声学系统放量带动营收增长。上声电子2023上半年实现营业收入9.64亿元，同比+33.7%，归母净利润0.71亿元，同增长95.6%。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升以及新能源客户订单放量，新能源客户方面，2022年蔚来营收占比提升至10.3%。声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，目前公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器）提升至800-1500元左右（整车声学系统）。上半年公司车载扬声器产品销量3422.84万只，同比增长12.75%，功放产品销量14.32万台，同比增长36.52%，AVAS产品销量为78.71万只，同比增长44.97%，功放产品开始放量。
　　受益于产品结构改善、原材料、汇兑等综合因素，二季度盈利能力回升。2023Q2销售毛利率24.76%，同比+2.76pct，环比+1.35pct，销售净利率8.04%，同比+1.34pct，环比+1.41pct。毛利率提升得益于原材料价格下降和海运费价格下降，以及受益于汇兑收益财务费用下降。公司保持较高的研发费用，2023年上半年公司研发费用率7%，同比+0.84pct，用于巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。
　　声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司2022年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。
　　风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025年归母净利润1.70/2.73/4.01亿元，同比增长94.7%/60.9%/46.9%，每股收益1.06/1.71/2.51元，对应PE为40/25/17倍，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月01日上声电子688533SH-2023年中报点评增持功放业务放量二季度盈利能力回升核心观点公司研究财报点评声学系统放量带动营收增长上声电子2023上半年实现营业收入964亿汽车汽车零部件元同比337归母净利润071亿元同增长956公司营收增长证券分析师唐旭霞联系人王少南得益于产品综合竞争优势提升以及新能源客户订单放量新能源客户方0755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn面2022年蔚来营收占比提升至103声学是消费者终端感知的重要S0980519080002途径是车内具有消费品属性的环节之一目前公司单车配套价值从基础数据100-200元单车4-6个扬声器提升至800-1500元左右整车声学系投资评级增持维持统上半年公司车载扬声器产品销量342284万只同比增长1275合理估值收盘价4224元功放产品销量1432万台同比增长3652AVAS产品销量为7871总市值流通市值67581690百万元52周最高价最低价70823661元万只同比增长4497功放产品开始放量近3个月日均成交额8231百万元受益于产品结构改善原材料汇兑等综合因素二季度盈利能力回升市场走势2023Q2销售毛利率2476同比276pct环比135pct销售净利率804同比134pct环比141pct毛利率提升得益于原材料价格下降和海运费价格下降以及受益于汇兑收益财务费用下降公司保持较高的研发费用2023年上半年公司研发费用率7同比084pct用于巩固在车载扬声器方面的既有优势同时着力研发成长中的电子和声学应用软件在声学产品仿真与设计整车音响设计声学信号处理数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台声学优质赛道随着公司声学系统放量综合竞争力提升公司2022年车载扬声器业务全球国内市场市占率分别为1321保持行业领先优资料来源Wind国信证券经济研究所整理势同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发1生产基相关研究报告上声电子688533SH-2022年报及2023一季报点评-功放业地方面苏州生产基地已拥有车载扬声器车载功放AVAS及相关产品务放量产能逐步释放2023-05-05的零部件生产能力并将工艺技术输出实现全球化本地供应在捷克上声电子688533SH-2022年三季报点评-单三季度归母净利润同比增长622022-10-30巴西墨西哥建立了车载扬声器生产基地2核心零部件方面延龙上声电子688533SH-2022年中报点评-功放业务放量季度盈利环比改善2022-09-01电子乐玹音响为纸盆盆架生产基地保障零部件自制能力3销车载功放AVAS收入高增长加强研发助力产品升级售与网络布局方面在中国美国德国建立销售售后技术支持团2022-03-01上声电子-688533-深度报告车载声学量价齐升产品客户持队4新建产能方面茹声电子三条产线验收合肥新工厂稳步推进续拓展2022-01-14风险提示汽车行业销量不及预期客户拓展风险原材料涨价风险同业竞争风险政策风险市场风险技术风险投资建议维持盈利预测维持增持评级预测公司2023-2025年归母净利润170273401亿元同比增长947609469每股收益106171251元对应PE为402517倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元13021769236032404171-197359334373287净利润百万元6187170273401--197437947609469每股收益元038054106171251EBITMargin73498597108净资产收益率ROE5979137188226市盈率PE1114775398248169EVEBITDA531584334228167市净率PB657614546464380资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告声学系统放量带动营收增长上声电子2023上半年实现营业收入964亿元同比337归母净利润071亿元同增长956扣非归母净利072亿元同比1267公司2023Q2实现营收511亿元同比448环比128归母净利润041亿元同比729环比379扣非归母净利润045亿同比125环比605公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升以及新能源客户订单放量蔚来理想华为等新能源客户方面2022年蔚来营收占比提升至103华为进入第五大客户营收占比提升至76上半年公司车载扬声器产品销量342284万只同比增长1275功放产品销量1432万台同比增长3652AVAS产品销量为7871万只同比增长4497受益于产品结构改善原材料汇兑等综合因素二季度盈利能力回升公司2023年上半年销售毛利率2413同比314pct销售净利率738同比234pct2023Q2销售毛利率2476同比276pct环比135pct销售净利率804同比134pct环比141pct毛利率提升得益于原材料价格下降公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土根据wind数据汝铁硼的价格在二季度环比下降20和海运费价格下降费用端2023年上半年公司销售管理研发财务费用率分别为1797577-190同比021pct-028oct084pct-149pct2023Q2公司销售管理研发财务费用率分别为188760692-310同比042pct-076pct136pct-201pct环比019pct005pct-017pct-255pct公司销售费用增加主要系开拓市场导致三包售后费用增加管理费用变化主要为上半年确认了股权激励费用提高了管理人员薪酬资产规模扩大导致管理用资产折旧增加财务费用下降主要得益于汇兑收益本期汇兑收益2309万元占利润总额2888公司保持较高的研发费用用于巩固在车载扬声器方面的既有优势同时着力研发成长中的电子和声学应用软件在声学产品仿真与设计整车音响设计声学信号处理数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司专注于车载声学三十余年2022年扬声器全球份额提升至1295公司较早实现了车载扬声器的国产化配套于1997年成为上汽通用扬声器供应商发展至今已成为国内市占率第一的扬声器制造商2022年公司车载扬声器产品产销量分别为6603万只和6685万只与上年同比分别增长731和1141同时在全球市场市占率稳步提升2019-2022年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为1210126412921295车载功放AVAS快速放量单车配套价值量提升6倍以上声学是消费者终端感知的重要途径是车内具有消费品属性的环节之一受益于智能座舱对声学系统的高标准车内使用的扬声器数量总体呈上升趋势车载功放配置也从高端车型下放数字化车载功放有望进一步提高价值量AVAS是法律强制要求的新能源汽车警报系统有望随着新能源汽车的渗透率提升快速放量公司单车配套价值从100-200元单车4-6个扬声器提升至800-1500元左右单车5-20个扬声器功放AVAS的综合声学系统车载功放AVAS快速放量2023年上半年公司车载扬声器产品销量342284万只同比增长1275整车音响配置升级功放产品销量为1432万台同比增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告长3652AVAS产品销量为7871万只同比增长4497公司具有优秀的全球交付能力1生产基地方面苏州生产基地已拥有车载扬声器车载功放AVAS及相关产品的零部件生产能力并将工艺技术输出实现全球化本地供应在捷克巴西墨西哥建立了车载扬声器生产基地2核心零部件方面延龙电子乐玹音响为纸盆盆架生产基地保障零部件自制能力3销售与网络布局方面在中国美国德国建立销售售后技术支持团队4新建产能方面茹声电子三条产线验收合肥新工厂稳步推进公司上市募集资金用于扩产扬声器项目和扩充汽车电子项目其中扩充扬声器项目预计形成年产2500万只车载扬声器生产能力扩充汽车电子项目预计形成25万台新能源汽车行人警示器20万台车用功率放大器15万台纯数字化扬声器芯片模组的生产能力公司于2023年发行可转债募集金额不超过52亿元主要用于汽车音响系统及电子产品项目的开发项目实施主体为上声在合肥设立的全资子公司预计形成低频扬声器1200万只年中频扬声器600万只年低音炮90万只年车载功放及带控制器的AVAS180万只年同时2022年公司持续开展智能制造自动化技术改造节能降耗扩充产能的同时降本增效包括对茹声电子新建STM线和总装线对捷克和墨西哥上声进行自动化生产线改造以及扬声器产线建设等以强化过程管控落实降本增效措施提高生产工序自动化提高产品一致性表1公司扬声器销量与市场份额扬声器万个2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度公司销量321029262681248827973454中国市场容量158681523913947132211414816719市场占有率202319201922188219772066公司销量175018311882154716921818美洲市场容量1287312886123839709930410403市场占有率135914211520159318191748公司销量191118751862156013281260欧洲市场容量1324213628130471036095929764市场占有率144313761427150613851290公司销量879759584759其他市场容量150551487014193114271234514003市场占有率057065042051038042公司销量695867296484565258646591合计市场容量570385662353571447174538950889市场占有率122011881210126412921295资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注公司销量为公司车载扬声器总销量扣除重卡用扬声器销量后的数据发布2023年限制性股票激励计划草案公司公布2023年限制性股票激励计划草案本次拟授予公司182人限制性股票数量320万股约占本激励计划草案公告时公司股本总额16000万股的2其中首次授予2933万股约占本激励计划草案公告时公司股本总额的183约占本次授予权益总额的9166本计划授予限制性股票授予价格为2660元股以期提升公司竞争能力以及调动员工的积极性保障长期增长动力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告本次股权激励考核年度为2023-2025年公司层面具体考核要求为对于2023-2025年以2020-2022三年平均净利润为基数2024-2025年净利润要求为1归属比例1002023-2025年净利润增长率不低于3050702归属比例802023-2025年净利润增长率不低于2440563归属比例602023-2025年净利润增长率不低于305070表2本激励计划各年度业绩考核目标绩效考核指标业绩考核目标A业绩考核目标B业绩考核目标C以2020-2022三年平均净利润为基数以2020-2022三年平均净利润为基数以2020-2022三年平均净利润为基数第一个归属期2023年2023年净利润增长率不低于302023年净利润增长率不低于242023年净利润增长率不低于18以2020-2022三年平均净利润为基数以2020-2022三年平均净利润为基数以2020-2022三年平均净利润为基数第二个归属期2024年2024年净利润增长率不低于502024年净利润增长率不低于402024年净利润增长率不低于30以2020-2022三年平均净利润为基数以2020-2022三年平均净利润为基数以2020-2022三年平均净利润为基数第三个归属期2025年2025年净利润增长率不低于702025年净利润增长率不低于562025年净利润增长率不低于42公司层面归属比例1008060个人层面归属比例10010080资料来源公司公告国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议维持盈利预测维持增持评级预测公司2023-2025年归属母公司净利润为170273401亿元同比增长947609469每股收益106171251元对应PE为402517倍维持增持评级表3同类公司估值比较20230831公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E002920SZ德赛西威买入14551808213301415684835002906SZ华阳集团买入2988156080113151372620603997SH继峰股份增持1453167-1270270625423平均055147209534326688533SH上声电子增持422468054106171784025资料来源Wind国信证券经济研究所预测风险提示汽车行业销量不及预期客户拓展风险原材料涨价风险同业竞争风险政策风险市场风险技术风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物327544652669696营业收入13021769236032404171应收款项3446097769761143营业成本9541410180924543122存货净额258340439596760营业税金及附加910131823其他流动资产106115154212272销售费用2526334558流动资产合计11971611202524562874管理费用131126159210266固定资产350488554617653研发费用88110146198250无形资产及其他4270676562财务费用3022172017投资性房地产3366666666投资收益97000资产减值及公允价值变长期股权投资00000动120111资产总计16222235271332043655其他收入96148146198250短期借款及交易性金融负债261456627650520营业利润6797185297436应付款项224364487662844营业外净收支12000其他流动负债100164212288367利润总额6695185297436流动负债合计585984132616001732所得税费用68162537长期借款及应付债券0138138138138少数股东损益00112其他长期负债710101010归属于母公司净利润6187170273401长期负债合计7148148148148现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计5921132147417481880净利润6187170273401少数股东权益12101资产减值准备1191143股东权益10291101123714561776折旧摊销4348465865负债和股东权益总计16222235271332043655公允价值变动损失120111财务费用3022172017关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动155162122161127每股收益038054106171251其它1191254每股红利007019021034050经营活动现金流534792168337每股净资产6436887739101110资本开支55218120120100ROIC59474991317其它投资现金流152157000ROE589791141923投资活动现金流20761120120100毛利率2720234243252权益性融资101000EBITMargin7581011负债净变化0138000EBITDAMargin118101212支付股利利息1231345580收入增长2036333729其它融资现金流21610817123130净利润增长率-2044956147融资活动现金流18232413731210资产负债率3751545551现金净变动782171091627股息率0205050812货币资金的期初余额405327544652669PE1114775402517货币资金的期末余额327544652669696PB6661554638企业自由现金流802521366252EVEBITDA531584334228167权益自由现金流135614371107资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032