观点综述：
　　家居板块Q2利润增长兑现，定制家居业绩高增，部分智能家居品类景气度较高。2023年二季度，家居用品板块整体实现营业收入623.1亿元，同比+0.6%；归母净利润64.3亿元，同比+25.5%，利润增速较高，主要得益于国内消费场景的恢复以及原材料价格的回落。优质定制家具企业普遍有较高的利润弹性，符合我们此前预期，考虑到原材料价格普遍仍处低位，定制企业的业绩弹性依然可期；发力智能品类的好太太、瑞尔特业绩增速高，智能马桶、智能晾衣架等部分智能品类能切实改善使用体验，我们看好景气度的持续。家居板块Q2利润增长兑现，下半年家居需求有望得竣工数据支撑，而家居板块的估值依然在较低的水平。地产端政策已开始逐步落地，家居消费端政策的落地仍值得期待，我们依然看好政策落地改善家居需求预期，带动板块估值回升的行情。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜等；以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特。
　　23H1造纸板块业绩承压，23H2关注木浆系产品盈利能力修复。23H1木浆系大宗纸/废纸系大宗纸/特种纸收入分别同比-9%/-17%/-2%，净利润分别同比-85%/-152%/-62%。对于木浆系大宗纸和特种纸而言，23H1上游浆价从高位快速回落至低位，叠加需求疲软，使得纸价从年初至年中表现承压，但是浆价回落兑现至成本回落存在滞后，因此盈利承压。废纸系大宗纸由于下游需求不振，叠加低价进口纸增量影响，价格持续回落、纸企停机损失增加，但季度环比来看已有底部企稳迹象。展望未来，23H2木浆系产品随着成本回落进一步兑现，以及5月浆价底部温和回升对纸价的支撑，涨价函落地可期，盈利能力有望修复。废纸系产品盈利底部企稳，旺季或有改善表现，未来仍需关注下游需求的复苏。从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，建议关注太阳纸业和特种纸龙头公司。
　　出行链：景区与酒店景气度持续恢复，关注下半年旺季催化。（1）景区板块：旅游需求释放，自然景区板块23H1高景气，人工景区板块23Q2恢复情况环比改善。23年国内暑期旅游热度高于19年，表明恢复势头有望在23H2保持。下半年以暑期、十一等长假为主，有利于自然景区长线游，短期关注自然景区标的。中长期看，人工景区更具外延增长逻辑，中长期有望持续增长。（2）酒店板块：23H1酒店龙头经营持续修复，业绩实现反弹。下半年旅游住宿需求有望受益旅游旺季催化，商务需求仍有提升空间。龙头积极推进产品结构升级，中高端门店占比提升叠加定价调整自由度高，带动ADR增长进而驱动RevPAR修复。重点公司估值处于历史低位，短期关注复苏节奏，关注高频数据拐点及十一假期催化。中长期看好龙头公司产品结构升级、市场集中度提升。关注业绩更稳健的华住集团-S、锦江酒店，有望展现更强弹性的首旅酒店。（3）餐饮板块：疫后餐饮市场持续复苏，头部连锁餐饮集团业绩快速反弹。关注高性价比品类，大空间、成长期品牌势能更强。
　　医美：渗透率提升带动市场扩容，材料迭代打造新增长曲线。医美作为线下可选消费，疫后持续复苏。爱美客业务聚焦医美领域，23H1营业收入同比+65%，归母净利润同比+64%。兼有化妆品和医美产品的公司华熙生物，其医美业务实现收入同比+63.1%。医美机构方面，朗姿股份23H1年医美业务收入同比+25%，带动公司业绩整体修复。展望未来，医美作为线下可选消费，疫后具备反弹空间；同时行业待渗透空间广，仍处于快速扩容期。材料、技术的迭代升级不断打造新的增长曲线，带动利润提升。下游服务机构在疫后复苏中向上弹性更大，中游产品生产商新产品上市推广并受到市场认可，进入放量期将带动收入持续快速提升。建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头爱美客。
　　化妆品：23H1头部品牌业绩表现优秀，持续看好具备技术优势的国货美妆发展。化妆品行业从产业链来看，23H1业绩表现上：中游品牌商>上游原料商>中上游代工厂商。中游品牌商中，珀莱雅大单品策略持续放量，子品牌孵化日益成熟贡献增量；丸美股份产品方面聚焦眼霜、精华等优势品类，挖掘重组胶原蛋白成分价值，渠道方面大力拓展线上渠道弥补短板，战略调整效果逐步显现。上海家化、水羊股份在去年同期利润承压背景下实现净利润同比高增。持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌。中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司。关注珀莱雅、贝泰妮。
　　市场回顾
　　本周纺织服装行业上涨1.67%，轻工制造下跌0.97%，商贸零售下跌0.24%，社会服务下跌1.31%，美容护理下跌0.39%，在申万31个一级行业中分别排第4、20、13、23、15名。指数方面，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌1.34%。
　　重点推荐：
　　索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、太阳纸业、裕同科技、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、奈雪的茶、爱美客

研究报告全文：行业研究东兴轻纺商社关注定制家居与2023年9月21日看好维持东智能家居品类造纸盈利能力有望轻纺商社行业报告兴修复证周观点券股观点综述未来3-6个月行业大事份无有家居板块Q2利润增长兑现定制家居业绩高增部分智能家居品类景气度较行业基本资料占比限高2023年二季度家居用品板块整体实现营业收入6231亿元同比06公归母净利润643亿元同比255利润增速较高主要得益于国内消费场股票家数48692重点公司家数--司景的恢复以及原材料价格的回落优质定制家具企业普遍有较高的利润弹性证符合我们此前预期考虑到原材料价格普遍仍处低位定制企业的业绩弹性行业市值亿元353419339券依然可期发力智能品类的好太太瑞尔特业绩增速高智能马桶智能晾流通市值亿元278235540研衣架等部分智能品类能切实改善使用体验我们看好景气度的持续家居板行业平均市盈率2521究市场平均市盈率1327报块Q2利润增长兑现下半年家居需求有望得竣工数据支撑而家居板块的估值依然在较低的水平地产端政策已开始逐步落地家居消费端政策的落地行业指数走势图告仍值得期待我们依然看好政策落地改善家居需求预期带动板块估值回升的行情我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块如索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜等以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特23H1造纸板块业绩承压23H2关注木浆系产品盈利能力修复23H1木浆系大宗纸废纸系大宗纸特种纸收入分别同比-9-17-2净利润分别同比-85-152-62对于木浆系大宗纸和特种纸而言23H1上游浆价从高位快速回落至低位叠加需求疲软使得纸价从年初至年中表现承压但是浆价回落兑现至成本回落存在滞后因此盈利承压废纸系大宗纸由于下游需求资料来源恒生聚源东兴证券研究所不振叠加低价进口纸增量影响价格持续回落纸企停机损失增加但季分析师常子杰度环比来看已有底部企稳迹象展望未来23H2木浆系产品随着成本回落进010-66554040changzjdxzqnetcn一步兑现以及5月浆价底部温和回升对纸价的支撑涨价函落地可期盈执业证书编号S1480521080005利能力有望修复废纸系产品盈利底部企稳旺季或有改善表现未来仍需分析师魏宇萌关注下游需求的复苏从需求具备韧性旺季存在刚需供给端压力较小等010-66555446weiymdxzqnetcn因素考虑建议关注太阳纸业和特种纸龙头公司执业证书编号S1480522090004分析师刘雪晴出行链景区与酒店景气度持续恢复关注下半年旺季催化1景区板块010-66554026liuxqdxzqnetcn旅游需求释放自然景区板块23H1高景气人工景区板块23Q2恢复情况环执业证书编号S1480522090005分析师沈逸伦比改善23年国内暑期旅游热度高于19年表明恢复势头有望在23H2保持010-66554044shenyldxzqnetcn下半年以暑期十一等长假为主有利于自然景区长线游短期关注自然景执业证书编号S1480523060001区标的中长期看人工景区更具外延增长逻辑中长期有望持续增长2酒店板块23H1酒店龙头经营持续修复业绩实现反弹下半年旅游住宿需求有望受益旅游旺季催化商务需求仍有提升空间龙头积极推进产品结构升级中高端门店占比提升叠加定价调整自由度高带动ADR增长进而驱动RevPAR修复重点公司估值处于历史低位短期关注复苏节奏关注高频数敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源据拐点及十一假期催化中长期看好龙头公司产品结构升级市场集中度提升关注业绩更稳健的华住集团-S锦江酒店有望展现更强弹性的首旅酒店3餐饮板块疫后餐饮市场持续复苏头部连锁餐饮集团业绩快速反弹关注高性价比品类大空间成长期品牌势能更强医美渗透率提升带动市场扩容材料迭代打造新增长曲线医美作为线下可选消费疫后持续复苏爱美客业务聚焦医美领域23H1营业收入同比65归母净利润同比64兼有化妆品和医美产品的公司华熙生物其医美业务实现收入同比631医美机构方面朗姿股份23H1年医美业务收入同比25带动公司业绩整体修复展望未来医美作为线下可选消费疫后具备反弹空间同时行业待渗透空间广仍处于快速扩容期材料技术的迭代升级不断打造新的增长曲线带动利润提升下游服务机构在疫后复苏中向上弹性更大中游产品生产商新产品上市推广并受到市场认可进入放量期将带动收入持续快速提升建议关注格局清晰技术资质渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头爱美客化妆品23H1头部品牌业绩表现优秀持续看好具备技术优势的国货美妆发展化妆品行业从产业链来看23H1业绩表现上中游品牌商上游原料商中上游代工厂商中游品牌商中珀莱雅大单品策略持续放量子品牌孵化日益成熟贡献增量丸美股份产品方面聚焦眼霜精华等优势品类挖掘重组胶原蛋白成分价值渠道方面大力拓展线上渠道弥补短板战略调整效果逐步显现上海家化水羊股份在去年同期利润承压背景下实现净利润同比高增持续看好优质国货美妆品牌的快速发展尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司关注珀莱雅贝泰妮市场回顾本周纺织服装行业上涨167轻工制造下跌097商贸零售下跌024社会服务下跌131美容护理下跌039在申万31个一级行业中分别排第420132315名指数方面上证指数上涨003深证成指下跌134重点推荐索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜瑞尔特顾家家居喜临门太阳纸业裕同科技珀莱雅贝泰妮华住集团-S锦江酒店首旅酒店海伦司奈雪的茶爱美客风险提示宏观经济下行影响购买力政策风险东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P31核心观点家居板块Q2利润增长兑现定制家居业绩高增部分智能家居品类景气度较高2023年二季度家居用品板块整体实现营业收入6231亿元同比06归母净利润643亿元同比255利润增速较高主要得益于国内消费场景的恢复以及原材料价格的回落优质定制家具企业普遍有较高的利润弹性符合我们此前预期考虑到原材料价格普遍仍处低位定制企业的业绩弹性依然可期发力智能品类的好太太瑞尔特业绩增速高智能马桶智能晾衣架等部分智能品类能切实改善使用体验我们看好景气度的持续家居板块Q2利润增长兑现下半年家居需求有望得竣工数据支撑而家居板块的估值依然在较低的水平地产端政策已开始逐步落地家居消费端政策的落地仍值得期待我们依然看好政策落地改善家居需求预期带动板块估值回升的行情我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块如索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜等以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特23H1造纸板块业绩承压23H2关注木浆系产品盈利能力修复23H1木浆系大宗纸废纸系大宗纸特种纸收入分别同比-9-17-2净利润分别同比-85-152-62对于木浆系大宗纸和特种纸而言23H1上游浆价从高位快速回落至低位叠加需求疲软使得纸价从年初至年中表现承压但是浆价回落兑现至成本回落存在滞后因此盈利承压废纸系大宗纸由于下游需求不振叠加低价进口纸增量影响价格持续回落纸企停机损失增加但季度环比来看已有底部企稳迹象展望未来23H2木浆系产品随着成本回落进一步兑现以及5月浆价底部温和回升对纸价的支撑涨价函落地可期盈利能力有望修复废纸系产品盈利底部企稳旺季或有改善表现未来仍需关注下游需求的复苏从需求具备韧性旺季存在刚需供给端压力较小等因素考虑建议关注太阳纸业和特种纸龙头公司1家居Q2利润端高增兑现部分智能家居品类有较高的景气度家居用品板块整体来看23Q2收入端回暖利润端增速较高原材料价格回落助力毛利率大幅提升2023年二季度家居用品板块整体实现营业收入6231亿元同比06有所回暖主要受益于国内消费场景的恢复但是家居外销承压拖累板块使得整体板块收入增速较低上半年高增的竣工数据有望在下半年逐步转化为家居需求板块收入端增长依然可期板块二季度实现归母净利润643亿元同比255实现较高的增速主要得益于毛利率的支撑23Q2板块毛利率同比31pct提升明显主要得益于原材料价格的回落以及整体收入结构的变化外销一般以代工为主毛利率相对较低原材料价格自2022下半年起普遍回落当前普遍在较低的水平毛利率同比提升态势有望持续费用率方面销售和管理费用率环比改善明显主要因为收入端的改善同比来看费用率仍然有所提升综合来看板块2023Q2净利率同比21达到近两年的单季度最高值主要受益毛利率的支撑敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复图1家居用品板块收入情况图2家居用品板块归母净利润情况收入亿元YOY归母净利润亿元YOY8002080406001060204000400200-1020-200-200-40资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图3家居板块毛利率及净利率变化图4家居板块销售费用率及管理费用率变化毛利率净利率销售费用率管理费用率40141312301110920871065403资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所重点公司业绩优于板块定制企业利润高增兑现智能家居景气度较高我们关注的重点公司主要包括细分行业内的龙头及优质企业定制家具重点企业收入利润均有较好表现其中利润端增速较高验证了我们此前关于定制企业业绩弹性较大的观点金牌厨柜业绩下滑主要因政府补助的变化Q2扣非归母净利润同比95定制家具企业业绩表现整体优于软体公司主要因为1定制企业原材料价格回落幅度较大2软体企业受外销业务拖累目前看两因素在下半年依然会延续我们依然认为定制企业业绩相对较优另外好太太瑞尔特2023二季度收入分别同比增长167170归母净利润分别同比增长570747增长靓丽好太太主营智能晾衣架瑞尔特主营智能马桶两公司优异的业绩也反映出部分智能品类较高的景气度我们看好能切实改善使用体验的部分智能家居品类依然保持景气表1家居重点公司23Q2业绩情况证券名称收入YOY归母净利润YOY毛利率同比费用率同比pctpct亿元亿元欧派家居627313059802810026-149定制家具索菲亚29395633953293331-060志邦家居149517111282001-020-273敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P5金牌厨柜932805044-2986-053-056顾家家居492410025231694294100慕思股份1442-4322543915529-105软体家具喜临门2337620161-306335282梦百合1902-1950815299736431箭牌家居2324669168-2084-533-172卫浴瑞尔特57817020745701413-094晾衣架好太太44216681027464685039资料来源iFinD东兴证券研究所投资建议家居板块二季度利润端增长的预期得到兑现展望下半年家居需求有望得到竣工数据支撑家居板块的估值依然在较低的水平地产端政策已开始逐步落地家居消费端政策的落地仍值得期待我们依然看好政策落地改善家居需求预期带动板块估值回升的行情家居行业当前依然高度分散头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额具备持续的成长空间因此优质家居公司长期也仍具备较好的配置价值当前阶段我们依然推荐关注预计业绩弹性更大的定制家具板块索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特同时建议关注业绩确定性强的顾家家居喜临门本周成本数据环比纤维板期货-14不锈钢期货-13铝期货14聚合MDI现货价-12TDI现货价132造纸木浆系大宗纸23H1成本回落滞后拖累盈利23H2预计盈利修复木浆系大宗纸板块23H1营业收入52021亿元同比-9净利润453亿元同比-851收入端H1收入同比下降原因包括需求导致的销量下滑白卡纸价下跌非木浆系大宗纸收入回落等其中Q2随着文化纸价高位回落白卡纸价进一步下跌板块收入增速进一步承压-12影响因素一方面是浆价大幅下跌的带动一方面是需求不振导致的供需矛盾23H1浆价从高位回落至底部下游预期纸价回落而控制采购叠加经济整体疲软促使纸价逐步走弱2盈利端H1净利润降幅大于收入降幅盈利能力承压主要系纸企成本仍处相对高位相对于纸价以及浆价的回落有所滞后原因在于低价浆的进口运输高价浆的库存消化需要一定时间分季度来看Q2盈利能力出现边际改善毛利率净利率环比Q1回升236186pct尽管Q2纸价出现回落但浆价在1-4月的大幅下跌已在Q2部分地反映至纸企成本端支撑盈利能力尽管同比仍然承压分产品来看23H1白卡纸盈利表现要差于文化纸晨鸣博汇上半年收入同比-17净利润同比-247弱于整体表现主要由于白卡纸行业前期产能投放较多供需矛盾更为突出我们预计23H2板块盈利能力有望进一步改善一方面成本端将进一步兑现前期浆价下跌的影响另一方面5月以来浆价温和回升成本支撑下纸企推动涨价综合来看产品吨毛利将获提振文化纸旺季存在刚需23H2短期提价落地幅度可期后续盈利修复需关注行业新增产能投放的影响白卡纸仍存在供需矛盾提价能力或相对较弱敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P6东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复图5木浆系大宗纸板块收入图6木浆系大宗纸板块净利润资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图7木浆系大宗纸板块毛利率图8木浆系大宗纸板块净利率资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所废纸系大宗纸23H1盈利底部企稳23H2或有限改善废纸系大宗纸板块23H1营业收入18954亿元同比-17净利润-175亿元同比-152如果对比22H2来看板块净利润净利率环比改善23H1分季度来看Q1收入利润率承压更为明显Q2则环比有所改善因此板块整体呈现盈利较差但底部企稳的表现23H1下游需求偏弱叠加进口纸零关税导致低价纸进口增加箱板瓦楞纸价格呈下行趋势成本端国废进口废纸浆能源价格下行综合来看板块利润率在底部有所支撑Q2业绩好于Q1或由于Q1受到疫情和进口纸的影响纸企停机损失相对较多展望未来23H2传统旺季的需求释放或有助于箱板瓦楞纸价格提振改善盈利但短期箱板瓦楞纸需求受制于国内消费增速较低出口增速承压盈利改善幅度或较为有限淡季仍有承压可能盈利能力的改善或仍需关注需求的复苏以及进口纸规模的变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P7图9废纸系大宗纸板块收入图10废纸系大宗纸板块净利润资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图11废纸系大宗纸板块毛利率图12废纸系大宗纸板块净利率资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所特种纸板块23H1纸企表现分化关注23H2整体盈利修复特种纸板块23H1营业收入18988亿元同比-2净利润530亿元同比-62特种纸行业在23H1同样面临整体需求疲弱浆价下跌拖累纸价成本回落相对滞后的情形盈利能力承压不同纸企之间表现则有所分化由于食品卡纸受到白卡纸行业整体影响五洲特纸冠豪高新含社会白卡业务等纸企业绩承压更为明显华旺科技齐峰新材业绩相对稳健或由于装饰原纸内外销较为坚挺单季度来看特种纸板块23Q2收入环比6净利润环比-61盈利能力整体进一步承压但纸企之间表现亦有分化部分纸企在4月浆价加速下行的影响下产品价格或有明显调整拖累整体利润率同时部分纸企盈利能力则出现边际改善或由于产品价盘稳定盈利随着Q2成本出现下行而有所释放展望未来随着前期浆价回落进一步兑现为成本的下行以及近期浆价回暖支撑下部分特种纸涨价函落地的预期23H2特种纸板块盈利有望环比改善装饰原纸企业盈利有望稳中有升其他特种纸企有望展现业绩弹性敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P8东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复图13特种纸板块收入图14特种纸板块净利润资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图15特种纸板块毛利率图16特种纸板块净利率资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所投资建议从需求具备韧性旺季存在刚需供给端压力较小等因素考虑建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现若需求复苏超预期可关注前期供需矛盾较大的包装纸企推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司3包装纸包装板块23H1需求不振订单萎缩拖累业绩23H2或有部分改善纸包装板块23H1营业收入25645亿元同比-13净利润1681亿元同比-15国内需求不振叠加国内卷烟包装改版全球消费电子不景气等因素纸包装企业销售承压拖累收入表现从盈利能力来看23H1板块整体毛利率同比123pct判断主要由于箱瓦纸白卡纸等原材料纸价同比下滑然而板块整体净利率同比-049pct略有下滑或由于包企由于收入承压费用率同比有所增加展望未来23H2部分纸包装需求有望环比改善由于烟包改版而延后的订单预期将会兑现智能手机等消费电子产品出货量或有改善同时23H2亦将迎来行业传统旺季尽管短期需求较难出现全面复苏同时23H2板块净利率同比有望回升主要预期包装纸价格大幅上涨可能性较小而收入端边际改善有利于包企降低费用率敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P9图17纸包装板块收入图18纸包装板块净利润资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图19纸包装板块毛利率图20纸包装板块净利率资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所金属包装板块23H1受益消费恢复与低价原料23H2收入增速或放缓关注原材料成本金属包装板块不含中锐股份23H1营业收入17730亿元同比4净利润784亿元同比22收入端分季度来看23Q1受疫情影响同比微降23Q2随着啤酒饮料消费场景放开板块收入同比达到7从盈利能力来看23H1板块整体毛利率同比293pct净利率同比106pct主要受益于原材料价格的同比下降展望未来从7-8月啤酒产量同比增速转负来看金属包装板块23H2收入增速在高基数下或有所回落盈利能力方面8月以来铝价有所抬升23H2包企盈利能力关注原材料价格若后续原材料价格未出现大幅上涨23H2板块整体盈利能力有望延续23H1的同比提升表现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P10东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复图21金属包装板块收入图22金属包装板块净利润资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图23金属包装板块毛利率图24金属包装板块净利率资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所投资建议关注纸包装龙头企业裕同科技下半年受益消费电子景气度提振预期烟包改版短期影响消除23H2收入和业绩增速有望改善同时关注金属包装龙头下半年业绩表现4出行链景区旅游需求释放带动反弹下半年看好长线游受益于旅游需求释放自然景区板块上半年维持高景气Q2在高基数背景下较疫情前恢复率环比小幅下降但仍高于疫情前人工景区板块Q2恢复率环比改善结构上看自然景区收入和业绩恢复情况强于人工景区一方面国有自然景区定位大众目的地更符合疫后性价比出游趋势另一方面远途游疫情期间承压更严重疫后复苏弹性更强表2国内景区标的业绩梳理23Q123Q223H1标的23Q1收入23Q1利润23Q2收入23Q2利润23H1收入23H1利润恢复率恢复率恢复率恢复率恢复率恢复率宋城演艺281585935248中青旅65由盈转亏76537139敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P11天目湖135114124115129115黄山旅游128256108101115123峨眉山A933829313293193丽江股份140165112116123133曲江文旅103扭亏为盈109-121065九华旅游143161120119131139长白山14118123985130扭亏为盈桂林旅游7447760103652三特索道147扭亏为盈103扭亏为盈120扭亏为盈张家界11825799由盈转亏105由盈转亏大连圣亚157扭亏为盈130116139266资料来源同花顺东兴证券研究所疫后旅游市场持续复苏下半年预计长线游弹性更大根据文旅部数据按可比口径23年春节五一端午假期国内游人次分别恢复至19年同期的89119113旅游收入分别恢复至7310195五一及端午假期国内旅游客流持续超19年同期水平渐进式复苏及性价比消费趋势下客单价较疫情前仍有提升空间下半年国内旅游预计继续保持积极恢复势头中国旅游研究院数据显示今年暑期全国国内旅游人数达1839亿人次占全年国内旅游出游人数的281实现国内旅游收入121万亿元约占全年国内旅游收入的287今年暑期旅游热度明显高于2019年同期多数目的地接待游客人数达到历史最高水平携程数据显示截至9月6日平台国内十一假期旅游产品预订量同比增长近5倍十一假期国内机票人均客单价较暑期客单价上涨两成我们认为下半年主要为暑期十一等长假叠加疫情期间周边游主导长途游持续承压预计下半年长线游复苏弹性更大图25节假日国内旅游市场恢复情况国内游人次较19年同比恢复国内游收入较19年同比恢复150119113101899510073500端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一春节五一端午212121222222222222212123232321资料来源文旅部东兴证券研究所投资建议景区板块最直接完全的受益于疫后旅游需求释放经营杠杆下业绩确定性强弹性大时点上关注国庆等重要节假日催化投资思路上1短期关注自然景区通常为远途山川景观定位大众旅游在长线游复苏高性价比出游趋势下受益更充分弹性更大2中长期看人工景区更具外延增长逻辑中长期有望持续增长敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P12东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复酒店出行复苏叠加结构升级带动经营反弹关注龙头配置价值Q2酒店龙头经营持续修复带动业绩反弹23H1首旅锦江华住收入分别恢复至19年同期的9095191扣非归母净利润分别恢复至19年同期的70104280上半年酒店板块上市公司RevPAR持续复苏Q2恢复率环比Q1进一步改善分需求看旅游需求受益于疫后积压的出游需求释放看好下半年暑期十一旅游旺季催化商务需求方面我国4-8月制造业PMI连续5个月低于荣枯线未来酒店商务需求仍有提升空间渐进式复苏下OCC仍未恢复至疫情前结构升级趋势下ADR提升带动RevPAR修复23Q2首旅锦江华住RevPAR分别为19年同期的100109127ADR分别为19年的119121137OCC分别为19年的849094渐进式复苏下OCC仍未恢复至疫情前但龙头积极推进产品结构升级中高端门店占比提升叠加酒店行业定价调整自由度高带动ADR增长成为RevPAR提升的主要驱动力表3酒店集团财务数据23Q123Q223H123Q1收入23Q1利润23Q2收入23Q2利润23H1收入23H1利润恢复率恢复率恢复率恢复率恢复率恢复率首旅酒店858695669070锦江酒店881301029895104华住集团-S----191280资料来源同花顺东兴证券研究所图2623Q1三大酒店集团经营恢复率图2723Q2三大酒店集团经营恢复率14012516012011713712014011912111812710312010096100109100808060947987608490944040202000首旅锦江华住首旅锦江华住RevPAR恢复率ADR恢复率OCC恢复率RevPAR恢复率ADR恢复率OCC恢复率资料来源首旅酒店锦江酒店华住集团财报同花顺东兴证券研究所资料来源首旅酒店锦江酒店华住集团财报同花顺东兴证券研究所中长期看看好产品升级结构性机会以及供给出清带动集中度提升一方面我国中高端结构性机会仍存酒店行业结构有望从136过渡至145中高端酒店未来高速增长期至少还有2-7年客房量仍有近翻倍空间头部酒店集团推动门店升级迎合消费升级趋势中高端门店占比提升带动ADR和RevPAR提升另一方面疫情加速行业供给端出清2022年底酒店业客房供给较2019年出清19龙头保持逆势拓店行业连锁化率加速提升预计2022年酒店业连锁化率较2019年提升107pct2023年锦江酒店华住集团首旅酒店保持高速拓店计划看好龙头享受行业集中度提升红利以及供需差带动RevPAR进一步提升敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P13图28疫情期间酒店业供给端出清图29我国酒店客房连锁化率提升20000000150600478100500448150000003984183665040034321000000000300259217181191-502001645000000-1001000-150201620172018201920202021202200客房数yoy资料来源盈蝶咨询东兴证券研究所资料来源亚朵招股书弗若斯特沙利文东兴证券研究所投资建议酒店行业关注以下投资机会1短期看复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素关注高频数据的边际变化当前市场对宏观经济及消费的后续预期调整至偏谨慎状态重点公司估值处于历史低位关注高频数据拐点及十一旅游旺季催化2中长期看中高端结构性机会仍存龙头公司产品结构持续升级有望带动RevPAR提升关注头部酒店集团中高端门店占比及高端品牌孵化进展3中长期看疫情后行业供给端持续出清龙头保持逆势快速拓店看好市场集中度加速提升关注头部酒店集团拓店速度标的层面关注酒店龙头华住集团-S锦江酒店首旅酒店其中加盟门店占比较高的华住集团-S锦江酒店业绩更稳健高直营占比逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性餐饮关注高性价比品类大空间成长期品牌势能更强疫后餐饮市场持续复苏头部连锁餐饮集团业绩快速反弹2023年1-7月我国社零餐饮收入约286万亿元恢复至2019年同期的115限额以上餐饮收入恢复高于行业整体水平1-7月我国限额以上餐饮收入月7365亿元恢复至2019年同期的141较行业整体26pct规模较大的连锁餐饮恢复更强劲头部连锁餐饮集团受益于疫后需求复苏及自身品牌拓店23H1收入和利润均实现强势反弹奈雪的茶实现盈利九毛九百盛中国海底捞收入分别达到疫情前233132161归母净利分别达到疫情前240128248图30国内餐饮收入恢复情况图31国内限额以上餐饮收入恢复情况5000014120001512400001000018000130000086000200000640000504100000220000000单位单位2019-052019-112020-062020-122022-062022-122019-032019-072019-092020-022020-042020-082020-102021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-082022-102023-032023-052019-092019-112020-022020-042022-122023-032023-052023-072019-032019-052019-072020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-082022-10限额以上企业餐饮收入累计值限额以上餐饮收入恢复率vs19餐饮收入累计值餐饮收入恢复率vs19资料来源同花顺东兴证券研究所资料来源同花顺东兴证券研究所表4餐饮企业业绩梳理敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P14东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复19H123H123H1标的23H1收入恢复23H1利润恢复19H1收入19H1归母净利23H1收入23H1归母净利率率奈雪的茶--2593856610--海伦司--7099915749--九毛九123714925628794222221233240百胜中国-S30336662749134008829353143132128海底捞1169463911041888585225805161248资料来源同花顺东兴证券研究所投资策略建议餐饮板块单个品牌表现相对分化主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现大空间成长期品牌势能更强餐饮板块关注以下投资机会1短期看复苏节奏仍是影响股价走势的主要因素考虑到疫后消费能力和信心仍需进一步恢复且餐饮品牌表现相对分化建议关注高性价比品类短期内销售表现预计相对占优如高性价比小酒馆海伦司单店模型优秀标准化复制性强客流快速修复加盟模式有望逐渐落地验证2中长期看疫后经营回归稳态后行业将回归开店逻辑关注各餐饮企业现有门店距离赛道天花板之间的剩余空间其中以小酒馆新茶饮酸菜鱼等为代表的新餐饮现有门店密度较低叠加个性化社交化属性是目前快速增长的赛道西式快餐火锅口味普适性强制作标准化程度高赛道空间广阔3此外产品和服务质量单店盈利仍是决定餐饮行业长期竞争力的关键要素关注模型优化供应链体系和数字化运营能力提升对企业利润的释放如店型优化人力优化带动盈利边际改善的高端茶饮奈雪的茶5医美渗透率提升带动市场扩容材料迭代打造新增长曲线医美作为线下可选消费疫后持续复苏Q2较Q1进一步反弹从不同业务结构的公司来看医美业务复苏确定性强而医美产品和化妆品业务兼有的公司业绩受到化妆品品牌轮动影响明显按医美不同环节来看药品器械生产商的增长稳定性较好下游医美机构受线下消费波动导致业绩波动较大具体上爱美客业务聚焦医美领域业绩表现最优23H1营业收入同比增65归母净利润同比增长64表现出强劲的反弹趋势从长远发展来看爱美客的产品结构也保证了中长期增长的持续性具体表现为核心产品嗨体稳定增长高端新品濡白天使持续放量如生天使上市后也将贡献新增量在研产品有序推进支撑中长期发展兼有化妆品和医美产品的公司华熙生物巨子生物表现略有不同23H1华熙生物的功能性护肤品业务实现收入197亿元同比增长-76医美业务实现收入49亿元同比631线下场景复苏及新品迭代带动医美业务增长巨子生物23H1营收16亿元同比63已达到22年全年水平目前主要由现有功效护肤及敷料业务带动医美领域专注于胶原蛋白随着技术进步新品上市未来重组胶原注射剂渗透率有望实现提升下游医美机构方面朗姿股份23H1年医美业务实现收入91亿元同比2522023年医美业务的业绩实现快速修复带动了公司业绩整体修复表5医美公司业绩梳理23Q123Q223H1标的23Q1收入23Q1利润23Q2收入23Q2利润23H1收入23H1利润同比同比同比同比同比同比爱美客464683796564华熙生物4-175-95-13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P15巨子生物----6345朗姿股份27-78612835028860平均26-39-33-资料来源同花顺东兴证券研究所考虑到数据可比性平均值不包括巨子生物投资建议展望23年全年及未来几年医美目前仍处于快速扩容期同时作为线下可选消费疫后具备反弹空间投资思路上1短期看居民收入和消费信心仍在恢复中医美作为中高端可选消费复苏趋势不变带动产业链相关公司经营持续修复2中长期看医美仍是颜值经济中有效性最高改善最显著待渗透空间最广的细分赛道且材料技术的迭代升级不断打造新的增长曲线并带动利润提升赛道整体仍处于快速扩容的红利期我们长期看好我国医美尤其是轻医美行业材料升级渗透率和复购频次提升带来的增长确定性3产业链视角看下游服务机构在疫情期间受损最严重在复苏通道中向上弹性更大中游产品生产商通常为全国性销售受单个地区复苏进程影响较小且新产品上市推广并受到市场认可进入放量期将带动公司收入持续快速提升关注产品生命周期和产品矩阵的接力标的层面建议关注格局清晰技术资质渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头如爱美客6化妆品黄金珠宝美容护理行业2023年上半年呈现稳健增长利润端表现优于营收端根据申万一级分类美容护理板块2023年上半年实现营收43172亿元同比593其中Q2实现营收22759亿元同比583板块上半年实现归母净利润5424亿元同比2788其中Q2实现归母净利润2912亿元同比28板块整体实现较平稳增长去年同期在疫情影响下利润端承压低基数下板块利润端表现优于营收端分细分板块来看业绩表现中游品牌商上游原料商中上游代工厂商根据申万二级分类化妆品板块2023年上半年实现营收2163亿元同比673实现归母净利润268亿元同比354好于美容护理板块整体表现分子板块来看中游品牌商上游原料商中上游代工厂商分别实现营收1728929721369亿元分别同比1113496-2704实现归母净利润2356374-048亿元分别同比223599116371其中代工厂商为亏所收窄中游品牌商中珀莱雅上海家化丸美股份和水羊股份业绩表现相对亮眼珀莱雅大单品策略持续放量子品牌孵化日益成熟贡献增量丸美股份2022年开始进行战略调整产品方面聚焦眼霜精华等优势品类挖掘重组胶原蛋白成分价值渠道方面大力拓展线上渠道弥补短板2023年上半年调整效果逐步显现上海家化去年同期受上海封城影响利润承压今年同比实现显著恢复利润高增水羊股份2023年上半年毛利率同比192pct至5692叠加投放效率提高背景下销售费用率同比-261pct净利率水平显著提升在去年同期利润承压的背景下实现净利润同比高增投资建议化妆品行业竞争加剧品牌分化加重具有技术研发优势经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的美妆品牌将会更具竞争优势我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司相关标的珀莱雅贝泰妮饰品行业2023年上半年呈现较快增长营收端表现优于利润端根据申万二级分类钟表珠宝板块2023年上半年实现营收101888亿元同比2169其中Q2实现营收43323亿元同比1778板块上半年实现归母净利润3091亿元同比989其中Q2实现归母净利润1217亿元同比49板块整体实现较较快增长但受毛利率整体小幅下降影响板块利润端表现逊于营收端敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P16东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复金价上涨和线下消费场景复苏拉动黄金珠宝上半年高增以黄金为主业的公司业绩呈现亮眼表现根据申万二级分类钟表珠宝板块2023年上半年实现营收100192亿元同比2188实现归母净利润3047亿元同比10642023年上半年金银珠宝品类销售额同比175为商品零售中表现最亮眼的品类分子板块来看剔除ST股票后黄金类镶嵌类分别实现营收913195505亿元分别同比2441-001实现归母净利润3094319亿元分别同比3846-5856黄金品类的销售表现远好于镶嵌类产品钻石镶嵌行业仍处于周期性调整阶段一方面金价持续上行为金银珠宝销售增长提供了价格支撑也刺激了追求黄金保值甚至投资属性的消费者消费需求的释放另一方面消费需求扩张黄金珠宝品类线下消费占比较高疫情期间受影响较大疫后放开线下消费场景恢复带动消费需求快速释放同时由婚庆等场景带来的购买需求延期释放共同拉动品类消费需求增加投资建议中短期看地缘政治危机不断背景下金价呈现上行趋势疫情影响消退带来线下消费的复苏积压的婚庆消费需求的集中释放黄金珠宝销售有望延续反弹增长看好黄金业务占比高线下门店数量较多且拓店较快的黄金珠宝品牌长期看居民消费水平提高黄金工艺改进以及国潮崛起背景下国货黄金珠宝品牌增长动力十足重点推荐索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜瑞尔特顾家家居喜临门太阳纸业裕同科技珀莱雅贝泰妮华住集团-S锦江酒店首旅酒店海伦司奈雪的茶爱美客风险提示宏观经济下行影响购买力政策风险2周市场表现大盘振荡消费子板块涨多跌少本周纺织服装行业上涨167轻工制造下跌097商贸零售下跌024社会服务下跌131美容护理下跌039在申万31个一级行业中分别排第420132315名指数方面上证指数上涨003深证成指下跌134本周纺织服装各子板块涨跌幅依次为钟表珠宝382辅料257非运动服装191家纺185印染182棉纺175其他纺织015鞋帽及其他-096图32纺织服装子行业涨跌幅图33纺织服装子行业市盈率周涨幅PETTM601500401000205000000-20资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所本周纺织服装涨幅前五的公司为欣贺股份1960海澜之家823美邦服饰814ST贵人782潮宏基763排名后五位的公司为恒辉安防-537ST金一-609万事利-645金发拉比-857ST柏龙-1036敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P17图34纺织服装行业涨跌前五的公司周涨跌2502001501005000-50-100-150资料来源iFinD东兴证券研究所本周轻工制造各子板块涨跌幅依次为大宗用纸184特种纸131纸包装-017塑料包装-026金属包装-029成品家居-167印刷-207娱乐用品-224定制家居-334卫浴制品-362瓷砖地板-511图35轻工制造子行业涨跌幅图36轻工制造子行业市盈率40周涨跌PETTM20100080000600-20400-40200-6000资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所本周轻工制造涨幅前五的公司为京华激光2261岳阳林纸934顺灏股份606齐峰新材572冠豪高新465排名后五位的为菲林格尔-869雅艺科技-906箭牌家居-921蒙娜丽莎-931爱丽家居-1559敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P18东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复图37轻工制造行业涨跌前五的公司周涨跌2502001501005000-50-100-150-200资料来源iFinD东兴证券研究所本周商贸零售各子板块涨跌幅依次为一般零售134贸易022专业连锁-179互联网电商-189图38商贸零售子行业涨跌幅图39商贸零售子行业市盈率周涨幅PETTM208001060000400-10-20200-3000-200资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所本周商贸零售涨幅前五的公司为深赛格1955ST商城1591ST通葡1308上海九百1004人人乐514排名后五位的公司为凯淳股份-442德必集团-499华凯易佰-516杭州解百-541国光连锁-605敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复P19图40商贸零售行业涨跌前五的公司周涨跌2502001501005000-50-100资料来源iFinD东兴证券研究所本周社会服务各子板块涨跌幅依次为旅游及景区-032专业服务-060酒店餐饮-087教育-428图41社会服务子行业涨跌幅图42社会服务子行业市盈率周涨幅PETTM004000-103000-20-302000-40-50100000-1000-2000资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所本周社会服务涨幅前五的公司为钢研纳克1619曲江文旅641国缆检测540谱尼测试407华天酒店386排名后五位的为传智教育-616ST开元-639ST三盛-900零点有数-909创业黑马-1615敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P20东兴轻纺商社关注定制家居与智能家居品类造纸盈利能力有望修复图43社会服务行业涨跌前五的公司周涨跌2001501005000-50-100-150-200资料来源iFinD东兴证券研究所本周美容护理各子板块涨跌幅依次为生活用纸059化妆品制造及其他-126品牌化妆品-212图44美容护理子行业涨跌幅图45美容护理子行业市盈率PETTM周涨幅500100000-10-20-500-30-1000-1500资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所本周美容护理涨幅前五的公司嘉亨家化1240ST美谷805上海家化387丸美股份249两面针227排名后五位的为华业香料-199贝泰妮-274科思股份-362珀莱雅-411名臣健康-460敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源