美联储9月份FOMC符合预期不加息，但点阵图显示19位会议成员之中12位认为今年还有一次加息的机会。2024年减息的概率也被市场原先预期低，点阵图预示明年年底的利率会降至5.1%，这是与市场预期的4.6%还要高。昨晚，标普500下跌0.94%，而美国10年国债利率涨到十年高位——4.44%。
　　软着陆情景将以高利率环境中实现。美联储官员认为通胀在明年下降至3%，而在2026年回落至2%的目标。尽管就业增长开始放缓，但消费者支出依然强劲，劳动力市场也保持稳定。市场现在不是担忧利率会更高，而是考虑高利率可以维持多久。
　　主席鲍威尔给出乐观看法，与委员会分歧。在记者会中，鲍威尔表示软着陆不是保证的，而美联储将需要注意风险（ “ proceedcarefully”），这意味着他的观点倾向于利率已经见顶，同时为达到软着陆的目标而在适当时候放松货币政策。有个记者问到通胀“base effect”的效应，在鲍威尔的回答中，他承认通胀会因此自然下来，而年化通胀率是滞后的。我们认为如果遇上核心CPI连续几个月平均在0.2%以下，美联储可能需要急速减息避免出现通缩。
　　9月份股市受到季节性因素拖累
　　我们认为股市下调与美联储的议决关系不大，而是受到季节性的技术原因拖累。投资者不用太担心利率会维持很高太久，反正短利率最终会随着通胀放缓而降。我们仍然不建议买入长期债券，因为美国经济依然强劲，所以利率曲线可以变得更陡峭，令到短期债跑赢长期债。
　　9月份是季节性最弱的一个月。看过往5年标普500表现的数据，9月份的平均表现是下跌3.17%，是一般最弱的一个月份。表现最佳的是7月份的4.36%和11月份的4.1%。总之，以往第四季度是一年最强的季度。
　　高息环境下价值股跑赢。今年全球股市在因子（factors）上有地区性的分化。年至今，日本价值股领先增长股17%，除日本以外的亚洲地区该数字为7%。在欧洲，我们也可以看到类似的现象，欧洲价值股在第二季度略微跑胜增长股。但是，美股是完全扭转了这个现实——价值股大大落后增长股30%！
　　在高利率环境，良好的价值股有估值上的优势——它们稳固的短期自由现金流收益可以比得上无风险利率。相反地，美国的科技板块是受益于AI的蓬勃效应，增强了当地增长股的领先。

研究报告全文：股权策略周报年月日2023921利率可能已到顶股市调整是短暂的美联储9月份FOMC符合预期不加息但点阵图显示19位会议成员之中12位认为今年还有一次加息的机会2024年减息的概率也被市场原先预期低点阵图预示明年年底的利率会降至51这是与市场预期的46还要高昨晚标普500下跌094而美国10年国债利率涨到十年高位444软着陆情景将以高利率环境中实现美联储官员认为通胀在明年下降至3而在2026年回落至2的目标尽管就业增长开始放缓但消费者支出依然强劲劳动力市场也保持稳定市场现在不是担忧利率会更高而是考虑高利率可以维持多久主席鲍威尔给出乐观看法与委员会分歧在记者会中鲍威尔表示软着陆不是保证的而美联储将需要注意风险proceedcarefully这意味着他的观点倾向于利率已经见顶同时为达到软着陆的目标而在适当时候放松货币政策有个记者问到通胀baseeffect的效应在鲍威尔的回答中他承认通胀会因此自然下来而年化通胀率是滞后的我们认为如果遇上核心CPI连续几个月平均在02以下美联储可能需要急速减息避免出现通缩冯皓霆SFCCEBKB324分析师图1美国联邦基金利率85235191201htfungdfzqcomhkhtfungdfzqcomhk分析师85235191201资料来源彭博东方证券香港htfungdfzqcomhk东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明htfungdfzqcomhk1htfungdfzqcomhk9月份股市受到季节性因素拖累我们认为股市下调与美联储的议决关系不大而是受到季节性的技术原因拖累投资者不用太担心利率会维持很高太久反正短利率最终会随着通胀放缓而降我们仍然不建议买入长期债券因为美国经济依然强劲所以利率曲线可以变得更陡峭令到短期债跑赢长期债9月份是季节性最弱的一个月看过往5年标普500表现的数据9月份的平均表现是下跌317是一般最弱的一个月份表现最佳的是7月份的436和11月份的41总之以往第四季度是一年最强的季度图2标普500月度表现的季节性资料来源彭博东方证券香港高息环境下价值股跑赢今年全球股市在因子factors上有地区性的分化年至今日本价值股领先增长股17除日本以外的亚洲地区该数字为7在欧洲我们也可以看到类似的现象欧洲价值股在第二季度略微跑胜增长股但是美股是完全扭转了这个现实价值股大大落后增长股30在高利率环境良好的价值股有估值上的优势它们稳固的短期自由现金流收益可以比得上无风险利率相反地美国的科技板块是受益于AI的蓬勃效应增强了当地增长股的领先东方证券香港有限公司2分析员核证分析员冯皓霆主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司3