事件描述
　　东方甄选发布2023财年年报：截至2023年5月31日，公司持续经营业务实现收入45.09亿元，同比增长651.0%；实现净利润9.71亿元，同比扭亏；实现经调整净利润10.9亿元，同比增长890.3%；实现经调整EBITDA 12.1亿元，同比增长2073.0%。
　　事件评论
　　总体来看，今年以来带货电商行业流量收缩，东方甄选下半年收入承压，但商业模式健康、产品品质稳定，最终呈现稳健业绩；公司2023财年实现收入45.1亿元，其中直播电商收入38.8亿（86%）、教育业务5.9亿（13%）；由于公司财年内GMV达100亿元、自营品营收超26亿元等核心数据相对透明，因此收入符合预期。财年实现净利润9.71亿元，对应净利率22%；（主要加回SBC的）经调整净利率为10.89亿元，对应净利率24%。
　　收入端，抖音平台进入稳健增长阶段，疲软环境反衬产品认同与品牌忠诚。上、下半财年，品牌抖音GMV分别为48亿、52亿；根据蝉妈妈监测2022年12月（FY23H2首月）为GMV高峰期，此后受疫后线上流量回落负面影响而表现疲软。但对比量价，我们发现流量下滑幅度较大的情况下，UV结束上半年脉冲式增长、在1.7~1.8高位企稳，说明粉丝大盘对产品与品牌整体具备良好预期、黏性尚可，良好的成交转化率支撑了下半年销售。
　　利润端，自营与代销利润率总体健康稳健。扣除汇兑收益且加回SBC（近似经营净利）计算的全年GMVMargin约为10.1%，上下半年分别为10.4%、9.8%。电商业务全年毛利率同比小幅提升至38.2%，对比上半年42.5%略有下滑主要由于产品自营品占比提升，其次由于规模优先思路下的促销等因素。分业务形态测算：1）三方代销业务，take rate约为17.3%，较旧模式下“大主播”合约较低，但也说明业务逻辑保持独立健康，预计减去低个位数平台佣金、主播及商务团队薪酬（或作出GMV抽成假设），业务GMVMargin在高个位数至双位数；2）自营品代销业务，估算盈利能力以供参考，假设产品毛利率不低于30%、平台佣金低个位数、物流成本约10%、人员及销售成本约5%，则业务GMVMargin或约16%，利润率在横向对比较优，并体现出食品自营直销效率及品牌价格溢价。
　　出圈后一年有余，抖音低成本流量爆发式增长放缓，公司迈入渠道多元化新篇章：定量，淘宝平台增量可期；定性，自有App丰富品牌内涵。东方甄选宣布8月29日将在淘宝平台首播，对于东方甄选而言，淘宝直播电商的领导地位、强大的品牌供应链积淀、全品类获客潜力将支撑中期规模增长；同时，由于东方甄选将在内容、知识、调性等方面提升淘宝社区氛围，因此公司有望在合作中取得一定的谈判优势与平台支持。而自营App拟探索会员付费模式，持续挖掘新东方文化创意与内容创造潜力，加强与粉丝的情感共振。
　　投资建议与盈利预测：公司的成长性蓝图仍在持续绘制，集团三十年历史积累下的独特禀赋——例如庞大的知识型劳动力团队、全民级品牌良性认知、互联网技术能力、线下渠道网络等，将驱动着企业持续创新发展；东方甄选团队当前千余人规模，多次展现出灵敏应对变化、牢牢抓住机会的强大执行力，近期渠道变革活跃，值得持续关注。预计公司FY2024~2025实现收入56.8、69.9亿，净利润10.0、14.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、渠道发展不及预期；2、供应链效率不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨东方甄选1797HKTableTitle东方甄选2023年度业绩点评产品优质模型健康期待渠道变革增量报告要点TableSummary东方甄选发布2023财年年报总体来看今年以来带货电商行业流量收缩东方甄选下半年收入承压但商业模式健康产品品质稳定最终呈现稳健业绩公司2023财年实现持续经营业务收入451亿元其中直播电商收入388亿实际GMV达100亿元其中自营品收入超26亿元收入端抖音平台进入稳健增长阶段疲软环境反衬产品认同与品牌忠诚利润端自营与代销利润率总体健康稳健出圈后一年有余抖音低成本流量爆发式增长放缓公司迈入渠道多元化新篇章定量淘宝平台增量可期定性自有App丰富品牌内涵分析师及联系人TableAuthor赵刚高旭和SACS0490517020001SACS0490522060004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-05cjzqdt11111东方甄选1797HKTableTitle东方甄选20232年度业绩点评港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持产品优质模型健康期待渠道变革增量事件描述TableSummary2公司基础数据东方甄选发布2023财年年报截至2023年5月31日公司持续经营业务实现收入4509亿TableBaseData当前股价HKD3970元同比增长6510实现净利润971亿元同比扭亏实现经调整净利润109亿元同注股价为2023年9月4日收盘价比增长8903实现经调整EBITDA121亿元同比增长20730事件评论相关研究总体来看今年以来带货电商行业流量收缩东方甄选下半年收入承压但商业模式健康TableReport新东方在线FY2023中期业绩点评气象初开产品品质稳定最终呈现稳健业绩公司2023财年实现收入451亿元其中直播电商模型渐稳2023-01-28收入388亿86教育业务59亿13由于公司财年内GMV达100亿元自新东方在线公司深度研究渠道先行品牌崛营品营收超26亿元等核心数据相对透明因此收入符合预期财年实现净利润971亿起2022-12-31元对应净利率22主要加回SBC的经调整净利率为1089亿元对应净利率24收入端抖音平台进入稳健增长阶段疲软环境反衬产品认同与品牌忠诚上下半财年品牌抖音GMV分别为48亿52亿根据蝉妈妈监测2022年12月FY23H2首月为GMV高峰期此后受疫后线上流量回落负面影响而表现疲软但对比量价我们发现流量下滑幅度较大的情况下UV结束上半年脉冲式增长在1718高位企稳说明粉丝大盘对产品与品牌整体具备良好预期黏性尚可良好的成交转化率支撑了下半年销售利润端自营与代销利润率总体健康稳健扣除汇兑收益且加回SBC近似经营净利计算的全年GMVMargin约为101上下半年分别为10498电商业务全年毛利率同比小幅提升至382对比上半年425略有下滑主要由于产品自营品占比提升其次由于规模优先思路下的促销等因素分业务形态测算1三方代销业务takerate约为173较旧模式下大主播合约较低但也说明业务逻辑保持独立健康预计减去低个位数平台佣金主播及商务团队薪酬或作出GMV抽成假设业务GMVMargin在高个位数至双位数2自营品代销业务估算盈利能力以供参考假设产品毛利率不低于30平台佣金低个位数物流成本约10人员及销售成本约5则业务GMVMargin或约16利润率在横向对比较优并体现出食品自营直销效率及品牌价格溢价出圈后一年有余抖音低成本流量爆发式增长放缓公司迈入渠道多元化新篇章定量淘宝平台增量可期定性自有App丰富品牌内涵东方甄选宣布8月29日将在淘宝平台首播对于东方甄选而言淘宝直播电商的领导地位强大的品牌供应链积淀全品类获客潜力将支撑中期规模增长同时由于东方甄选将在内容知识调性等方面提升淘宝社区氛围因此公司有望在合作中取得一定的谈判优势与平台支持而自营App拟探索会员付费模式持续挖掘新东方文化创意与内容创造潜力加强与粉丝的情感共振投资建议与盈利预测公司的成长性蓝图仍在持续绘制集团三十年历史积累下的独特禀赋例如庞大的知识型劳动力团队全民级品牌良性认知互联网技术能力线下渠道网络等将驱动着企业持续创新发展东方甄选团队当前千余人规模多次展现出灵敏应对变化牢牢抓住机会的强大执行力近期渠道变革活跃值得持续关注预计公司FY20242025实现收入568699亿净利润100142亿元维持买入评级风险提示更多研报请访问1渠道发展不及预期2供应链效率不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com港股研究公司点评风险提示1渠道发展不及预期公司当前抖音平台粉丝增速已有所放缓未来成长突破有赖于渠道多元化发展中期维度我们的财务预测模型尤其关注自营App与淘宝平台的增量贡献FY2024全年收入端假设如下1自营App根据4月至今GMV估算预计全年实现GMV约5亿元付费会员计划模型及效应暂不明确中性假设下更多作为增殖服务计2即将登录的淘宝平台参照交个朋友品牌各平台间权重中性假设下预估未来约9个月内实现GMV约18亿元若新平台渠道发展较预期缓慢或将导致公司收入业绩不及预期2供应链效率不及预期公司当前通过自营品销售与三方品牌代销两种方式获得收入两种业务均依赖高效的供应链管理保证利润率我们的财务预测模型测算FY2024直播电商业务毛利率约34随着自营品SKU数量的增多尤其是短保食品SKU占比的提升若公司应对需求波动的供应链管理效率下降业务毛利率或不及预期请阅读最后评级说明和重要声明343research95579com港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明444