本期投资提示：
　　2023年9月21日生态环保部公开征求《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》意见。该《方案》对配额总量设定，配额分配范围、分配方法、申请和发放流程，配额调整原则和程序等进行了详细说明。
　　整体方案符合之前的预期，按照基线年20-22年的各个HFCs品种的平均生产量发放生产配额，HCFCs生产和使用基线值的65%在2024年暂不全部分配到生产和使用单位。根据《方案》内容，按照《基加利修正案》有关规定，确定我国HFCs生产的基线值为18.52亿吨CO2（包括基线年HFCs的平均生产量加上HCFCs生产基线值的65%）、HFCs使用基线值为9.04亿吨CO2（含进口基线值0.05亿吨CO2）。对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位。生产配额：以生态环境部组织的基线年HFCs生产核查核定的生产量为基准，确定各生产单位2024年度生产配额，按HFCs品种发放；其中内用生产配额：根据生态环境部组织的基线年HFCs生产核查结果，确定各生产单位某品种HFCs基线年年均生产量占国家该品种年均总生产量比例，以此比例和我国基线年该品种HFCs年均总出口量计算各生产单位该品种HFCs年均出口量，采用“内用生产配额=生产配额-出口量”的计算方法，确定各生产单位2024年度内用生产配额，按HFCs品种发放。（注释：HFCs为三代产品，HCFCs为二代产品）
　　方案同时明确配额调整方案，调整方案略超预期，同品种一年两次申请机会，不同品种间调整更加严格。根据《方案》内容，HFCs生产单位获得2024年配额后，生态环境部根据行业需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整，生产单位提交配额调整申请的日期分别为2024年4月30日前和2024年8月31日前。配额调整原则如下：1）配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整；2）用于调整的配额须为根据本方案确定的配额或获得配额后当年未使用的配额；3）调整后配额量应符合该生产单位HFCs生产设施环评管理要求；4）同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整。不同品种HFCs的调整，须同时遵循调整不得增加总二氧化碳当量且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%，调整量有限，并且只有在提交配额申请时，一年一次；HFC-23不参与调整。
　　配额政策征求意见稿落地，行业格局已定，氟化工景气有望开启长周期反转，价格价差将开启上涨模式。目前制冷剂行业格局已定，行业集中度高，主流企业涨价弹性大。根据百川盈孚制冷剂产品数据2022年R32有效产能为50.7万吨，2020-2022年的平均产量为23.25万吨，行业的平均开工率46%；2022年R134a有效产能为33.8万吨，2020-2022年的平均产量为18.37万吨，行业的平均开工率54%；2022年R125有效产能分别为28.5万吨，2020-2022年的平均产量分别为13.62万吨，行业的平均开工率为48%，从2024年起将严格按照配额进行生产。近期随着萤石、氢氟酸和甲烷氯化物价格的推动制冷剂价格持续上行，预计配额政策落地后，氟化工景气有望开启长周期反转，根据百川资讯的报价，截止2023年9月21日三代制冷剂主流品种R32、R134a、R125的价格较2Q23末分别上涨9.1%、15.6%、4.3%至15000、26000、24500元/吨，近年来三者的历史最高价格分别为32000、50000、84000元/吨。
　　投资分析意见：维持行业“看好”评级。配额征求意见稿已经落地，行业和企业格局已定，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。同时主流企业不断向下游发展高附加值的氟聚合物、氟精细化学品，建议关注相关公司：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技等。
　　风险提示：1）配额正式稿较征求意见稿有较大的变动；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）下游需求持续疲软。
　　

研究报告全文：行业及产基础化工业2023年09月22日2024年氢氟碳化物配额总量设行业研定与分配实施方案征求意见稿究行解读业点评看好配额总量和分配实施方案符合预期氟化工景气有望开启长周期反转相关研究本期投资提示证金九银十终端需求逐步复苏现货券有限支撑价差修复关注轮胎氟化工2023年9月21日生态环保部公开征求2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施研细分成长等-化工周报方案征求意见稿意见该方案对配额总量设定配额分配范围分配方法申请究230911-2309152023年9月报和发放流程配额调整原则和程序等进行了详细说明17日告整体方案符合之前的预期按照基线年20-22年的各个HFCs品种的平均生产量发放生产PPI回升助力价差修复华为产业链自配额HCFCs生产和使用基线值的65在2024年暂不全部分配到生产和使用单位根主可控重点关注电子材料-化工周报据方案内容按照基加利修正案有关规定确定我国HFCs生产的基线值为1852230904-2309082023年9月亿吨CO2包括基线年HFCs的平均生产量加上HCFCs生产基线值的65HFCs使10日用基线值为904亿吨CO2含进口基线值005亿吨CO2对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65的部分2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位生产配额以生态环境部组织的基线年HFCs生产核查核定的生产量为基准确定各生产单位2024证券分析师年度生产配额按HFCs品种发放其中内用生产配额根据生态环境部组织的基线年HFCs马昕晔A0230511090002生产核查结果确定各生产单位某品种HFCs基线年年均生产量占国家该品种年均总生产maxyswsresearchcom量比例以此比例和我国基线年该品种HFCs年均总出口量计算各生产单位该品种HFCs宋涛A0230516070001年均出口量采用内用生产配额生产配额-出口量的计算方法确定各生产单位2024songtaoswsresearchcom年度内用生产配额按HFCs品种发放注释HFCs为三代产品HCFCs为二代产品联系人方案同时明确配额调整方案调整方案略超预期同品种一年两次申请机会不同品种间马昕晔调整更加严格根据方案内容HFCs生产单位获得2024年配额后生态环境部根据862123297818行业需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整生产单位提交配额调整申请的日期分maxyswsresearchcom别为2024年4月30日前和2024年8月31日前配额调整原则如下1配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整2用于调整的配额须为根据本方案确定的配额或获得配额后当年未使用的配额3调整后配额量应符合该生产单位HFCs生产设施环评管理要求4同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整不同品种HFCs的调整须同时遵循调整不得增加总二氧化碳当量且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10调整量有限并且只有在提交配额申请时一年一次HFC-23不参与调整配额政策征求意见稿落地行业格局已定氟化工景气有望开启长周期反转价格价差将开启上涨模式目前制冷剂行业格局已定行业集中度高主流企业涨价弹性大根据百川盈孚制冷剂产品数据2022年R32有效产能为507万吨2020-2022年的平均产量为2325万吨行业的平均开工率462022年R134a有效产能为338万吨2020-2022年的平均产量为1837万吨行业的平均开工率542022年R125有效产能分别为285万吨2020-2022年的平均产量分别为1362万吨行业的平均开工率为48从2024年起将严格按照配额进行生产近期随着萤石氢氟酸和甲烷氯化物价格的推动制冷剂价格持续上行预计配额政策落地后氟化工景气有望开启长周期反转根据百川资讯的报价截止2023年9月21日三代制冷剂主流品种R32R134aR125的价格较2Q23末分别上涨9115643至150002600024500元吨近年来三者的历史最高价格分别为320005000084000元吨投资分析意见维持行业看好评级配额征求意见稿已经落地行业和企业格局已定未来供给强约束需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上同时主流企业不断向下游发展高附加值的氟聚合物氟精细化学品建议关注相关公司巨化股份三美股份永和股份金石资源昊华科技等风险提示1配额正式稿较征求意见稿有较大的变动2制冷剂价格上涨不及预期3下游需求持续疲软请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1氟化工行业相关标的公司估值表总市值亿股价归母净利润亿元PE证券代码证券简称元20239212022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600160SH巨化股份4141535238115052874388017281411603379SH三美股份1712806486489960144835351812605020SH永和股份102267930037255878134271813603505SH金石资源165271822244162371874372623600378SH昊华科技3013304116511971437177926252117资料来源Wind申万宏源研究相关标的均为申万宏源预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想行业点评的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想