业绩符合预期。公司上半年营业收入9.64亿元，同比增长33.7%；归母净利润0.71亿元，同比增长95.6%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长126.7%。2季度营业收入5.11亿元，同比增长44.8%，环比增长12.8%；归母净利润0.41亿元，同比增长72.9%，环比增长37.9%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长125.0%，环比增长60.5%。上半年功放及AVAS等产品逐步上量，叠加原材料价格下降及汇兑收益增加等正向影响，公司营收及利润同环比实现较快增长。
　　 2季度毛利率同环比提升，现金流大幅改善。上半年毛利率24.1%，同比提升3.1个百分点；2季度毛利率24.8%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.3个百分点，毛利率提升预计主要系原材料价格下降带动。上半年期间费用率14.5%，同比下降0.7个百分点，其中管理费用率同比下降0.3个百分点，财务费用率同比下降1.5个百分点，主要系汇兑收益增加影响（上半年汇兑收益2309万元，去年同期810万元）。上半年经营活动现金流净额1.53亿元，同比提升171.1%，主要系公司销售回款增加，前期备货减少本年采购所致。
　　主要产品销量增长较快，汽车声学产品发展空间广阔。上半年公司继续巩固车载扬声器领域优势，另一方面加大对车载功放、AVAS等产品的市场推广力度，实现单车配套价值提升。上半年公司车载扬声器销量3422.84万只，同比增长12.8%；受益于整车音响配置升级，上半年公司功放产品销量14.32万台，同比增长36.5%；受益汽车产销量增长，上半年公司AVAS产品销量78.71万只，同比增长45.0%。
　　公司已进入特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、华为金康等国内外知名新能源客户配套体系，为蔚来、理想、华为金康等客户配套整车音响系统；在新势力品牌带动下，预计汽车声学产品高端化趋势将延续，对扬声器数量配置及车载功放的性能需求有望持续提升，公司主要产品将具备广阔的市场空间。
　　产能建设继续推进。公司继续推进自动化生产线改造以及低音炮、AVAS等产线建设、国内扬声器生产设备的升级改造等工作。目前苏州上声总部按募投项目建设电子产品线、扬声器生产线；可转债发行申请已获证监会同意注册，合肥新工厂建设稳步推进；海外捷克和墨西哥工厂对原有制造设备进行升级改造以提升自动化生产能力，同时还新增扬声器低音总装线、低音炮喇叭与低音炮箱体组装线、AVAS组装线。新建产线将进一步提升公司产能水平及就近服务能力，为公司长远发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率、费用率等，预测公司2023-2025年EPS分别为1.17、1.65、2.11元（原1.26、1.71、2.25元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值50倍，对应目标价为58.5元，维持买入评级。
　　风险提示
　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险

研究报告全文：公司研究中报点评上声电子688533SH维持2季度毛利率同环比提升声学产品增速较买入股价2023年09月01日4151元快目标价格5850元52周最高价最低价70533646元总股本流通A股万股160004000A股市值百万元6642国家地区中国核心观点行业电子业绩符合预期公司上半年营业收入964亿元同比增长337归母净利润071报告发布日期2023年09月03日亿元同比增长956扣非归母净利润072亿元同比增长12672季度营业收入511亿元同比增长448环比增长128归母净利润041亿元同比增长729环比增长379扣非归母净利润045亿元同比增长12501周1月3月12月环比增长605上半年功放及AVAS等产品逐步上量叠加原材料价格下降及汇兑收益增加等正向影响公司营收及利润同环比实现较快增长绝对表现28-1071-351-3005相对表现058-554-311-23812季度毛利率同环比提升现金流大幅改善上半年毛利率241同比提升31个百分点2季度毛利率248同比提升28个百分点环比提升13个百分点沪深300222-517-04-624毛利率提升预计主要系原材料价格下降带动上半年期间费用率145同比下降07个百分点其中管理费用率同比下降03个百分点财务费用率同比下降15个百分点主要系汇兑收益增加影响上半年汇兑收益2309万元去年同期810万元上半年经营活动现金流净额153亿元同比提升1711主要系公司销售回款增加前期备货减少本年采购所致主要产品销量增长较快汽车声学产品发展空间广阔上半年公司继续巩固车载扬声器领域优势另一方面加大对车载功放AVAS等产品的市场推广力度实现单车配套价值提升上半年公司车载扬声器销量342284万只同比增长128受益于整车音响配置升级上半年公司功放产品销量1432万台同比增长365受益汽车产销量增长上半年公司AVAS产品销量7871万只同比增长450公司已进入特斯拉比亚迪蔚来理想华为金康等国内外知名新能源客户配套体系为蔚来理想华为金康等客户配套整车音响系统在新势力品牌带动下预计汽车声学产品高端化趋势将延续对扬声器数量配置及车载功放的性能需求有姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn望持续提升公司主要产品将具备广阔的市场空间执业证书编号S0860512060001AVAS产能建设继续推进公司继续推进自动化生产线改造以及低音炮等产线建蒯剑021-633258888514设国内扬声器生产设备的升级改造等工作目前苏州上声总部按募投项目建设电kuaijianorientseccomcn子产品线扬声器生产线可转债发行申请已获证监会同意注册合肥新工厂建设稳步推进海外捷克和墨西哥工厂对原有制造设备进行升级改造以提升自动化生产执业证书编号S0860514050005能力同时还新增扬声器低音总装线低音炮喇叭与低音炮箱体组装线AVAS组香港证监会牌照BPT856装线新建产线将进一步提升公司产能水平及就近服务能力为公司长远发展奠定坚实基础袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn盈利预测与投资建议调整毛利率费用率等预测公司2023-2025年EPS分别为117165211元原126171225元按23年PE估值可比公司23年PE平均估值50倍对应目标价为585元维持买入评级1季度毛利率同环比提升股权激励计划2023-05-03风险提示将助力公司长远发展业绩符合预期预计新建产能达产后将保2022-10-29车载扬声器业务配套量低于预期车载功放业务AVAS业务配套量低于预期原材料价障盈利增长格波动风险2季度盈利能力环比改善积极拓展新客2022-08-30户新订单公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13021769239331313827同比增长197359353309222营业利润百万元6797214301385同比增长-2334591199406282归属母公司净利润百万元6187188264338同比增长-1974371154405282每股收益元038054117165211毛利率267203241252251净利率4749788488净资产收益率7082157186197市盈率1095762354252196市净率6560524335资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明上声电子中报点评2季度毛利率同环比提升声学产品增速较快表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年9月1日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华阳集团0029062960730951311714075310822651727德赛西威002920142982132773875086705515536962815中科创达30049679831681982633564761402330352242用友网络6005881797006013026039281661365569684578经纬恒润-W688326140511962373314637187592242453037调整后平均6218503336592698数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2上声电子中报点评2季度毛利率同环比提升声学产品增速较快附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金32754483710961339营业收入13021769239331313827应收票据账款及款项融资41867882010931372营业成本9541410181523422865预付账款117152021营业税金及附加910141923存货258340454595711销售费用2526435669其他182428710886管理费用及研发费用219236347448517流动资产合计11971611221329123530财务费用3022362724长期股权投资00000资产信用减值损失11381297固定资产305330363331247公允价值变动收益00444在建工程45158158164166投资净收益97333无形资产4270645751其他419151515其他3366424952营业利润6797214301385非流动资产合计425624628601516营业外收入31222资产总计16222235284035134046营业外支出33333短期借款25443479310691102利润总额6695213300384应付票据及应付账款224364475589737所得税68263646其他107186136155168净利润6187187264338流动负债合计585984140418132007少数股东损益00100长期借款0138138138138归属于母公司净利润6187188264338应付债券00000每股收益元038054117165211其他71091010非流动负债合计7148148148148主要财务比率负债合计59211321552196121552021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益12111成长能力实收资本或股本160160160160160营业收入197359353309222资本公积699699699699699营业利润-2334591199406282留存收益1812494367001038归属于母公司净利润-1974371154405282其他106887获利能力股东权益合计10311103128915521891毛利率267203241252251负债和股东权益总计16222235284035134046净利率4749788488ROE7082157186197现金流量表ROIC76467996108单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润6187187264338资产负债率365506546558533折旧摊销28745149202257净负债率0045818000财务费用3022362724流动比率205164158161176投资损失97333速动比率159129123126138营运资金变动144147209303253营运能力其它24892921应收账款周转率4238373937经营活动现金流2235123137323存货周转率4347444241资本支出625209159169169总资产周转率0909091010长期投资00000每股指标元其他410156551530每股收益038054117165211投资活动现金流21553214184138每股经营现金流-014-022077086202债权融资31531122每股净资产6436888059691181股权融资2590000估值比率其他9213439630357市盈率1095762354252196筹资活动现金流17028738530559市净率6560524335汇率变动影响1013-0-0-0EVEBITDA165529195134103现金净增加额78213294259243EVEBIT655845359233176资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布上声电子中报点评2季度毛利率同环比提升声学产品增速较快信息披露依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票向客户披露本公司持有该股票的情况如下截止本报告发布之日东证资管私募业务合计持有上声电子688533买入股票达到相关上市公司已发行股份1以上提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4上声电子中报点评2季度毛利率同环比提升声学产品增速较快分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素