需求：Q2高频刚需类增长稳健，家居消费延续承压
　　从美企二季报看，家居零售商和品牌制造商多延续一季报收入承压的趋势。除泰普尔丝涟增速环比转正（同增5%）及地板装饰公司增速放缓外，其余公司虽环比趋势有分化但收入均延续下降。相比而言，部分综合零售商收入韧性更强，尤其是线上龙头亚马逊环比提速。
　　从行业角度看，整体零售超预期但家装类渠道延续承压。8月零售业整体景气修复超预期，结构上，依然以保健个护类为代表的偏高频非耐用品类景气较优（同增7.8%），线上渠道延续较优表现（同增7.2%），家具/建材/家电类家装耐用品渠道仍承压，处于磨底状态。
　　库存：Q2零售商库存环比显著去化，部分回归正常
　　从美企二季报看，零售商库存延续去化，部分Q2末或已回归正常水平。Q2综合渠道商库销比同比和环比均下降，库存去化效果较好，且多已回落至19Q2的正常水平。Q2家居公司库存延续下行，其中销售相对韧性的制造和零售品牌库销比同比下降，但较19Q2水平仍有差距。
　　从行业角度看，7月家具家电类零售和批发环节均延续去库，库销比降至历史中低分位。1）零售环节：7月家具&家用装饰&电子和家用电器渠道库销比同降0.12至2010年以来的34.5%分位水平；2）批发环节：7月家具及家居摆设渠道库销比同降0.26至43.2%分位水平。
　　展望：Q2龙头多维持或下调全年指引，持保守预期
　　结合美国龙头Q1和Q2的业绩指引看：
　　Q2表现：家居类公司和综合渠道商多超预期或达预期上限，样本内其余公司亦符合预期。
　　展望后续：龙头公司对全年指引的边际变化有所分化：1）以家得宝和劳氏为代表的家居渠道商维持全年低个位数下降的指引，延续保守稳健基调；2）综合渠道商多下调或维持全年指引，暗含H2环比改善的预期；3）少数公司如沃尔玛等上调全年增速预期。从龙头公司较高频的月度经营数据看：综合渠道商Costco 8月延续稳健表现，家得宝和劳氏7月仍在底部波动。
　　宏观层面看，8月PMI新订单环降0.5至46.8；9月密歇根大学消费者信心/预期/现状指数环比-1.8/+0.8/-5.9。截至9月9日的最新一周红皮书商业零售周度增速环升0.5pct至4.6%。7月美国房屋销售降幅环比收窄3.1pcts至-11.8%，地产端修复预计对家居类需求修复有所支撑。
　　观点：需求弱修复+库存续去化，出口景气修复可期
　　7月轻工品类出口多仍处低位，结构性分化特点延续。其中偏必选品类如婴儿尿裤/布等出口景气相对较有韧性，办公椅、沙发等品类延续修复；家具大类出口单月同降13%（环比扩大0.3pct，海关调基后口径）。
　　展望未来：依然看好伴随美国去库周期渐进尾声，订单节奏开始持续回归正常；欧洲零售也有修复趋势。可重视海外品牌运营较好的公司如致欧科技等，以及制造能力突出的优质公司。
　　风险提示
　　1、海外需求复苏及去库进度不及预期；2、原材料大幅涨价；3、汇率剧烈波动。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨家庭装饰品TableTitle轻工出口链系列Q2美企财报跟踪看库存水平及需求展望报告要点TableSummary本文结合美企Q2财报数据跟踪外需修复及库存去化进程1需求Q2美国偏高频刚需类增长稳健家居消费延续承压2库存Q2零售商库存环比显著去化部分回归正常3展望Q2龙头多维持或下调全年指引持保守预期4当前出口链观点看好随美国去库周期渐进尾声订单节奏或持续回稳欧洲零售也有修复趋势可重视海外品牌运营较好的公司如致欧科技等以及制造能力突出的优质公司分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-21cjzqdt11111家庭装饰品TableTitle轻工出口链系列2Q2美企财报跟踪看库存水行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持平及需求展望需TableSummary2求Q2高频刚需类增长稳健家居消费延续承压市场表现对比图近12个月从美企二季报看家居零售商和品牌制造商多延续一季报收入承压的趋势除泰普尔丝涟增速家庭装饰品家庭装饰品沪深300指数环比转正同增5及地板装饰公司增速放缓外其余公司虽环比趋势有分化但收入均延续174下降相比而言部分综合零售商收入韧性更强尤其是线上龙头亚马逊环比提速-10-23从行业角度看整体零售超预期但家装类渠道延续承压8月零售业整体景气修复超预期结20229202312023520239构上依然以保健个护类为代表的偏高频非耐用品类景气较优同增78线上渠道延续较资料来源Wind优表现同增72家具建材家电类家装耐用品渠道仍承压处于磨底状态库存零售商库存环比显著去化部分回归正常Q2相关研究从美企二季报看零售商库存延续去化部分Q2末或已回归正常水平Q2综合渠道商库销TableReport从复盘角度看地产宽松政策与轻工各细分板比同比和环比均下降库存去化效果较好且多已回落至19Q2的正常水平Q2家居公司库块表现2023-09-05存延续下行其中销售相对韧性的制造和零售品牌库销比同比下降但较19Q2水平仍有差距卫浴行业专题财报对比视角看国内格局变化从行业角度看7月家具家电类零售和批发环节均延续去库库销比降至历史中低分位1零2023-08-23售环节7月家具家用装饰电子和家用电器渠道库销比同降012至2010年以来的345轻工出口链系列外需景气库存去化行至何处2023-08-10分位水平2批发环节7月家具及家居摆设渠道库销比同降026至432分位水平展望Q2龙头多维持或下调全年指引持保守预期结合美国龙头Q1和Q2的业绩指引看Q2表现家居类公司和综合渠道商多超预期或达预期上限样本内其余公司亦符合预期展望后续龙头公司对全年指引的边际变化有所分化1以家得宝和劳氏为代表的家居渠道商维持全年低个位数下降的指引延续保守稳健基调2综合渠道商多下调或维持全年指引暗含H2环比改善的预期3少数公司如沃尔玛等上调全年增速预期从龙头公司较高频的月度经营数据看综合渠道商Costco8月延续稳健表现家得宝和劳氏7月仍在底部波动宏观层面看8月PMI新订单环降05至4689月密歇根大学消费者信心预期现状指数环比-1808-59截至9月9日的最新一周红皮书商业零售周度增速环升05pct至467月美国房屋销售降幅环比收窄31pcts至-118地产端修复预计对家居类需求修复有所支撑观点需求弱修复库存续去化出口景气修复可期7月轻工品类出口多仍处低位结构性分化特点延续其中偏必选品类如婴儿尿裤布等出口景气相对较有韧性办公椅沙发等品类延续修复家具大类出口单月同降13环比扩大03pct海关调基后口径展望未来依然看好伴随美国去库周期渐进尾声订单节奏开始持续回归正常欧洲零售也有修复趋势可重视海外品牌运营较好的公司如致欧科技等以及制造能力突出的优质公司风险提示更多研报请访问1海外需求复苏及去库进度不及预期2原材料大幅涨价3汇率剧烈波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com行业研究专题报告目录需求Q2高频刚需类增长稳健家居消费延续承压4库存Q2零售商库存环比显著去化部分回归正常6展望Q2龙头多维持或下调全年指引持保守预期8观点需求弱修复库存续去化出口景气修复可期10风险提示12图表目录图1美国公司收入季度增速跟踪4图2美国零售渠道月度景气跟踪5图3美国公司库销比变化跟踪6图4美国公司库存变化跟踪6图5美国零售批发渠道月度库销比跟踪7图6美国公司对后续增长指引8图78月Costco延续稳健表现7月家得宝和劳氏底部波动8图88月美国PMI环比改善12至4769图99月美国密歇根大学消费者信心预期现状指数环比-1808-599图107月美国房屋销售降幅环比收窄31pcts至-1189图11美国红皮书商业零售周度增速延续回暖最新值为59图12我国轻工部分品类单月出口额增速10图13当前我国家具出口仍有压力美国家具需求疲弱而库存去化11请阅读最后评级说明和重要声明3133research95579com行业研究专题报告需求Q2高频刚需类增长稳健家居消费延续承压美国综合渠道商表现相对坚挺家居公司收入多延续承压趋势从美国企业二季报看家居零售商和品牌制造商多延续一季报收入承压的趋势除泰普尔丝涟增速环比转正同增5及地板装饰公司增速放缓外其余公司虽环比趋势有分化但收入均延续下降相比而言部分综合零售商收入韧性更强如沃尔玛亚马逊开市客Q2收入同增6112尤其是线上渠道龙头亚马逊环比提速图1美国公司收入季度增速跟踪环比23Q223Q222年公司类别公司名称业务定位20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2pcts4年CAGR时间区间始末收入HOMEDEPOT家得宝家居建材用品零售商7232325338101147603-4-22292023-05-012023-07-301574LOWES劳氏家居建材用品零售商1130282724135-3-0325-6-93642023-05-062023-08-04971家居WAYFAIR家居用品电商平台2084674549-10-19-11-14-15-9-5-7-33982023-04-012023-06-30122零售商WILLIAMSSONOMA家居用品零售商-059222442311698107-2-7-135782023-05-012023-07-3087FLOORDECOR地板装饰地板品牌商16-11313741862826312725159448222023-03-312023-06-2943RH高端家居用品零售商-19042522783919111103-14-14-23-193532023-04-302023-07-2936WALMART沃尔玛综合零售商965732412897861862023-05-012023-07-316113AMAZON亚马逊综合电商零售商2640374444271597715991115212023-04-012023-06-305140COSTCO开市客综合零售商10712171521171716161586245112023-02-132023-05-072310综合TARGET塔吉特综合零售商11252121231013943311-55582023-04-302023-07-291091零售商BESTBUY百思买电子设备等零售商-642111362005-3-9-13-11-10-11-739012023-04-302023-07-29463MACYS梅西百货服饰家装零售商-45-36-23-195659362814-1-4-5-7-815-22023-04-302023-07-29244PETCO宠物用品零售商----2719151343445320-2023-04-302023-07-2960TEMPUR-SEALY泰普尔丝涟床上用品品牌商19-8382127762029194-6-13-3574152023-04-012023-06-3049MASTERBRAND厨柜品牌商-----------5-13-1961-2023-03-272023-06-2533LA-Z-BOY乐至宝家具品牌商-19-313-1418425223215602-18-202342023-04-302023-07-2925家居品牌HNI办公家具品牌商-2-21-19-932216718222-6-16-96922023-04-022023-07-0124SLEEPNUMBER床上用品品牌商11-201229207021-13-713-161-01-1616372023-04-022023-07-0121ETD伊森艾伦室内装饰家具品牌商-16-50-13218952116122918-2-6-1812702023-04-012023-06-308资料来源彭博长江证券研究所注金额口径单位为亿美元请阅读最后评级说明和重要声明4134research95579com行业研究专题报告从行业角度看整体零售超预期但家装类渠道延续承压8月零售业整体景气修复超预期结构上依然以保健个护类为代表的偏高频非耐用品类景气较优同增78线上渠道延续较优表现同增72家具建材家电类家装耐用品渠道仍承压处于磨底状态图2美国零售渠道月度景气跟踪运动商建筑材机动车保健和服装及家具和品业余电子和整体食品食品日用品料园林无店铺辆及零个人护服装配杂货店家用装爱好物家用电零售业饮料店杂货店商场设备及零售部件店理店饰店饰店品书音器店物料店乐商店23M1-8零售额季调亿美元374761057965525886582133482847207412319126896179040零售额季调同比增速22M1119126879748957917219402-372814722M2157176869311314577269250641089216722M397-159010244280686141-04-800010222M4108-2086994932149214329-462911422M5129-37871006857334520618-18-0214922M6121-0991104897917141550304-7911022M71321888987510327111270123-3518422M81086970767411820521231332-1314522M910054737982101394292-02310314922M108853788265894437700440-6511622M11651179866727400429-25-13-508222M12601067746330083333-1025-4611723M16033555678175696926772415523M2490756616614863441-0618128323M30907444829-4677-1920-4214-537223M403-01384022-4678-2027-9105-867423M5-0153282720-2092-0130-7808-367723M6-1159121006-3578-0715-44-07-038323M70071232124-37742614-6114-368823M80944212120-497813-04-78-14-1872零售额季调同比增速位于2010年以来分位数23M16933007917799322267309148658288838716723M26019280380388919096360758810455264432523M31169868073668730914853805551516517723M479615705884662493879441183925518423M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的预期3少数公司如沃尔玛等上调全年增速预期图6美国公司对后续增长指引23Q223全年23Q123Q223Q2增速指引23Q3增速指引23全年增速指引公司类别公司名称相比预期指引变化实际增速实际增速23Q1发布23Q2发布23Q2发布23Q1发布HOMEDEPOT家得宝-维持-42-20---5-2-5-2LOWES劳氏-维持-43-16---4-2-4-2近-7中个位数增长7月至8月初毛收入WAYFAIR超预期--73-34--家装渠道商环比近10同比低个位数增长WILLIAMSSONOMA-下调-60-119---10-5-33FLOORDECOR地板装饰-下调9142--466281114RH超预期上调下限-228-193-229-218-149-125-153-137-164-137WALMART沃尔玛超预期上调77544030404535510913AMAZON亚马逊超预期-94108--含汇率30bp的负面影响含汇率120bp的正面影响H2中枢为中个位数下降低个位数下降TARGET塔吉特预期下限下调06-49中枢为低个位数下降中枢为中个位数下降其他渠道商合全年低个位数下降至低个位数增长BESTBUY百思买预期上限下调上限-101-62-8-6降幅环比持平或略收窄-6-45-6-3MACYS梅西百货预期上限维持-68-84-107-89-92-73-67-51-67-51PETCO-维持5434--2424TEMPUR-SEALY泰普尔丝涟符合预期下调-2548增长-持平略增中个位数增长HNI---163-94---下降家居公司Q2低双位数至mid-teensQ3中至低个位数下降SLEEPNUMBER符合预期下调上限-01-16415-17下降中至低个位数下降中个位数下降至持平Q4中至高个位数增长H2低个位数下降至中个位数增长资料来源公司投资者关系报告长江证券研究所注沃尔玛劳氏WSMBBY采用cc固定汇率可比口径增速梅西百货23Q2预期因精度问题实际值在预期上限左右从龙头公司较高频的月度经营数据看综合渠道商Costco8月延续稳健表现家得宝和劳氏7月仍在底部波动图78月Costco延续稳健表现7月家得宝和劳氏底部波动151041532-020-20-5-1022M722M623M523M722M522M322M923M223M422M222M823M123M622M122M423M323M822M1222M1122M10家得宝劳氏Costco整体不含燃油Costco美国不含燃油资料来源公司投资者关系报告长江证券研究所注图中均为经营层面的可比口径增速请阅读最后评级说明和重要声明8138research95579com行业研究专题报告宏观层面看8月PMI新订单环降05至4689月密歇根大学消费者信心预期现状指数环比-1808-59至677663698截至9月9日的最新一周红皮书商业零售周度增速环升05pct至467月美国房屋销售降幅环比收窄31pcts至-118地产端修复预计对家居类需求修复有所支撑图88月美国PMI环比改善12至476图99月美国密歇根大学消费者信心预期现状指数环比-1808-597014065601205550100454035803060402019-022019-052019-112020-022020-082020-112021-052021-082022-022022-052022-082023-022023-052019-082020-052021-022021-112022-112023-08202019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092022-122023-032023-062023-09美国PMI美国PMI新订单2019-122022-03美国PMI产出美国PMI进口密歇根大学消费者信心指数预期指数现状指数资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图107月美国房屋销售降幅环比收窄31pcts至-118图11美国红皮书商业零售周度增速延续回暖最新值为58005020607504070030650201055600105500500450-10050400-20350-30300-402022-032022-062022-092023-012023-052023-082022-042022-072022-102023-022023-062023-092022-052022-082022-112023-032023-07-102022-122023-04452018-122019-062019-092020-032020-092020-122021-062021-122022-032022-092022-122023-062019-032019-122020-062021-032021-092022-062023-03美国零售增速不含机动车辆及零部件店季调-20美国红皮书商业零售周度增速40美国房屋销售折年数万套YoY美国新订单PMI右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注最新值为截至9月9日的周度增速请阅读最后评级说明和重要声明9139research95579com行业研究专题报告观点需求弱修复库存续去化出口景气修复可期7月轻工品类出口多仍处低位结构性分化特点延续7月轻工品类出口呈现结构性分化其中偏必选品类如婴儿尿裤布等出口景气相对较有韧性办公椅沙发等品类延续修复家具大类出口单月同降13环比扩大03pct海关调基后口径外需景气跟踪角度1美国8月整体零售超预期家装类渠道延续承压2欧洲7月欧盟27国整体零售同降12环比6月降幅基本维持从国别角度看西班牙维持较强韧性多国景气环比走弱7月非食品类消费和线上零售持续修复8月美欧信心指数虽环比均有回落但预计整体改善趋势仍将延续展望未来依然看好随着美国去库周期渐进尾声订单节奏开始持续回归正常欧洲零售业也有修复趋势可重视海外品牌运营较好的公司如致欧科技等以及制造能力突出的优质公司图12我国轻工部分品类单月出口额增速人造草体育用聚光灯当月出口增速家具家具地毯等PVC厨卫等合成婴儿宠物宠物日用不锈钢塑料电动沙发办公椅帐篷品及自行车等照明纸包装美元口径大类大类覆盖物地板龙头纤维尿裤布护理品配件陶瓷家居品厨餐具两轮车设备设备单丝2022-0111119-222213126243320285728023765232022-02-11-11-10-34-47-1846713-63419-95-1426-23-62022-03774-281329161931-117222733-713-49222022-04-3-3-12-35-51828-3-421140-236-23-7-58192022-05103-10-31516416343024-11433-315-342242022-06-01-03-14-3171-412918321015730-2902-325162022-07-2-2-16-291912-3-223442531140-928-2421-20-2192022-08-13-13-24-381-24-8-17277290-217-2613-28-13-12022-09-9-9-18-3012-21-13-7-527-2-11-11-28-254-28-1532022-10-10-11-22-303-37-18-10-725-1-17-1-212-27-17-32-1642022-11-16-16-25-29-6-25-15-28-812-10-23-5-173-31-17-35-18-42022-12-15-15-24-25-10-31-22-29-331-5-23-15-5-4-28-34-48-12-72023-01-13-13-24-171-31-26-21-297-16-16-16-16-16-25-14-48-13-162023-02-25-25-38-85-48-37-17-1526-6-20-23-31-25-36-42-36-38-222023-031414-63535-2020-33-2543-41-39336-2-6-3330102023-04100-111133-143-1-15511222910-6-119-84-132023-05-14-15-17-6-9-20-11-4-1411-116-5-7-18-17-6-10-2-242023-06-13-15-1500-10-26-16-9-2312-1-10-32-11-19-16-9-36-10-232023-07-13-15-121-4-31-17-18-1613-11-21-34-9-18-17-27-43-10-267月环比变动0301241360420589730593112425041018660934pcts资料来源Wind海关总署长江证券研究所注表中为美元口径增速家具大类日用陶瓷体育用品及设备大类为海关总署披露的调基后增速口径其他细分品类增速由当月及上年同期出口额计算得到请阅读最后评级说明和重要声明101310research95579com行业研究专题报告图13当前我国家具出口仍有压力美国家具需求疲弱而库存去化资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明111311research95579com行业研究专题报告风险提示1海外需求复苏及去库进度不及预期若海外消费持续低迷去库进度放缓或影响出口链公司景气2原材料大幅涨价若原材料持续而大幅涨价或影响出口链公司盈利水平3汇率剧烈波动若本币汇率持续大幅波动或影响出口链公司盈利水平请阅读最后评级说明和重要声明121312research95579com行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含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