核心观点
　　2Q23扣非后归母净利润实现盈利。1H23公司营收801.78亿元（YoY -12.48%）归母净利润7.36亿元（YoY -88.84%），扣非后归母净利润为-15.84亿元，（YoY -137.37%）；其中2Q23营收422.04亿元（YoY 2.60%，QoQ 11.14%），归母净利润4.88亿元（YoY -77.87%，QoQ 97.52%），扣非后归母净利润0.83亿元，环比扭亏为盈。2023上半年终端消费需求缓慢复苏，LCD面板行业在供给端的主导下走出低谷，LCD面板价格呈现持续上升趋势，带动公司2Q23扣非后归母净利润实现扭亏为盈。
　　LCD价格回升态势显现，下游需求推动产线稼动率提升。公司严格执行“动态控产、按需生产”的经营策略，持续推动行业健康发展。LCDTV类产品价格自2022下半年至今持续上涨，IT类产品价格逐步企稳。根据WitsView，32/43/55/65英寸LCD电视面板价格从2022年9月的26/47/80/106美金上涨至2023年8月的38/66/125/168美金，涨幅达到46%/40%/56%/58%。在价格上涨的同时，主流应用领域下游备货需求逐步释放，智能座舱、AR/VR、折叠等创新应用领域需求稳步增长，产线稼动率理性提升，推动公司业绩改善。
　　半年度柔性AMOLED出货量创新高，同比增长近80%。尽管2023年智能手机整体出货情况不容乐观，但柔性AMOLED在智能手机端渗透率仍保持大幅提升。2022年公司柔性OLED出货量逆势增长，实现车载、折叠笔记本量产突破，高端产品比例持续提升。2023年公司半年度柔性AMOLED出货量首次突破5千万级，同比增长近80%。根据DSCC的报道，iPhone 15系列的面板备货量将比去年的iPhone 14系列高出100%，其中京东方占iPhone 15系列OLED面板出货量比重预估为18%，较iPhone 14系列的10%大幅度增长。考虑到较大的折旧压力和低端市场中的低价竞争态势，公司AMOLED相关业务盈利能力有所改善但仍持续承压。
　　投资建议：在面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的支撑下，我们看好面板价格实现温和回升，面板厂稼动率逐步回升至正常水平，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为82.10/116.40/142.49亿元，同比增速分别为8.7%/41.8%/22.4%，对应PE为17.9/12.6/10.3倍，维持买入评级。
　　风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月22日京东方A000725SZ买入LCDTV价格持续上涨二季度扣非后净利润扭亏为盈核心观点公司研究财报点评2Q23扣非后归母净利润实现盈利1H23公司营收80178亿元YoY-1248电子光学光电子归母净利润736亿元YoY-8884扣非后归母净利润为-1584亿元证券分析师胡剑证券分析师胡慧YoY-13737其中2Q23营收42204亿元YoY260QoQ1114021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn归母净利润488亿元YoY-7787QoQ9752扣非后归母净利润S0980521080001S0980521080002083亿元环比扭亏为盈2023上半年终端消费需求缓慢复苏LCD面板行证券分析师周靖翔证券分析师叶子业在供给端的主导下走出低谷LCD面板价格呈现持续上升趋势带动公司021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn2Q23扣非后归母净利润实现扭亏为盈S0980522100001S0980522100003LCD价格回升态势显现下游需求推动产线稼动率提升公司严格执行动联系人詹浏洋联系人李书颖010-880053070755-81982362态控产按需生产的经营策略持续推动行业健康发展LCDTV类产品价zhanliuyangguosencomcnlishuyingguosencomcn格自2022下半年至今持续上涨IT类产品价格逐步企稳根据WitsView联系人连欣然32435565英寸LCD电视面板价格从2022年9月的264780106美金上010-88005482lianxinranguosencomcn涨至2023年8月的3866125168美金涨幅达到46405658在价基础数据格上涨的同时主流应用领域下游备货需求逐步释放智能座舱ARVR投资评级买入维持折叠等创新应用领域需求稳步增长产线稼动率理性提升推动公司业绩改合理估值收盘价377元善总市值流通市值143855143085百万元52周最高价最低价454322元半年度柔性AMOLED出货量创新高同比增长近80尽管2023年智能手机近3个月日均成交额107689百万元整体出货情况不容乐观但柔性AMOLED在智能手机端渗透率仍保持大幅提市场走势升2022年公司柔性OLED出货量逆势增长实现车载折叠笔记本量产突破高端产品比例持续提升2023年公司半年度柔性AMOLED出货量首次突破5千万级同比增长近80根据DSCC的报道iPhone15系列的面板备货量将比去年的iPhone14系列高出100其中京东方占iPhone15系列OLED面板出货量比重预估为18较iPhone14系列的10大幅度增长考虑到较大的折旧压力和低端市场中的低价竞争态势公司AMOLED相关业务盈利能力有所改善但仍持续承压投资建议在面板厂按需生产动态控产经营模式的支撑下我们看好面板价格实现温和回升面板厂稼动率逐步回升至正常水平我们预计公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理202320242025年归母净利润为82101164014249亿元同比增速分别相关研究报告为87418224对应PE为179126103倍维持买入评级京东方A000725SZ-LCD面板景气度逐步回暖OLED面板出货量持续增长2023-04-12风险提示面板价格波动需求不及预期公司OLED业务不及预期京东方A000725SZ-LCD面板价格快速下跌上半年经营业绩承压2022-09-01盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E京东方A000725SZ-21年OLED出货量全球第二技术驱动经营稳中提质2022-03-31营业收入百万元219310178414194511240427273175京东方A-000725-2021年业绩预告点评LCD盈利周期性淡化-618-1869023613612月OLED出货量突破千万2022-01-21净利润百万元25831755182101164014249-4130-70887418224每股收益元067020022031037EBITMargin178-11446569净资产收益率ROE18155587991市盈率PE57195179126103EVEBITDA52113917063市净率PB103108104099094资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及同比增速图2公司单季度营业收入及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及同比增速图4公司单季度归母净利润及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司单季度综合毛利率归母净利率期间费用率图6公司单季度销售管理研发财务费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物80987688008835194001113685营业收入219310178414194511240427273175应收款项3764229391332124064245941营业成本155985157531161458195362219915存货净额2780522788262643181934725营业税金及附加14241275140116701939其他流动资产1480621252188642267025086销售费用54854233466158266549流动资产合计161239142231166691189131219437管理费用669362487574858410040固定资产259241249373248637238102222707研发费用1066911101108341334915793无形资产及其他112098948859082327875财务费用36822445330430512700其他长期资产125027593732170476802投资收益13476094695047974758资产减值及公允价值变长期股权投资604112422156561964424179动43937145464655326129资产总计450233420568446896462157480999其他22185445334036584132短期借款及交易性金融负债3094725078297082857827788营业利润3454325109221550819000应付款项3328430705317023839143416营业外净收支7676677372其他流动负债3913229888452504735852832利润总额3462051109891558119072流动负债合计10336285670106660114327124036所得税费用41881788131918702289长期借款及应付债券116438123143123143123143123143少数股东损益46019288146020712535其他长期负债130539713866572055255归属于母公司净利润25831755182101164014249长期负债合计129491132857131809130348128398现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计232854218527238469244675252434净利润30432173796701371116783少数股东权益7429365961674216949272026资产减值准备44787304473856456250股东权益143086136080141006147990156539折旧摊销3461734417337624062044923负债和股东权益总计450233420568446896462157480999公允价值变动损失8515992112121财务费用45214070330430512700关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动17933405755264220486每股收益067020022031037其它62394931804286958950每股红利027036009012015经营活动现金流6227143022488674999961099每股净资产372356370388410资本开支3567029398331413016129497ROIC13-1035810其它投资现金流50436575247884025428ROE186689投资活动现金流4071335973306633856234925毛利率2912171919权益性融资315202302000EBITMargin18-1477负债净变化163747065000EBITDAMargin3418222323支付股利利息1026213829328446565699收入增长62-1992414其它融资现金流170661671146311131790净利润增长率413-7194222融资活动现金流1218221173134757876489资产负债率6868686867现金净变动85591224119551565019684息率7094223239货币资金的期初余额6806576623643828393389582PE57195179126103货币资金的期末余额76623643828393389582109267PB1011101009企业自由现金流1534476018137011999931606EVEBITDA52113917063权益自由现金流1809666371154231618328440资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建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