CO2重整制合成气意义重大。CO2重整是一种新兴的合成气生产路线，以CO2和天然气为原料可以获得碳氢比为1:1的合成气。虽然效率不如煤制气和天然气蒸汽裂解，但是可以吸收CO2。为化工领域脱碳提供了新的手段，开始受到产业届关注。特别是近期发布的《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》就包括了CO2重整，我们认为该技术有望迎来快速发展。按当前煤炭和天然气价格测算，生产每吨丁醇，CO2重整路线的成本比煤化工高300元左右，但如果考虑碳税，则两者成本就会发生逆转。CO2重整技术用于化工生产，在项目易于审批的同时已经开始展露出成本优势。
　　对化工行业格局带来长期影响。我们认为CO2重整对行业主要影响在于为石化企业打开了扩张的新路径，可能会以低成本新进入者的姿态改变一些产品的成本曲线和行业格局。以往由于能耗和煤炭指标限制，尽管有配套优势，但沿海炼厂极少参与生产丁辛醇、己二酸、己内酰胺等同时需要石化原料和合成气的产品。而CO2重整易于审批的优势可以为炼厂打开新的增长空间。同时未来还有大量沿海LNG接收站，周边炼厂使用天然气作为原料进行低碳生产，也可以一定程度上缓解接收站的周转率压力。
　　适合的企业与地区。目前已经布局CO2重整用于化工生产的项目包括浙江石化、重庆化医、中国海油和巴斯夫湛江等。其中浙江石化和巴斯夫湛江天然气依赖外部，使用CO2重整主要是打开产品空间、以及降低体系碳排放强度，来应对欧洲碳边境税机制。重庆化医和中国海油则有较强的天然气资源优势，利用企业内原有的CO2尾气来生产化工品。我们认为沿海地区更适合生产需要石化原料的产品，如己二酸、丁辛醇等，内陆地区则适合生产需求分散的固体材料，如PGA等。
　　投资建议与投资标的
　　CO2重整制合成气技术有望为沿海炼化一体化企业和具有天然气资源优势的企业打开新的发展空间，建议关注已经开始布局的荣盛石化(002493，买入)、中国海油(600938，买入)，以及有发展优势的中国石油(601857，未评级)、中国石化(600028，增持)、恒力石化(600346，买入)、东方盛虹(000301，未评级)等企业。
　　风险提示
　　政策变化风险；原料价格波动风险；项目建设进度风险；假设条件变化影响测算结果风险。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告基础化工行业碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成看好维持国家地区中国气对化工行业有何影响行业基础化工行业报告发布日期2023年09月21日核心观点CO2重整制合成气意义重大CO2重整是一种新兴的合成气生产路线以CO2和天然气为原料可以获得碳氢比为11的合成气虽然效率不如煤制气和天然气蒸汽裂解但是可以吸收CO2为化工领域脱碳提供了新的手段开始受到产业届关注特别是近期发布的绿色低碳先进技术示范工程实施方案就包括了CO2重整我们认为该技术有望迎来快速发展按当前煤炭和天然气价格测算生产每吨丁醇CO2重整路线的成本比煤化工高300元左右但如果考虑碳税则两者成本就会发生逆转CO2重整技术用于化工生产在项目易于审批的同时已经开始展露出成本证券分析师倪吉优势021-633258887504对化工行业格局带来长期影响我们认为CO2重整对行业主要影响在于为石化企业nijiorientseccomcn打开了扩张的新路径可能会以低成本新进入者的姿态改变一些产品的成本曲线和执业证书编号S0860517120003行业格局以往由于能耗和煤炭指标限制尽管有配套优势但沿海炼厂极少参与生产丁辛醇己二酸己内酰胺等同时需要石化原料和合成气的产品而CO2重整易于审批的优势可以为炼厂打开新的增长空间同时未来还有大量沿海LNG接收联系人李跃站周边炼厂使用天然气作为原料进行低碳生产也可以一定程度上缓解接收站的周转率压力liyueorientseccomcn适合的企业与地区目前已经布局CO2重整用于化工生产的项目包括浙江石化重庆化医中国海油和巴斯夫湛江等其中浙江石化和巴斯夫湛江天然气依赖外部使用CO2重整主要是打开产品空间以及降低体系碳排放强度来应对欧洲碳边境碳中和系列报告八轻烃化工副产氢如何2022-04-16税机制重庆化医和中国海油则有较强的天然气资源优势利用企业内原有的CO2利用尾气来生产化工品我们认为沿海地区更适合生产需要石化原料的产品如己二碳中和系列报告七尿素大涨的启示2021-11-08酸丁辛醇等内陆地区则适合生产需求分散的固体材料如PGA等投资建议与投资标的CO2重整制合成气技术有望为沿海炼化一体化企业和具有天然气资源优势的企业打开新的发展空间建议关注已经开始布局的荣盛石化002493买入中国海油600938买入以及有发展优势的中国石油601857未评级中国石化600028增持恒力石化600346买入东方盛虹000301未评级等企业风险提示政策变化风险原料价格波动风险项目建设进度风险假设条件变化影响测算结果风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响目录1引言42CO2重整制合成气意义重大421新兴的合成气生产路线422碳税框架下优势明显53对化工行业格局带来长期影响731为石化企业打开新空间732成本曲线可能重构84适合哪些企业和地区95投资建议106风险提示10有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响图表目录图1煤化工产品分布4图2天然气与煤炭热值比值5图3丁醇天然气煤炭比价横轴与成本比价纵轴关系7图4国内LNG接收站能力接收量和周转率万吨8图5苯-原油价差元吨9图6苯乙烯毛利情况元吨9图7国内苯乙烯产能产量开工率情况万吨9表1天然气制合成气路线比较5表2丁醇生产碳排放测算6表3丁醇生产成本测算元吨或元方煤价与甲烷取当前港口价格6表4石化原料与合成气成本测算8表5已规划CO2重整项目9表6浙石化与巴斯夫项目周边LNG接收站情况万吨10表7合成气制塑料碳排放测算10有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响1引言合成气是化工生产必不可少的原料之一涉及到的领域主要可分为三个方面1完全以合成气为原料的合成氨尿素等化肥产品2需要石化产品和合成气共同作原料的产品如丁辛醇己二酸己内酰胺等3聚烯烃乙二醇等与石油化工一致的产品由于合成气在调节碳氢比的变化中会产生大量CO2过程排放在碳中和框架下合成气化工迎来了严峻挑战特别是我国以煤炭为原料的合成气生产过程碳排放强度巨大为我国的碳达峰和碳中和进程造成明显压力近期国家发改委等部门发布的现代煤化工产业创新发展布局方案中就提到要进一步强化煤炭主体能源地位按照严控增量强化指导优化升级安全绿色的总体要求加强煤炭清洁高效利用推动现代煤化工产业高端化多元化低碳化发展我们认为在新的政策引导下以煤炭为原料的合成气化工未来增量会明显受限而CO2重整制合成气技术有望成为新形势下的重要增量来源并显著改变化工行业现有格局图1煤化工产品分布数据来源东方证券研究所整理2CO2重整制合成气意义重大我国合成气生产主要依托煤炭但碳排放巨大在双碳目标下必须进行调整目前已经开始推广的绿电绿氢虽然是一种良好的解决方案但首先绿电投资强度较大短期内难以快速形成规模其次绿电绿氢同样是能源领域减排的重要抓手如果化工领域能够找到替代性方案就可以释放更多绿电绿氢的资源对于双碳目标的实现意义重大二氧化碳重整制合成气在这样的背景下就受到了产业届的关注21新兴的合成气生产路线合成气从原料来源上可以分为两大类煤炭路线和天然气路线其中煤炭路线第一步就是通过不完全燃烧将煤炭转化为CO后续再根据碳氢比的需要通过变换反映将CO转化为氢气天然气路线的种类较多根据不同的进料方式可以分为蒸汽裂解纯氧裂解催化裂解和CO2重整等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响表1天然气制合成气路线比较原料产品碳氢比工业化程度蒸汽裂解天然气水13高纯氧裂解天然气氧气12中催化裂解天然气纯氢气低CO2重整天然气CO211低数据来源天然气制氢技术研究进展王奕然等东方证券研究所整理其中工业化最广泛的是蒸汽裂解产品的理论碳氢比为13海外绝大多数天然气化工都采用这一路线纯氧裂解可以获得碳氢比为12的合成气适用于一些碳氢比要求较高的产品如丁辛醇乙二醇等国内一些天然气制乙二醇项目都选择了纯氧裂解路线催化裂解和CO2重整目前还几乎没有工业化应用前者主要是技术问题后者则是成本问题CO2重整产品是碳氢比为11的合成气与纯氧裂解类似但由于CO2的反应难度较大效率是低于纯氧裂解的在传统框架下我国富煤少气的资源结构决定了国内合成气基本都来自于煤化工路线但是双碳目标的确立导致传统煤化工路线需要被修正甚至替代同时随着煤炭价格和天然气价格的相对变化天然气制合成气已经显现出优势而CO2重整这样在生产合成气的同时还能吸收碳排放的路线价值则得到了巨大提升特别是在8月22日发改委等部委发布的绿色低碳先进技术示范工程实施方案中就包括了CO2重整制合成气我们预计该技术的产业化有望迎来快速发展图2天然气与煤炭热值比值天然气煤炭8060402000201820192020202120222023数据来源Wind东方证券研究所22碳税框架下优势明显CO2重整制合成气最核心的优势就是碳排放我们以对于合成气碳氢比需求为12的丁醇生产为例国内目前主流的煤化工路线每生产1吨丁醇变换反应造成过程碳排放为12吨而CO2重整过程仅产生03吨的碳排放两者相差09吨碳排放在不考虑碳中和的情境下核算碳排放没有意义但是在双碳目标要求下碳排放强度就成为了项目是否能够审核通过以及未来盈利能力的重要指标从国内明确双碳目标以来煤化工项目的审批难度明显加大上文提到近期国家发布了现代煤化工产业创新发展布局方案我们认为之后国内对于煤化工相关项目的要求还会进一步提升这对于需要合成气的化工品发展形成约束CO2重整制合成气则为行业发展提供了新的机会而有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响且从成本角度也并不落下风我们还是以丁醇为例按照当前的沿海港口煤炭和LNG现货到港价格对应合成气的成本分别为113元方和146元方煤化工路线还略有优势但如果考虑碳税成本情况则会逆转欧洲的碳边境税CBAM已经迫在眉睫如果以当前欧洲碳配额价格测算CO2重整路线生产的丁醇每吨成本将比煤化工路线低约200元表2丁醇生产碳排放测算煤化工路线CO2重整路线单位原料煤炭062甲烷406方CO2228方合成气变换前氢气0氢气455方CO910CO455方合成气变换后氢气607氢气607方CO303CO303方产品丁醇1丁醇1吨碳排放607152方1203吨数据来源环评信息东方证券研究所整理表3丁醇生产成本测算元吨或元方煤价与甲烷取当前港口价格截止2023-9-9单耗单价单耗单价煤炭062812甲烷406311CO2228008合成气910113合成气910146原料成本1032原料成本1324碳排放12647碳排放03647碳成本771碳成本193合计1803合计1517数据来源环评信息Wind东方证券研究所整理从图1可以看出除了2021年下半年到2022年天然气价格相对极端的情况下天然气和煤炭的热值比价基本都在2左右区间近期的天然气煤炭比价其实处于较高水平我们还是以丁醇为例测算了不同天然气煤炭比价下的CO2重整和煤化工路线的成本比价可以看出天然气煤炭热值比价为2时两种路线的丁醇生产成本基本一致如果考虑碳税则天然气煤炭比价要达到3以上CO2重整路线成本才会超过煤化工路线而这一比值在长周期上也是较少发生的有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响图3丁醇天然气煤炭比价横轴与成本比价纵轴关系成本比价成本比价含碳税2520151005000510152025303540数据来源Wind东方证券研究所整理3对化工行业格局带来长期影响CO2重整通过碳排放强度的差异为行业发展带来了新的可能性我们认为其对一些化工品的影响不止是供给增速的变化而是可能通过引入新玩家的方式改变行业格局31为石化企业打开新空间我们认为影响最为直接的就是石化企业上文提到三类煤化工产品其中第二类需要石化产品如苯丙烯等和合成气共同作原料但目前极少有炼厂生产这些产品并不是炼厂不具备生产能力而是因为合成气特别是氢气对于炼厂来说也是重要而稀缺的资源在炼化一体化生产过程中需要发挥更重要的作用炼厂氢气主要消耗在加氢精制和加氢裂化等步骤氢气主要来源为重整装置裂解装置等副产但副产氢气一般满足不了加氢需求因此炼厂时常还会配套干气重整制氢或石油焦制氢等如果还是不足就需要进一步提升能耗指标来配套煤制气装置由于炼厂大多处于东南沿海地区能耗和用煤指标都很稀缺因此就很少有炼厂生产需要合成气的产品而是将苯丙烯等石化原料外卖交给偏内陆的煤化工企业来进一步加工炼厂以往也很少采用天然气制氢的方式主要原因是国内处于能源转型过程中阶段性出现了天然气供不应求的情况不会有余量给炼厂用于化工生产但随着我国天然气自产管道进口LNG进口等方式日趋完善供应体系已经比较稳定而且炼厂主要毗邻的都是沿海LNG接收站近几年沿海地区快速建设LNG接收站据南方能源观察统计截止2023年8月已建成接收站28座接收能力11277万吨年未来还有大量接收站将要投产目前在建接收能力约4455万吨年已获得国家批复的项目约8660万吨年按照交通部规划到2035年国内接收能力计划达到约25亿吨这导致市场已开始担心接收站能力将开始过剩为了保证接收站周转率未来将天然气用于化工生产也是合理选择因此我们认为CO2重整制合成气技术的推广有望为炼厂打开新的产品空间以往受限于能耗指标煤炭指标等无法涉足的产品都可以通过CO2重整制合成气来实现而且CO2重整被列为绿色示范技术相关项目的审批难度也较小有可能成为炼化一体化项目寻找新增量的重要抓手有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响图4国内LNG接收站能力接收量和周转率万吨接收能力接收量周转率1200010010000908000806000704000602000500402013201420152016201720182019202020212022数据来源能源情报邓京博海关总署东方证券研究所32成本曲线可能重构上文提到在目前煤炭和天然气价格下CO2重整制合成气的成本还略高于煤制气只有考虑碳税的情况下两者才会发生逆转但实际上我们认为未来不同路线企业间竞争力的差异实际并不体现在合成气成本上而是石化原料的差别我们测算了己二酸己内酰胺丁醇等产品的原料成本构成可以发现石化原料在成本中的占比都远大于合成气按照上文计算CO2重整比煤制气每方合成气的成本高约033元这些产品不同路线间在合成气上产生的成本差异不会超过350元吨而对于炼厂来说苯和丙烯等原料都自产自用这部分产品的价差为石化企业提供了显著的竞争优势以苯为例近几年苯-原油价差都在2000元吨以上虽然难以直接测算原油到苯的加工成本但我们认为自产石化原料CO2重整的炼厂竞争力应当强于外购石化原料煤制气的企业如果未来炼厂依托CO2重整技术扩张这些产品那行业的成本曲线可能迎来重构有一个可比的案例就是苯乙烯国内2020年有大量外购乙烯和苯作为原料的独立苯乙烯企业2018-2019年盈利非常好但随着2019年起国内炼化一体化项目进入投产周期一体化的苯乙烯产能占比开始提升行业开工率和苯乙烯盈利能力也快速下降按照我们测算2021年下半年开始苯乙烯基本都处于毛利为负的状态外购原料的独立装置基本都陷入停产只有乙烯和苯都自产的企业还能维持生产这说明炼化一体化企业凭借巨大的一体化优势在单个产品上可以承受非常严苛的成本竞争在大宗品生产上相比于需要外购原料的对手竞争力更强表4石化原料与合成气成本测算截止2023-9-9己二酸己内酰胺丁醇石化原料苯苯丙烯单耗吨074103061单价元吨730673066388单位成本元吨540774993896合成气单耗吨964509910单价元吨113113113单位成本元吨10935771032数据来源环评公示东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响图5苯-原油价差元吨图6苯乙烯毛利情况元吨苯-原油苯乙烯毛利400030003000200020001000100002018201920202021202220230201820192020202120222023-1000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图7国内苯乙烯产能产量开工率情况万吨产能产量开工率300010025009020008015007010006050050040201820192020202120222023E2024E2025E数据来源百川咨询东方证券研究所4适合哪些企业和地区我们根据新闻信息和公司公告等统计截止目前国内已有一些CO2重整用于化工生产的项目包括浙江石化重庆化医中国海油和巴斯夫湛江等这些企业都是国内外实力较强的能源与化工企业我们认为这些企业可以分成两个类型的企业即具备天然气资源和不具备天然气资源浙江石化和巴斯夫湛江项目都是沿海大型化工项目虽然自身没有LNG资源但是周边有丰富的LNG接收站配套浙江石化采用CO2重整实现了产品线的拓宽巴斯夫更看重的则是以CO2重整和绿电来实现化工生产的深度脱碳以应对欧洲市场的需求变化可以说两家企业使用CO2重整工艺分别在短期和长期两个维度实现了产业升级表5已规划CO2重整项目企业地区下游产品浙江石化舟山甲醇醋酸己二胺己二酸等重庆化医重庆PGA中国海油南海气田甲醇醋酸乙二醇等巴斯夫湛江丁辛醇等数据来源环评文件公司公告中国化工报东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响表6浙石化与巴斯夫项目周边LNG接收站情况万吨湛江附近接收站接收能力舟山附近接收站接收能力已有海南洋浦300浙江宁波700海南澄迈27新奥舟山500广西北海600广西防城港60合计9871200在建广西北海三期600浙江宁波三期600广东阳江210新奥舟山三期500合计8101100数据来源上海石油天然气交易中心东方证券研究所重庆化医和中海油一个在内陆一个在沿海都有天然气资源CO2分别来自合成氨项目副产和油田伴生气其中特别值得关注的重庆化医项目利用CO2重整的合成气来生产新型可降解材料PGA我们在前期深度报告PGA有望成为革命性可降解材料中分析过PGA生产所需的合成气碳氢比恰好为11与CO2重整所得的合成气一致以煤炭为原料生产PGA的碳排放强度已经大幅低于煤基聚烯烃如果以CO2重整制合成气为原料则生产PGA还能产生076吨的碳汇我们认为PGA本就是具有重要可持续发展价值特别适合我国国情的可降解材料如果在生产过程中还能产生碳汇则产业价值将进一步提升总的来说我们认为CO2重整项目在沿海和内陆都能发展CO2作为工业尾气获取比较容易因此项目核心需要临近LNG接收站或天然气气田沿海地区更适合生产需要石化原料的产品如己二酸丁辛醇等或者需求也在沿海地区的液体化工品如醋酸内陆地区则适合生产需求分散的固体材料如PGA等表7合成气制塑料碳排放测算PEPPPGA煤基PGACO2重整合成气单耗方4800480015451545合成气氢碳比2211单吨碳排放吨629629152-076数据来源东方证券研究所整理5投资建议如上文分析CO2重整制合成气技术有望为沿海炼化一体化企业和具有天然气资源优势的企业打开新的发展空间建议关注已经开始布局的荣盛石化浙江石化控股股东中国海油以及有发展优势的中国石油中国石化恒力石化东方盛虹等企业6风险提示1政策变化风险双碳政策绿色示范技术政策等变化都会影响CO2重整的产业意义和经济性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响2原料价格波动风险天然气价格大幅波动会影响CO2重整的经济性从而改变企业投资意愿3项目建设进度风险相关企业项目建设如果低于预期也会影响技术的应用和推广4假设条件变化影响测算结果风险报告中成本比较等结果基于的假设条件如果发生较大变化可能会对结论造成影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11基础化工行业深度报告碳中和系列报告九二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真02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