事件描述
　　京东方公布2023年中报，上半年公司实现营业收入801.78亿元，同比下降12.48%。实现归母净利润7.36亿元，同比下降88.84%。实现扣非归母净利润-15.84亿元，同比下降137.37%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助27.21亿元，其中含少数股东损益-6.89亿元。面板景气度缓慢而坚定的改善中，公司基本面也正逐步走出低谷。单二季度公司收入422亿元，环比增长11%，扣非归母净利润转正；毛利率11.01%，环比提升4.17pct，净利率-1.02%，环比提升2.23pct。
　　事件评论
　　根据RUNTO发布的统计数据，2023年5月全球大尺寸液晶电视面板出货量为20.2M片，同比下降2%，环比增长3.3%。中国大陆电视面板厂出货量在全球市场占有率69%，较去年同期仍提升2.3个百分点，寡占格局愈发显著。其中，BOE（京东方）当月出货量超500万片，排名第一，同比增长5.2%。32寸、43寸和65寸三大主力尺寸市场上，BOE继续保持领先；55寸及以上大尺寸产品出货量同比增长达43%，内部占比达到46.6%。OLED领域，公司AMOLED出货量大幅提升，半年度出货量突破5千万级，同比增长近80%。传统领域停止扩产后，公司资本开支显著下降，上半年资本性支出96亿元，同比下降39%，为近年来新低。同时公司上半年现金流量净额162亿元，保持较高水平，很好的覆盖资本开支需求。
　　我们认为，过去三个季度大尺寸LCD行业走出周期低谷，需求端受益于2022年Q3以来较为彻底的下游去库存，供给端得益于三大龙头限产的强大战略定力，有力的证明了新的竞争格局可以塑造新的竞争秩序，长期看行业周期弱化的趋势非常确定。我们预计大尺寸LCD产品价格在三季度仍然有10%-15%的价格上行空间，同时在年末进入淡季有望随头部厂商稼动率调整而保持较高水平，给予面板厂商稳定的盈利能力。
　　行业周期弱化、盈利中枢提升以及面板资产的估值体系是今年以来行业的面临的重大变化，我们相信行业龙头最终将走出更加价值的业绩和市值回馈。我们预计公司2023年2025年归母净利润分别为86.28亿元、134.29亿元和167.84亿元，对应PE分别为18.04倍、11.59倍和9.28倍，持续看好。
　　风险提示
　　1、IT产品需求趋弱，竞争格局恶化；
　　2、OLED业绩修复低于预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨京东方A000725SZTableTitle走出低谷开创新秩序报告要点TableSummary京东方公布2023年中报上半年公司实现营业收入80178亿元同比下降1248实现归母净利润736亿元同比下降8884实现扣非归母净利润-1584亿元同比下降13737非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助2721亿元其中含少数股东损益-689亿元面板景气度缓慢而坚定的改善中公司基本面也正逐步走出低谷分析师及联系人TableAuthor杨洋谢尔曼SACS0490517070012SACS0490518070003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-06cjzqdt11111京东方A000725SZTableTitle2公司研究丨点评报告走出低谷开创新秩序TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据京东方公布2023年中报上半年公司实现营业收入80178亿元同比下降1248实现归TableBaseData当前股价元408母净利润736亿元同比下降8884实现扣非归母净利润-1584亿元同比下降13737总股本万股3815788非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助2721亿元其中含少数股东损益-689亿元流通A股B股亿股372669面板景气度缓慢而坚定的改善中公司基本面也正逐步走出低谷单二季度公司收入422亿每股净资产元333元环比增长11扣非归母净利润转正毛利率1101环比提升417pct净利率-102近12月最高最低价元454322环比提升223pct注股价为2023年9月5日收盘价事件评论根据RUNTO发布的统计数据2023年5月全球大尺寸液晶电视面板出货量为202M市场表现对比图近12个月片同比下降2环比增长33中国大陆电视面板厂出货量在全球市场占有率69京东方A沪深300指数较去年同期仍提升23个百分点寡占格局愈发显著其中BOE京东方当月出货量25超500万片排名第一同比增长5232寸43寸和65寸三大主力尺寸市场上13BOE继续保持领先55寸及以上大尺寸产品出货量同比增长达43内部占比达到0-13466OLED领域公司AMOLED出货量大幅提升半年度出货量突破5千万级同2022-92023-12023-52023-9比增长近80传统领域停止扩产后公司资本开支显著下降上半年资本性支出96亿资料来源Wind元同比下降39为近年来新低同时公司上半年现金流量净额162亿元保持较高水平很好的覆盖资本开支需求相关研究我们认为过去三个季度大尺寸LCD行业走出周期低谷需求端受益于2022年Q3以TableReport坚持研发投入静待需求改善2023-05-07来较为彻底的下游去库存供给端得益于三大龙头限产的强大战略定力有力的证明了新新的起点新的拐点2023-04-06的竞争格局可以塑造新的竞争秩序长期看行业周期弱化的趋势非常确定我们预计大尺入主华灿光电打造MLED精电模式2022-寸LCD产品价格在三季度仍然有10-15的价格上行空间同时在年末进入淡季有望11-10随头部厂商稼动率调整而保持较高水平给予面板厂商稳定的盈利能力行业周期弱化盈利中枢提升以及面板资产的估值体系是今年以来行业的面临的重大变化我们相信行业龙头最终将走出更加价值的业绩和市值回馈我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为8628亿元13429亿元和16784亿元对应PE分别为1804倍1159倍和928倍持续看好风险提示1IT产品需求趋弱竞争格局恶化更多研报请访问2OLED业绩修复低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1公司IT类产品收入占比较高疫情期间IT类产品需求爆发由于耐用品属性在下一次换机节点到来前需求可能较弱考虑到后续行业供给增加明显而需求处于疲软状态则IT类产品价格可能持续承压2公司OLED业务盈利与综合产能利用率高端产品收入占比相关若整体出货量低于预期则可能使得减亏扭亏改善低于预期请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入178414187152197138211999货币资金6880088278110783146318营业成本157531158715161363169621交易性金融资产17188171881718817188毛利20883284373577542379应收账款28204297443127533653营业收入12151820存货22788246582449425949营业税金及附加1275125413211420预付账款590770724782营业收入1111其他流动资产4662490949245062销售费用4233393041404452流动资产合计142231165546189388228951营业收入2222长期股权投资12422130431369514380管理费用6248655069007420投资性房地产112210791037994营业收入4444固定资产合计205987205601210142217995研发费用11101117911242013356无形资产8948712852733466营业收入6666商誉661661661661财务费用2445203018731750递延所得税资产76767676营业收入1111其他非流动资产49120690937906684041加资产减值损失-7304-3498-3565-3707资产总计420568462228499337550563信用减值损失-52202020短期贷款2374008247公允价值变动收益159505050应付款项29835309553116832870投资收益6094561549284240预收账款809798107营业利润-25108701666620943应付职工薪酬2819362034163683营业收入06810应交税费1331155215801719营业外收支76706050其他流动负债49232512705105452542利润总额51109401672620993流动负债合计85670874948731699167营业收入06810长期借款123143118489119694117969所得税费用1788175025093149应付债券0000净利润-173791901421717844递延所得税负债1290129012901290归属于母公司所有者的净利润755186281342916784其他非流动负债8424842484248424少数股东损益-92885617891060负债合计218527215697216723226849EPS元020023035044归属于母公司所有者权益136080180009215303255343现金流量表百万元少数股东权益659616652267311683712022A2023E2024E2025E股东权益202041246531282614323714经营活动现金流净额43022425764372947328负债及股东权益420568462228499337550563取得投资收益收回现金462561549284240基本指标长期股权投资-6381-621-652-6852022A2023E2024E2025E资本性支出23415-13751-13466-13561每股收益020023035044其他-53469-19665-9666-4663每股经营现金流113112115124投资活动现金流净额-35973-28422-18856-14668市盈率170818041159928债券融资2000000市净率095086072061股权融资2302000EVEBITDA643570468371银行贷款增加减少49813-702912056522总资产收益率18192730筹资成本-13829-3648-3573-3647净资产收益率55486266其他-614591600000净利率42466879筹资活动现金流净额-211735323-23682875资产负债率520467434412现金净流量不含汇率变动影响-12241194772250635534总资产周转率042040039039资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险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