本报告导读：
　　目前东南亚采购需求仍强劲，国内秋季需求接近尾声。四季度主要为国内冬储需求，对于磷肥的开工率以及磷矿石价格仍具支撑作用。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。目前磷肥行业库存水平较低，四季度海外、国内需求将接力支撑磷肥开工率高位。推荐磷化工行业新材料转型标的兴发集团，受益标的国内磷肥龙头云天化、磷化工行业新能源转型标的川恒股份。
　　磷肥8月出口量环比小幅下滑。根据海关数据，磷酸一铵：2023年8月出口量32.24万吨，同比增加105.98%，环比增加61.47%。1-8月累计出口量144.91万吨，同比增长21.42%。8月出口均价为417.85美元/吨。出口数量前三的国家分别为巴西、阿根廷、墨西哥，出口数量分别为17.34、7.20、2.37万吨，分别占8月出口量的53.78%、22.34%、7.34%。磷酸二铵：2023年8月出口量32.91万吨，同比下降36.52%，环比下降35.48%。1-8月累计出口量325.02万吨，同比增长50.98%。8月出口均价为440.01美元/吨。出口数量前三的国家分别为印度、越南、新西兰，出口数量分别为12.94、4.62、3.03万吨，分别占8月出口量的39.31%、14.04%、9.20%。
　　国内外磷肥价格表现出现分化。8月以来磷肥国内外价格均一路上行，国内主要受秋季备肥需求以及氮肥价格提振带动，海外东南亚以及巴西强劲需求催化一铵、二铵价格持续上涨。磷矿石价格在下游需求的刺激和供给收缩的影响下同样上行。目前国内秋肥需求进入收尾阶段，故磷肥价格略有回落。而东南亚需求短期仍将持续，故价格仍在上行。根据百川，8月磷肥开工率仍在提升，磷酸一铵开工率60.61%，环比提升17.07个pct；磷酸二铵开工率73.19%，环比提升4.41个pct。在磷肥国内库存持续低位的背景下，我们认为磷矿石以及磷肥价格仍将高位运行。
　　中长期看好磷矿石价格中枢上移。磷矿石价格中枢从2021年之前的400元/吨提升至2022年的800-1000元/吨，2023年二季度磷肥国内外需求同时低迷的背景下磷矿石价格仍高位运行，我们认为主要原因为磷矿石现有资源品位的逐步下降以及新需求逐步放量带来的供需格局的改善。全球磷肥需求的季节性逐步弱化，而新能源、磷酸盐的需求持续增长；磷矿新建矿山的周期拉长，环保要求提升使得供给端增量放缓。故我们看好磷矿石中长期的资源属性。
　　风险提示：磷肥需求放缓，磷矿价格下行。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo化肥TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230922上次评级增持8月出口量小幅下滑看好磷矿石资源重估TablesubIndustry细分行业评级行8月磷肥出口数据点评业钟浩分析师钱伟伦分析师事021-38038445021-38038878zhonghao027638gtjascomqianweilun027712gtjasco件证书编号S0880522120008S0880523040003快m本报告导读评目前东南亚采购需求仍强劲国内秋季需求接近尾声四季度主要为国内冬储需求相关报告TableDocReport对于磷肥的开工率以及磷矿石价格仍具支撑作用化肥进口量维持高位钾肥短期有望持摘要续上涨20230823TableSummary维持增持评级目前磷肥行业库存水平较低四季度海外国化肥出口量同比持续改善看好磷矿石内需求将接力支撑磷肥开工率高位推荐磷化工行业新材料转型标的涨价持续性兴发集团受益标的国内磷肥龙头云天化磷化工行业新能源转型标20230823的川恒股份化肥出口量持续提升有望提振磷化工产业链景气磷肥8月出口量环比小幅下滑根据海关数据磷酸一铵2023年20230721月出口量万吨同比增加环比增加化肥进口量显著提升三季度行业有望832241059861471-8迎底部拐点月累计出口量万吨同比增长月出口均价为14491214284178520230721美元吨出口数量前三的国家分别为巴西阿根廷墨西哥出口化肥中国钾肥大合同落地价格底部有证数量分别为1734720237万吨分别占8月出口量的5378望夯实券2234734磷酸二铵2023年8月出口量3291万吨同比下20230607研降3652环比下降35481-8月累计出口量32502万吨同比究增长50988月出口均价为44001美元吨出口数量前三的国家分别为印度越南新西兰出口数量分别为1294462303万报吨分别占8月出口量的39311404920告国内外磷肥价格表现出现分化8月以来磷肥国内外价格均一路上行国内主要受秋季备肥需求以及氮肥价格提振带动海外东南亚以及巴西强劲需求催化一铵二铵价格持续上涨磷矿石价格在下游需求的刺激和供给收缩的影响下同样上行目前国内秋肥需求进入收尾阶段故磷肥价格略有回落而东南亚需求短期仍将持续故价格仍在上行根据百川8月磷肥开工率仍在提升磷酸一铵开工率6061环比提升1707个pct磷酸二铵开工率7319环比提升441个pct在磷肥国内库存持续低位的背景下我们认为磷矿石以及磷肥价格仍将高位运行中长期看好磷矿石价格中枢上移磷矿石价格中枢从2021年之前的400元吨提升至2022年的800-1000元吨2023年二季度磷肥国内外需求同时低迷的背景下磷矿石价格仍高位运行我们认为主要原因为磷矿石现有资源品位的逐步下降以及新需求逐步放量带来的供需格局的改善全球磷肥需求的季节性逐步弱化而新能源磷酸盐的需求持续增长磷矿新建矿山的周期拉长环保要求提升使得供给端增量放缓故我们看好磷矿石中长期的资源属性风险提示磷肥需求放缓磷矿价格下行请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1推荐公司估值表股价更新至9月20日股价市值EPS元PE公司代码上市公司评级元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600141SH兴发集团20712302312516197165712941051增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3