投资要点：
　　东方甄选发布2023财年年报。公司23FY实现收入45.1亿元，同比增加401.9%（包括终止经营业务，下同）；归母净利9.7亿元，同比扭亏为盈；摊薄EPS为0.91元，同比转正。
　　简评及投资建议
　　23FY公司总收入45.1亿元，同比增401.9%。23FY公司实现收入45.1亿元，同比增加401.9%，持续经营业务毛利率43.3%，同比下降21.7pct，主因自营产品及直播电商业务的强劲发展。23FY归母净利9.7亿元，同比扭亏为盈。23FY归母净利率21.5%，同比转正。
　　2H23FY直播电商业务收入21.2亿元，环比增19.8%。2H23FY公司直播服务收入21.2亿元，环比增加19.8%，其中，2H23FY自营产品销售额约16亿，环比1H23FY增约60%，自营收入占比75.6%，环比1H23FY增约19pct。2H23FY直播业务毛利率34.7%，环比减少7.8pct，我们判断毛利率环比下降主因自营品占比提升导致毛利率结构性下降。2H23FY教育业务收入3.1亿元，占比13%，收入与1H23FY基本持平，毛利率75.9%，环比增加1.8pct。
　　 2H23FY三项经营费用率环比增6.2pct。2H23FY期间费用5.5亿，费用率22.5%，环比增加6.2pct。①销售费用3.9亿，销售费用率16.2%，环比增加5.2pct。②行政费用0.9亿，费用率3.8%，环比增加0.8pct。③研发费用0.6亿，费用率2.5%，环比增加0.2pct。我们判断主因公司团队搭建过程中员工数增加（FY23期末自营品及直播团队/供应链和产品团队各1103/346人）及股权激励费用增加。
　　直播电商业务腾飞，流量转化率效率持续。据蝉妈妈（外部监测，可能与公司口径有小幅差别），2H23FY公司所有直播间（不包括看世界，下同）累计GMV达45亿，其中东方甄选主号累计GMV约为32.41亿。东方甄选日均GMV与转化率上行，12M22-5M23/6M23/7M23/8M23东方甄选主号直播间日均GMV各1963/1428/1324/1331万元，平均单价各61.1/61.5/69.5/70.0元，平均转化率各3.21%/2.85%/3.09%/2.95%，GMV、转化率保持高水平，抖音直播业务运营稳健。
　　APP有望打开第二增长曲线。7月26日，公司临时决定开启APP直播，并推出3天APP全场自营品85折活动(后延长两天至7月31日)，7月26-29日累计销售额破1.1亿，用户粘性强、忠诚度高。截至2023年8月31日，东方甄选APP的SKU数量总计为4326个，其中自营商品数量约144个；APP端自营商品累计销售额平均占比达47%，销售额TOP25均为自营商品。我们认为，相比抖音平台，APP能为消费者提供更加灵活、更有东方甄选特色的服务，有望提升核心消费者的粘性、提升复购率。
　　23年8月主号自营品平均占比达38%。截至2023年5月31日止六个月内，东方甄选主号自营品累计GMV达9.47亿，自营品日均GMV为506万，平均自营占比为28.85%。6月/7月/8月自营品日均GMV分别为429/174/333万元，6月/7月/8月自营品占30.03%/16.05%/38.36%，受7月东方甄选APP开播影响自营品GMV及占比略有下降，但在8月已重回增长态势。截至2023年8月29日，公司累计推出250款自营SKU，其中烤肠、南美白虾累计销售额破2亿。我们认为，公司优选供应链打造自营产品，强大渠道和优质产品结合，实现自营品业务的逐渐壮大。
　　矩阵直播构筑甄选体系。①美丽生活：截至8月31日，累计GMV达22.23亿元，23年8月单价190元创新高，2022年12月-2023年5月/23年6月/7月日均单价分别为111/121/154元。②将进酒：11月开播以来日均GMV达87万元，截至2023年8月31日粉丝数量达81.8万人。③看世界：自2022年12月26日看世界开播以来，已在多地举办专场，其中七月的甘肃行专场GMV超2000万，截至8月31日，看世界抖音账号粉丝数达310万，平均单价983元，主营旅游产品与地方特色产品，拉高客单价。
　　积极探索扩张布局。①8月29日开启淘宝直播：俞敏洪、东方小孙（CEO孙东旭）带队开启8月29日淘宝直播首秀，当日销售额达1.75亿元。其中，自营烤肠、软籽石榴、烟薯位列销量前三，订单量均超10万，其他多款自营产品热卖超5万单。当日开播仅10分钟，观看人次已超20万，直播结束后粉丝量已近200万。公司将围绕坚持品质、产品、内容创新，持续开展在淘宝上的工作，计划于9月1日开启第二次淘宝直播。②拟推出付费会员体系：公司CEO东方小孙曾表示拟推动线上付费会员，为以自营产品为核心的客户提供私域服务，我们认为此举有望提升进一步提升核心用户粘性。
　　构建品牌价值，产品与流量双向赋能。①品牌驱动:公司以直播电商出发，逐步推出自营产品，渠道和产品相辅相成，实现增长，我们认为，东方甄选品牌已经树立起独特的形象，逐步占领消费者心智。②渠道:主号表现稳步提升，矩阵直播间逐步完善，陆续开设的矩阵直播间有望贡献增量;APP端客户粘性强，对自营产品认可度高，持续提高APP端销售额;淘宝在电商领域处于领先地位，东方甄选跟淘宝的合作有望打开增长空间。产品:我们认为，公司自营产品呈现出高品质与高性价比兼备、库存周期短、爆品供不应求的特点。未来公司将继续完善供应链，有望持续打造出超百万单的爆品。
　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26FY收入各56.