核心观点：
　　公司是车载扬声器龙头，客户覆盖国内外车企。公司深耕车载声学市场，2022年全球扬声器市场份额前列。公司近五年来不断拓展产品品类，现已形成涵盖车载扬声器、车载功放和AVAS的全面车载声学产品矩阵，单车价值量显著提升。根据公司财报，2023H1公司实现营收和归母净利润分别为9.6亿元和0.7亿元，分别同比+33.7%和+95.6%。
　　车载声学市场量价齐升，自主白牌电声企业有望在此轮升级中胜出。车载声学系统是人车交互的重要一环，受益于消费升级、智能化和电动化趋势，单车配套扬声器数量，车载功放和AVAS渗透率均有望持续提升，我们预计到2025年国内车载声学市场规模为129亿元，2022-2025年CAGR达27.1%。扬声器市场集中度较为分散，国内扬声器市场呈现一超多强的竞争格局，具备技术优势、全球交付能力、性价比优势的白牌电声企业有望在现阶段不断升级的车载声学时代胜出。
　　公司依靠技术、全球交付、客户三大竞争优势，行业地位持续提升。公司深耕车载声学三十余年，技术积累深厚，产品矩阵丰富，有望依托扬声器配套协同推动功放+AVAS业务发展；并通过全球建厂，已初步构建了全球性生产、销售和服务网络，实现全球化交付能力；依靠稳定的制造和供应链管理能力，获得大众、福特等头部车企背书，持续拓展新客户。公司紧抓车载声学行业升级浪潮，在扬声器产品基础上先后拓展功放、AVAS产品，未来三年有望迎来业绩收获期。
　　盈利预测和投资建议：公司是车载扬声器龙头，客户拓展+品类扩张推动业绩持续向上。预计公司23-24年EPS分别为1.03、1.56元/股，考虑公司全球的交付能力，并结合可比估值，给予公司24年35倍PE，合理价值为54.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，境外业务风险，功放渗透率低于预期

研究报告全文：TablePage公司深度研究汽车零部件证券研究报告上声电子TableTitle688533SH公司评级TableInvest买入当前价格3903元车载扬声器龙头功放打开成长空间合理价值5447元报告日期2023-09-08TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo公司是车载扬声器龙头客户覆盖国内外车企公司深耕车载声学市场总股本流通股本百万股16040年全球扬声器市场份额前列公司近五年来不断拓展产品品类2022总市值流通市值百万元62451561现已形成涵盖车载扬声器车载功放和的全面车载声学产品矩AVAS一年内最高最低元68903738阵单车价值量显著提升根据公司财报公司实现营收和归2023H130日日均成交量成交额百万12493母净利润分别为亿元和亿元分别同比和9607337956近3个月6个月涨跌幅-756-2145车载声学市场量价齐升自主白牌电声企业有望在此轮升级中胜出车载声学系统是人车交互的重要一环受益于消费升级智能化和电动相对市场TablePicQuote表现化趋势单车配套扬声器数量车载功放和AVAS渗透率均有望持续提升我们预计到2025年国内车载声学市场规模为129亿元2022-4-50922112201230323052307230923年达扬声器市场集中度较为分散国内扬声器2025CAGR271-15市场呈现一超多强的竞争格局具备技术优势全球交付能力性价比-25-34优势的白牌电声企业有望在现阶段不断升级的车载声学时代胜出-44公司依靠技术全球交付客户三大竞争优势行业地位持续提升公上声电子沪深300司深耕车载声学三十余年技术积累深厚产品矩阵丰富有望依托扬声器配套协同推动功放AVAS业务发展并通过全球建厂已初步构建了全球性生产销售和服务网络实现全球化交付能力依靠稳定的分析师TableAuthor周伟SAC执证号S0260522090001制造和供应链管理能力获得大众福特等头部车企背书持续拓展新客户公司紧抓车载声学行业升级浪潮在扬声器产品基础上先后拓展021-38003684功放AVAS产品未来三年有望迎来业绩收获期gfzhweigfcomcn分析师闫俊刚盈利预测和投资建议公司是车载扬声器龙头客户拓展品类扩张推SAC执证号S0260516010001动业绩持续向上预计公司23-24年EPS分别为103156元股考虑公司全球的交付能力并结合可比估值给予公司24年35倍PE021-38003682合理价值为5447元股首次覆盖给予买入评级yanjunganggfcomcn风险提示原材料价格波动境外业务风险功放渗透率低于预期分析师张乐SAC执证号S0260512030010盈利预测021-38003686TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Egfzhanglegfcomcn营业收入百万元13021769228931563965分析师邓崇静增长率197359294379256SAC执证号S0260518020005百万元EBITDA135128238335443SFCCENoBEY953归母净利润百万元6187165249345020-66335145增长率-197437895507386dengchongjinggfcomcnEPS元股041054103156216请注意周伟闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察市盈率x1362710630378025081809委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动ROE5979130164185EVEBITDAx65857204263518331360相关研究TableDocReport数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TableContactsTablePageText上声电子公司深度研究目录索引一深耕车载声学三十载业务横向拓宽迎发展5一公司历经多个阶段不断拓品类拓客户发展5二车载功放快速放量是公司未来增长的核心看点6三公司持续高研发投入盈利能力有望边际改善7二车载声学迎来量价齐升自主白牌电声企业有望在此轮升级中胜出9一产品车载声学是人车交互重要一环9二空间消费升级智能化及电动化共同推动车载声学量价齐升10三格局国内市场呈现一超多强全球布局的白牌电声企业有望在此轮升级中胜出15三公司依靠技术全球交付客户三大竞争优势行业地位持续提升19一产品矩阵丰富扬声器功放AVAS产品协同发展20二全球化布局交付及响应服务能力强22三获头部车企背书新客户拓展顺利22四盈利预测和投资建议23五风险提示25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText上声电子公司深度研究图表索引图1公司发展历程5图2公司股权结构截止2023年中报6图3公司由单一扬声器产品向智能音响系统发展6图42020年以来公司营收呈现快速上升趋势7图52017年以来车载功放业务营收占比不断提升7图62017-2022前三季度公司分地区营收占比7图72017-2022公司车载扬声器各地区市占率7图82017-2022年公司持续保持高研发投入8图92017-2022年公司期间费用率情况8图102017-2022年公司毛利率及净利率8图112017-2022年分业务毛利率8图12车载声学是智能汽车时代人机交互的重要一环9图13车载声学系统结构及发声原理9图14扬声器结构图10图15数字功放结构图10图16三大汽车消费趋势驱动车载声学系统量价齐升10图17音响布局参考图11图182010-2022年度款车型扬声器搭载量不断提升12图192010-2022年度款车型低音炮配置率不断提升12图20数字功放D类效率高于模拟功放AB类12图21模拟功放过载后的失真度呈指数级增加12图22车载音响开发贯彻车型开发全流程15图23车内扬声器安装位置不理想声学环境恶劣16图242021年国内乘用车前装标配车载扬声器市场份额情况18图25布局全球的白牌电声有望胜出19图26公司依靠技术全球交付客户三大优势竞争力持续提升20图27功放需与扬声器实现三大参数匹配21图28公司布局全球具备多地快速响应能力22图292017-2022前三季度公司前五大客户营收占比23表1声道按照单声道立体声环绕声和全景声不断升级11表2部分已搭载功放的车型13表3各国地区相继颁布AVAS相关法规14表42022-2028年汽车声学市场空间测算14表5全球车载声学市场主要参与者的客户及全球布局情况17表6车企音响系统常采用的五种供应模式19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText上声电子公司深度研究表7公司声学系统核心技术具体情况20表8公司主要业务拆分表亿元23表9可比公司估值2022年对应年末最后一个交易日收盘价20232024年对应2023年9月8日收盘价24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText上声电子公司深度研究一深耕车载声学三十载业务横向拓宽迎发展一公司历经多个阶段不断拓品类拓客户发展上声电子成立于1992年总部位于江苏苏州1997年开始就成为上汽通用的扬声器供应商助力合资车企实现车载扬声器的国产化2003年起公司面向欧洲北美南美市场先后设立境外子公司逐步实现全球化布局2017年以来公司从单一扬声器产品向车载声学解决方案供应商发展主要客户覆盖国内外车企公司主要产品包括车载扬声器车载功放和AVAS等车载声学系统作为人机交互的重要窗口对供应商的软硬件技术要求较高同时车内声学环境复杂对车载升学系统的扬声器性能特征音频处理技术与调音能力要求较高此外由于每款车型的内部空间与内饰都不一样因此需要定制化开发对供应商的快速响应服务能力有较高要求公司的核心竞争力在于持续高研发投入下形成全面的软硬件一体的车载声学技术体系多年深耕汽车声学赛道积累的大量国内外客户资源以及全球化布局建立的快速响应服务能力图1公司发展历程数据来源招股说明书公司官网广发证券发展研究中心公司通过现代法人治理结构进行经营管理保持较高决策效率根据2023年中报公司主要股东包括上声投资同泰投资元和资产元件一厂持股比例分别为263188181及119其中上声投资已形成以周建明先生公司董事长为首的员工持股平台除元和资产全资控股元件一厂外公司股东之间不存在其他一致行动关系基于现代法人治理结构公司股东经营理念一致治理体系稳定始终保持高决策效率上声电子海外控股子公司主要有1捷克上声主要进行欧洲地区的车载扬声器系统生产销售与服务2巴西上声主要进行南美地区的车载扬声器系统生产销售与服务3墨西哥上声主要进行北美地区的车载扬声器系统生产销售与服务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText上声电子公司深度研究图2公司股权结构截止2023年中报数据来源公司财报可转债说明书广发证券发展研究中心二车载功放快速放量是公司未来增长的核心看点公司以扬声器产品为基础向智能音响系统方向发展单车配套价值量提升近十倍公司产品主要包括扬声器功放AVAS等根据公司年报车载扬声器公司车载扬声器产品覆盖高中低频率以及重低音音箱低音炮可提供模块化门扬声器产品其中普通扬声器平均单价约20元一般单车标配4个及以上低音炮平均单价约200元为选配配置车载功放公司车载功放产品主要为数字功放可用于整车调音以提升声音输出品质平均单价约为700-1000元AVAS公司AVAS产品主要采用扬声器与控制模块结合的设计平均单价为40-80元新能源汽车一般为标配图3公司由单一扬声器产品向智能音响系统发展数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText上声电子公司深度研究车载扬声器是公司主要收入来源车载功放业务收入占比不断提升根据公司财报和可转债说明书2018-2020年因汽车行业进入下行通道公司营收有所下降随着汽车行业逐渐复苏叠加新拓展的功放产品逐渐进入放量期公司营收和归母净利润增速也自2020年后加速向上截止到2023H1公司实现营收和归母净利润分别为96亿元和07亿元分别同比337和956从业务收入结构来看车载扬声器仍是公司主要收入来源2022年收入占比达781车载功放业务营收占比呈现逐年提升趋势从2018年的09提升至2022年的151图42020年以来公司营收呈现快速上升趋势图52017年以来车载功放业务营收占比不断提升数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报可转债说明书广发证券发展研究中心公司业务全球化布局是国内车载扬声器龙头根据公司财报和可转债说明书从分地区收入结构来看2019年以前中国大陆美洲欧洲三地区收入占比相当随着智能电动汽车的发展公司功放业务快速放量国内收入快速增长截止2022年公司国内收入为96亿元同比68占比提升至545首次超过海外从分地区市占率来看2022年公司车载扬声器在中国和全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为207和130图62017-2022前三季度公司分地区营收占比图72017-2022公司车载扬声器各地区市占率数据来源公司可转债说明书广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心三公司持续高研发投入盈利能力有望边际改善公司持续高研发投入从扬声器向车载音响解决方案方向发展费用率有望受识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText上声电子公司深度研究益规模效应呈现逐年降低趋势公司顺应智能电动汽车时代发展加大对功放AVAS等电子产品及调音软件算法的研发投入根据财报公司研发费用率由2017年的38稳步提升至2022年的62随着电子产品逐步进入放量期规模效应逐渐显现2022年公司整体期间费用率有所下降图82017-2022年公司持续保持高研发投入图92017-2022年公司期间费用率情况1281517610085064530402021-500201720182019202020212022201720182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用亿元研发费用率右轴研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心公司毛利率整体保持较高水平近两年受运费和原材料价格影响有所下降根据财报2017-2020年公司毛利率整体保持在28以上较高水平近两年受上游芯片短缺原材料以及运费涨价影响而有所下滑分业务来看公司车载扬声器业务毛利率较为稳定且处于较高水平车载功放及AVAS业务收入规模较小还未达到稳态状况我们预计随着汽车电子产品的规模放量叠加上游芯片短缺缓解原材料价格和出口运价回落公司业绩有望加速上升图102017-2022年公司毛利率及净利率图112017-2022年分业务毛利率35503040253020201015010-105-200-30201720182019202020212022201720182019202020212022销售毛利率销售净利率车载扬声器车载功放AVAS整体数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText上声电子公司深度研究二车载声学迎来量价齐升自主白牌电声企业有望在此轮升级中胜出一产品车载声学是人车交互重要一环随着汽车智能化的不断演进用户通过视觉听觉触觉等多种交互途径实现解放双手双脚甚至大脑将直接影响到驾乘体验车载声学是智能汽车时代人车交互中重要的一环图12车载声学是智能汽车时代人机交互的重要一环数据来源广发证券发展研究中心车载声学系统主要由主机功放和扬声器构成1主机负责解析音源信号输出电信号2功放负责放大电信号的功率可经算法处理提升声音品质和实现智能音效核心部件为MCU芯片PA芯片和DSP芯片3扬声器负责将电能转换为声能由磁路系统支撑系统和振动系统组成主要包括磁钢盆架音圈纸盆等核心部件4AVAS行人示警器受法规强制要求是目前新能源车相较于传统燃油车的增量部件可通过发出发动机模拟声提醒行人图13车载声学系统结构及发声原理数据来源GLADEN公众号标雪志公众号广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText上声电子公司深度研究图14扬声器结构图图15数字功放结构图数据来源GLADEN公众号广发证券发展研究中心数据来源国家专利局广发证券发展研究中心二空间消费升级智能化及电动化共同推动车载声学量价齐升消费升级智能化电动化趋势共同驱动车载声学系统量价齐升消费升级一方面消费者对车内声学品质的要求不断升级另一方面车企为寻求差异化竞争自发提高车载声学配置单车扬声器搭载数量与低音炮配置率持续提升音响系统多声道化进一步推动集成功放升级为独立功放智能化智能汽车时代消费者通过车载声学产品控制汽车的座舱和充分了解汽车驾驶运行状态以满足娱乐化需求和驾驶安全性需求在此趋势下功放将沿数字化趋势发展由传统的模拟功放升级为单价更高的数字功放电动化新能源车运行噪音比燃油车小为保证行车安全AVAS成为法规要求必需品同时新能源车静谧环境下汽车声学瑕疵更易被消费者发觉音质提升和多扬声器大功率化将成为车载声学系统未来发展的主基调图16三大汽车消费趋势驱动车载声学系统量价齐升数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText上声电子公司深度研究1扬声器消费升级驱动扬声器单车配置数量稳步提升声道按照音效分为单声道立体声环绕声和全景声对应扬声器搭载量和音效还原感均依次提升声道指在不同空间位置独立播放全频段声音的音频信号车内单个声道通常由1-3个扬声器组成一般而言1单声道搭载1-3个扬声器声音重放效果失真明显2立体声在前排两侧对称布置两个声道声音具备方位层次感通常搭载4-7个扬声器3环绕声基于立体声布局在中后排两侧各新增一个声道提供环绕声有时也在中控附近放置中置扬声器音效呈现纵深感和临场感通常搭载8-15个扬声器4全景声在环绕声布局基础上添加顶置扬声器标配低音炮整体音效趋于自然声场可实现3D沉浸式体验通常至少搭载16个扬声器环绕声和全景声常用于中高端车型立体声应用最为广泛单声道常见于A00级车表1声道按照单声道立体声环绕声和全景声不断升级声道数个扬声器低音炮声道类别音效配置量前侧环绕中置顶置代表车型数量个个扬声器扬声器扬声器扬声器单声道声音重放失真明显1-31宏光MINIEV立体声声音具备方位层次感4-720-1秦PLUSDMI环绕声音效呈现纵深感和临场感8-15220-10-1雅阁思域唐EV整体音效趋于自然声场全景声162412-41小鹏P7蔚来ET7可实现3D沉浸式体验数据来源懂车帝蔚来官方公众号BOSE官方公众号汽车之家等广发证券发展研究中心图17音响布局参考图数据来源蔚来官方公众号广发证券发展研究中心基于消费者的娱乐化和声学音效的需求车载扬声器单车搭载量不断提升低音炮的配置率也不断提升截止到2022年12月根据汽车之家车型配置统计近几年车载扬声器从立体声快速升级为环绕声和全景声2017-2022年度款车型搭载环绕声8-16个扬声器和全景声16个及以上扬声器的配置率分别从2050提识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText上声电子公司深度研究升为29233而立体声4-8个扬声器的配置率从668下降为434低音炮是一种特殊的扬声器频率范围为20Hz-200Hz参考车载音响典型配置方案通常搭载10个及以上扬声器的车型会搭载低音炮根据汽车之家车型配置统计2010-2022年度款车型低音炮配置率由03提升至184图182010-2022年度款车型扬声器搭载量不断提升图192010-2022年度款车型低音炮配置率不断提升80307025605020401530201010500-1048立体声816环绕声16个及以上全景声10个及以上数据来源汽车之家广发证券发展研究中心数据来源汽车之家广发证券发展研究中心2功放受益消费升级智能化功放向独立化数字化升级扬声器单车搭载量提升驱动功放由集成向独立功放发展由于过去搭载车载扬声器数量不多音频系统的功率放大功能或简易的音频处理功能集成于主机内随着扬声器数量增加音响大功率化独立功放将加速渗透受益汽车智能化发展模拟功放向音质体验更好的数字功放发展功放根据所传输的信号类别可分为模拟功放和数字功放数字功放在功率失真度信噪比等性能指标优于模拟功放数字功放结合DSP配合算法和软件还可实现特殊场景下的智能音效例如其可根据汽车驾驶场景提供特殊的导航或报警音效主动降噪以及控制不同声场的声音实现多区不同音的效果图20数字功放D类效率高于模拟功放AB类图21模拟功放过载后的失真度呈指数级增加数据来源Audioholics广发证券发展研究中心数据来源汽车音响系统功放技术发展与应用卢军利广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText上声电子公司深度研究表2部分已搭载功放的车型厂商类别厂商车型特斯拉Model3ModelYModelXModelS蔚来蔚来ET7蔚来ES7蔚来ET5蔚来ES8蔚来ES6小鹏小鹏G9小鹏P7理想理想L9理想L8理想L7造车新势力合众汽车哪吒S零跑零跑C01零跑C11赛力斯问界M5问界M7上汽智己智己L7智己LS7比亚迪汉DM汉EV唐DM唐EV吉利领克01极氪009长安长安UNI-K长城魏牌玛奇朵坦克300广汽AIONLX传统车企一汽红旗H7奔驰奔驰E级奔驰S级迈巴赫宝马宝马5系宝马7系奥迪奥迪A4L奥迪A8日产英菲尼迪Q50L数据来源各公司官网广发证券发展研究中心注表中车型部分款型或全部款型标配功放3AVAS电动化趋势下的新增需求受益法规驱动快速渗透AVAS也称行人示警器是目前大部分电动混合动力等噪声较小的新能源汽车的必备件当新能源汽车在纯电动模式下低速行驶时车外噪声与传统内燃机车辆相比明显较小行人等其他道路使用者不容易察觉到车辆接近易引发交通事故而AVAS可通过发出发动机模拟声音提高其可察觉性在为行人安全提供保障的同时为驾驶者带来更好的驾驶体验受益于政策强制法规驱动AVAS渗透率也有望快速提升目前中国日本美国欧盟等国家或地区均出台了相关法规标准要求新能源汽车在纯电动模式下低速行驶时需发出警示音以提高其可察觉性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText上声电子公司深度研究表3各国地区相继颁布AVAS相关法规国家地区发布时间具体要求自2018年1月1日起新生产的纯电动汽车插电式混合动力汽车在车辆起步且车速低于20kmh时应中国2018年能给车外人员发出适当的提示性声响日本2018年自2018年3月以后生产的电动车插混车都必须加装车辆接近通报装置以确保行人安全自2019年7月1日开始欧盟出售所有的电动汽车必须安装噪声发生装置AVAS2021年7月1日欧盟2019年起现存的电动汽车都需要加装AVAS美国2019年规定汽车制造商必须在2020年9月之前将AVAS系统安装到新款电动汽车上韩国2020年自2020年7月1日起纯电动车必须加入人为噪音以确保行人安全数据来源中国国家标准化管理委员会日本国土交通省联合国欧洲经济委员会美国国家公路交通安全局韩国国土交通部广发证券发展研究中心4空间预计2025年国内车载声学市场达129亿元2022-2025年CAGR为271基于以下关键假设我们预计2025年国内车载声学市场规模为129亿元2022-2025年CAGR达271关键假设1我国乘用车产量新能源渗透率考虑我国人均可支配收入继续增长以及人均保有量仍低我们预计2022-2028年中国市场乘用车产量复合增速为30新能源汽车渗透率从2022年的274稳步到2028年达5502扬声器搭载量功放和AVAS产品渗透率经我们测算2022年扬声器不含低音炮渗透率为基本为标配单车搭载量为67个基于消费者娱乐和音效需求假设到2028年稳步提升至10个低音炮2022年渗透率约为160到2028年提升至400功放车载功放2022年渗透率为118到2028年稳步提升至397AVAS渗透率同乘用车新能源渗透率3单价2022年单个扬声器低音炮独立功放AVAS均价分别为20200元750元45元考虑到产品升级以及规模后降本后2028年均价分别为23元250元800元45元表42022-2028年汽车声学市场空间测算20222023E2024E2025E2028E国内乘用车产量万辆23842455252926052846新能源渗透率274350410460550国内乘用车产量YOY30303030各声学部件渗透率低音炮160180210240300车载功放118158222311471AVAS274350410460550识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText上声电子公司深度研究平均单车搭载量件扬声器不含低音炮67748188108单价元件扬声器不含低音炮200205210215230低音炮200200200200200车载功放750758765773800AVAS4545454545市场空间亿元扬声器含低音炮3945536186其中低音炮89111317其中扬声器不含低音炮3237434971车载功放21294363107AVAS34557合计6378100129200YOY251278284159数据来源汽车之家中汽协公司年报广发证券发展研究中心备注产品均价参照上声电子的2022年度各产品的均价由于上声电子在中国市场销量份额达到207覆盖自主合资主流客户由此测算的市场空间较为中性参考国内情况假设全球乘用车产量以每年20的增速提升新能源渗透率到2025年达300其他假设条件与国内市场空间测算一致经我们测算全球车载声学市场规模2025年将达307亿元2022-2025年CAGR为248三格局国内市场呈现一超多强全球布局的白牌电声企业有望在此轮升级中胜出1车载声学行业呈现出以下三大特征特征一音响定制开发贯穿车型从设计到量产的全流程对同步开发能力要求高从造型设计之初音响供应商就要根据汽车造型和内饰设计调整音响布局方案生产样车后音响供应商需要检查车内布线扬声器周边部件质量等设计细节检测音效车型即将量产时供应商还需对音响进行更加细致的调音保障最终音效图22车载音响开发贯彻车型开发全流程数据来源广发证券发展研究中心特征二车载功放生产要求硬件软件技术全面硬件方面面对车舱环境的物理干扰车载功放需通过严格的温度湿度冲击振动及防水防尘等测试要求软件方面为实现智能音效和保障声音重放还原度车载功放生产商还需掌握一定的软件算法开发和音响配套调校能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText上声电子公司深度研究特征三车内声学环境复杂调音门槛高车载音响的效果由调音器材质量器材搭配和安装四个因素决定主要原因为1扬声器安装位置受限车内扬声器需根据汽车内饰进行定制化设计导致不同频段扬声器常安装于不同的空间平面不同频段声音的入耳时间和角度不同会导致声压衰减和相位差使声场效果不均衡因此需通过调音实现高保真还原2车内声学环境恶劣大面积的玻璃易反射中高频声音而内饰的皮质或布料又会吸收声音而且狭小的车内空间易产生驻波时差共鸣等问题因此需通过调音技术消除驻波改善相位延迟提高声场平衡调音技术门槛高人才壁垒明显调音过程中尤为重要的是调音工程师的主观评价而一名技术成熟的调音师不仅需要精通各种声学理论还需有大量实践经验磨练调音技术调音存在明显的人才壁垒图23车内扬声器安装位置不理想声学环境恶劣数据来源乐无间汽车音响公众号广发证券发展研究中心2国内格局相对分散呈现一超多强格局全球车载声学市场的参与者包括电声电子产品和传统Tier1三类企业电声企业主业为声学产品根据品牌知名度分为品牌和白牌两类因深耕车载声学而普遍积累了较多客户电子产品企业发家于电子产品当前兼有车载声学业务传统Tier1主营业务含汽车传统零部件与主机厂联系密切基于原有配套体系切入车载声学产品分不同地区整车厂商配套体系来看欧美整车厂零部件配套体系市场化程度较高供应商需具有全球化配套过硬的技术与产品质量以及快速响应能力日韩整车厂零部件配套体系则较为封闭本土零部件供应商更具竞争力国内整车厂包含自主合资品牌两大派系因此零部件供应链更加多元化具备全球供货能力的供应商竞争力较强识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText上声电子公司深度研究表5全球车载声学市场主要参与者的客户及全球布局情况工厂布局公司类别公司主要客户东亚北美欧洲东南亚南美奥迪宝马宾利奔驰别克雪铁龙本田丰田沃普瑞姆尔沃上汽东风乘用车等保时捷玛莎拉蒂法拉利宝马奥迪大众斯柯达艾思科白牌标志汽车雪铁龙吉利广汽等大众福特通用博士上汽上汽大众上汽通用奥上声电子迪宾利特斯拉宝马比亚迪蔚来华为金康长城吉利威马奇瑞标致雪铁龙理想沃尔沃等电声企奥迪宝马沃尔沃雷诺福特丰田大众宝马起业亚Jeep特斯拉通用斯巴鲁一汽大众长城沃哈曼尔沃上汽大众北京现代华晨宝马吉利广汽极狐一汽丰田等保时捷路虎雷诺现代通用马自达现代三菱品牌日产马自达本田上汽乘用车一汽大众上汽大众总部位于美国在全球设有8个工厂和19家分博士上汽通用东风日产一汽吉利广汽本田上汽飞凡公司上汽通用等原总部位于丹麦2014年被中国企业歌尔集团收丹拿大众一汽上汽大众合创小鹏比亚迪岚图等购路特斯Jeep奥迪通用道奇广汽东风本田华总部位于日本在美洲亚洲中国各地开展开阿尔派晨宝马广汽丰田等发生产销售业务电子产品企业先锋电子丰田本田福特斯巴鲁铃木马自达等松下大众丰田欧宝福特马自达日产本田特斯拉汽车系统道奇广汽丰田东风日产奇瑞等传统Tier1公司电装天丰田通用等现代摩比斯现代起亚东风悦达起亚北京现代等数据来源各公司官网及公告Marklines广发证券发展研究中心注表示总部所在区域国内扬声器市场集中度不高国产的白牌电声企业上声电子份额最高根据高工智能汽车数据2021年国内乘用车前装标配车载扬声器市场CR4仅为472格局较为分散上声电子以255的市场份额遥遥领先从份额结构来看份额前十的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText上声电子公司深度研究企业中共有6家为电声企业且上声电子艾思科丰达电机台郁电子四家白牌音响供应商合计共占412哈曼博士品牌供应商合计占比仅为126图242021年国内乘用车前装标配车载扬声器市场份额情况其他248上声电子255台郁电子38艾思科吉利航盛3881丰达电机38哈曼68先锋44博士57天津博顿68电装64数据来源高工智能汽车广发证券发展研究中心注本份额仅为标配不含选配3展望布局全球的白牌电声有望在此轮车载声学升级中胜出从市场当前参与者来看未来具备全球交付能力的白牌电声企业有望扩大市场份额主要原因1技术音响功能需求提升的趋势下电声企业更具技术优势消费升级和智能化趋势下音响功能需求增多其供应商的能力要求将随之提升在此背景下电声企业研发资源集中于声学产品可迅速拓展能力圈而传统Tier1公司及电子产品企业则因研发资源有限难以兼顾非其主业的车载声学产品2响应车载音响采取同步开发模式为满足海外客户需求供应商须具备全球响应能力为确保产品功能稳定和汽车内饰整体设计统一音响的定制开发需贯穿配套车型从设计到量产的全流程同时车企采用同步开发模式要求零部件供应商紧跟汽车制造厂商的开发节奏因此全球布局成为争夺海外客户的关键因素3价格白牌音响价格优势明显易于产品放量和规模降本相较于品牌音响白牌音响无明显的品牌溢价更加符合众多车企的成本把控需求市场空间更为广阔当前车企音响系统常采用的五种供应模式中白牌直供白牌硬件车企调音白牌硬件品牌授权及调音三种模式可充分满足众多车企对于品牌效应和成本把控的不同需求例如蔚来和理想均选择向白牌采购优质硬件并由内部组建的专业团队进行调音以此实现音响质量和成本管控的平衡识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText上声电子公司深度研究图25布局全球的白牌电声有望胜出数据来源广发证券发展研究中心表6车企音响系统常采用的五种供应模式音响供应商合作模式车企自供车企自己生产声学产品白牌直供白牌厂商直接供应扬声器不做特殊调音直接安装上车常见于低端车型白牌厂商供应硬件产品有时也会完成基础调音最终由车企内部自建的调音团队进行后续整车调音有利于车企成白牌硬件车企调音本把控白牌硬件品牌授权及调音车企单独采购扬声器再与知名大品牌的音响厂合作由音响厂指导监督产品质量并调音授权使用音响厂的品牌品牌直供车企根据具体的技术规格向音响厂进行设备订制由音响厂根据车厂要求完成音响系统的硬件配置和调音数据来源广发证券发展研究中心从市场潜在进入者来看其他潜在竞争对手较难破局原因在于1车企与供应商绑定程度较深由于汽车单款车型产品的开发成本较高车企通常不会大幅改动换代车型的整体设计因此主机厂与零部件公司的配套关系存在非常强的黏性2汽车零部件的供货模式对产品开发资源要求高汽车零部件通常为定制化设计单款车型销量显著小于消费电子等行业的产品因此供应商为获取订单需多次投标这一特点对于新入局者的技术和产品开发资源也将是一场考验三公司依靠技术全球交付客户三大竞争优势行业地位持续提升公司的核心竞争优势在于1技术积累深厚业务协同发展公司技术积累深厚产品矩阵丰富有望依托扬声器配套协同推动功放AVAS业务发展2全球布局快速响应公司全球建厂已初步构建了全球性生产销售和服务网络在识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText上声电子公司深度研究欧美和国内整车配套体系中均具备较强竞争力3制造和供应链管理能力强获得头部车企背书拓展客户顺利公司生产的白牌音响具备高性价比产品稳定可靠且已获知名主机厂背书不断拓展新客户图26公司依靠技术全球交付客户三大优势竞争力持续提升数据来源广发证券发展研究中心一产品矩阵丰富扬声器功放AVAS产品协同发展1技术积累深厚产品矩阵丰富公司在声学领域已拥有声学产品仿真与设计整车音响设计声学信号处理技术和数字化扬声器系统技术领域的核心技术公司核心技术人员中柴国强先生具有40年以上声学领域从业经验曾多次参与ISEAT电声技术国际研讨会并参加起草两项电能换声器国家标准可见公司技术积累深厚表7公司声学系统核心技术具体情况技术领域核心技术技术特点及先进性声学仿真技术首次实现仿真软件反推零部件杨氏模量仿真软件反推零部件几何模型仿真结果更为准确新型纸盆开发技术可拓展扬声器活塞振动频率范围提高高频重放频率输出声压级更高且失真度更低声学产品与通过优化磁路系统结构和采用新型磁路结构改善扬声器LXBLX的非线性降低扬声器低频异型磁路系统设计设计技术段非线性谐波失真通过模块化标准化设计提升磁路结构等零部件的通用性扬声器非线性失真的评估用于解决扬声器在大功率情况下的稳态振动和补偿整车音响整车调音技术通过软硬件调音使汽车音响的左右两侧听感均衡各扬声器单元信号良好衔接准确设计声学信号AVAS主动发声技术通过自主研发的移频算法及声浪模拟算法在AVAS中实现不同的警示音效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028