2023年美联储加息变数仍存、全球经济面临衰退风险，在此背景下，国内疫情优化、工作重点全面转向经济复苏，A股在2022年大幅调整的基础上估值优势凸显，峰回路转，或将再迎转机。商品端预计由2022年的供给决定转向2023年的需求决定。
　　 2022年股指与商品走势分化。受俄乌冲突与疫情再爆发的影响，主要股指上半年探底回升，下半年金九银十成色不足，受经济下修影响震荡回落。上证指数在4月、10月底两次下降至3000点以下，最终全年跌幅15.13%，成为主要股指跌幅最小指数，创业扳指、科创50跌幅都在30%左右。而商品上半年受俄乌冲突影响震荡上扬、高位横盘，三季度受全球需求影响回落，CCFI商品指数年初至3月9日的涨跌幅23%回落至12月30日的2.81%。
　　 2023投资环境发生改变，市场影响因素逐渐转向正面。当前仍处于被动去库期，短期政策驱动主导市场、大幅调整后A股估值修复空间打开。1、国内疫情政策优化，对交通物流旅游等的不利因素减弱，尤其房地产“三支箭”有助于经济企稳恢复。2、海外流动性预期的拐点或将显现，人民币汇率趋于稳定。2023年美联储加息节奏虽存变数，但对A股市场的影响减弱。3、世界局势有所缓解，地缘扰动边际改善较为明确。
　　伴随着反弹，期指压力有所回升，春节前资金流入速度有所下降，但为布局提供了较好的时间窗口。近期股指期货IF、IH、IM主力持仓前二十名净空单手数稳步上升，股指期货IC净空单手数由负转正，回升力度明显。当前主要股指挑战年线，确认牛熊分界线能否有效突破，维持我们之前的主要判断，上证指数2022年10月31日走势与2022年4月27号走势有望形成W底。总体判断：2023年迎来转折，市场进入经济全面复苏的修复性行情，但受经济回升的影响，走势或成N型，预计全年蓝筹搭台成长唱戏。
　　商品方面，随着地缘政治影响的逐渐减弱、海外紧缩政策回归常态化，大宗商品价格或将回归需求端，但全球经济存在的衰退风险将对大宗商品的上升空间形成抑制。钢：下游复苏，支撑钢价；铜：库存低位，供给回升速度偏低；金：避险情绪抬升，拉动金价；原油：供给偏紧，油价不确定性仍存。
　　风险提示：国内疫情、中美关系、地缘冲突等的不确定性、全球经济衰退。

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告期货策略专题报告2023年1月16日TableTitle相关研究布局正当时TableReportInfo2023重新出发20221201TableSummary机遇重现投资要点20221020风雨之后见彩虹20229232023年美联储加息变数仍存全球经济面临衰退风险在此背景下国金九银十谨慎格局能否改观内疫情优化工作重点全面转向经济复苏股在年大幅调整的基20220905A2022影响渐明市场波动有望收窄础上估值优势凸显峰回路转或将再迎转机商品端预计由2022年的20220813供给决定转向2023年的需求决定中证1000股指期货影响几何202207272022年股指与商品走势分化受俄乌冲突与疫情再爆发的影响主要股指大类资产配臵转向上半年探底回升下半年金九银十成色不足受经济下修影响震荡回落20220720上证指数在4月10月底两次下降至3000点以下最终全年跌幅1513重回合理区间成为主要股指跌幅最小指数创业扳指科创50跌幅都在30左右而20220703商品上半年受俄乌冲突影响震荡上扬高位横盘三季度受全球需求影响维稳政策发力中期夯实底部回落CCFI商品指数年初至3月9日的涨跌幅23回落至12月30日的20220617281守得云开见月明202205242023投资环境发生改变市场影响因素逐渐转向正面当前仍处于被动去库期短期政策驱动主导市场大幅调整后A股估值修复空间打开1国内疫情政策优化对交通物流旅游等的不利因素减弱尤其房地产三支箭有助于经济企稳恢复海外流动性预期的拐点或将显现人民2币汇率趋于稳定2023年美联储加息节奏虽存变数但对A股市场的影响减弱3世界局势有所缓解地缘扰动边际改善较为明确伴随着反弹期指压力有所回升春节前资金流入速度有所下降但为布局提供了较好的时间窗口近期股指期货IFIHIM主力持仓前二十名净空单手数稳步上升股指期货IC净空单手数由负转正回升力度明显当前主要股指挑战年线确认牛熊分界线能否有效突破维持我们之前的主要判断上证指数2022年10月31日走势与2022年4月27号走势有望形成W底总体判断2023年迎来转折市场进入经济全面复苏的修复性行情但受经济回升的影响走势或成N型预计全年蓝筹搭台成长唱戏分析师高上Tel02123154132商品方面随着地缘政治影响的逐渐减弱海外紧缩政策回归常态化大Emailgs10373haitongcom宗商品价格或将回归需求端但全球经济存在的衰退风险将对大宗商品的证书S0850515090002上升空间形成抑制钢下游复苏支撑钢价铜库存低位供给回升分析师荀玉根速度偏低金避险情绪抬升拉动金价原油供给偏紧油价不确定Tel02123219658性仍存Emailxyg6052haitongcom风险提示国内疫情中美关系地缘冲突等的不确定性全球经济衰退证书S0850511040006请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告2目录12022年内忧外困翻篇市场迎接新起点5112022年市场回顾512政策转向疫后迎复苏513外资看好中国市场722023美联储加息节奏仍存变数73布局正当时9312022股指与商品走势分化932市场估值优势凸显10332023布局正当时154大宗商品价格回归基本面1541钢下游复苏支撑钢价1642铜库存低位供给回升速度偏低1843金避险情绪抬升拉动金价2144原油供给偏紧油价不确定性仍存22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告3图目录图1GDP当季值及同比亿元5图2本轮库存周期5图3北京地铁客运量7天平均万人次6图4上海地铁客运量7天平均万人次6图5美国核心CPI同比7图6美国制造业PMI及产出8图7美国制造业PMI新订单及自有库存8图82022年CCFI及万得全A走势9图9三维度各板块申万一级行业分类投资潜力评价表截至2023010410图10过去20年风格指数轮动变化20030101-2022123010图11过去20年大类资产收益20030101-2022123011图12万得全A市盈率TTM20121231-2022123012图13沪深300市盈率TTM20121231-2022123012图1420200102-20221230四大期指净空单手13图15四大股指期货成交持仓比20200102-2022123013图16四大股指期货近月合约升贴水20200102-2022123014图17大类资产涨跌幅20220104-2022123015图18商品期货各品种涨跌幅比较20220104-2022123016图19螺纹钢基差20220104-2022123017图20全国铁矿石进口量及均价17图21全国港口铁矿石库存万吨17图22钢材社会库存万吨20140103-2022123018图23工业增加值及发电量18图24房地产开发投资完成额及面积18图25LME铜现货结算价美元吨19图26长江有色市场平均价铜1元吨19图27LME铜库存全球吨19图28COMEX铜库存短吨19图29精炼铜产能利用率及基建增速19图30精炼铜产能利用率及电力基建增速19图31国内当月精炼铜产量万吨201101-20221120请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告4图32电网基本建设投资完成额及同比增速20图33新能源乘用车产量及增速20图34伦敦现货黄金美元盎司20091231-2022123021图35COMEX黄金期货收盘价美元盎司21图36黄金现货与美元指数21图37OPEC一揽子原油价格美元桶22图38原油期货结算价美元桶22图39EIA原油库存周度变化数据万桶23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告512022年内忧外困翻篇市场迎接新起点112022年市场回顾图1GDP当季值及同比亿元图2本轮库存周期35000000200060003000000015005000250000001000200000004000500150000003000100000000005000000-5002000000-10001000000-10002010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-07GDP现价当季值左轴亿元2005-01GDP不变价当季同比右轴工业企业产成品存货同比PMI产成品库存资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所回望2022年市场经历了疫情反复俄乌冲突联储加息极端天气等多重冲击市场两度探底对于宏观经济虽然经济增速中长期趋势下行但依然存在周期性波动借鉴美国尽管美国经济增速长期来看是下行的但在一段时期内依然是围绕着中枢水平周期波动的80-90年代美国GDP增速中枢在35上下科网泡沫破灭后2001-2007年降至25金融危机爆发后2008至今进一步降至17中国经济同样存在类似的周期规律2010年之后随着中国经济转型GDP增速也持续下滑但2011-2018年基本围绕75的中枢上下波动2019年以来这一中枢降至522Q3中国GDP当季同比仅为39低于中枢水平从库存周期的角度看本轮库存周期或将于23Q1见底我们使用工业企业产成品存货这一指标刻画库存周期回顾历史2000年至今中国经济共经历了4轮完整的库存周期平均一个周期历时39个月其中上升和下降周期平均持续21个月18个月本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初高点出现在2022年4月根据历史上库存周期平均持续时间推断本轮库存周期或将于23Q1见底股市底部特征已现A股盈利增速已达底部区域21年下半年-22年4月经济处于滞胀衰退前期股市主跌22年4月底-22年10月底经济处于衰退后期股市震荡筑底当前随着防疫政策持续优化和地产政策转向积极中国经济正从衰退后期走向复苏前期此外2005年以来A股已经经历4轮完整的盈利周期平均一个周期历时39个月其中上升和下降周期平均持续12个月27个月本轮盈利周期开始于19Q120年初受新冠疫情冲击A股盈利深度下探但随后快速回升21Q1A股盈利增速达到高点后开始回落至今已经下滑6个季度2022年Q2-Q3或是盈利的底部区域22Q3A股归母净利润累计同比增速处在25的低位预计全年增速为312政策转向疫后迎复苏2022年12月7日国务院发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知简称新十条提出多项措施对国内各地的疫情防控做了优化调整具体措施包括科学精准划分风险区域进一步缩小核酸检测范围阳性可进行居家隔离等2022年12月15日-16日中央经济工作会议指出2023年经济工作要着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位臵增强消费能力改善消费条件请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告6创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费要通过政府投资和政策激励有效发动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通资源方面会议指出要加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力房地产方面会议指出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况2022年12月26日国务院联防联控机制综合组发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染并明确指出自2023年1月8日起对其实施乙类乙管随着乙类乙管措施加快落地跨区域人员流动加速释放加之疫情三年来百姓的回乡过年探亲访友旅游观光等出行需求将集中释放春运客流将从长期低位运行到快速恢复攀升交通运输组织将从低负荷状态到满负荷运行状态据交通运输部初步分析研判春运期间客流总量约为2095亿人次比2022年同期增长995恢复到2019年同期298亿人次的703从客流构成看预计探亲流约占春运客流的55务工流约占24旅游和商旅出行约占10不少高校已在春运开始前放假占比相对较小高速公路小客车日均流量约为2620万辆较2022年同期增长36此外春运期间货运需求大幅增加往年春运一般是客增货减2023年春运疫情流行高峰未过各类医疗防疫物资节日生活物资和今冬明春的能源粮食等重点物资运输需求均会有较大增长大部分城市的市内交通均在修复对比北京和上海本轮疫情开始较早的北京地铁客运量延续回升趋势疫情开始较晚的上海其地铁客运量从2022年12月27日开始回升短期底部或也已过去截至1月3日北京和上海的地铁客运量修复至2019年同期的48和41左右而其他有数据的城市中市内地铁交通改善的城市明显较前一周增加仅有东莞厦门两个城市的地铁客运量仍在回落图3北京地铁客运量7天平均万人次图4上海地铁客运量7天平均万人次资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至20230103资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至202301032023年1月2日根据文旅之声援引文化和旅游部数据中心测算2023年元旦假期全国国内旅游出游527134万人次同比增长044按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的428实现国内旅游收入26517亿元同比增长40恢复至2019年元旦节假日同期的351全国文化和旅游假日市场总体安全平稳有序请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告713外资看好中国市场外资看好中国市场后市表现根据21世纪经济报道高盛亚洲除日本外股票资本市场联席主管王亚军认为自2022年11月始中国股市已出现了一个相对较强劲的牛市信号预计此波牛市将持续2022年外资增持A股并非个别现象而是代表了一种趋势它背后的逻辑是A股在全球市场动荡时期提供了一个相对安全的避风港根据澎湃新闻2023年1月9日高盛策略分析师刘劲津团队表示得益于一些政策MSCI中国指数或将再涨15高盛将MSCI中国指数12个月目标价从70上调至80理由是低估值以及在房地产互联网等领域发生的转变随着市场不确定因素的落地外资风险偏好快速增强北上资金买入增加2023年1月6日北向资金净买入6066亿元2023年1月2日至1月6日当周净买入20019亿元特别是1月5日净买入额达127亿元从1月5日北上资金买入个股来看当日28只个股增持金额超1亿元其中五粮液贵州茅台中国平安宁德时代净买入金额居前分别净买入1532亿元1403亿元772亿元749亿元消费金融成为北上资金重点流入目标从全球经济发展来看配臵中国资产已经成为共识当前全球各主要经济体所处的经济周期出现了错位一方面欧美国家正面临高通胀低增长快加息高债务的经济基本状况根IMF预测2023年全球经济增长率为27但实际增长率有25的概率会低于2这也意味着欧美国家在2023年可能步入经济衰退周期另一方面随着中国疫情防控进入新阶段中国经济将在2022年底和2023年初恢复上行趋势国际金融论坛IFF发布的2022全球金融与发展报告显示2023年随着疫情防控政策优化调整中国经济发展有望增长46这也意味着中国经济会率先步入复苏周期22023美联储加息节奏仍存变数2021年以来疫情爆发的影响逐渐减小后主要经济体的通胀都出现了比较明显的抬升通胀使得宽松政策亟需收紧美国核心CPI自2021年起快速上升迫于高通胀的压力2022年以来美联储年内多次加息2022年12月议息会议上美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到425至45之间这也是美联储2022年第七次加息2022年12月美国核心CPI同比仍高达5791011月核心CPI分别为66636核心CPI仍维持高位23年加息可能性仍存图5美国核心CPI同比7006005004003002001000002000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092000-01资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告8据财联社报道2023年1月6日12月美国非农数据出炉美国12月非农就业人数增加223万为2020年12月以来最小增幅预估为增加202万前值为增加263万美国12月失业率为35预估为37前值为37非农数据好于预期当日三大指数强势拉升1月6日当日标普500涨幅228当周涨幅119道琼斯工业指数涨幅213当周涨幅123纳斯达克指数涨幅256当周涨幅087据财联社报道美国供应管理协会ISM公布的最新数据显示美国2022年12月服务业采购经理人指数PMI录得496较11月的565降低了69个点且远不及市场预期的55需要指出的是这也是该指标自2020年5月录得452来首次跌至50荣枯线下方分项数据还显示12月的商业活动指数从11月的647跌至547跌幅高达10个点表明商业活动出现了断崖式的冷却迹象新订单指数更是跌了108个点至452也是2020年5月以来的最低水平如果不计入新冠爆发时的读数将是2009年以来的最低值就业指数和交付指数分别下跌17个点和53个点至498和485双双进入收缩区域表明服务业企业的招聘速度和交付都有所放缓服务业价格指数从70降至676虽然是近两年来的最低值但仍然高于长期平均水平库存情绪指数飙升117点至559为2020年6月以来最高水平表明服务提供者认为目前的库存相对于商业活动而言过高图6美国制造业PMI及产出图7美国制造业PMI新订单及自有库存80807070606050504040303020201010002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM制造业PMI自有库存资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所展望2023年美国通胀问题和美联储加息将继续影响海内外市场服务消费业方面美国核心通胀水平往往由服务消费需求主导年末以及圣诞消费旺季通常会拉动服务消费需求进而对通胀产生较大压力根据MastercardSpendingPulse统计11月1日-12月24期间美国不包括汽车的零售额同比增长76展现了在通胀高企和经济压力下依旧旺盛的消费需求这可能阻碍通胀的进一步回落就业方面12月前三周美国初次申请失业金人数分别为231214216万人除第一周外均低于此前市场预测的230230222万人劳动力市场仍表现强劲可能继续推升价格压力此外随着中国防疫政策继续优化和经济复苏工业建筑交通运输等行业的重启可能重新提振全球石油需求为国际油价提供支撑进而增加美联储抗击通胀的难度综上仍需密切关注2023年1月末召开的美联储议息会议加息节奏仍存变数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告93布局正当时312022股指与商品走势分化2022年股指与商品走势分化受俄乌冲突与疫情再爆发的影响2022年主要股指上半年探底回升下半年金九银十成色不足受经济下修影响震荡回落上证指数在4月10月底两次下跌至3000点以下最终全年跌幅1513成为主要股指跌幅最小指数创业扳指科创50跌幅都在30左右板块方面2022全年以申万一级板块划分2021为例仅煤炭3183社会服务1784综合991交通运输459石油石化133商贸零售063实现正收益而商品上半年受俄乌冲突影响震荡上扬高位横盘三季度受全球需求影响回落CCFI商品指数年初至3月9日的涨跌幅23回落至12月30日的281品种方面两级分化沪镍5305动力煤3726铁矿石2804领涨沪锡-2787等领跌图82022年CCFI及万得全A走势18007000160060001400500012001000400080030006002000400200100000CCFIWind商品指数左轴万得全A右轴资料来源Wind海通证券研究所从行业评价看根据Wind申万一级行业分类结合行业的相对估值技术形态以及盈利上涨幅度三个指标综合评价排序我们来判断各板块的投资潜力分值从5至-5其中相对估值指标是指过去十年的相对估值的分位数PETTM相对估值分位值越低得分越高截止日期为2023年1月4日技术形态是根据过去十五年各行业指数的价格分位数及长期经验来综合判断其反转潜力所处的位臵越低分值越高盈利根据万得2022年与2023年盈利增速上升的幅度大小幅度越大得分越高技术形态及盈利面打分指标截止日期均为2023年1月4日根据市场变化我们做出调整按2021版申万一级行业分类在目前的投资潜力评价表中纺织服饰钢铁交通运输传媒建筑装饰通信石油石化等位居前列而公用事业汽车食品饮料美容护理社会服务农林牧渔等排名靠后请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告10图9三维度各板块申万一级行业分类投资潜力评价表截至20230104资料来源Wind海通证券研究所32市场估值优势凸显图10过去20年风格指数轮动变化20030101-20221230资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告112022年大盘风格强于小盘成长上证指数2022年全年涨跌幅为-1513领跑其它指数万得全A指数以-1866排名第二上证50指数以-1952紧随其后中证500指数以-2031排名第四中证1000以-2158排名第五沪深300-2163和创业板-2937位列倒数两位一个多月来20221125-20221230风格指数走势分化其中沪深300创业板指中证500上证50小幅回升上证指数万得全A中证1000小幅回落其中中证1000回落最为明显图11过去20年大类资产收益20030101-20221230资料来源Wind海通证券研究所与上一年类似2022年大类资产中原油以全年涨幅1331领跑沪深300以-2163的全年涨跌幅于大类资产涨跌幅中排名最末这在过去20年中仅20042005年发生过随后的两年里20062007年沪深300连续两年领跑大类资产规律是否再现值得关注2022年12月CPI为180较11月上升02个百分点黄金受美联储加息美元走强的影响减弱以167的全年涨跌幅位列第三定期存款利率稳定维持在150的水平2022年12月15日国家统计局公布11月份70个大中城市商品住宅价格同比下跌233请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告12图12万得全A市盈率TTM20121231-20221230资料来源Wind海通证券研究所图13沪深300市盈率TTM20121231-20221230资料来源Wind海通证券研究所截至2022年12月30日万得全A的PETTM1672倍处于2012年12月31日以来近十年的3164分位沪深300的PETTM1132倍处于2012年12月31日以来近十年的2734分位2022年股指大幅调整叠加周期规律A股估值存在较大的提升空间大类资产轮动的顺序为债牛-股牛-商品牛-现金牛投资时钟走完一圈需要三年半左右其中股市往往在经济进入滞胀期和衰退前期时下跌并在衰退后期开始企稳衰退后期的标志是宏观政策转向宽松这时虽然基本面仍在下行但政策逐渐加码投资者对经济复苏开始恢复信心股市进入牛市而到了复苏前期债券牛趋于终结股票牛市延续目前疫情管控政策转向地产政策货币政策持续发力多重积极作用之下A股市场将步入牛市初期的上升通道布局A股市场正当时请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告13图1420200102-20221230四大期指净空单手50000400040000350030003000025002000020001000015000100010000500200000左轴IF净空单左轴IH净空单左轴IC净空单左轴IM净空单右轴000001SH资料来源Wind海通证券研究所主力持仓前20名随着股指反弹主要股指挑战击穿半年线期指有所回升2022年12月股指期货IFIHIM净空单手数稳步上升股指期货IC净空单手数由负转正回升力度明显从12月1日的-1209手增长至12月30日的7405手截至12月30日股指期货IF净空单为32144手较2022年年初1月4日上升373手股指期货IH净空单为24635手较1月4日上升7032手股指期货IC净空单为7405手较1月4日下降26866手股指期货IM净空单为12126手较上市第一天2022年7月22日增加11493手图15四大股指期货成交持仓比20200102-202212302181614121080604020左轴IF成交持仓比左轴IH成交持仓比左轴IC成交持仓比左轴IM成交持仓比资料来源Wind海通证券研究所2022年12月底股指期货市场活跃程度较上月有所下降股指期货IFIHICIM的成交持仓比均较上月有所下降截至2022年12月30日股指期货IFIHIC和IM的成交持仓比分别达到0304017和05股指期货IFIHIC相较2022年1月4日分别下降015006028股指期货IM相较于2022年7月22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告14日上市日下降0772022年11月30日股指期货IFIHIC成交持仓比相较于2022年1月4日分别下降002002022股指期货IM相较于2022年7月22日上市日下降07图16四大股指期货近月合约升贴水20200102-20221230100400003500-10030002500-2002000-3001500-4001000-500500-6000左轴IF升贴水左轴IH升贴水左轴IC升贴水左轴IM升贴水右轴000001SH资料来源Wind海通证券研究所2022年12月30日股指期货IFIH升水幅度较11月底有所提升ICIM贴水幅度较11月底有所回落12月30日当天股指期货IF近月合约升水1877点IH近月升水2115点IC近月贴水5867点IM近月合约贴水12962点相比11月30日分别变动140012894148和6669点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告15332023布局正当时2023投资环境发生改变市场影响因素逐渐转向正面当前仍处于被动去库期短期政策驱动主导市场大幅调整后A股估值修复空间打开1国内疫情政策逐步优化对交通物流旅游等的不利因素减弱尤其房地产三支箭有助于房地产市场企稳恢复2海外流动性预期的拐点或将显现人民币汇率趋于稳定2023年美联储加息节奏仍存在变数但对A股市场的影响逐渐减弱3世界局势有所缓解美国中期选举落地俄乌冲突局势有所缓和G20APEC会议期间中美中法中日等领导人会面地缘扰动边际改善较为明确但同时我们看到各地疫情集中渡峰老人与重症患者的抢救考验着医疗体系此外我们同时面临海外新的毒株XBB入侵仍需关注未来是否会发生第二波高峰考虑到物流交通与人流的全面恢复经济复苏大的趋势不会改变当前主要股指挑战年线确认牛熊分界线能否有效突破维持我们之前的主要判断上证指数2022年10月31日走势与2022年4月27号走势有望形成W底总体判断2023年迎来转折市场进入经济全面复苏的修复性行情但走势或成N型预计蓝筹搭台成长唱戏4大宗商品价格回归基本面2023年随着地缘政治影响的逐渐减弱海外紧缩政策回归常态化大宗商品价格或将回归需求端但全球经济衰退风险将对大宗商品的空间形成抑制图17大类资产涨跌幅20220104-20221230资料来源Wind海通证券研究所大类资产对比看截至2022年12月30日RJCRB全年上升1921WIND商品指数2022年全年上升28110年期国债期货小幅下跌-05311月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-233道琼斯工业指数和沪深300指数期货分别下跌878和2159国际方面截至2022年12月30日国际大宗商品指数RJCRB2022年全年上涨1921美元保持强劲美元指数2022年全年涨幅756为10349点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告16图18商品期货各品种涨跌幅比较20220104-202212306050403020100-10-20-30-40PTA沪锌豆一沪镍豆粕沥青原油沪银沪金线材玉米沪铅硅铁白糖玻璃沪铜苹果锰硅焦炭沪铝橡胶焦煤沪锡郑棉动力煤铁矿石棕榈油螺纹钢热轧卷板资料来源Wind海通证券研究所截至2022年12月30日主要商品期货品种2022年全年跌多涨少沪镍以5305涨幅位列第一动力煤及铁矿石以3728和2804位列二三郑棉-3068沪锡-2787和焦煤-1569跌幅最大位列倒数三名41钢下游复苏支撑钢价2022年1-4月国际方面俄乌冲突爆发海外钢材供应受影响较大国内方面疫情防控加强需求端部分城市终端工地施工和物流均受到影响旺季需求未能完全兑现供给端钢厂开工率受到疫情防控影响较大5-7月国内疫情反复需求不及预期螺纹钢期现货价格下行受房地产影响用钢需求整体下滑叠加高温淡季需求不足螺纹钢价格难以得到支撑8-11月钢价震荡波动疫情管控仍偏紧需求回升不明显螺纹钢期现货价格持续走低12月疫情管控政策转向房地产第三支箭发出钢材价格回升市场需求持续修复原材料端铁矿石价格对钢材影响较大12月铁矿石价格上涨较快针对该现象国家发展改革委研究加强铁矿石价格监管专家认为近一段时间在市场供需基本面总体稳定的情况下铁矿石价格快速大幅上涨存在明显炒作成分专家建议加强铁矿石价格监管特别是严厉打击夸大市场信息渲染涨价氛围期现货联动炒作等违法违规行为展望2023年疫情放宽地产恢复支撑钢材价格同时需考虑上游铁矿石供需库存及价格对钢材价格的影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告17图19螺纹钢基差20220104-20221230资料来源Wind海通证券研究所2022年12月螺纹钢现货价格相对11月底有所回升截至2022年12月30日上海螺纹钢现货价格为4100元吨基差由1月4日的165元吨下降至-40元吨12月螺纹钢基差走势先升后降于12月15日达到月内高点281元吨除12月16日12月30日基差降至负数外12月其余时间基差均为正值2022年下半年现期基差为正的交易日居多现货升水期货贴水供给端2022年我国铁矿石进口量维持区间震荡的走势进口均价呈现先升后降的走势2022年全年港口铁矿石库存量震荡下行对成材端价格有一定的影响图20全国铁矿石进口量及均价图21全国港口铁矿石库存万吨120002501800010000200160008000140001506000120001004000100002000508000006000400020002007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082007-010铁矿石进口量左轴万吨铁矿石进口均价右轴美元吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所成材库存方面截至2022年12月30日螺纹钢库存含上海全部仓库38986万吨线材库存6434万吨热卷板库存20361万吨相较于前一周12月23日均有所上升螺纹钢3668万吨线材5864万吨热卷板19713万吨国家统计局数据显示2022年11月份全国粗钢产量7454万吨同比增长73生铁产量6799万吨同比增长97钢材产量10919万吨同比增长712022年1-11月份全国粗钢产量93511万吨同比下降14生铁产量79506万吨同比下降04钢材产量122553万吨同比下降07请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告18图22钢材社会库存万吨20140103-2022123016001400120010008006004002000库存螺纹钢含上海全部仓库库存线材库存热卷板资料来源Wind海通证券研究所需求端钢材下游需求主要看以下几个方面固定投资房地产家电汽车以及工业国家统计局数据显示111月份全国房地产开发投资123863亿元同比下降98其中住宅投资94016亿元下降92111月份房地产开发企业房屋施工面积896857万平方米同比下降65其中住宅施工面积633916万平方米下降67房屋新开工面积111632万平方米下降389其中住宅新开工面积81734万平方米下降395房屋竣工面积55709万平方米下降190其中住宅竣工面积40442万平方米下降184111月份商品房销售面积121250万平方米同比下降233其中住宅销售面积下降262商品房销售额118648亿元下降266其中住宅销售额下降2842022年受疫情防控政策以及房地产行业相关政策的影响一定程度上抑制钢材需求随着防疫政策的优化房地产企业融资环境的改善房地产市场有望复苏拉动钢材需求提升支撑钢价图23工业增加值及发电量图24房地产开发投资完成额及面积资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所42铜库存低位供给回升速度偏低2022年上半年受疫情再爆发以及俄乌冲突影响导致供给端偏紧铜价维持高位震荡下半年受美联储紧缩政策影响美元走强铜金属属性走强带动价格高位回落LME铜现货结算价于2022年4月13日达到10277美元吨后于2022年7月15日回落至7000美元吨长江有色市场平均价于2022年3月9日达到73080请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告19元后于7月15日回落至55340元吨图25LME铜现货结算价美元吨图26长江有色市场平均价铜1元吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所库存方面当前铜显性库存处于低位水平截至2022年12月30日LME库存全球达88925吨COMEX铜库存达35091短吨分别较上月11月30日下降775吨1756短吨短期低库存支撑铜价图27LME铜库存全球吨图28COMEX铜库存短吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所供给端2022年全国精炼铜当月产量呈现先降后升的走势从2022年3月的935万吨下跌至2022年7月的87万吨后回升值11月的986万吨供给端回升增速偏低支撑铜价上行图29精炼铜产能利用率及基建增速图30精炼铜产能利用率及电力基建增速资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告20图31国内当月精炼铜产量万吨201101-2022111201008060402002011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092011-01资料来源Wind海通证券研究所需求端铜下游需求主要有电网投资光伏风电新能源汽车空调等家电2022年受房地产板块政策的影响下游空调等家电需求不及预期铜需求端主要受电网建设用铜支撑其中在碳达峰碳中和政策的持续推动下光伏风电等清洁能源持续发展用铜需求得到支撑12月16日国家能源局发布1-11月份全国电力工业统计数据截至11月底全国累计发电装机容量约251亿千瓦同比增长81其中风电装机容量约35亿千瓦同比增长151太阳能发电装机容量约37亿千瓦同比增长2941-11月份全国发电设备累计平均利用3375小时比上年同期减少114小时其中火电3978小时比上年同期减少47小时核电6900小时比上年同期减少202小时风电2008小时比上年同期减少24小时1-11月份全国主要发电企业电源工程完成投资5525亿元同比增长283其中太阳能发电2000亿元同比增长2901电网工程完成投资4209亿元同比增长26图32电网基本建设投资完成额及同比增速图33新能源乘用车产量及增速资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所商务部预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头商务部将会同相关部门多措并举研究扩大二手车流通支持新能源汽车消费促进老旧汽车报废更新等政策措施支持充电设施停车设施建设和提高汽车消费金融服务水平国家能源局披露新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿提出大力发展常规水电气电核电加快推动中东部和南方地区分散式风电及分布式光伏发电开发交通领域大力推动新能源氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车建筑领域积极推广建筑光伏一体化清洁替代碳达峰碳中和背景下清洁能源发展可期拉动用铜需求此外随着房地产板块复苏或将拉动家电产量增加也将对铜需求提供支撑请务必阅读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