公司于2023年8月25日发布23财年（2022/6-2023/5）业绩，录得收入45.1亿元，经调净利为10.9亿元。其中，直播电商分部GMV为100亿元，收入为38.8亿元，毛利为14.8亿元。对应H2收入为24.3亿元，经调净利为4.9亿元，基本符合前期预期。
　　电商业务驱动营收利润高增。23财年（2022/6-2023/5）实现收入45.1亿元，同比增长651.0%，公司经调净利润由22FY的1.1亿元增加到10.9亿元。对应H2收入为24.3亿元，经调净利为4.9亿元。东方甄选自2021年底首播以来快速起量促进营收高增，23FY直播电商GMV100亿元，电商收入为38.8亿，占23财年总收入的86.1%，23H2电商收入为21.2亿元，占总收入87.1%。
　　 H2抖音平台环比数据整体略有下滑，月度抖音平台GMV数据已出现回暖。财报公布的数据来看，23H2GMV为52亿元，环比增长4亿元。23H2抖音上关注人数为4180万人，环比新增660万。对应23H2关注人数UV为124.4元，环比微降12.0元。23H2已付订单为6610万单环比下降6%：对应单订单金额78.7元，环比增长15.1%。据飞瓜数据，抖音各直播间GMV加总1/2、3/4、5/6月双月环比分别为-15.5%/-9.1%/13.5%我们认为环比回暖趋势已基本确定，生鲜及食品饮料直播电商淡季效应逐渐减弱。
　　自营品环比持续高增，品牌化逻辑不断验证，差异化货源带来营销定价权。23H2自营品收入达16亿，环比实现16%高增。测算自营品GMV占GMV比重从23%环比提升至34%。截止7月底，自营品SKU数量突破120款。我们测算的自营品毛利率出现环比微降，我们认为相对较低的自营品毛利率进一步验证了公司长期品牌化的逻辑。对原材料、工艺、质量检测上的投入使得产品能够做到同等质量价格更优。此外，我们认为在京东百亿补贴背景下，具备差异化货源的东方甄选更具备防守能力。供应链维度，东方甄选全国已有40个仓，室温配送覆盖全国99%，冷链配送92%。供应链完善有助于促进库存管理优化并提升用户下单次数，满足更多特别是以生鲜为主的及时消费场景。
　　公司自有app流量切换已略有成效，淘宝8月29日首播有望成为新GMV高增点。东方甄选自营app自7/4起进入购物榜单前50，7/27-7/31打折期间进入购物榜前5，app单日GMV突破3500万，接近主账号水平。目前来看，抖音账号矩阵GMV受到扩平台影响相对有限。
　　维持“强烈推荐”投资评级。东方甄选21年布局直播电商业务以来已经打造了特色的抖音账号体系，并不断加强自营品和供应链的建设，目前APP私域流量切换略有成效、淘宝直播有望带动GMV高增，我们预计2024-2026FY营业总收入57.8亿/66.1亿/74.4亿，经调净利13.3亿/15.4亿/17.3亿，分别对应27.4/23.7/21.0倍市盈率，维持强烈推荐评级
　　风险提示：核心用户群体流失、新平台进展不及预期、抖音平台政策变化、短期费用高企、港股流动性风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月17日东方甄选01797HK强烈推荐维持季节性压力逐渐释放利润率趋稳坚定走向甄TMT及中小盘传媒GMV目标估值NA选好物平台当前股价394港元公司于2023年8月25日发布23财年20226-20235业绩录得收入基础数据451亿元经调净利为109亿元其中直播电商分部GMV为100亿元总股本百万股1015收入为亿元毛利为亿元对应收入为亿元经调净利为388148H2243香港股百万股101549亿元基本符合前期预期总市值十亿港元400香港股市值十亿港400电商业务驱动营收利润高增23财年20226-20235实现收入451亿每股净资产港元元30元同比增长6510公司经调净利润由22FY的11亿元增加到109亿ROETTM346元对应H2收入为243亿元经调净利为49亿元东方甄选自2021年资产负债率272底首播以来快速起量促进营收高增23FY直播电商GMV100亿元电商收主要股东新东方教育科技集团主要股东持股比例554入为亿占财年总收入的电商收入为亿元占3882386123H2212总收入871股价表现H2抖音平台环比数据整体略有下滑月度抖音平台GMV数据已出现回1m6m12m暖财报公布的数据来看23H2GMV为52亿元环比增长4亿元23H2绝对表现161627抖音上关注人数为4180万人环比新增660万对应23H2关注人数UV相对表现182231为1244元环比微降120元23H2已付订单为6610万单环比下降东方甄选恒生指数2006对应单订单金额787元环比增长151据飞瓜数据抖音各直播150间GMV加总123456月双月环比分别为-155-91135我们认100为环比回暖趋势已基本确定生鲜及食品饮料直播电商淡季效应逐渐减弱50自营品环比持续高增品牌化逻辑不断验证差异化货源带来营销定价权0自营品收入达亿环比实现高增测算自营品占-5023H21616GMVGMVSep22Jan23May23Aug23比重从23环比提升至34截止7月底自营品SKU数量突破120款资料来源公司数据招商证券我们测算的自营品毛利率出现环比微降我们认为相对较低的自营品毛利率相关报告进一步验证了公司长期品牌化的逻辑对原材料工艺质量检测上的投入1新东方在线01797股份奖使得产品能够做到同等质量价格更优此外我们认为在京东百亿补贴背景励计划提振信心静待淡季后强势表下具备差异化货源的东方甄选更具备防守能力供应链维度东方甄选全现2023-02-24国已有40个仓室温配送覆盖全国99冷链配送92供应链完善有助2新东方在线01797直播电商助力扭亏关注直播间加速孵化及于促进库存管理优化并提升用户下单次数满足更多特别是以生鲜为主的及出海可能2023-01-29时消费场景3新东方在线01797GMV逆势上扬自营品贡献业绩弹性公司自有app流量切换已略有成效淘宝8月29日首播有望成为新GMV2022-10-08高增点东方甄选自营app自74起进入购物榜单前50727-731打折期间进入购物榜前5app单日GMV突破3500万接近主账号水平目前来顾佳S1090513030002看抖音账号矩阵GMV受到扩平台影响相对有限gujiacmschinacomcn谢笑妍S1090519030003维持强烈推荐投资评级东方甄选21年布局直播电商业务以来已经打造xiexiaoyan1cmschinacomcn了特色的抖音账号体系并不断加强自营品和供应链的建设目前APP私徐帅S1090523070014域流量切换略有成效淘宝直播有望带动GMV高增我们预计2024-xushuai2cmschinacomcn2026FY营业总收入578亿661亿744亿经调净利133亿154亿173亿分别对应274237210倍市盈率维持强烈推荐评级风险提示核心用户群体流失新平台进展不及预期抖音平台政策变化短期费用高企港股流动性风险公司点评报告财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入百万元6014511578166107441同比增长NA651281413营业利润百万元-1581072113613401517同比增长NA77861813净利润百万元-71971101411931350同比增长NA146841813经调净利润百万元1101089132815371727同比增长NA890221612每股收益元-007097101119134经调每股收益元011108132153172PE3287334274237210PB220130957357资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告正文目录一财务分析直播电商快速发展营收利润高增5二抖音平台环比整体数据略有下滑月度GMV数据出现回暖6三自营品环比持续高增品牌化逻辑不断验证差异化货源带来营销定价权8四自有APP流量切换略有成效淘宝直播打开新的发展空间10五盈利预测11六风险提示12图表目录图1持续经营业务总收入及同比增速5图2直播电商收入及占比情况5图3收入占比情况5图4经调净利润及同比增长情况6图521FY-23FY毛利率变化情况6图6持续经营销售费用管理费用研发费用情况6图7持续经营销售管理研发费用率情况6图8东方甄选GMV7图9东方甄选各直播间合计GMV7图10东方甄选23H123H2关注人数及关注人数UV变化情况7图11抖音商已支付订单数量7图12东方甄选单订单金额变化情况7图13东方甄选主站GMV8图14东方甄选美丽生活月度GMV8图15东方甄选自营品收入9图16东方甄选抖音自营GMV9图17东方甄选自营商品更新数量9图18自营品与总带货商品数比较10图19东方甄选非抖音渠道GMV10图20超1000人次观看东方甄选淘宝直播首秀10图21APP打折期间进入iphone购买榜免费前五11敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图22东方甄选APP打折期间GMV万元11表1东方甄选收入拆分11附财务预测表13敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告一财务分析直播电商快速发展营收利润高增直播电商业务发展促进营收高增23财年20226-20235实现收入451亿元同比增长6510主要是由于直播电商业务以及自营产品强劲发展所致分业务来看东方甄选自2021年底首播以来快速起量23FY电商收入为388亿占23财年总收入的86123H2电商收入为212亿元占总收入87123FY大学教育收入59亿元占总收入131机构客户收入04亿元收入占比08图持续经营业务总收入及同比增速图直播电商收入及占比情况12营业总收入亿元同比直播电商收入亿元占收入比500700045087545165103884506000400871870400350500086535030040008603002502122438552502083000200177200850200015084915084510001001006260508400050-370083500-100023FY23H123H2FY2021FY2022FY202323H123H2资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图3收入占比情况直播电商收入大学教育机构客户100080908122901311428070605087140861849302010023FY23H123H2资料来源公司公告招商证券经调利润高速增长毛利率下滑存在提升空间公司经调净利润由22FY的11亿元增加到109亿元23H2经调净利为49亿元23FY公司整体毛利率为433同比下降217pct主要是自营品及直播电商业务增长所致未来随着自营品规模扩大有望降低成本提升毛利率23FY电商业务毛利率为382同比增加04pct23H123H2电商业务毛利率分别为425344敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告图4经调净利润及同比增长情况图521FY-23FY毛利率变化情况130经调净利润亿同比10000整体毛利率直播电商大学教育机构客户109890390001000890110900815799800080090700069865170074660006717060600645433495000500378504000400371830038230300020011200010010100000FY2021FY2022FY2023-10FY2021-04FY2022FY202323H123H200资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券23FY东方甄选销售管理研发费用分别为62亿15亿05亿同比1296-280699公司23FY销售费用增加主要是员工成本增加所致研发费用增加主要是报告期间对自有品牌和直播电商业务的互联网技术系统和应用进行了投资由于23年收入快速增加期间费用率显著降低图持续经营销售费用管理费用研发费用情况图持续经营销售管理研发费用率情况67销售费用亿元管理费用亿元研发费用亿元销售费用率管理费用率研发费用率7060062513605004505040035739403230023830271952123200138201515107121109100341006060506002400FY2021FY2022FY202323H123H2FY2021FY2022FY2023资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券二抖音平台环比整体数据略有下滑月度GMV数据出现回暖抖音平台月度GMV出现回暖趋势根据财报公布的数据23财年GMV为100亿23H2GMV为52亿元环比增长4亿元生鲜及食品饮料直播电商淡季效应逐渐减弱月度抖音平台GMV数据已出现回暖据飞瓜数据抖音各直播间GMV加总123456月双月环比分别为-155-91135我们认为环比回暖趋势已基本确定敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告图8东方甄选GMV图9东方甄选各直播间合计GMV120300GMV亿元东方甄选矩阵合计GMV亿元环比250100120200100150100801008060500060524840-5040-10020-1502000-200023FY23H123H2资料来源公司公告招商证券资料来源灰豚数据招商证券23H2订单数量关注人数UV微降关注人数单订单金额环比增长23H2抖音上关注人数为4180万人环比新增660万对应23H2关注人数UV为1244元环比微降120元23H2已付订单为6610万单环比下降6对应单订单金额787元环比增长151图10东方甄选23H123H2关注人数及关注人数UV变化情况16023H123H213641401244120100806041835240200关注人数百万关注人数UV元资料来源公司公告招商证券图11抖音商已支付订单数量图12东方甄选单订单金额变化情况已付订单数量百万订单价元160800787136314078012076073474010072080702661700684606804066020640062023FY23H123H223FY23H123H2资料来源公司公告招商证券资料来源灰豚数据招商证券分账号来看目前东方甄选抖音账号GMV主要来源于主站和美丽生活根据飞瓜数据东方甄选主站23FYGMV约为77亿元美丽生活自建立以来快速发展23FYGMV约为16亿东方甄选在内容方面不断完善和创新助力完成用户拉新和维护提升转化率推出地方专场名人访谈直播间溯源等内容形式敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告2023年6月东方甄选进行两场四川专场直播GMV11亿两场直播转化率分别为633523年7月内蒙古专场直播GMV05亿转化率达523图13东方甄选主站GMV图14东方甄选美丽生活月度GMV90300东方甄选主站亿元环比30东方甄选美丽生活亿元环比160080140020025701200100060100208005000156004040030-100102002000-2000510-20000-30000-400资料来源飞瓜数据灰豚数据招商证券资料来源灰豚数据招商证券三自营品环比持续高增品牌化逻辑不断验证差异化货源带来营销定价权自营品收入环比高增SKU数量亿突破120款23FY自营产品营收超过26亿元23H2自营品收入达16亿环比实现16高增占GMV比重从21提升至31截止7月底自营品SKU数量亿突破120款其中不乏已累计销售400万单的烤肠产品研发和销售能力也是在不断得到验证敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告图15东方甄选自营品收入图16东方甄选抖音自营GMV自营同比自营品收入亿元300GMV250302502002625150200100201615050151001001050-5050-100023FY23H123H2资料来源公司公告招商证券资料来源久谦招商证券图17东方甄选自营商品更新数量自营新品累计180168160152140123120111100100837680736456604640332923131716201112111010891112370资料来源飞瓜数据灰豚数据招商证券长期品牌化逻辑得到验证我们测算的自营品毛利率出现环比微降但我们认为相对较低的自营品毛利率进一步验证了公司长期品牌化的逻辑对原材料工艺质量检测上的投入使得产品能够做到同等质量价格更优严格的品控使得自营上新速度低于代销品品牌化及良好的用户体验有助于提升用户对东方甄选品牌的认可促进消费行为的常态化此外我们认为在京东百亿补贴背景下具备差异化货源的东方甄选更具备防守能力在App及淘宝的起量阶段自营品适度打折相传统买量投入对利润端绝对值负向影响相对更为有限供应链维度东方甄选全国已有40个仓室温配送覆盖全国99冷链配送92我们认为供应链完善有助于促进库存管理优化并提升用户下单次数满足更多特别是以生鲜为主的及时消费场景敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告图18自营品与总带货商品数比较自营商品数总带货商品数累计自营品数总带货商品数7000760115675616000552859652034936555000544434848406840003670439383000320002100013493532111912131911982640022年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月资料来源飞瓜数据灰豚数据招商证券四自有APP流量切换略有成效淘宝直播打开新的发展空间公司对直播电商业务的战略定位清晰在食品科技定位外要坚定做在各个平台上为大家甄选好货的公司以及为客户带来愉快精神体验的文化传播公司当前东方甄选非抖音渠道GMV体量相对较小公司大力布局淘宝直播于8月29日开启淘宝直播首秀淘宝平台上众多主播表现亮眼据晚点报道李佳琦背后的直播机构美腕2022年GMV超过650亿元拥有辛巴和他的徒弟们的辛选紧随其后东方甄选有强大的内容创新能力和营销能力有望在淘宝众多直播间中占据一席之地打开新的发展空间长远来看东方甄选有望借助淘宝全品类覆盖能力和强大的供应链资源进一步完善自身供应链建设图19东方甄选非抖音渠道GMV图20超1000人次观看东方甄选淘宝直播首秀70天猫百万元京东百万元GMV63GMV576047503938383840353535363432283024252119201709101005000100资料来源久谦招商证券资料来源淘宝东方甄选店铺招商证券公司自有app流量切换已略有成效东方甄选自营app自74起进入购物榜单前50727-731打折期间进入购物榜前5app单日GMV突破3500万接近主账号水平目前来看抖音账号矩阵GMV受到扩平台影响相对有限敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告图21APP打折期间进入iphone购买榜免费前五图22东方甄选APP打折期间GMV万元40东方甄选APPGMV400035350035003200303000253000202500152000175010150051000050007月26日7月27日7月28日7月29日资料来源七麦数据招商证券资料来源东方甄选官方号招商证券五盈利预测我们预计东方甄选2024-2026FY营业收入分别为578亿661亿744亿同比增速分别为281143126净利润分别为101亿119亿135亿同比增速44177132经调整净利润分别为133亿154亿173亿同比增速219157124收入假设1教育业务教育业务包括大学教育和机构客户公司经营大学教育业务多年采用多渠道的销售战略并组织各种线上线下活动以吸引多元化客户群同时不断升级IT基础设施并积极探索人工智能与场景的结合系列举措在市场需求回暖及加强品牌建设情况下持续产生积极影响大学教育重回健康快速发展的轨道有望持续稳健发展我们预计24-26FY大学教育业务收入为65亿75亿86亿同比增速99153143教育业务预计24-26FY收入为69亿79亿89亿同比增长931441362直播电商业务公司自21年布局电商业务后迅速发展在抖音上建立了具有特色的账号体系自营品和供应链也在持续完善目前APP流量切换已经略有成效依托强大的内容创新能力和营销能力布局淘宝直播有望打开新的发展空间我们预计直播电商业务2024-2026FYGMV分别为1333亿1467亿1562亿同比增长33310165实现收入509亿582亿655亿同比增长312143124表1东方甄选收入拆分单位百万元22A23A24E25E26E营业收入6014510578066087439yoy-651281413毛利率651433443433418直播电商业务253881509258226546yoy-156889312143124GMV-10000133311467315623yoy--33310165毛利率378382400389372教育业务57596289687278628932yoy-9293144136大学教育5175359078649007480085500敬请阅读末页的重要说明11公司点评报告yoy-14299153143毛利率645746756756756机构客户5841382382382382yoy--347000000毛利率815799799799799资料来源公司数据招商证券六风险提示1核心用户群体流失目前直播电商平台竞争激烈公司面临核心用户群体流失的风险2新平台进展不及预期东方甄选8月开始布局淘宝直播若在淘宝上发展不及预期可能导致公司收入增长不及预期3抖音平台政策变化抖音是公司重要的销售渠道也会是未来业务发展的重点抖音平台政策的变化可能会对直播电商业务造成影响4港股流动性风险公司在香港交易所上市交易面临港股流动性风险敬请阅读末页的重要说明12公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202220232024E2025E2026E单位百万元202220232024E2025E2026E流动资产16913437461359677497营业总收入6014511578166107441现金5471165215533164714主营收入6014510578066087439交易性金融资产3591037110012001250营业成本2102555322037464328其他短期投资683797800810805毛利3911955255928633111应收款项1538495663营业支出549884142415251596其它应收款83258331379426营业利润1581072113613401517存货5141178207239利息支出32303其他00000利息收入1133183146非流动资产368416526572626权益性投资损益340404040长期股权投资278241280300330其他非经营性损益4478787878固定资产34346187112非经常项目损益1331313131无形资产商誉4854545454除税前利润891173122114401630其他887130130130所得税18201207247280资产总计20593853513865398124少数股东损益00000流动负债3931029128614881713归属于普通股股东净利润71971101411931350应付账款经调整净利润243354234925681101089132815371727应交税金543434343短期借款00000其他3656518209541102主要财务比率长期负债2520354050长期借款00000202220232024E2025E2026E年成长率其他2520354050营业总收入负债合计4181049132115281763-58651281413营业利润股本000008977861813净利润储备2009164128043818501196146841813获利能力少数股东权益00000毛利率归属于母公司所有者权益16412804381850116361651433443433418负债及权益合计净利率-11821517518018120593853513865398124ROE-43346266238212ROIC-49340261234210偿债能力现金流量表资产负债率203272257234217单位百万元202220232024E2025E2026E净负债比率0000000000经营活动现金流9181264109912461411流动比率4333364044净利润534971101411931350速动比率4332343942折旧摊销890234营运能力营运资金变动5900137119138总资产周转率0312111009其它117293536982存货周转率912351202195194投资活动现金流267381219019应收账款周转率65229171162161资本支出240303030应付账款周转率63142858282出售固定资产收到的现金100111每股资料元投资增减5409010513075EPS-007097101119134其他24738136985每股经营净现-092126109124140筹资活动现金流45561257每股净资产金164279379498632债务增减470000每股股利000000000000000股本增减10000估值比率股利支付00000PE3287334274237210其他筹资0561257PB220130957357其他EVEBITDA00000-37551346331280246现金净增加额97261899011611398资料来源公司数据招商证券注21年财务数据未经调整包含持续及已终止经营业务敬请阅读末页的重要说明13公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则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