公司2022年业绩略有下滑，23Q1继续下跌，主要系半导体显示行业景气度低迷，面板价格持续下跌，但产品结构动态优化下，公司营收及盈利水平处于行业领先地位。目前LCD面板格局改善明确，厂商控产下库存健康，需求底部复苏带动行业景气企稳回暖，我们预计后续公司业绩有望逐步改善。中长期来看，我们预计随LCD供需改善及双雄格局确立，行业价格波动有望减小，公司动态优化产品结构有望缓和盈利水平波动；柔性OLED持续放量有望逐步扭亏，同时公司内生外延拓展布局VR、MLED等高端显示产品带来新增长点。公司作为面板龙头市占率有望再升，“1+4+N”协同发展打开更大空间，中长期看好公司发展，维持“买入”评级。
　　▍行业景气度同比大幅下挫，公司2022年业绩承压。公司2022年实现营业收入1784.14亿元，同比-19.28%；实现归母净利润75.51亿元，同比-70.91%；扣非净利润-22.29亿元，同比-109.26%，主要由于营收占比88.5%的显示业务下游需求疲软，面板价格下跌，公司营收利润均回落，在非经常性损益中，2022年政府补贴为54.59亿元，占比55.82%。盈利能力来看，2022年毛利率为11.70%，同比-17.17pcts；净利率为-0.97%，同比-14.85pcts。22Q4单季来看，公司实现营收456.69亿元，同比-18.79%，环比+11.03%；归母净利润22.60亿元，同比-61.05%；扣非归母净利润-37.80亿元，同比-170.80%，亏损幅度环比扩大40.63%，营收环比略增主要系Q3末库存已达健康水平，Q4季节性拉货带动量价环比略有主要系去库存叠加需求恢复，面板出货量价环比略增。盈利能力来看，22Q4毛利率为5.90%，同比-13.73pcts，环比+3.29pcts；净利率为-0.88%，同比-9.64pcts，环比+10.17pcts。费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率为3.45%/3.49%/2.51%/5.91%，同比-0.25/+2.93/+0.82/+1.42pcts，环比+1.52/-0.66/+0.95/-1.47pcts。22Q4供需逐步趋于平衡，TV面板价格小幅回升，IT企稳，行业景气度企稳回暖料带动公司业绩修复
　　▍厂商控产下大尺寸面板提前开启涨势，23Q1公司毛利率环比小幅修复。23Q1公司实现营收379.74亿元，同比-24.77%，环比-16.85%；归母净利润2.47亿元，同比-94.36%，环比-89.06%；扣非归母净利润-16.68亿元，同比-147.50%，环比-55.88%，主要系减值费用降低。盈利能力来看，23Q1毛利率6.84%，同比-14.54pcts，环比+0.94pct；净利率-3.25%，同比-9.64pcts，环比-2.37pcts。行业来看，据Omdia，2023年3月32/43/50/55/65英寸LCDTV面板价格为32/55/84/96/136美元/片，环比+3.2%/+5.8%/+7.7%/+6.7%/+12.4%，4月及5月累计涨幅12.5%/9.1%/14.3/20.8%/14.7%，中尺寸IT面板价格基本企稳，小尺寸仍面临下行压力。往未来看，叠加618促销备货拉动，预计国内主要品牌采购明显回升，行业格局改善下厂商稼动率整体保持低位，略有提升，据公司业绩会，2023年4月面板行业整体稼动率水平已升至74%，其中LCDTV达84%。5月客户需求仍远大于稼动率水平，据群智咨询预计23Q2 TV面板出货环比+8.3%，供需比4.3%，环比-0.8pct，我们预计6月TV面板价格将持续上涨，推动公司盈利端表现逐步改善。展望未来，台系/韩系厂商逐步退出，行业份额完成向大陆龙头集中，面板厂有望控制稼动率于合理水平，行业需求企稳复苏，公司作为LCD面板龙头企业，我们看好其持续改善盈利能力。
　　▍动态优化产品结构，拓展布局高端显示，全球龙头地位稳固。2022年公司显示面板营收1579.49亿元，同比-22.55%，毛利率7.97%，同比-18.40pcts。23Q1显示营收中TV/IT/MLB&Etc.(LCD)/MLB&Etc.(OLED)分别为23%/31%/16%/30%，相较于22Q4年分别+3/-5/-1/+2pcts。AMOLED持续保持增长势头，2022年出货量近8,000万片，同比增长超3成，基本完成年度出货目标，据Omdia，2022年京东方超越LG显示，AMOLED全球第二，占据12%的全球市场份额。柔性OLED方面，公司柔性OLED智能手机面板23Q1出货量3000多万片，同比+50%以上，公司在业绩交流会上提到，预期23年出货1.2亿片，并保持高端产品占比。LCD方面，公司此前自建10条产线，2020年收购中电熊猫的成都、南京产线，完善VA、氧化物等技术布局并提升IT产能份额；目前，重庆8.5代线持续产品小型化，提升盈利水平；到2023年，合肥10.5代线/武汉10.5代线/熊猫成都线月产能分别计划扩产至155/180/180K。2022年LCD主流应用全年出货稳中有升，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域出货面积继续稳居全球第一，随着稼动率提升，公司预期23Q2库存水位小幅上升。未来随公司高世代线放量，韩厂退出及中国台湾厂商转产趋势较为明确，公司的LCD龙头优势料将持续扩大。高端显示方面，除已量产的1200ppi Mini LED背光Fast LCD产品、0.49”和0.7”FHDMicro OLED产品外，公司完成了LTPO工艺、1218 PPI技术开发，获得头部客户认可。公司拟投资建设主要应用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线，主要生产元宇宙核心器件的VR显示屏等，兼容Mini LED直显背板等高端显示产品，针对VR显示市