投资要点：
　　未来伴随基本面证实，市场有望重拾升势，中期市场机会仍大于风险。总体判断，春季行情仍在途中。进入3月，政策回暖持续，经济快速恢复，尽管联储加息预期重新走强，海外流动性和地缘扰动多数已经反映，而随后的两会利好政策预计将吸引场外资金入场。目前整体估值趋近合理，大小风格分化，大盘成为新的洼地。
　　国内经济修复节奏小幅加快，疫情防控优化与春季来临支撑消费旺季到来。国内航班逐渐恢复，旅客运输量较上年同期有显著增长。从2月6日-12日实际执行的航班情况来看，国内已经恢复与58个国家间的客运定期航班，换季后国际航班有望进一步增加。1月份楼市数据向好，支撑楼市回暖预期，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加。
　　全面实行股票发行注册制规则发布实施，助推市场良性循环。全面注册制推动中国资本市场朝着“加大直接融资比例”的方向发展，加速优胜劣汰的良性循环，优质公司与指数产品会受到更多关注，助推投资回归基本面，但同时扩大了筹码供给，也增加资金承接压力。
　　美联储加息预期再度升温。海外美联储CPI数据高于预期，通胀压力有所回升。CME“美联储观察”显示，截至2023年2月23日，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为76.0%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为24.0%；到5月累计加息25个基点的概率为0.4%，累计加息50个基点的概率为75.7%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为23.9%。
　　估值步入合理区间。长期来看仍有布局机会，赛道龙头股值得关注。随着股指今年以来的上扬，万得全A估值逼近过去十年的中位数，但相较于2月上旬有所回落。截至2023年2月24日，万得全A的PETTM 17.93倍（处于2013年2月24日以来近十年的47.46%分位），沪深300的PETTM 11.87倍（处于2013年2月24日以来近十年的36.52%）。进入3月，重点关注政策扶持、盈利支撑、疫后快速复苏等板块，以及各赛道龙头股。
　　期指压力冲高回落，股指关口震荡蓄势。随着上证综指3300点附近震荡，除IC、IM外，其余股指期货净空单压力均较2023年1月3日有所降低。2月中下旬期货市场活跃程度较2月初变化不大，股指期货IF、IH成交持仓比较2023年1月3日有所提升，IC、IM相对有所回落。
　　商品方面，春季基建春播旺季来临，支撑大宗商品去库化。随着地缘政治影响的逐渐减弱、海外紧缩政策回归常态化，大宗商品价格或将回归需求端，但全球经济存在的衰退风险将对大宗商品的上升空间形成抑制。钢：低供应叠加需求改善，价格有望上行；铜：价格保持高位；金：美元走强，金价承压；原油：供给小幅提升，价格回归基本面。
　　风险提示：强预期与弱复苏的预期差、中美关系、地缘冲突等的不确定性、全球经济衰退、国内一季度业绩披露不达预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告期货策略专题报告2023年3月3日TableTitle相关研究向阳花木易为春春度春归TableReportInfo20230210TableSummary布局正当时投资要点202301162023重新出发20221201未来伴随基本面证实市场有望重拾升势中期市场机会仍大于风险总机遇重现体判断春季行情仍在途中进入月政策回暖持续经济快速恢复202210203尽管联储加息预期重新走强海外流动性和地缘扰动多数已经反映而随风雨之后见彩虹2022923后的两会利好政策预计将吸引场外资金入场目前整体估值趋近合理大金九银十谨慎格局能否改观小风格分化大盘成为新的洼地20220905影响渐明市场波动有望收窄国内经济修复节奏小幅加快疫情防控优化与春季来临支撑消费旺季到20220813来国内航班逐渐恢复旅客运输量较上年同期有显著增长从2月6日中证1000股指期货影响几何-12日实际执行的航班情况来看国内已经恢复与58个国家间的客运定期20220727航班换季后国际航班有望进一步增加1月份楼市数据向好支撑楼市大类资产配臵转向回暖预期70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加20220720重回合理区间全面实行股票发行注册制规则发布实施助推市场良性循环全面注册制20220703推动中国资本市场朝着加大直接融资比例的方向发展加速优胜劣汰维稳政策发力中期夯实底部的良性循环优质公司与指数产品会受到更多关注助推投资回归基本20220617面但同时扩大了筹码供给也增加资金承接压力美联储加息预期再度升温海外美联储CPI数据高于预期通胀压力有所回升美联储观察显示截至年月日美联储月CME20232233加息25个基点至475-500区间的概率为760加息50个基点至500-525区间的概率为240到5月累计加息25个基点的概率为04累计加息50个基点的概率为757累计加息75个基点至525-550区间的概率为239估值步入合理区间长期来看仍有布局机会赛道龙头股值得关注随着股指今年以来的上扬万得全A估值逼近过去十年的中位数但相较于2月上旬有所回落截至2023年2月24日万得全A的PETTM1793倍处于2013年2月24日以来近十年的4746分位沪深300的PETTM1187倍处于2013年2月24日以来近十年的3652进入3月重点关注政策扶持盈利支撑疫后快速复苏等板块以及各赛道龙头股分析师高上期指压力冲高回落股指关口震荡蓄势随着上证综指3300点附近震荡Tel02123154132除ICIM外其余股指期货净空单压力均较2023年1月3日有所降低Emailgs10373haitongcom2月中下旬期货市场活跃程度较2月初变化不大股指期货IFIH成交持证书S0850515090002仓比较2023年1月3日有所提升ICIM相对有所回落分析师荀玉根商品方面春季基建春播旺季来临支撑大宗商品去库化随着地缘政治Tel02123219658影响的逐渐减弱海外紧缩政策回归常态化大宗商品价格或将回归需求Emailxyg6052haitongcom端但全球经济存在的衰退风险将对大宗商品的上升空间形成抑制钢证书S0850511040006低供应叠加需求改善价格有望上行铜价格保持高位金美元走强金价承压原油供给小幅提升价格回归基本面风险提示强预期与弱复苏的预期差中美关系地缘冲突等的不确定性全球经济衰退国内一季度业绩披露不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告2目录1复工复产加快楼市回暖511经济修复节奏加快楼市回暖有望512政策持续加码挖掘消费潜能613世界复苏动能减弱全球市场大幅波动72美联储加息预期再度走强83市场再审视931春季行情仍在途中932大类资产钟摆指向股市114春季旺季支撑大宗商品1541钢低供应叠加需求改善价格有望上行1642铜价格保持高位1843金美元走强金价承压2044原油供给小幅提升价格回归基本面21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告3图目录图1四大城市拥堵延时指数5图2当日电影票房全国万元5图3注册制发展历程7图4美国CPI走势8图5美国核心CPI走势8图6美国制造业PMI及产出9图7美国制造业PMI新订单及自有库存9图8万得全A市盈率TTM20130224-202302249图9沪深300市盈率TTM20130224-2023022410图10CCFI及万得全A走势10图11过去10年各板块估值市盈率TTM位臵倍截至2023022411图12过去20年风格指数轮动变化20030101-2023022411图13过去20年大类资产收益20030101-2023022412图1420200102-20230224四大期指净空单手13图15四大股指期货成交持仓比20200102-2023022413图16四大股指期货近月合约升贴水20200102-2023022414图17大类资产涨跌幅20230103-2023022415图18商品期货各品种涨跌幅比较20230103-2023022415图19螺纹钢基差20190102-2023022416图20全国铁矿石进口量及均价16图21全国港口铁矿石库存万吨16图22钢材社会库存万吨20140103-2023022417图23工业增加值及发电量18图24房地产开发投资完成额及面积18图25LME铜现货结算价美元吨18图26长江有色市场平均价铜1元吨18图27LME铜库存全球吨19图28COMEX铜库存短吨19图29精炼铜产能利用率及基建增速19图30精炼铜产能利用率及电力基建增速19图31国内当月精炼铜产量万吨201101-20230219图32电网基本建设投资完成额及同比增速20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告4图33新能源乘用车产量及增速20图34伦敦现货黄金美元盎司20091231-2023022420图35COMEX黄金期货收盘价美元盎司21图36黄金现货与美元指数21图37OPEC一揽子原油价格美元桶21图38原油期货结算价美元桶21图39EIA原油库存周度变化数据万桶22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告52月份市场震荡消化上证综指在3000-3200点区间震荡但创业板指科创50因新能源不济走势与主板形成明显反差在强预期弱复苏的预期差不确定的背景下春季行情进入了尾声还是在蓄势此轮行情上证综指自去年10月探出2885低点以来在1月底与2月底两度触摸3300点受阻后重新挑战我们在2月10日春度春归的报告中认为春节后上证指数逼近3300点大关市场压力随之升高从市场本身而言调整有利于巩固市场从上证综指看首先从过去中心逐渐上移的趋势看下轨从2019年的2440点到疫情爆发的2646点再到去年的28632855两个低点两次守住3000点下跌的空间有限由此我们维持原先的判断2022年10月底和4月底构成W底2023年上证综指震荡上行的可能性较大其次目前主要股指突破年线2015年来上证综指曾3次突破年线2016年10月开始年线上方停留了18个月2019年2月停留了13个月2020年7月停留了19个月每次突破中途也有重新考验甚至短时击穿年线但均在年线上方停留超过1年为此短期压力值得关注中期我们维持乐观配臵时间应该从一年以上时间视角考虑进入3月政策回暖经济恢复仍将持续尽管联储加息预期重新走强海外流动性和地缘扰动多数已经反映目前整体估值趋近合理大小风格分化大盘成为新的洼地市场做多热情仍在中期市场机会仍大于风险为此伴随春季基建春播旺季的来临两会利好政策发布预计将吸引场外资金入场若复苏符合预期震荡蓄势后的突破可以期待1复工复产加快楼市回暖11经济修复节奏加快楼市回暖有望图1四大城市拥堵延时指数图2当日电影票房全国万元资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2023年2月中下旬经济修复节奏小幅加快2月24日当周城市内和城市间客运数据均持续修复且较前一周2月17日当周修复速度有所提升四大城市拥堵延时指数持续回升截至2月24日北京上海深圳广州拥堵延时指数分别为226204189206相较于2023年1月1日分别上涨10308506077从2月17日当周消费数据上看服务消费中旅游游乐和餐饮消费均在边际改善2月12日当周商品消费中汽车消费相对偏强但消费电子纺织服装消费仍然较弱截至2月24日全国当日电影票房达到057亿元相较于1月1日有所下降电影市场回落至春节档前的水平国内航班逐渐恢复旅客运输量较上年同期有显著增长根据民航局统计2023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告6年1月运输总周转量739亿吨公里同比增长139其中国内航线584亿吨公里同比增长262国际航线155亿吨公里同比下降166旅客运输量39775万人同比增长348其中国内航线39332万人同比增长337国际航线442万人同比增长3788货运方面由于下游复工复产仍在进行中货邮运输量同比有所下降1月实际完成国内航线32万吨同比减少245国际航线完成17万吨同比减少262国内国际航线旅客周转量均较上年同期有所上升货邮周转量均较上年有所回落根据财联社援引民航局报道国内已经恢复与58个国家间的客运定期航班换季后国际航班有望进一步增加从2月6日-12日实际执行的航班情况来看我国已经恢复与58个国家间的客运定期航班98家中外航空公司共执行795班比乙类乙管政策发布前一周1月2日-8日482班增长65换季后随着国际公商务人员往来和旅游留学等市场的逐步恢复航空公司尤其是外航的航班运力调整也将逐步到位国际航班量有望进一步增加1月份楼市数据向好支撑楼市回暖预期根据国家统计局数据2023年1月份70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比下降随着各地政府对房地产销售政策支持效果持续显现市场信心有望逐步恢复2023年3月1日中国2月制造业PMI公布我国经济景气水平继续回升2月份稳经济政策措施效应进一步显现叠加疫情影响消退等有利因素企业复工复产复商复市加快我国经济景气水平继续回升中国2月官方制造业PMI为526较上月回升25个百分点官方非制造业PMI和综合PMI分别为563和564也较前值明显回升另外2月财新中国制造业PMI为516高于上月24个百分点结束此前连续六个月的收缩12政策持续加码挖掘消费潜能扩大内需总基调不变继续发挥出口对经济的支撑作用2023年2月16日习近平总书记在求是杂志发表署名文章当前经济工作的几个重大问题文章指出要着力扩大国内需求总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾必须大力实施扩大内需战略采取更加有力的措施使社会再生产实现良性循环要优化政策举措充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用一是把恢复和扩大消费摆在优先位臵二是通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资要继续发挥出口对经济的支撑作用加快建设贸易强国全面实行股票发行注册制规则发布实施2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行证券交易所全国股转公司中国结算中证金融证券业协会配套制度规则同步发布实施此次发布的制度规则共165部内容涵盖发行条件注册程序保荐承销重大资产重组监管执法投资者保护等各个方面主要内容包括精简优化发行上市条件完善审核注册程序优化发行承销制度完善上市公司重大资产重组制度及强化监管执法和投资者保护等五个方面本次注册制改革后突出了各个板块的不同定位主板大盘蓝筹科创板硬科技创业板创新成长北交所及新三板创新型中小企业本次改革有意识强调资本市场对科技创新的支持推动中国资本市场朝着加大直接融资比例的方向发展促进资本市场和科技创新良性循环全面注册制扩大筹码供给增加资金承接压力同时加速优胜劣汰的良性循环优质公司与指数产品会受到更多关注助推投资回归基本面请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告7图3注册制发展历程资料来源中国证监会人民网中国政府网央广网海通证券研究所2023年2月25日央行公布2022年第四季度中国货币政策执行报告报告指出稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度展望2023年制约消费回暖的因素有望缓解一是疫情防控优化消费场景拓展近几年受抑制的探亲访友休闲娱乐旅游餐饮需求将趋于回暖二是随着经济复苏曲线进一步上行供给与需求就业与收入有望形成相互支撑的良性互动居民对未来收入和消费信心恢复前期积累的部分预防性储蓄有望逐步释放为实际消费需求三是扩大内需战略深入实施一系列促消费政策出台落地全国多地多批次发放消费券政策效果将逐步显现从2023年以来的高频数据看春节假期我国客流量消费数据等均有所恢复从国际经验看主要经济体在疫情过峰后的1-4个季度里出现了消费复苏向好的现象并存在疫后比疫前消费更好的情况当前有必要进一步挖掘消费潜能我国通过消费拉动经济增长未来仍有提升空间目前我国人均GDP已接近高收入国家门槛132万美元但居民消费率还明显低于高收入国家水平拆解来看居民消费率居民消费支出居民可支配收入居民可支配收入GDP前后两个比重的提高都很重要前者可通过提升居民尤其是中低收入群体的消费倾向实现既要着力优化消费环境增加高品质消费供给引领创造新增消费需求又要保持居民收入稳定较快增长健全社会保障体系不断增强居民信心和安全感释放消费潜力后者主要依赖于收入分配格局完善居民收入在国民收入中的比重中低收入群体在居民收入中的比重劳动报酬在初次分配中的比重都有进一步提升的空间总的看中长期保持消费稳定增长既有必要又有空间有助于更好实现经济增长的内生驱动13世界复苏动能减弱全球市场大幅波动根据央行2022年第四季度中国货币政策执行报告主要经济体经济增长明显放缓美国2022年四季度GDP环比折年率29连续两个季度实现环比正增长经济软着陆可能性上升当季增速低于三季度的32美联储快速加息的累积效应已有所显现随着通胀出现触顶迹象市场对货币政策持续收紧的担忧有望缓解美欧主要股市反弹债券市场震荡分化美国10年期国债收益率10月一度升破42此后震荡回落而受欧央行释放较强加息信号影响欧债收益率在年末攀升日本10年期国债收益率随日本央行收益率曲线控制YCC目标上限同步上调美元指数先请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告8升后降一度升至二十年新高欧元对美元汇率跌破等值后回升至107左右日元对美元汇率一度跌破150年末回升至略高于130的水平欧元日元英镑对美元汇率均创二十年来新低主要发达经济体加息节奏放缓但货币政策延续收紧态势欧央行近十一年来重启加息2022年4次加息累计250个基点四次加息幅度分别为50个75个75个和50个基点主要再融资操作利率边际贷款便利利率和存款便利利率分别上调至25275和2欧央行去年3月底结束抗疫紧急购债计划PEPP下的资产净购买7月结束资产购买计划APP下的资产净购买并将从2023年3月起开始缩表在2023年二季度末前平均每月减持150亿欧元后续速度待定此外欧央行还创设了传导保护工具TPI主要用于购买高负债欧元国家公共部门证券以保障货币政策平稳有序传导至欧元区所有国家英格兰银行2021年12月开始加息2022年8次加息累计325个基点至35其中11月加息75个基点为全年最大单次加息幅度12月放缓至50个基点去年2月宣布开始缩表9月和11月分别开始主动出售投资级企业债和国债部分新兴市场经济体多次加息为应对国内通胀压力和发达经济体货币政策收紧带来的溢出效应2022年主要新兴市场经济体多次加息墨西哥南非巴西印度印尼央行全年分别加息8次6次5次5次5次累计加息幅度分别为500个325个450个225个200个基点全球经济下行压力加大国际货币基金组织对2023年全球经济增速1月30日最新预测为29较2022年低05个百分点世界银行经合组织等国际组织均下调了2023年全球经济增速预测除了地缘政治冲突能源短缺通胀高企外货币政策收紧对经济下行也有影响主要发达经济体快速加息的紧缩效应具有滞后性和累积效应对全球经济增长的拖累可能超出预期2美联储加息预期再度走强美联储CPI数据高于预期通胀压力有所回升美联储加息预期再度升温美国1月CPI同比涨幅由上月的65回落至64为连续7个月涨幅下降创2021年10月以来最低但高于预期值62环比则上升05符合市场预期核心CPI同比升56创2021年12月以来最小增幅预期升55前值升57核心CPI环比升04符合预期图4美国CPI走势图5美国核心CPI走势资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所美国2月Markit制造业PMI初值升至478高于1月份的469也高于经济请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告9学家预期的474制造业的活动达到了4个月来的最高点美国2月Markit服务业PMI也强于预期升至505进入扩张区间该数据高于1月份的468也高于预期的473CME美联储观察显示截至2023年2月23日美联储3月加息25个基点至475-500区间的概率为760加息50个基点至500-525区间的概率为240到5月累计加息25个基点的概率为04累计加息50个基点的概率为757累计加息75个基点至525-550区间的概率为239图6美国制造业PMI及产出图7美国制造业PMI新订单及自有库存资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3市场再审视31春季行情仍在途中3月股债汇市场均迎来开门红春季行情仍在途中中国经济韧性比较强长期向好的发展态势没有改变随着稳增长政策发力人民币汇率仍保持着强势处于合理区间双向波动明显3月1日外汇市场人民币强势升值离岸人民币汇率大涨超1缓解了破7压力实现三连涨北向资金全面回流股市开启上攻上证指数一举突破1月底的高点创7个多月新高国债期货2年期5年期和10年期各个品种纷纷收红港股市场同样涨势较好3月1日恒生科技指数涨幅664随着股指今年以来的上扬万得全A估值逼近过去十年的中位数但相较于2月上旬有所回落长期来看仍有布局机会图8万得全A市盈率TTM20130224-20230224资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告10图9沪深300市盈率TTM20130224-20230224资料来源Wind海通证券研究所截至2023年2月24日万得全A的PETTM1793倍处于2013年2月24日以来近十年的4746分位沪深300的PETTM1187倍处于2013年2月24日以来近十年的3652相较于2月上旬估值有所回落截至2023年2月3日万得全A的PETTM1801倍处于2013年2月3日以来近十年的4853分位沪深300的PETTM12倍处于2013年2月3日以来近十年的4031分位2023年2月以来商品指数先降后升CCFI指数从2023年2月1日的136214点下行至2月13日的131876点后回升至2月24日的136059点万得全A指数有所回落从2023年2月1日的523479点震荡下行至2023年2月24日的51605点图10CCFI及万得全A走势资料来源Wind海通证券研究所局部估值优势仍然存在根据申万一级行业划分按照当前值与过去10年中位数的距离排序截至2023年2月24日前五大板块分别为汽车食品饮料家用电器建筑装饰化工估值优势明显休闲服务有色金属综合传媒通信排名靠后请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告11图11过去10年各板块估值市盈率TTM位臵倍截至20230224资料来源Wind海通证券研究所32大类资产钟摆指向股市图12过去20年风格指数轮动变化20030101-20230224资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告122023年1月4日至2023年2月24日中证1000指数涨跌幅1056领跑其他指数中证500紧随其后涨幅812创业板800万得全A717指数分别排名第三四上证5035沪深300489上证指数576分别排名倒数第一二三相较于2月初股指涨幅风格变化不大2023年1月4日至2023年2月3日中证1000指数涨跌幅为1024领跑其它指数创业板指数以994排名第二万得全A指数以808紧随其后中证500指数以817排名第四沪深300以697排名第五上证指数564和上证50530位列倒数两位图13过去20年大类资产收益20030101-20230224资料来源Wind海通证券研究所2023年至今大类资产钟摆指向股市与22年风格差异较大截至2023年2月24日沪深300指数以年初至今涨幅489领跑标普500289CPI21分别排名第二第三黄金价格走势有所回落以-034的年初至今涨跌幅排名第四原油价格较2月上旬有所回升2023年1月CPI为210较2022年12月上升03个百分点2023年1月定期存款利率稳定维持在150的水平2023年2月16日国家统计局公布2023年1月份70个大中城市商品住宅价格同比下降226较2022年12月-229有所回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告13图1420200102-20230224四大期指净空单手资料来源Wind海通证券研究所主力持仓前20名除ICIM外其余股指期货净空单压力均较2023年1月3日有所降低2023年2月股指期货IF净空单手数震荡下行压力持续下降从2023年1月3日的32981手下降至2023年2月24日的22864手股指期货IH净空单手数2月内保持稳定截至2023年2月24日IH净空单手数达10917相较于1月3日下降3708手股指期货IC压力有所回升2月以来净空单手数持续回升相较于1月3日增加1889手股指期货IM净空单手数月内较为平稳压力较为稳定截至2月24日IM净空单手数为12274手相较于1月3日小幅上升105手图15四大股指期货成交持仓比20200102-20230224资料来源Wind海通证券研究所2023年2月中下旬期货市场活跃程度较2月初变化不大股指期货IFIH成交持仓比较2023年1月3日有所提升ICIM相对有所回落截至2023年2月24日股指期货IFIHIC和IM的成交持仓比分别达到045052022和045相较2023年1月3日分别002003-0001-0192023年2月3日股指期货IFIHIC和IM的成交持仓比分别达到051059028和085相较2023年1月3日分别上升008009006021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告14图16四大股指期货近月合约升贴水20200102-20230224资料来源Wind海通证券研究所2023年2月24日股指期货IFIHICIM升水幅度较1月初有所下降2月24日当天股指期货IF近月合约贴水3885点IH近月合约贴水1699点IC近月贴水13964点IM近月合约贴水21902点相比于2023年1月3日分别变动-5775-3537-6615和-5952点1月初股指期货IFIH均为升水ICIM贴水1月末IFIH转为贴水2月3日当天股指期货IF近月合约贴水3163点IH近月合约贴水14点IC近月贴水12629点IM近月合约贴水20828点相比于2023年1月3日分别变动-5053-3238-5279和-4877点进入3月政策回暖经济恢复仍将持续尽管联储加息预期重新走强海外流动性和地缘扰动多数已经反映目前整体估值趋近合理大小风格分化大盘成为新的洼地市场做多热情仍在中期市场机会仍大于风险为此伴随春季基建春播旺季的来临两会利好政策发布预计将吸引场外资金入场若复苏符合预期震荡蓄势后的突破可以期待为此重点关注政策扶持盈利支撑疫后快速复苏等板块以及各赛道龙头股请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告154春季旺季支撑大宗商品国内春季基建春播旺季来临支撑大宗商品去库化海外随着地缘政治影响的逐渐减弱海外紧缩政策回归常态化大宗商品价格或将回归需求端但全球经济衰退风险将对大宗商品的空间形成抑制图17大类资产涨跌幅20230103-20230224资料来源Wind海通证券研究所大类资产对比看截至2023年2月24日沪深300指数期货wind商品指数分别上涨467159RJCRB年初至今上升163道琼斯工业指数小幅上涨0022023年1月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-226国际方面截至2023年2月24日国际大宗商品指数RJCRB年初至今上涨163美元保持强劲美元指数2023年年初至今涨幅171为10526点图18商品期货各品种涨跌幅比较20230103-20230224资料来源Wind海通证券研究所截至2023年2月24日年初至今主要商品期货品种涨多跌少苹果持续领涨以1730涨幅位列第一焦煤焦炭分别以934915位列二三玻璃-747沪银-757和沪镍-1126跌幅最大位列倒数三名请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告1641钢低供应叠加需求改善价格有望上行需求端受益于房地产政策持续性的积极影响钢材需求有所回升供需边际持续好转钢价具有上行动力图19螺纹钢基差20190102-20230224资料来源Wind海通证券研究所2023年2月中下旬螺纹钢现货价格持续回升截至2023年2月24日上海螺纹钢现货价格为4260元吨期货收盘价活跃合约为4224元吨基差由1月3日的57元吨回落至2月24日的36元吨基差小幅波动供给端2022年12月全国铁矿石进口量较22年11月小幅下降12月份进口量为908586万吨进口均价持续回落2022年12月进口均价为927美元吨2023年2月全国港口铁矿石库存持续上行自2023年1月6日的1313054万吨上升至2月24日的1423326万吨根据Mysteel数据2月24日螺纹钢库存总量为130071万吨较前一周环比增加067万吨005钢厂厂库螺纹钢库存总量为33730万吨较前一周环比减少1533万吨-4358个主导市场02-24库存总量为45603万吨较前一周环比减少-812万吨-175图20全国铁矿石进口量及均价图21全国港口铁矿石库存万吨1200025010000200800015060001004000200050002007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-08铁矿石进口量万吨左轴铁矿石进口均价美元吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所成材库存方面截至2023年2月24日螺纹钢库存含上海全部仓库91594请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告17万吨相较于2月初2023年2月3日有所上升螺纹钢库存79492万吨图22钢材社会库存万吨20140103-20230224资料来源Wind海通证券研究所根据中国钢铁协会数据2023年2月中旬重点统计钢铁企业共生产粗钢209283万吨生铁189666万吨钢材205413万吨其中粗钢日产20928万吨环比增长149生铁日产18967万吨环比增长028钢材日产20541万吨环比增长624据此估算本旬全国日产粗钢25574万吨环比增长103日产生铁23315万吨环比增长015日产钢材36792万吨环比增长366信息统计部需求端国家统计局数据显示2022年112月份全国固定资产投资不含农户572138亿元比上年增长51其中民间固定资产投资310145亿元比上年增长09从环比看12月份固定资产投资不含农户增长0492022年1-12月全国房地产开发投资132895亿元比上年下降100其中住宅投资100646亿元下降952022年房地产开发企业房屋施工面积904999万平方米比上年下降72其中住宅施工面积639696万平方米下降73房屋新开工面积120587万平方米下降394其中住宅新开工面积88135万平方米下降398房屋竣工面积86222万平方米下降150其中住宅竣工面积62539万平方米下降143需求端受益于房地产政策持续性的积极影响钢材需求或将回升供需边际有望持续向好钢材价格具有上行动力短期来看考虑到经济恢复和传导需要时间房地产复苏程度有待观测价格或将震荡上行请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告18图23工业增加值及发电量图24房地产开发投资完成额及面积资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所42铜价格保持高位2023年2月LME铜现货结算价小幅下行但仍维持高位LME铜现货结算价于2023年2月1日的9175美元吨降至2023年2月24日的8807美元吨长江有色市场平均价先降后升于2023年2月1日的69690元吨下降至2月7日的67940元吨后回升至2月24日的69400元吨图25LME铜现货结算价美元吨图26长江有色市场平均价铜1元吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所库存方面当前铜显性库存较2022年年底进一步走低截至2023年2月24日LME库存全球达638万吨COMEX铜库存达18614短吨分别较2022年底12月30日下降115万吨9378短吨库存进一步走低支撑铜价维持高位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告19图27LME铜库存全球吨图28COMEX铜库存短吨资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所供给端2022年12月全国精炼铜当月产量进一步回落截至2022年12月精炼铜当月产量9610万吨较上月下降25万吨图29精炼铜产能利用率及基建增速图30精炼铜产能利用率及电力基建增速资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图31国内当月精炼铜产量万吨201101-2023021201008060402002011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092011-01资料来源Wind海通证券研究所需求端2023年随着疫情防控政策的优化经济修复的预期不断增强终端消费逐渐恢复提振市场信心根据国家能源局数据2022年全年全国风电光伏发电新增装机突破12亿千瓦创历史新高带动可再生能源装机突破12亿千瓦2022年全国风电光伏发电新增装机突破12亿千瓦达到125亿千瓦连续三年突破1亿千瓦再创请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究期货策略专题报告20历史新高全年可再生能源新增装机152亿千瓦占全国新增发电装机的762已成为我国电力新增装机的主体其中风电新增3763万千瓦太阳能发电新增8741万千瓦生物质发电新增334万千瓦常规水电新增1507万千瓦抽水蓄能新增880万千瓦截至2022年底可再生能源装机突破12亿千瓦达到1213亿千瓦占全国发电总装机的473较2021年提高25个百分点其中风电365亿千瓦太阳能发电393亿千瓦生物质发电041亿千瓦常规水电368亿千瓦抽水蓄能045亿千瓦风电光伏年发电量首次突破1万亿千瓦时清洁能源持续发展对铜需求提供支撑2022年我国风电光伏发电量突破1万亿千瓦时达到119万亿千瓦时较2021年增加2073亿千瓦时同比增长21占全社会用电量的138同比提高2个百分点接近全国城乡居民生活用电量2022年可再生能源发电量达到27万亿千瓦时占全社会用电量的316较2021年提高17个百分点可再生能源在保障能源供应方面发挥的作用越来越明显图32电网基本建设投资完成额及同比增速图33新能源乘用车产量及增速资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所综合来看库存持续走低需求端有望得到提振铜价仍能得到有力支撑43金美元走强金价承压2月以来美联储维持鹰派基调贵金属市场整体承压黄金价格震荡下跌图34伦敦现货黄金美元盎司20091231-20230224资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明