美股走高，波动性降低
　　第三季度已接近尾声，标普500在主要股市中表现暂为最佳。从因子分析来看，增长股跑赢指数1.2%，而表现最差的是小盘股，其表现落后指数2.1%。美国国债长期利率当季度激增，10年/30年利率破4.3%/4.4%后回落约10bps。这对小盘股融资增加难度，所以部分解释表现的差距。(数据截至香港时间9月6日下午4点)
　　日元对美元近一年低位。美元/日元逼近150大关口，现报147.27。美国国债近期疲弱，这有助资金流入美元，享受更高的利息。自从7月底，日本央行调整YCC，允许10年债息区间扩阔到0 +/-1%，日本10年国债利率立即反弹，但现时0.65%的利率仍然低于1%的上限。这表明利差空间十足，资金依然会从日元流入美元，增加对日元的沽压。
　　美国上周五非农数据显示劳动市场开始缓和。8月份平均时薪按月增加了0.2%，是一年内的新低，同时劳动市场参与率已迈进疫情前的水平。这代表劳动市场就快到平衡点，工资上涨不应再对企业盈利造成压力，经济增长可能会转向其他高价值产业。
　　不预期美联储短期会减息，但到2024年减息的紧迫性会增加。鉴于美国经济增长重新加速（亚特兰大GDPNow预测3Q增长率为5.6%），美联储并没有迫切的理据今年减息，但因为核心CPI按月增长跌至0.16%（年华：1.92%），其实长期维持不减息可能造成通缩的现象。我们不认为美联储会允许美国堕入通缩期，所以核心通胀一旦连续3个月出现低于0.2%的按月增长率，美联储有可能会转向，开始减息0.25%一次。
　　市场预期今年少于40%概率再加25bps。明年6月份暂时是第一个月份市场认为减息概率多于50%，到明年9月（一年后），应减息25bps两次，到明年年底，市场预测利率将在4.25%-4.50%之间，即是总共减息1%。
　　

研究报告全文：股权策略周报年月日202397美股走高波动性降低第三季度已接近尾声标普500在主要股市中表现暂为最佳从因子分析来看增长股跑赢指数12而表现最差的是小盘股其表现落后指数21美国国债长期利率当季度激增10年30年利率破4344后回落约10bps这对小盘股融资增加难度所以部分解释表现的差距数据截至香港时间9月6日下午4点日元对美元近一年低位美元日元逼近150大关口现报14727美国国债近期疲弱这有助资金流入美元享受更高的利息自从7月底日本央行调整YCC允许10年债息区间扩阔到0-1日本10年国债利率立即反弹但现时065的利率仍然低于1的上限这表明利差空间十足资金依然会从日元流入美元增加对日元的沽压美国上周五非农数据显示劳动市场开始缓和8月份平均时薪按月增加了02是一年内的新低同时劳动市场参与率已迈进疫情前的水平这代表劳动市场就快到平衡点工资上涨不应再对企业盈利造成压力经济增长可能会转向其他高价值产业不预期美联储短期会减息但到2024年减息的紧迫性会增加鉴于美国经济增长重新加速亚特兰大GDPNow预测3Q增长率为56美联储并没有迫切的理据今年减息但因为核心CPI按月增长跌至冯皓霆SFCCEBKB324016年华192其实长期维持不减息可能造成通缩的现象我们不认为美联储会允许美国堕入通缩期所以核心通胀一旦连续3分析师个月出现低于02的按月增长率美联储有可能会转向开始减息85235191201025一次htfungdfzqcomhk市场预期今年少于40概率再加25bps明年6月份暂时是第一个月htfungdfzqcomhk份市场认为减息概率多于50到明年9月一年后应减息25bps两次到明年年底市场预测利率将在425-450之间即是总共减息1分析师85235191201htfungdfzqcomhk东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明htfungdfzqcomhk1htfungdfzqcomhk利率曲线可以预测经济传统来说美国国债2年期和10年期的息差是能预示经济衰退正常情况2年10年出现倒挂的大约一年后美国会进入衰退可是这一次美联储加息的原因并不是经济过热而是通胀飙升所以我们看到从2022年出现倒挂后利差继续变得更负但经济一直没有陷入衰退真正减息才是买入长期国债的最好时机从历史表现看太早买入防守型的国债是弊多于利我们当前的加息周期与之前几次的完全不同最接近的是1980的恶性通货膨胀时代但当时没有量化宽松的影响所以投资者也需要考虑美联储的工具是比以前的多很多最适合买长期国债是当利差升到0或以上因为一般来说利差是在0-3区间的太早买会因利差可以变得更陡峭而令到短期债跑赢长债图12年期10年期息差将变得更陡峭资料来源美联储东方证券香港6040投资组合再次奏效鉴于经济仍然强劲我们建议继续投资于高质量成长型公司同时用高利率的美国政府短期债券进行对冲是有意义的这能令投资者享受强劲经济增长带来的回报同时有足够的弹药来把握市场的新机会随着当前经济周期的成熟投资者也可以掌握时机在经济转向时候分配到防守性的公司和美国政府长期债券为美联储减息作好部署东方证券香港有限公司2分析员核证分析员冯皓霆主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司3