投资要点
　　深耕车载音响三十载，汽车声学稀缺标的。历经30余年发展，上声电子建立了涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS三大业务板块的汽车音响产品体系，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，能够为客户提供全面的产品解决方案。财务角度，公司营收持续增长，2022年达到17.69亿元，同比增长36%，扬声器业务贡献公司主力营收，车载功放与AVAS迅速上量，扬声器/车载功放/AVAS营收占比分别达到78%/15%/3%，归母净利2021年迎来增长拐点，2022年达到0.87亿元。
　　车载扬声器国内龙头，全球领先。1）行业角度：随着全球汽车行业电动化、智能化的快速发展，购车者对汽车声学系统声音重放的质量、个性化功能等方面都提出了更高要求。受益于技术进步，车载扬声器单价提升；在电动智能化+消费升级趋势下，单车扬声器配置数量有望提升，量价齐升驱动车载扬声器行业总量向上，预计2023-2025年全球行业规模达到122/158/214亿元。2）公司角度：公司为国产白牌汽车音响龙头公司，在白牌音响成本优势凸显以及全球交付优势明显的双重因素作用下，2022年公司全球市占率超过10%，国内市占率达到20%，呈现稳步提升的趋势。公司扬声器配套客户包括福特、大众等老牌车企，也包括特斯拉、蔚来、理想、赛力斯等造车新势力，配套客户竞争力强，客户配套优势使得公司能够凭借技术及工艺能力优势，充分利用市场机会，最大限度地发挥公司的制造优势及产能潜力，创造新的业绩增长空间。
　　车载功放与AVAS迅速上量，助力公司竞争力提升。1）车载功放：智能电动车中功放产品配置率更高，基于新能源汽车渗透率提升趋势，车载功放市场份额有望稳步提升。全球前装车载功放市场参与者较多，行业集中度较低，上声电子多种产品形成协同优势，推动功放销量规模持续扩大，2022年增速达到200%以上。2）AVAS：强制性法规出台使AVAS成为电动车必须配套的安全产品，推动AVAS行业规模持续扩大。公司AVAS产品单价下降，以量取胜实现营收大幅增长。
　　盈利预测与投资评级：白牌音响行业龙头主业持续发力，功放与AVAS迅速上量。我们预计公司2023~2025年营业总收入为24.19/31.58 /37.88亿元，归属母公司净利润为1.75/2.68/3.56亿元，分别同比+100%/+53%/+33%，对应EPS为1.1/1.7/2.2元，对应PE为39/25/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究汽车零部件上声电子688533汽车声学稀缺标的拓品类拓客户持续发力2023年09月14日买入首次证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元1769241931583788同比36373120股价走势归属母公司净利润百万元87175268356上声电子沪深300同比4410053331-4每股收益-最新股本摊薄元股054109167222-9-14现价最新股本摊薄-19PE7720385125131892-24-29关键词TableTag市占率上升-34-39-44TableSummary2022914202311320235142023912投资要点深耕车载音响三十载汽车声学稀缺标的历经30余年发展上声电市场数据子建立了涵盖车载扬声器系统车载功放及AVAS三大业务板块的汽车音响产品体系拥有声学产品系统方案及相关算法的研发设计能力收盘价元4100能够为客户提供全面的产品解决方案财务角度公司营收持续增长一年最低最高价366167752022年达到1769亿元同比增长36扬声器业务贡献公司主力营市净率倍565收车载功放与AVAS迅速上量扬声器车载功放AVAS营收占比分别流通A股市值百达到78153归母净利2021年迎来增长拐点2022年达到087164000亿元万元总市值百万元656000车载扬声器国内龙头全球领先1行业角度随着全球汽车行业电动化智能化的快速发展购车者对汽车声学系统声音重放的质量个基础数据性化功能等方面都提出了更高要求受益于技术进步车载扬声器单价提升在电动智能化消费升级趋势下单车扬声器配置数量有望提升每股净资产元LF726量价齐升驱动车载扬声器行业总量向上预计2023-2025年全球行业规资产负债率LF4875模达到122158214亿元2公司角度公司为国产白牌汽车音响龙头总股本百万股16000公司在白牌音响成本优势凸显以及全球交付优势明显的双重因素作用流通A股百万股4000下2022年公司全球市占率超过10国内市占率达到20呈现稳步提升的趋势公司扬声器配套客户包括福特大众等老牌车企也包相关研究括特斯拉蔚来理想赛力斯等造车新势力配套客户竞争力强客户配套优势使得公司能够凭借技术及工艺能力优势充分利用市场机会最大限度地发挥公司的制造优势及产能潜力创造新的业绩增长空间车载功放与AVAS迅速上量助力公司竞争力提升1车载功放智能电动车中功放产品配置率更高基于新能源汽车渗透率提升趋势车载功放市场份额有望稳步提升全球前装车载功放市场参与者较多行业集中度较低上声电子多种产品形成协同优势推动功放销量规模持续扩大2022年增速达到200以上2AVAS强制性法规出台使AVAS成为电动车必须配套的安全产品推动AVAS行业规模持续扩大公司AVAS产品单价下降以量取胜实现营收大幅增长盈利预测与投资评级白牌音响行业龙头主业持续发力功放与AVAS迅速上量我们预计公司20232025年营业总收入为241931583788亿元归属母公司净利润为175268356亿元分别同比1005333对应EPS为111722元对应PE为392519倍首次覆盖给予买入评级风险提示汽车行业周期波动原材料价格大幅波动行业竞争加剧127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1深耕汽车声学产品覆盖完善411汽车声学稀缺标的深耕车载音响30年412深耕汽车音响系统积累优质客户资源613成本端短期影响盈利归母净利迎来增长拐点814生产高负荷运转募投项目保证产能扩充112车载扬声器国内龙头全球领先1221量价齐升驱动车载扬声器行业总量向上1222行业集中度较低上声电子稳居龙头竞争优势明显1523白牌音响龙头再发力未来有望实现量价提升183车载功放渗透率提升国产替代可期1931车载功放渗透率有望提升1932全球市场参与者较多行业集中度低2033车载功放优质标的协同效应明显214AVAS法规强制标配随新能源车渗透放量2241AVAS政策强制新能源车标配2242AVAS单价下滑以量取胜实现营收大幅提升235盈利预测及投资评级236风险提示25227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构图2023年中报5图3公司股权激励计划考核指标6图4公司主要产品体系以车载扬声器为主7图5汽车音响系统构成7图62022年客户占比8图7公司营收情况8图8分产品营收亿元9图9分地区营收亿元9图10分产品毛利率情况10图11公司归母净利润情况11图12公司盈利能力情况11图13公司期间费用率情况11图14公司各项费用率情况11图15全球车载扬声器市场空间及预测亿元13图16中国车载扬声器市场空间及预测亿元13图17车载扬声器单价变化情况14图182021年中国市场乘用车前装标配车载扬声器供应商交付上险TOP1015图19全球生产格局17图20公司车载扬声器全球销售情况18图21公司车载扬声器境内销售情况19图22公司车载扬声器单价情况元19图23全球车载功放市场空间预测亿元20图24中国车载功放市场空间预测亿元20图25公司功放销量及单价情况左轴销量右轴单价22图26AVAS市场空间测算与预测23图27公司AVAS销量与单价23表1公司配套客户7表2公司分产品产能12表3公司募投项目分析12表4部分主流车型扬声器搭载数量14表5扬声器行业竞争对手简介16表6主机厂音响系统装配方案对比16表7市场参与者情况20表8国内车载功放参与者21表9不同国家或地区AVAS相关政策法规22表10公司营收拆分24表11上声电子可比公司估值比较2023年9月12日25327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1深耕汽车声学产品覆盖完善11汽车声学稀缺标的深耕车载音响30年全球性汽车声学产品方案供应商致力于运用声学技术提升驾车体验上声电子最早是成立于1975年的乡镇企业吴县无线电元件一厂后于1992年由元件一厂台湾上声合资形成上声有限注册资本180万美元2017年公司实现股权转让变更为内资企业同时进行股份制改革并于2021年4月登陆科创板上市公司自2003年开始向海外拓展现已融入国内外众多知名汽车制造厂同步研发体系具备较强的国际市场竞争力公司产品主要涵盖车载扬声器系统车载功放及AVAS拥有声学产品系统方案及相关算法的研发设计能力能够为客户提供全面的产品解决方案图1公司发展历程数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所构建现代化法人治理体系公司与员工深度绑定公司无控股股东和实际控制人上声投资为员工持股平台管理层与核心技术人员拥有公司股份深度绑定公司利益公司前四大股东分别为上声投资同泰投资元和资产和元件一厂元和资产全资控股分别持股262518751812和1188股东不存在一致行动关系427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司股权结构图2023年中报数据来源Wind公司公告东吴证券研究所股权激励计划面向核心员工增强凝聚力提振士气2023年公司实施股权激励计划向激励计划时在公司任职的董事中高层管理人员和核心员工授予的限制性股票数量为320万股约占本激励计划公告时公司股本总额的2其中首次授予2933万份占本激励计划公告时公司股本总额183本次股权激励计划的考核目标合理彰显公司未来发展信心在公司层面公司以净利润指标作为业绩考核同时也设立了个人层面的考核标准以确定激励对象个人可行权比例公司层面考核明确未来发展目标核心聚焦公司盈利能力527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3公司股权激励计划考核指标数据来源公司公告东吴证券研究所12深耕汽车音响系统积累优质客户资源产品涵盖车载扬声器车载功放及AVAS三大板块车载扬声器车载功放和AVAS均属于汽车音响系统车载扬声器是汽车上一种把电信号转换成声音信号的电声器件车载功放是声学系统中将音频输入信号进行选择与预处理通过功率放大芯片将音频信号放大用来驱动扬声器重放声音的电子产品AVAS是电动车低速提示音系统AcousticVehicleAlertingSystem该系统在会车速低于20kmh时发出噪声防止电动汽车在纯电动模式下以低速行驶时由于噪声低使得道路行人不容易察觉到车辆的接近发生交通事故公司较早实现了车载扬声器的国产化配套于90年代成功开发出上汽通用别克轿车扬声器系统填补国内组合式四声道双音路结构车载扬声器系统的空白经过多年开发公司车载扬声器系统品类最全而车载功放与AVAS系统将成为新的增长点627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图4公司主要产品体系以车载扬声器为主图5汽车音响系统构成数据来源公司招股书公司年报东吴证券研究所数据来源公司招股书公司年报东吴证券研究所持续拓展客户斩获多个新势力项目订单公司作为较早进入国际汽车巨头采购体系的本土企业经过充分的国际市场竞争积累了优质的客户资源涵盖全球主流车企本土自主车企及知名电声品牌商双方合作关系稳定公司在汽车声学领域具有较高的市场认可度优质的客户资源为公司持续稳定的发展奠定了坚实的基础表1公司配套客户品牌类型配套客户大众集团包括其下属子公司奥迪宾利等福特集团通用集团宝马集团传统车企戴姆勒沃尔沃标致雪铁龙上汽集团上汽大众上汽通用比亚迪东风汽车长城汽车吉利汽车奇瑞汽车等新势力车企特斯拉蔚来理想零跑威马华为金康等电声品牌博士视听数据来源公司公告东吴证券研究所客户集中度较高新势力客户拓展迅速2022年公司前五大客户分别为福特集团大众集团包括下属公司奥迪宾利等博士视听蔚来汽车和华为技术有限公司营收占比为519客户资源优质集中度较高随着公司国内新势力客户的开拓前五大客户占主营业务收入的比例较2021年略有下降727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图62022年客户占比11671136481011011026760福特集团大众集团博士视听蔚来汽车华为技术有限公司其他数据来源公司公告东吴证券研究所13成本端短期影响盈利归母净利迎来增长拐点营收企稳回升2021年重回增长通道2018-2019年国内汽车市场销量下行叠加2020年疫情因素影响公司营收由2018年的1238亿元下滑至2020年的1088亿元2021年以来随着下游需求回升和疫情防控落地公司收入重回增长通道2022年公司营收达到1769亿元同比增长3587系受益于汽车市场发展及公司产品综合竞争优势扬声器系列营收同比增长2127功放业务同比增长2264AVAS业务同比增长11609图7公司营收情况2040301520101005-100-20201720182019202020212022营业收入亿元Yoy数据来源公司年报东吴证券研究所车载扬声器支撑业绩中枢车载功放迅速上量2017-2020年车载扬声器营收占公司总营收95以上2021年随着各国各地疫情防控常态化全球汽车市场逐渐回暖公司三大核心产品并驱放量营收规模突破瓶颈车载功放营收同比增长10963在总营收中占比显著提升2022年受益于汽车市场发展及公司产品综合竞争优势车827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究载功放营收同比增长2264在总营收中占比显著提升达到157相比2020年提升12pct国内市场快速提升海外市场稳中向好2021年及以前公司海外营收高于国内营收海内外营收均随汽车行业整体环境波动2022年在汽车消费升级产业转型以及我国汽车保有量提升的背景下公司加大自主研发创新力度不断完善各类产品的产品结构保证了国内营业收入的稳步上涨2022年国内营收实现同比增长6810公司境外营业收入主要集中在美洲和欧洲两地受境外俄乌战争经济下行以及能源价格飙升的影响境外业务营收同比仅增长1021慢于国内增长图8分产品营收亿元图9分地区营收亿元20121015810645200201720182019202020212022201720182019202020212022车载扬声器AVAS车载功放海外境内数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所受多种因素影响车载扬声器毛利率下降趋势明显公司车载扬声器业务毛利率水平受下游行业需求状况产品结构材料价格人工成本等多种因素的影响2022年受原材料价格上升影响公司车载扬声器业务毛利率为2045同比下降428pct受原材料价格影响功放业务毛利率降幅较大2018年至2021年公司车载功放业务毛利率维持较高水平毛利率中枢达到30左右2022年由于为拓宽功放市场适当降低了产品价格以及2022年功放原材料中电子元器件采购价格的提高功放业务毛利率大幅下降2022年毛利率为1569比2021年下降1726pct受原材料价格影响AVAS业务毛利率逐渐下降2021年开始公司为拓展市场降低部分AVAS产品价格同时开发多种支架类产品单品价格相对较低叠加稀土材料等原材料价格大幅提升AVAS业务毛利率大幅下滑2022年毛利率为1438比2018年下降2854pct927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图10分产品毛利率情况50403020100201720182019202020212022扬声器毛利率功放业务毛利率AVAS毛利率数据来源公司年报东吴证券研究所缺芯成本端短期影响盈利归母净利迎来增长拐点2018-2020年由于车市整体下行传导至配套供应商导致公司2018-2020年归母净利润出现下滑2021年公司同时承受上游原材料价格上涨海运费用增加以及汽车行业芯片短缺等负面影响盈利能力受到一定挑战2022年得益于新能源汽车的高速发展公司实现归母净利润087亿元同比增长4662增速首次由负转正原材料和运费上涨毛利率与净利率承压2019年以来公司销售毛利率呈现逐渐下降趋势净利率略有下滑主要原因系原材料价格和运输成本的上涨2022年公司销售毛利率为2029净利率为491净利率相较2021年略有回升1027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图11公司归母净利润情况图12公司盈利能力情况2560353020402520152001015-201005-40500-6002017201820192020202120222019202020212022归属于母公司股东的净利润亿元Yoy销售毛利率销售净利率数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所期间费用显著改善降本增效效果显著2021年及以前公司为进一步拓展海内外市场扩充了营销团队增加了管理人员数量同时公司扩充研发团队加大研发投入期间费用率呈现提升趋势2022年公司销售费用率管理费用率研发费用率和财务费用率分别为147712622-1242022年期间费用率显著改善客户关系和管理体系的优化使得公司销售费用率和管理费用率明显下降财务费用率的下降主要得益于公司汇兑收益的提升公司的研发费用率2022年略有下降图13公司期间费用率情况图14公司各项费用率情况122510208615410250201720182019202020212022-20201720182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所14生产高负荷运转募投项目保证产能扩充车载扬声器产线占据主要产能公司三大业务板块中车载扬声器占据主要营收同时由于单价相对较低同样占主要产能且2019-2022年产能利用率分别为92868990951210917达到超负荷或近满负荷运转2019至2022年公司的车载功放和AVAS产能利用率有明显的上升注因部分AVAS产品与车载功放共线生产公司计算产能利用率时将该部分AVAS产品产量并入车载功放1127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2公司分产品产能产品类别项目2019年度2020年度2021年度2022年度产能万只695405642562646888604833车载扬声器产量万只645756577667615331660295产能利用率92868990951210917产能万只2133243824383657车载功放产量万只27771318304346产能利用率12982926750811884产能万只18724876975218286AVAS产量万只1636233352741384产能利用率8740478554087569数据来源公司公告东吴证券研究所募集资金主要用于扩充产能公司现有产能已接近超负荷为了突破产能瓶颈把握发展机遇公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过52000万元用于投入汽车音响系统及电子产品项目项目建设周期24个月投产后每年将新增1200万套低频扬声器600万套中频扬声器90万套低音炮180万套汽车电子产品根据公司公告项目达产后有望贡献年营业收入1455亿元年税后净利润达到119亿元表3公司募投项目分析达产后年营业达产后年利润项目名称总投资万元项目介绍建设期收入万元万元拟由全资子公司在安徽省合肥经济技扩产汽车电子项5539512术开发区投资建设高性能汽车声学产24个月145452301189707目品生产基地补充流动资金项10000目数据来源公司公告东吴证券研究所2车载扬声器国内龙头全球领先21量价齐升驱动车载扬声器行业总量向上随着全球汽车行业电动化智能化的快速发展购车者对于汽车的消费体验已不再仅局限于汽车的基础功能针对汽车娱乐功能的体验成为影响购车者消费趋向的重要因素汽车声学产品作为提升汽车内娱乐性体验的重要因素使用时间使用频率不断提升其品质逐渐成为衡量驾车舒适性的重要指标购车者对汽车声学系统声音重放的质1227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究量个性化功能等方面都提出了更高要求推动汽车声学技术的革新与升级新能源汽车作为传统汽车行业转型升级的产物更加注重车内体验新能源车企在车载娱乐车内交互感知等方面投入较多资源大功率高保真的汽车声学产品逐渐成为主流车载扬声器市场与乘用车市场具有较强相关性20232025年有望迎来稳步提升2022年受全球经济下行乘用车销量下滑的影响全球车载扬声器市场空间略有收缩而国内市场受新能源汽车渗透率提高的影响车载扬声器市场空间略有提高20232025年在技术进步推动单价提升智能化程度提高推动单车扬声器配置数量提升和新能源车型渗透率提高等三种因素叠加下车载扬声器市场规模有望稳定提升根据Marklines口径数据2022年全球与中国乘用车销量分别为7905万辆和2685万辆其中新能源汽车销量分别为1049万辆和655万辆结合全球汽车销量预期及单车扬声器价值量我们预计2025年全球车载扬声器市场空间达21835亿元中国车载扬声器空间达913亿元图15全球车载扬声器市场空间及预测亿元图16中国车载扬声器市场空间及预测亿元25010090200807015060501004030502010002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E数据来源Marklines东吴证券研究所测算数据来源乘联会Marklines东吴证券研究所测算驱动因素1受益于技术进步车载扬声器单价提升近年来仿真分析技术和数字信号处理技术被引入扬声器设计领域仿真分析技术通过模拟扬声器工作过程对主要性能指标量化进行预测为产品设计改进提供重要依据从设计端推动产品创新已成为扬声器设计的重要手段和研究方向数字信号处理技术可有效解决声学系统在汽车复杂的声学环境下遇到的问题通过合理布局车载扬声器并配合数字化手段可在车内有限的空间内营造更优质的声音环境该种软硬件协同技术正成为声学系统发展的重要趋势新技术运用对硬件的精度效率运行稳定性自动化等方面有更高的要求推动扬声器单价提升1327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图17车载扬声器单价变化情况数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所驱动因素2电动智能化消费升级趋势下单车扬声器配置数量有望提升随着汽车行业的发展消费者已经不再拘泥于汽车的基础功能更多的新势力车企将音响系统作为智能座舱的重点进而带动单车扬声器数量与品质的提升以20万的车型为例传统燃油车通常搭载6-8个扬声器较少使用功放或低音炮产品而20万的新能源汽车通常搭载10个以上的扬声器并配以功放和低音炮产品以提高整车音效同款车型从中低配迈向高配为了追求更极致的音效往往也会搭载更多的扬声器蔚来ET7标配714声道的杜比全景声音响系统包含23个扬声器问界M7采用19单元声学设计包括15个发声单元与4个头枕音响实现了71环绕声场随着国内新能源汽车的高速增长车载扬声器有望迎来量价齐升表4部分主流车型扬声器搭载数量扬声器数量个车企车型售价万元中低配高配Model32319-3319814ModelY2639-36391414特斯拉ModelS8089-102892222ModelX8989-105892222ES6338-3962323ES8498-5982323EC6396-4941212蔚来ET7428-5062323ES7438-5182323ET5298-3562323L945982121理想L83398-39981921L73198-379819211427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究零跑C111498-21981212汉EV1898-2898812唐2098-2338912比亚迪宋SLUS1598-2098610海豹1898-27981012问界M52598-30981519华为问界M72898-37981919数据来源汽车之家中汽协东吴证券研究所22行业集中度较低上声电子稳居龙头竞争优势明显国产白牌汽车音响龙头企业车载扬声器可以分为品牌音响与白牌音响两大类品牌音响以柏林之声丹拿等传统音响品牌为代表具有较高的品牌溢价白牌音响为直接向车企供货没有品牌的音响产品典型代表为上声电子天津博顿吉林航盛等根据高工智能汽车研究院2021年中国市场乘用车车载扬声器市场上声电子份额第一与国内其他厂商有显著的领先图182021年中国市场乘用车前装标配车载扬声器供应商交付上险TOP10248255388138683857684464上声电子ASK哈曼天津博顿电装BOSE先锋丰达电机吉林航盛台郁电子其他数据来源GGAI东吴证券研究所1527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表5扬声器行业竞争对手简介公司简介普瑞姆总部位于比利时前身为成立于1970年的飞利浦扬声器系统公司普瑞姆在比利时普瑞姆美国中国和马来西亚设有研发机构在比利时匈牙利中国马来西亚和墨西哥等国设有工厂产品包括各类扬声器及电子产品等全球领先的音响产品制造商处于全球音响的研发和制造领域里的领导地位作为一家领先的高级音响和信息娱乐解决方案的全球提供商哈曼致力于在各个领域研发创新专业音响哈曼国际产品的生产及信息娱乐系统的完善并将产品销售至汽车市场大众消费市场以及专业音响市场艾思科集团成立于1965年总部位于意大利在意大利德国波兰中国美国巴西等艾思科集团地设有工厂产品包括扬声器音频放大器等汽车音响系统和车载天线系统等丰达电机成立于1949年是东京证券交易所上市公司股票代码6794产品包括各类扬声丰达电机器及耳机等电声器件已经在8个国家15个地区设立制造和销售中心先锋电子成立于1938年总部位于日本东京产品包括车载多媒体娱乐液晶电视机家庭先锋电子娱乐光存储及电脑周边多媒体数码等领域相关的电子及电声产品台郁电子成立于1974年总部位于中国台湾于1996年在广东深圳设立台郁电子深圳台郁电子有限公司产品包括各式扬声器电子产品塑料成型制品等数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所上声电子为自主白牌中的龙头公司围绕三个系统从原材料结构设计制作工艺等多方面进行技术突破专注于运用创新理念开发新型材料优化系统结构以及研究声场控制方案等公司车载扬声器产品的灵敏度失真等性能指标处于行业内领先水平核心优势1新能源车企降本白牌音响优势凸显新能源车企为了降低成本采用分拆采购的方法例如特斯拉是在外购扬声器的基础上由来自BO等知名音响公司的音频工程师进行调音还率先启用了OTA可编程模式实现对音响效果的软件升级国内新势力汽车也在采取类似的方式例如蔚来ET7理想L9都采用了上声电子代工的白牌扬声器公司拥有车载音响系统调音的核心技术可通过软硬件手段提高系统声音还原的准确性得到了众多国内外知名客户的认可表6主机厂音响系统装配方案对比方式白牌音响自研调音白牌音响品牌授权贴牌调音品牌音响品牌调音硬件厂家上声电子等白牌音响厂商上声电子等白牌音响厂商丹拿等品牌音响厂商调音主机厂自研或与外部团队合作品牌音响厂商品牌音响厂商硬件成本1500-2000元单车硬件成本1500-2000元品牌成本测算约10000元调音投入近5000元授权贴牌调音7000元运用举例蔚来全系理想L9高合HIPHIX与英国之宝合作小鹏P7搭载丹拿音响数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所测算1627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究核心优势2全球交付优势明显海外布局保证全球竞争力不断提升随着国际汽车产业链全球化配置的加快全球化经营已经成为知名汽车集团的方向性战略在汽车产品供应链中产品同步开发要求就地供货要求使得汽车零部件供应商跟随主机厂进行布局从当前世界汽车的产能分布来看主要分布在中国日本韩国印度等亚太地区德国西班牙捷克等欧洲地区巴西等南美地区美国墨西哥等北美地区为贴近客户提升客户响应速度与服务质量公司根据汽车产能分布和客户所在地区情况分别在中国捷克巴西墨西哥设立生产基地初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局公司根据全球汽车工业的生产布局在中国美国德国地区建立销售售后及技术支持团队构建能够辐射主要汽车生产地区的销售网络为客户提供及时高效的售后技术支持图19全球生产格局数据来源公司官网东吴证券研究所1727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究23白牌音响龙头再发力未来有望实现量价提升全球市占率超过10呈现稳步提升的趋势公司较早实现了车载扬声器的国产化配套通过持续的自主创新已具备较强的国际市场竞争能力2018年以来公司扬声器销量随行业销量波动得益于公司扬声器竞争力不断提高市占率呈现明显提升趋势2022年公司扬声器在全球市场市占率达到1295比2018年提升107pct图20公司车载扬声器全球销售情况600001321305000012812640000124300001221202000011811610000114-112201720182019202020212022全球市场容量万个全球市场公司销量万个全球市场公司占有率数据来源公司公告东吴证券研究所国内市场市占率略有波动维持19-21市占率中枢受经济波动影响2017年以来国内市场扬声器销量呈现小幅下滑趋势由于上声电子白牌音响配套的中低端车型受经济波动影响更大公司市占率略有下滑2020年以来公司持续提升产品竞争力通过技术优势等扩大自身份额实现市占率提升2022年达到2066技术优势推动扬声器单价持续提升公司核心产品扬声器单价自2018年以来持续提升2022年平均单价达到2097元个大功率高保真车载扬声器产品逐渐成为主流数字化扬声器的升级方向也带动其单价逐步提升1827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图21公司车载扬声器境内销售情况图22公司车载扬声器单价情况元2000021025205150002002019510000151901050001851805-1752017201820192020202120220中国市场容量万个201720182019202020212022中国市场公司销量万个中国市场公司占有率数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源OICA中汽协东吴证券研究所目前公司扬声器配套客户包括福特大众等老牌车企也包括特斯拉蔚来理想赛力斯等造车新势力配套客户竞争力强未来公司将继续拓展新的市场机会进一步扩展客户群体结构丰富产品形态和客户类别凭借技术及工艺能力优势充分利用市场机会最大限度地发挥公司的制造优势及产能潜力创造新的业绩增长空间3车载功放渗透率提升国产替代可期31车载功放渗透率有望提升相比传统燃油车智能电动车中功放产品配置率更高中低端燃油车型较少搭载功放产品高端车型才会选择使用功放产品例如BBA的高端车系相比传统汽车智能电动汽车更注重车内体验声学产品呈现配置数量提升和性能配置高端化的发展趋势高功率多通道集成数字信号处理的功放正逐步在车载领域中得到应用通常扬声器在4个以下的音响系统基本不配置独立功放一般中高配车型内会安装一个车载功放扬声器个数增加对功放的性能也提出了更高的要求单车价值量在600-2000元之间具体取决于车型的配置需求例如理想L9搭载了21个扬声器功放最大功率2160W小鹏P7搭载了18个扬声器功放功率600W基于车载功放渗透率提升趋势车载功放市场份额有望稳步提升我们预计2025年全球车载功放市场空间达16754亿元中国车载功放市场空间达5891亿元1927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图23全球车载功放市场空间预测亿元图24中国车载功放市场空间预测亿元1807016060140501201004080306020402010002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所32全球市场参与者较多行业集中度低全球前装车载功放市场参与者较多行业集中度较低从全球来看主要的参与者有三大类一类是伟世通等国际知名汽车零部件供应商另一类是日本阿尔派株式会社先锋电子等起步于电子产品的企业第三类是具有汽车声学业务布局的电声企业如普瑞姆艾思科集团等表7市场参与者情况市场参与主体类型代表性供应商竞争情况该类企业多为国际汽车零部件巨头产业起步较早且拥有悠久的发展历史与汽车制造厂商存在较为密切的业务关系该伟世通德尔福科技电装株式会社汽车零部件企业类企业凭借着资深的背景和与汽车制造厂商密切的合作关系现代摩比斯株式会社等在车载功放行业竞争地位较稳定因具备不同的资本血缘关系在不同体系的汽车制造厂商中具备不同的竞争力该类企业具备良好的产业链整合能力和电子产品方面领先的技电子产品企业先锋电子阿尔派株式会社等术实力在车载功放市场尤其是日系汽车制造厂商的车载功放市场中具有较强的市场竞争力该类厂商具备提供车载扬声器车载功放的音响系统解决方案电声企业普瑞姆艾思科集团等的能力在车载功放领域具备一定的竞争力数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所国内车载功放市场主要具有两类参与者一类是以航盛电子德赛西威等为代表的汽车电子企业其专注于汽车电子产品硬件软件开发和电子产品体系较为成熟在前装车载功放领域具备较强的竞争力在合资车企及自主品牌车企中的渗透率不断提升另一类为具有汽车声学业务布局的电声企业其在现有的客户体系内也拥有一定的竞争优势2027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分