事件概述
　　公司发布2023年半年报：23H1实现营收9.64亿元，同比+33.7%，归母净利0.71亿元，同比+95.6%，扣非归母净利0.72亿元，同比+126.7%。其中23Q2实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，归母净利0.41亿元，同比+72.9%，环比+37.9%，扣非归母净利0.45亿元，同比+125.0%，环比+60.5%。
　　分析判断:
　　23Q2：业绩符合预期2023加速升级
　　营收端：23Q2公司实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动，其中理想拉动相对较显著，总体符合我们预期。分业务来看，23H1扬声器、功放、AVAS收入分别7.84、1.31、0.36亿元，同比分别32.1%、74.0%和86.9%。
　　利润端：23Q2公司毛利率24.8%，同比+2.8pct，环比+1.4pct，创22Q1以来新高，盈利能力提升显著，我们预计主要受益于原材料价格下降。根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕23Q2价格平均48.2万元/吨，同比-47.1%，环比27.7%，较22Q1高点回落50%以上。23Q2净利率8.1%，同比+1.3pct，环比+1.5pct，同毛利率趋势基本一致，拉动利润高增。
　　费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.9%、7.6%、6.9%、-3.1%，同比分别+0.4、-0.8、+1.4、-2.0pct，环比分别+0.2、+0.1、-0.2、-2.6pct，研发费率同比较大幅度提升（23H1研发投入0.67亿元，同比+51.9%），财务费率变化主要源于汇兑收益增加。
　　行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务
　　汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。
　　扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间
　　业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。
　　从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。
　　投资建议
　　电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收25.2/36.8/47.9亿元，归母净利2.18/3.66/5.38亿元，EPS为1.36/2.29/ 3.36元。对应2023年8月29日41.70元/股收盘价，PE分别31/18/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日业绩符合预期TableTitle2023加速升级TableTitle2上声电子688533系列点评之九评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2023年半年报23H1实现营收964亿元同比目标价格337归母净利071亿元同比956扣非归母净利最新收盘价417072亿元同比1267其中23Q2实现营收511亿元同比448环比128归母净利041亿元同比729环股票代码TableBasedata688533比379扣非归母净利045亿元同比1250环比52周最高价最低价70823661605总市值亿6672自由流通市值亿1668自由流通股数百万4000分析判断TablePic上声电子沪深30023Q2业绩符合预期2023加速升级5-5营收端23Q2公司实现营收511亿元同比448环-15比128我们预计主要受益新势力新能源客户蔚来理-24想华为金康零跑比亚迪等配套增长拉动其中理想拉相对股价-34-43动相对较显著总体符合我们预期分业务来看23H1扬声202208202211202302202305器功放AVAS收入分别784131036亿元同比分别321740和869TableAuthor分析师崔琰利润端23Q2公司毛利率248同比28pct环比邮箱cuiyanhx168comcn14pct创22Q1以来新高盈利能力提升显著我们预计主SACNOS1120519080006要受益于原材料价格下降根据Wind行业数据公司重要原材分析师王旭冉料金属钕23Q2价格平均482万元吨同比-471环比-邮箱wangxr3hx168comcn277较22Q1高点回落50以上23Q2净利率81同比SACNOS112052307000113pct环比15pct同毛利率趋势基本一致拉动利润高相关研究138259TableReport增1华西汽车上声电子6885332023年一季费用端23Q2公司销售管理研发财务费率分别报点评业绩符合预期2023加速升级197669-31同比分别04-0814-202304282华西汽车上声电子6885332022年报点20pct环比分别0201-02-26pct研发费率同比评股权激励发布2023加速升级较大幅度提升23H1研发投入067亿元同比519财务20230428费率变化主要源于汇兑收益增加3华西汽车上声电子6885332022年业绩快报点评汽车声学龙头2023加速升级20230227行业扩容市占率提升夯实扬声器基盘业务汽车声学作为人车交互核心载体另一为视觉持续受益电动智能消费升级趋势至少可看10年以上长期发展空间巨大行业层面电动智能消费升级趋势下车载扬声器迎来量价齐升单车搭载数量提升扬声器技术升级空间扩容公司层面自主龙头地位稳固竞争对手主要为海外企业依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场2019-2022年公司全球市占率分别121126129130呈现稳步提升趋势中长期全球市占率预计可提升至18-20持续夯实扬请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告声器基盘扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间业务横向拓展从单品到汽车完整声学解决方案扬声器独立功放AVAS1技术层面看独立功放单车500-1000元向中低端车型渗透新能源汽车AVAS单车40-100元政策强制标配带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上2客户层面整车音响系统获蔚来理想华为金康等多客户定点22Q2起逐步迎来放量未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户从硬件到软件构筑中长期核心竞争力公司重视核心技术研发积累拥有声学产品仿真与设计整车音效设计声学信号处理技术数字化扬声器系统等多项技术储备从现有定位向软件拓展提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力投资建议电动智能趋势下车载声学以易感知场景化必备特点成为智能座舱增配首选公司作为自主车载扬声器龙头持续受益电动智能趋势及采购体系变化维持盈利预测预计公司2023-2025年营收252368479亿元归母净利218366538亿元EPS为136229336元对应2023年8月29日4170元股收盘价PE分别311812倍维持买入评级风险提示汽车行业景气度不及预期汽车电子产品客户拓展不及预期原材料价格波动盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13021769251736824789YoY197359423463301归母净利润百万元6187218366538YoY-1974371497680469毛利率267203242257266每股收益元038054136229336ROE5979154190203市盈率109987654306518241241资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1769251736824789净利润87218366538YoY359423463301折旧和摊销55606060营业成本1410190827373514营运资金变动-201-163-301-258营业税金及附加10131824经营活动现金流-35133136348销售费用26385572资本开支-219-160-160-160管理费用126176250316投资160000财务费用-22-2106投资活动现金流-53-160-160-160研发费用110154221283股权募资1000资产减值损失-20000债务募资608-29935-170投资收益7000筹资活动现金流287-31723-179营业利润97236397584现金净流量213-344010营业外收支-2111主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额95237398584成长能力所得税8193247营业收入增长率359423463301净利润87218366538净利润增长率4371497680469归属于母公司净利润87218366538盈利能力YoY4371497680469毛利率203242257266每股收益054136229336净利润率498699112资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA3991112131货币资金544200200210净资产收益率ROE79154190203预付款项7161826偿债能力存货340488680886流动比率164189185212其他流动资产72187813061617速动比率129129126141流动资产合计1611158322042739现金比率055024017016长期股权投资0000资产负债率506410411351固定资产330368454589经营效率无形资产70676461总资产周转率079105113117非流动资产合计62482010631354每股指标元资产合计2235240232664093每股收益054136229336短期借款4341351700每股净资产68888412021658应付账款及票据364470690876每股经营现金流-022083085217其他流动负债186233333415每股股利000000000000流动负债合计98483811931291估值分析长期借款138138138138PE7654306518241241其他长期负债10101010PB834472347252非流动负债合计148148148148负债合计113298613411439股本160160160160少数股东权益2222股东权益合计1103141619262654负债和股东权益合计2235240232664093资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5