事件：8月28日晚京东方发布2023半年报。2023H1公司实现营业收入801.78亿，yoy -12.48%；归母净利润7.36亿，yoy -88.84%；综合毛利率9.03%，同比下降9.65pct。其中2023Q2公司实现营业收入422.04亿，yoy 2.60%，qoq 11.14%；归母净利润4.88亿，yoy -77.87%，qoq97.52%；扣非归母净利润实现0.83亿，环比实现扭亏；综合毛利率11.01%，环比提升4.17pct。
　　稼动率提升，面板价格持续走高。在LCD方面，公司持续践行“动态控产、按需生产”的经营策略，根据公司公告，2023Q1 LCD行业平均稼动率约74%，2023Q2平均稼动率提升并维持在80%左右，同时2023H1面板厂大尺寸LCD库存整体处于正常水位之下。价格方面，根据WitsView数据，2023年8月下旬电视各尺寸面板价格继续上涨，显示器各尺寸面板及部分笔记本面板价格也有小幅上升，其中65寸/55寸/43寸/32寸电视面板8月下旬价格较7月分别提升3.7%/5.0%/4.8%/5.6%，自3月面板价格明显上升以来，直到8月面板价格已环比连续6个月提升。我们认为，伴随下半年的面板备货旺季来临以及面板价格持续走高，加之智能座舱、AR/VR、折叠屏等创新应用领域需求稳步增长，在需求侧或将形成量价齐升态势，公司有望从中深度受益。
　　半导体显示逐步改善，手机端AMOLED渗透率大幅提升。2023H1下游终端需求逐步回暖，公司半导体显示业务总体呈现上升态势，经营逐季度改善，根据公司公告，2023Q2公司半导体显示业务环比实现增长，扣非净利润实现盈利。在OLED方面，2023H1柔性AMOLED在智能手机端渗透率大幅提升，出货量突破5千万级，同比增长近80%。
　　深耕车载显示多年，出货量保持第一。车载显示方面，公司依托a-Si、LTPS、Oxide等技术资源持续完善布局，目前已推出柔性AMOLED、MiniLED、BDCELL等高端显示技术的产品，并广泛应用于全新一代智能网联汽车终端品牌。根据公司公告，2022年京东方车载显示出货量保持全球第一。京东方精电作为公司唯一车规显示模组和系统业务平台，成都基地已于2022年投产，预计达产后将形成车载显示屏1500万片/年产能，覆盖5~35寸车载显示模组。
　　MLED持续赋能。MLED业务为公司布局下一代显示技术的重要平台，依托自身高精度半导体工艺、高速&巨量转印技术、AM主动式驱动技术，在背光和直显领域积极拓展，持续赋能TV、MNT、NB、车载和VR显示等产品。同时2022年公司公告拟控股华灿光电，将快速完成LED芯片关键环节布局，形成业务互补。
　　盈利预测：我们预计公司2023E/2024E/2025E分别实现营业收入1900/2350/2650亿，归母净利润69/147/180亿，对应当前股价PE21.45/10.10/8.21x，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、面板行业竞争加剧、新型显示技术进展不及预期。

研究报告全文：公司研究20230829京东方A000725公司点评报告二季度扣非净利润扭亏面板价格持续走高方正证券研究所证券研究报告分析师事件8月28日晚京东方发布2023半年报2023H1公司实现营业收入郑震湘登记编号S122052308000480178亿yoy-1248归母净利润736亿yoy-8884综合毛利率903同比下降965pct其中2023Q2公司实现营业收入42204佘凌星登记编号S1220523070005亿yoy260qoq1114归母净利润488亿yoy-7787qoq9752扣非归母净利润实现083亿环比实现扭亏综合毛利率1101环比提升417pct强烈推荐调升公司信息稼动率提升面板价格持续走高在LCD方面公司持续践行动态控产按需生产的经营策略根据公司公告2023Q1LCD行业平均稼动率行业面板约742023Q2平均稼动率提升并维持在80左右同时2023H1面板厂大最新收盘价人民币元377尺寸LCD库存整体处于正常水位之下价格方面根据WitsView数据总市值亿元1439612023年8月下旬电视各尺寸面板价格继续上涨显示器各尺寸面板及部分52周最高最低价元450324笔记本面板价格也有小幅上升其中65吋55吋43吋32吋电视面板8月下旬价格较7月分别提升37504856自3月面板价格明显上升以来直到8月面板价格已环比连续6个月提升我们认为伴随下历史表现半年的面板备货旺季来临以及面板价格持续走高加之智能座舱ARVR折叠屏等创新应用领域需求稳步增长在需求侧或将形成量价齐14升态势公司有望从中深度受益7半导体显示逐步改善手机端AMOLED渗透率大幅提升2023H1下游终端0需求逐步回暖公司半导体显示业务总体呈现上升态势经营逐季度改-7善根据公司公告2023Q2公司半导体显示业务环比实现增长扣非净利-14润实现盈利在OLED方面2023H1柔性AMOLED在智能手机端渗透率大幅228292211282322723529京东方A沪深300提升出货量突破5千万级同比增长近80数据来源wind方正证券研究所深耕车载显示多年出货量保持第一车载显示方面公司依托a-SiLTPSOxide等技术资源持续完善布局目前已推出柔性AMOLEDMini相关研究LEDBDCELL等高端显示技术的产品并广泛应用于全新一代智能网联京东方A价格下行周期业绩承压静待需汽车终端品牌根据公司公告2022年京东方车载显示出货量保持全球第求修复20221101一京东方精电作为公司唯一车规显示模组和系统业务平台成都基地已京东方A一季度营收稳定龙头韧性凸于2022年投产预计达产后将形成车载显示屏1500万片年产能覆盖显20220506535吋车载显示模组京东方A000725业绩符合预期龙头地位稳固20220402MLED持续赋能MLED业务为公司布局下一代显示技术的重要平台依托自身高精度半导体工艺高速巨量转印技术AM主动式驱动技术在背京东方A业绩符合预期静待价格拐点20220123光和直显领域积极拓展持续赋能TVMNTNB车载和VR显示等产品同时2022年公司公告拟控股华灿光电将快速完成LED芯片关键环节布局形成业务互补盈利预测我们预计公司2023E2024E2025E分别实现营业收入190023502650亿归母净利润69147180亿对应当前股价PE21451010821x上调至强烈推荐评级风险提示下游需求不及预期面板行业竞争加剧新型显示技术进展不及预期1敬请关注文后特别声明与免责条款京东方A000725公司点评报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入178414190000235000265000--192864923681277归母净利润755169081467318042--7091-852112422296EPS元019018038047ROE5555099751071PE177921451010821PB095109098088数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款京东方A000725公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产142231150689192080239926营业总收入178414190000235000265000货币资金6880070789102164139454营业成本157531165000192000220000应收票据212206267295税金及附加1275133916401863应收账款28204302773729842144销售费用4233475054056304其它应收款976134614751770管理费用6248665070508613预付账款5908938791098研发费用11101114951128012455存货22788265172931534473财务费用2445270625862348其他20662206622068220692资产减值损失-7304-3837-5190-2764非流动资产278337267393250775234252公允价值变动收益159000长期投资12422167862215927027投资收益6094475051706632固定资产205987191599170943150779营业利润-2530942037923584无形资产8948748556223959营业外收入163222其他50979515235205152486营业外支出87111资产总计420568418082442855474178利润总额5130952038023585流动负债856708882995261105357所得税178886720382358短期借款2374-739-2144-4403净利润-173722281834221226应付账款29835326473717643064少数股东损益-9288-467936683184其他53462569216022966697归属母公司净利润755169081467318042非流动负债132857132202132202132202EBITDA37961436936112466600长期借款123143123143123143123143EPS元019018038047其他9713905990599059负债合计218527221031227463237560主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益65961612816495068134成长能力同比增长率股本38196381863818638186营业总收入-192864923681277资本公积55219553265532655326营业利润-100071258812558691573留存收益39070444815915577197归属母公司净利润-7091-852112422296归属母公司股东权益136080135769150443168485获利能力负债和股东权益420568418082442855474178毛利率1170131618301698净利率-097117781801现金流量表2022A2023E2024E2025EROE5555099751071经营活动现金流43022446375792363334ROIC-3345123578620净利润-173722281834221226偿债能力折旧摊销34500378933815940668资产负债率5196528751365010财务费用4070373836473574净负债比率587653742671037投资损失-6094-4750-5170-6632流动比率166170202228营运资金变动50561702-21781800速动比率135135166191其他7227382651232698营运能力投资活动现金流-35973-25981-21495-20210总资产周转率041045055058资本支出-29372-22658-21286-21967应收账款周转率560650696667长期投资-8230-4370-5378-4874应付账款周转率506528550548其他1629104851706632每股指标元筹资活动现金流-21173-17468-5053-5833每股收益019018038047短期借款302-3113-1405-2259每股经营现金113117152166长期借款7065000每股净资产356356394441普通股增加-249-1000估值比率资本公积增加130110800PE177921451010821其他-29591-14453-3647-3574PB095109098088现金净增加额-1224119883137537291EVEBITDA551506308223数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款京东方A000725公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款