赛维时代是跨境电商品牌型卖家，公司聚焦服装品类沉淀底层能力，近年营收高增长。跨境电商当前景气度高，跨境电商服饰品类保持高增速。赛维以大中台+小前端架构搭建品牌孵化基建，将经验证且可复制的品牌孵化方法论广泛布局服饰细分赛道；可展望未来公司头部品牌稳增长贡献高利润，腰尾部品牌向头部跃迁贡献成长性，公司成长潜力大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　技术驱动的出口跨境品牌电商，亚马逊服饰品类头部卖家。赛维是聚焦服装的跨境电商品牌卖家，主要在亚马逊平台及北美市场销售。公司历时近10年完成品牌化转型，构建起品牌化运营的全链条基础设施及系统化品牌孵化方法论，当前成功孵化十五亿级品牌4个，亿级品牌19+，千万级品牌70+，稳居亚马逊服饰卖家头部梯队。公司股权结构集中，管理团队技术基因浓厚，股权激励到位，预计未来将不断获取服装细分品类份额，持续成长。
　　跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，亚马逊根基扎实生态繁茂。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；同时亚马逊服饰品类持续发力，份额提升明显，近三年平台服饰品类CAGR为22%，预计未来五年仍将保持12%以上复合增速。
　　大中台+小前端架构搭建品牌运营基建，系统化可复制的品牌孵化构建α。公司以全链路数字化为基础，小前端+大中台模式构建品牌运营底座，小前端敏捷响应前端细分品类差异化需求，大中台标准化整合共性通用能力并最大化复用放大规模效应。品牌具体孵化方面，公司前期深耕产品力，后期增强营销扩大影响力，当前已孵化出十五亿级品牌4个，亿级品牌19+，品牌孵化方法论反复得到验证。当前公司将已获验证的孵化方法论复用至服装各细分品类，品牌孵化的效率及确定性均明显提高，将品牌的成功孵化从“赌”的运气事件变成“成功率*重复次数”下的确定性事件。展望未来，预计赛维头部品牌将持续稳增长贡献现金流，腰尾部品牌贡献高增速及成长性，有望实现品牌孵化的从n到N，长期成长性值得期待。
　　投资建议：公司乘风跨境电商高景气度，同时自身技术驱动，以系统化的品牌孵化构建α，可展望未来头部品牌持续增长贡献高利润，腰尾部品牌的持续孵化贡献成长性。预计公司2023E/24E/25E归母净利分别为3.98/5.56/7.50亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外消费不及预期、品牌孵化进度不及预期、平台政策调整、股价可能大幅波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年09月19日赛维时代301381SZ强烈推荐首次消费品商业乘风跨境电商系统化品牌孵化构建目标估值NA当前股价3424元赛维时代是跨境电商品牌型卖家公司聚焦服装品类沉淀底层能力近年营收高增长跨境电商当前景气度高跨境电商服饰品类保持高增速赛维以大中基础数据台小前端架构搭建品牌孵化基建将经验证且可复制的品牌孵化方法论广泛布总股本百万股400局服饰细分赛道可展望未来公司头部品牌稳增长贡献高利润腰尾部品牌向已上市流通股百万股31头部跃迁贡献成长性公司成长潜力大首次覆盖给予强烈推荐评级总市值十亿元129流通市值十亿元10技术驱动的出口跨境品牌电商亚马逊服饰品类头部卖家赛维是聚焦服装每股净资产MRQ40的跨境电商品牌卖家主要在亚马逊平台及北美市场销售公司历时近10年ROETTM134完成品牌化转型构建起品牌化运营的全链条基础设施及系统化品牌孵化方资产负债率390法论当前成功孵化十五亿级品牌4个亿级品牌19千万级品牌70主要股东厦门君腾股权投资有限公司稳居亚马逊服饰卖家头部梯队公司股权结构集中管理团队技术基因浓厚主要股东持股比例3594股权激励到位预计未来将不断获取服装细分品类份额持续成长跨境电商高景气度国内卖家强势出海亚马逊根基扎实生态繁茂全球电股价表现商市场庞大当前全球线上化率相较我国韩国仍有较大提升空间我国跨1m6m12m境卖家背靠国内成熟供应链强势出海占据跨境电商服饰品类高份额平台绝对表现-165757相对表现-126365上看亚马逊会员渗透率高黏性强商户侧独占比重高持续巩固跨境电商龙头地位同时亚马逊服饰品类持续发力份额提升明显近三年平台服饰赛维时代沪深30020品类CAGR为22预计未来五年仍将保持12以上复合增速10大中台小前端架构搭建品牌运营基建系统化可复制的品牌孵化构建公0司以全链路数字化为基础小前端大中台模式构建品牌运营底座小前端敏-10捷响应前端细分品类差异化需求大中台标准化整合共性通用能力并最大化-20复用放大规模效应品牌具体孵化方面公司前期深耕产品力后期增强营-30Jul23销扩大影响力当前已孵化出十五亿级品牌4个亿级品牌19品牌孵化资料来源公司数据招商证券方法论反复得到验证当前公司将已获验证的孵化方法论复用至服装各细分品类品牌孵化的效率及确定性均明显提高将品牌的成功孵化从赌的相关报告运气事件变成成功率重复次数下的确定性事件展望未来预计赛维头部品牌将持续稳增长贡献现金流腰尾部品牌贡献高增速及成长性有望实丁浙川S1090519070002现品牌孵化的从n到N长期成长性值得期待dingzhechuancmschinacomcn投资建议公司乘风跨境电商高景气度同时自身技术驱动以系统化的品赵中平S1090521080001牌孵化构建可展望未来头部品牌持续增长贡献高利润腰尾部品牌的持zhaozhongpingcmschinacomcn续孵化贡献成长性预计公司2023E24E25E归母净利分别为398556750李秀敏S1090520070003亿首次覆盖给予强烈推荐评级lixiumin1cmschinacomcn风险提示海外消费不及预期品牌孵化进度不及预期平台政策调整股李星馨研究助理价可能大幅波动风险lixingxincmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元556549096629867910942同比增长6-12353126营业利润百万元407214452632852同比增长-24-471114035归母净利润百万元348185398556750同比增长-23-471154035每股收益元087046100139187PE394740344246183PB10894514335资料来源公司数据招商证券公司深度报告正文目录一赛维时代技术驱动的跨境品牌型卖家稳居亚马逊服饰卖家头部梯队51公司概览聚焦服饰品类的跨境电商品牌型卖家52发展历程公司品牌化转型完毕步入品牌加速孵化期63财务数据近4年CAGR为2223年逐步摆脱库存压力恢复高增长74股权结构股权集中高管高度参与产业资本赋能95管理层核心团队稳定技术基因浓厚重视研发投入9二跨境电商高景气度赛道服装品类成长可期101跨境电商海外电商空间大国内卖家强势出海101全球电商零售体量庞大渗透率提升空间明显102中国卖家背靠国内优势供应链强势出海竞争力凸显112亚马逊稳健的跨境电商龙头根基扎实生态繁茂123北美服饰亚马逊份额持续提升定位与快时尚错位13三赛维时代大中台小前端架构搭建品牌运营基建可复制的品牌孵化方法论构建141品牌运营基建大中台小前端模式搭建高效品牌运营组织架构141大中台可高效复用的大中台搭建品牌运营底座142敏锐的小前端阿米巴模式高效激励敏捷响应市场需求162品牌孵化经验证的方法论提升孵化效率及确定性171单品牌孵化维度0-1阶段聚焦产品力1阶段放大影响力172多品牌孵化经验证可复制的品牌孵化方法论183展望头部品牌稳增长贡献利润腰尾部品牌贡献高增速及成长性191头部品牌坐拥大量免费流量预计高净利率下贡献高利润192腰尾部品牌持续向头部跃迁贡献较高成长性213指标对比赛维各项指标处于良好区间跨境运营基本功扎实22四公司募投项目分析24五投资建议25六风险提示26图表目录图1公司主要经营模式一览5敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图2公司发展历程6图3公司历年收入规模及增速7图4公司历年净利润百万元7图5公司历年毛利率变化7图6公司历年各费用率7图7分业务收入占比8图8分品类收入占比8图9分平台收入占比8图10分地区收入占比8图11公司股权结构9图122014-2026年全球零售电商销售额增速10图132015-2026年全球零售总额电商占比10图142022年全球各国家地区线上化率10图152015-2026年全球电商用户渗透率10图162014-2021年中国出口跨境电商交易规模增速11图172022年美国跨境线上购物各国份额11图182022年全球最受欢迎跨境网购品类11图192021年全球主要服装出口地份额占比11图202018-2027年亚马逊电商销售额十亿美元12图21亚马逊卖家同时使用其他跨境平台占比12图222022年亚马逊用户选择亚马逊原因12图23亚马逊全球用户Prime会员渗透率12图24亚马逊服装品类近年规模及增速亿美元13图252022-2027年亚马逊部分品类CAGR13图262022和2027E亚马逊分品类销售分布13图27预计亚马逊服装时尚将从140bn增至250bnbn13图28美国服装时尚行业渠道分布14图29美国购买服装的主要渠道14图30赛维时代大中台模式示意图15图31赛维时代柔性供应链系统16图32赛维前端阿米巴组织形式示意图17敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图33赛维时代可复制的品牌孵化方法论18图34影响美国消费者购买服装鞋履的因素19图35美国用户购买服装鞋履时看评分及评论的比重19图36亚马逊平台A10算法影响因素20图37亚马逊搜索引擎优化SEO机制20图38赛维时代可复制的品牌孵化结果构建多层次品牌矩阵持续向上爬坡22图39可比公司存货周转率对比次22图40可比公司库龄在1年以内的存货占比23图41可比公司资产减值损失率对比23图42可比公司存货跌价损失率对比23图43可比公司人均创收对比万元24图44可比公司人均创利对比万元24表1赛维B2C业务主要品类及品牌矩阵7表2公司核心团队人员情况9表3公司技术部门各团队职能10表4亚马逊平台各类BSRBestsellersRank榜单一览19表5三大品牌在亚马逊多个服饰细分品类热销榜BSRTop10Top20Top50Top100的单品链接数20表6三大品牌下在亚马逊特定品类畅销榜BSR中Top10Top20Top50Top100的单品链接数20表7TOP1AMV006756销售情况21表8TOP2AMJ007181销售情况21表9TOP3AMK005725销售情况21表10TOP5AML006639销售情况21表12公司发行募集资金扣除发行费用后用于投资的项目万元24表11公司商品销售收入分品类拆分25附财务预测表27敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告一赛维时代技术驱动的跨境品牌型卖家稳居亚马逊服饰卖家头部梯队1公司概览聚焦服饰品类的跨境电商品牌型卖家公司是聚焦服装品类的出口跨境电商主要在亚马逊平台进行B2C销售公司是一家技术驱动的品牌出海企业通过平台化快速反应能力满足海外市场消费者对品牌型商品的购买需求公司以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石驱动公司品牌矩阵战略的发展逐步构建集产品开发设计柔性供应链整合品牌孵化及运营等于一体的全链条品牌运营模式在多年的品牌深耕中公司凭借已孵化成功的头部品牌积累和沉淀的可复制的品牌运营经验逐步提升品牌在细分领域中的市场占有率设计生产公司负责设计开发国内外部供应商完成生产当前在生产环节公司主要负责产品的设计及开发产品生产主要由外部供应商完成供应商生产完成后送至公司仓库并由公司质量部门完成检测后入库公司背靠国内成熟服装供应链及成熟产能可实现小单快反公司当前合作工厂约80多家在公司柔性供应链系统支持下单批次生长周期可压缩至5-10天销售服装品类为主Amazon销售占比高品类方面公司目前初步形成涵盖服饰配饰百货家居运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵其中服饰品类作为战略及优势品类收入占比约70近年来保持着快于总体的增速平台方面公司主要通过AmazonWisheBayWalmart等多个第三方电商平台和SHESHOWRetroStage等垂直品类自营网站开展B2C销售其中销售仍然以亚马逊为主亚马逊收入占比达85主要因为亚马逊规则稳定清晰履约等配套服务完善自身增长势能更强当前公司销售网络覆盖美国德国英国等多个国家和地区主要聚焦消费力稍高的品质客群服装件单价约25美金件履约FBA履约为主部分海外仓模式公司履约包含FBA占比约80海外仓占比约18直邮模式占比约21AmazonFBA配送模式下公司将产品运抵至Amazon位于北美欧洲等地的FBA仓由Amazon为公司提供产品储存派发终端配送用户退换货等一体化闭环式仓储物流服务2海外仓模式下在头程阶段公司通过国际物流公司将商品发至公司自营的海外仓在为终端消费者发货时公司选择当地的物流公司进行终端配送3直邮模式下订单生成之后公司国内仓以邮政包裹等方式出境直达终端消费者图1公司主要经营模式一览资料来源公司半年报招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告2发展历程公司品牌化转型完毕步入品牌加速孵化期公司从成立之初就专注于跨境B2C领域历时近10年完成从泛品到品牌化的转型及品牌孵化从0到n再从n到N的过程具体可划分为以下三个阶段图2公司发展历程资料来源公司招股书招商证券发展初期2012年-2015年泛品起家注重底层架构搭建早期公司背靠中国供应链资源优势依托eBayAliExpress等第三方电商平台为海外消费者提供高性价比产品这一阶段公司同大多数跨境卖家一样主要依靠中国供应链优势出海以泛品性价比模式为主品牌化转型阶段2016年-2018年品牌化转型构建品牌矩阵式孵化体系公司逐步贯彻品牌化战略从服装品类入手并逐渐拓宽至百货家居运动娱乐数码汽摩同时强化自主开发和品牌运营能力推进小前端大中台的组织结构强化信息化系统建设及数据技术运用能力加大对服装柔性供应链系统的开发力度打造高效供应能力品牌加速孵化阶段2019年至今品牌孵化从n到N期待更多头部品牌诞生公司品牌孵化方法论在前一阶段初步验证成功公司这一阶段加速服装品类中的细分品牌孵化同时受益于公司品牌化的推进公司头部细分品牌的市场占有率明显提升逐步推进品牌孵化的从n到N与此同时公司持续优化全链路数字化能力供应链整合能力物流仓储布局服装柔性供应链系统在各环节持续强化基本功助力品牌孵化围绕服装品类成功孵化出4个十五亿级19个亿级70个千万级品牌核心品类公司以女装为核心品类顺势布局百货及运动等品类公司品类以女装为主对女装前端消费趋势及后端面料及供应链介入程度最深在女装领域成功孵化多个细分垂类头部品牌如家居睡衣领域孵化运营EkouaerCoofandyAvidlove等品牌同时顺势布局百货家居数码汽摩领域的ANCHEERHomdoxCoocheer等品牌重点品牌成功孵化出4个十五亿级品牌23H1四大品牌销售额占比约54另外2022年度公司21个品牌营收过亿销售收入占比774千万级品牌632022年销售占比881截至2023年2月AvidloveEkouaerCoofandyANCHEER等多个品牌的多款产品均处于AmazonBestSellers敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告细分品类前五表1赛维B2C业务主要品类及品牌矩阵品类主要产品品牌矩阵服装配饰女装家居睡衣男装功能服等EkouaerCoofandyAvidloveHotouchZeagooArshinerSHESHOWRetroStageADOME等百货家居高压清洗机电动足浴盆爆米花机干HomdoxCoocheerACEVIVI等果机冰箱等运动娱乐自行车滑板车跑步机健身器材ANCHEERHikole等数码汽摩3D打印机汽车及摩托车配件等CoocheerSailnovo等资料来源公司招股书招商证券3财务数据近4年CAGR为2223年逐步摆脱库存压力恢复高增长收入端公司2018-2022年营收CAGR为2162018-2019年尚处在跨境电商红利期公司也趁势实现较高增长2020年疫情下海外电商渗透率大幅提升公司品牌化转型成果释放收入规模大幅增长83至525亿2021年亚马逊封号潮下同行商家低价清货叠加境外线上消费潮消退等因素21年营收增长放缓22年在高基数及硬件类产品去库存压力下公司营收同比下降118利润端2019-2022年公司净利CAGR为507公司在2016-2018年尚处于品牌化转型阶段前置投入较高因此净利率水平偏低2019年后规模提升叠加2020年疫情红利公司净利率于2020年提升至82022年去库存压力下公司净利率水平有所下滑23年以来公司库存压力明显减轻净利率企稳回升图3公司历年收入规模及增速图4公司历年净利润百万元营业总收入百万元yoy50045160001004003485000825803004000601852001503000402821005420002059100000-118-70-20-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司招股书半年报招商证券资料来源公司招股书半年报招商证券图5公司历年毛利率变化图6公司历年各费用率毛利率费用率净利率销售费用率管理费用率研发费用率668692756566626286567060557756259260605055055045403030861562385420-0319103740242628210201820192020202120222023H10-15201820192020202120222023H1敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告资料来源公司招股书半年报招商证券资料来源公司招股书半年报招商证券收入结构服装品类占比逐步提升亚马逊平台及北美市场为主分品类优势服装品类延续高增长趋势收入占比提升至71公司服饰品类近三年复合增长率达155逆势稳健增长2022年末占比达到67以上非服装品类来看2022年末家居百货占比约129运动娱乐占比约150数码汽摩占比约17总体来看非服饰品类22年均有一定下滑占比持续收缩从23H1趋势来看公司服装类目增速达到355占比进一步提升至71非服装增速118占比下降至27预计未来公司强势服装类目的增长仍将强于非服装类目服装占比将持续提升分平台Amazon是公司主要渠道22年占比达89公司在销售平台上同时布局了Amazon自营独立站及Walmart等其中亚马逊占比较高亚马逊占比较高主要因为1亚马逊规则清晰稳定2亚马逊自身增长稳健不断获取海外电商份额3亚马逊人群消费能力相对较高契合公司品牌化和精品化的战略WisheBay等平台公司先前主要用于发展泛品业务在公司2018年向品牌化路径调整后占比下滑分地区23H1北美收入占比885公司的主要销售区域是北美地区2023H1北美销售额占主营业务收入的885其次是欧洲地区占比88公司大力布局欧美区域主要是由于欧美地区整体消费力水平较高契合公司品牌化发展路径图7分业务收入占比图8分品类收入占比B2C业务B2B业务物流服务服饰配饰百货家居运动娱乐数码汽摩100100171508080129606097896694295695840406735725235742020471002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司招股书招商证券资料来源公司招股书招商证券图9分平台收入占比图10分地区收入占比AmazonWisheBay境内地区北美地区Walmart其他自营网站欧洲地区亚洲地区除中国1000其他境外地区1008880018217211329223960050400855887883850885701682738777604683642200000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司招股书半年报招商证券资料来源公司招股书半年报招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告4股权结构股权集中高管高度参与产业资本赋能公司股权结构集中高管通过持股平台高度参与产业资本赋能公司实际控制人陈文平通过君腾投资福建赛道和君辉投资合计控制发行人577的股份公司高管通过众腾投资持股君腾投资福建赛道众腾投资君辉投资持股比例分别为35909233151富有产业投资经验的外部投资者坚果互联坚果兄弟沣源启程沣源启航持股比例分别为13130701图11公司股权结构资料来源公司招股书招商证券5管理层核心团队稳定技术基因浓厚重视研发投入核心团队公司创始人及核心成员具备供应链及工程师背景注重强化全链路数字化能力公司多位核心管理层具备供应链及工程师背景其中创始人陈文平曾在台达电子艾默生网络能源任工程师团队较强的工程师文化奠定公司业务环节中的算法文化及流程数字化及决策数字化的模式与此同时公司不断引入IT领域优秀的研发与技术人才设立电商运营技术中心并针对服装供应链的数字化改造设立智能制造技术中心强化全链路数字化能力表2公司核心团队人员情况姓名年龄职务加入集团年份经历陈文平46董事长总经理2008年2000-2002年任台达电子工程师2002年4月至同年8月任深圳市方正科技IE主管2002年至2008年任艾默生网络能源工艺工程部工程师工艺技术部经理工艺部总经理王绪成50董事副总经理2012年曾任东风活塞轴瓦工程师东莞新科电子厂工程师艾默生网络能源工艺项目管理部任总经理艾默生网络能源质量工艺部总经理陈晓兰45董事2010年曾在漳州天福茶业有限公司漳州仂元工业有限公司在漳浦县赤湖鸿辉石材有限任职艾帆41董事长秘书2014年曾任中建三局第二建设工程有限责任公司安装分公司人事专员艾默生网络能源有限公司运作支持部副总经理林文佳39财务负责人2016年曾任毕马威华振会计师事务所深圳分所任高级经理帅勇43副总经理2016年曾在捷普电子艾默生网络能源岁宝百货任职资料来源公司招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告表3公司技术部门各团队职能部门主要职能电商ERP研发部主要负责订单采购库存财务相关系统的开发运营大数据部负责为各业务系统提供多样化个性化智能化计算技术自动化运营研发部主要负责销售自动化运营工具的研究中心仓储物流研发部主要负责仓库流程调拨流程物流的智能化研究项目支持部主要负责开发满足业务扩张需求的项目研究院主要负责新技术新架构的研究网络运维部主要负责IT网络运维的智能化自动化安全化管理智能制造技术中心主要负责服装柔性供应链系统相关项目开发研究范围涵盖了服装企业的工作流管理款式开发成本控制物料管理MES财务成本核算等模块资料来源公司招股书招商证券二跨境电商高景气度赛道服装品类成长可期1跨境电商海外电商空间大国内卖家强势出海1全球电商零售体量庞大渗透率提升空间明显全球电商近年保持15以上高增速渗透率仍有明显提升空间据eMarketer和Statista2021年全球零售电商额超过5万亿美元连续多年保持15以上高增长线上化率持续提升当前全球线上占比约20对比韩国及我国分别43及31的线上渠道占比全球线上化率仍有明显提升空间预计未来全球电商增速仍将快于全渠道增速全球电商渠道份额预计将于2026年达到24预计随着海外电商基础设施逐步完善电商用户渗透率提升及线上消费习惯的培养下全球电商渗透率提升确定性强市场有望持续扩容图122014-2026年全球零售电商销售额增速图132015-2026年全球零售总额电商占比销售额十亿美元增速30100004023242522202180001819302014600012201510400091071020005000141516171819202122E23E24E25E26E1516171819202122E23E24E25E26E资料来源eMarketerStatista招商证券资料来源eMarketerStatista招商证券图142022年全球各国家地区线上化率图152015-2026年全球电商用户渗透率50中国欧洲美国印尼401003080201060040美国中国全球德国东欧西欧日本韩国20亚太地区拉丁美洲0中东和非洲澳大拉西亚181920212223E24E25E26E27E敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告资料来源欧睿招商证券资料来源eMarketerStatista招商证券2中国卖家背靠国内优势供应链强势出海竞争力凸显乘风海外线上化红利我国出口跨境高增长占据跨境电商高份额受益于海外疫情催化下的线上高增长我国出口跨境电商高速增长据网经社我国出口跨境电商2020年增速达到21规模于2021年达到超11万亿我国跨境电商卖家凭借国内完善高效的供应链物美价廉的货品优势在全球跨境电商市场中占据较高份额据PPRO和Statista2022年美国跨境线上购物市场中国卖家份额为49成为美国跨境电商市场重要参与者图162014-2021年中国出口跨境电商交易规模增速图172022年美国跨境线上购物各国份额市场规模万亿元增速601230491025458203230615410151272500020142015201620172018201920202021中国英国日本其他资料来源网经社招商证券资料来源PPROStatista招商证券服饰为跨境购买核心品类国内服装制造产业优势显著出口份额领跑全球从需求端来看服饰鞋履品类是跨境网购场景中的核心品类据Dynata和IPC调研2022年服装鞋履为全球最受欢迎跨境网购品类从供给端来看由于规模经济显著叠加健全和短平快的供应链体系中国服装产业制造优势显著出口份额领跑全球据世界贸易组织2021年全球主要服装出口中中国份额为3208约占全球13出口份额图182022年全球最受欢迎跨境网购品类图192021年全球主要服装出口地份额占比服装鞋履36消费电子产品及配件20400美妆个护16运动休闲14321书籍音乐和媒体11300275珠宝和手表11家居庭院11玩具10200电脑8家用电器8药品和药物71006557汽摩类63429婴儿用品6其他7000510152025303540中国欧盟孟加拉越南土耳其印度资料来源DynataIPCStatista招商证券资料来源世界贸易组织招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告2亚马逊稳健的跨境电商龙头根基扎实生态繁茂亚马逊GMV规模持续增长不断获取份额巩固龙头地位亚马逊当前是全球电商平台中规模最大的电商平台也是美国欧洲等区域最大的电商平台增速领先于WisheBay等持续获取份额巩固龙头地位据EdgebyAscential预测2027年亚马逊将实现万亿电商销售额其中1P销售额为3778亿3P销售额为7834亿对应亚马逊未来五年GMV整体CAGR为1163PGMVCAGR为1313P模式将保持更高增速图202018-2027年亚马逊电商销售额十亿美元图21亚马逊卖家同时使用其他跨境平台占比1P销售3P销售28202120221200302410002580020161515151313136001212400102005001819202122E23E24E25E26E27EeBayShopify沃尔玛FacebookEtsyMarketplace资料来源EdgebyAscentialStatista招商证券资料来源JungleScoutStatista招商证券买家侧用户体验好Prime会员渗透率高黏性强卖家侧独占比重高平台地位稳固从用户侧来看亚马逊全球会员渗透率高达65美国会员渗透率高达70且会员消费是非会员的5倍也即亚马逊80的消费来自会员贡献会员用户占比高黏性强同时卖家侧来看亚马逊卖家多栖比重较低据JungleScout2022年亚马逊卖家中同时使用eBayShopify沃尔玛平台占比仅为241615亚马逊卖家侧优势领先履约及用户体验优势难以拉平亚马逊根基扎实壁垒稳固亚马逊FBA履约模式下送达时效约2天其他配送方式约需要5-7天履约时效明显领先于同行且亚马逊以会员为主的生态聚集了大量价格敏感度低但注重品质的客群据Censuswide调研亚马逊会员用户选择会员的原因中快速配送产品易搜索等体验指标而非价格指标位居前列亚马逊用户核心诉求为良好的履约及购物体验因此即使未来TEMU等低价平台做大预计也不会对亚马逊造成明显冲击图222022年亚马逊用户选择亚马逊原因图23亚马逊全球用户Prime会员渗透率Prime会员用户非Prime会员用户7063636565配送快速566062295957产品易搜索5360525228474850价格264840退货流程简单254630顾客服务254020个性化优惠223510环保选项2100102030405060Dec15Sep16Jun17Jun18Jun19Sep21资料来源Censuswide伟门汤普森招商证券资料来源ConsumerIntelligenceResearchPartners招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告3北美服饰亚马逊份额持续提升定位与快时尚错位亚马逊服装品类逐步起势当前规模约1400亿美元预计将持续扩容亚马逊以标品销售起家逐步拓展至服装等非标品类服装品类近年来在亚马逊品类快速增长据eMarketer数据亚马逊2019-2022年服装品类的CAGR达到22规模达到600亿美元左右据JungleScout与Forbes双口径预计未来亚马逊服饰品类将保持在10-12的增速其增长将快于其他品类在亚马逊平台的占比继续提升图24亚马逊服装品类近年规模及增速亿美元图252022-2027年亚马逊部分品类CAGR销售规模亿美元yoy1690040124343121116116800351211128563157003022060021420925500208400110104107300152001041005000时尚与服装健康与美容办公产品电子产品休闲娱乐资料来源eMarketer招商证券资料来源JungleScoutStatista招商证券图262022和2027E亚马逊分品类销售分布图27预计亚马逊服装时尚将从140bn增至250bnbn20222027E2026E2021电子产品电子产品247时尚与服装2501时尚与服装1404257休闲娱乐休闲娱乐家庭和DIY家庭和DIY健康与美容健康与美容其他可食用杂货可食用杂货家庭宠物护理家庭宠物护理办公产品办公产品其他餐饮服务00100200300050100150200250300资料来源EdgebyAscentialStatista招商证券资料来源EdgebyAscentialStatista招商证券美国服装渠道分散独立站主打品牌DTC或强调潮流心智亚马逊突出品质美国DTC独立站发展程度高服装品类线上购买渠道高度分散消费者倾向于在品牌独立站或各类潮流APP购买品牌服装及时尚属性更强烈的服装对比之下亚马逊平台的服装更突出平价高品质和其他品牌独立站所强调的品牌属性及潮流服饰独立站所强调的时尚属性相错位因此潮流属性或者极强的品牌认知度并非是亚马逊服饰品类的核心购买心智据Statista2022年亚马逊占比约4预测份额将持续提升将于2032年份额提升约1pct敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图28美国服装时尚行业渠道分布图29美国购买服装的主要渠道中档特色店百货公司连锁店折扣店快消转售二手直销亚马逊订阅租赁其他零售1009045180706050403020100201220222032E资料来源SimilarWebAppAnnieGoogle谷歌和德勤访谈研究与分析招商证券资料来源Statista招商证券三赛维时代大中台小前端架构搭建品牌运营基建可复制的品牌孵化方法论构建1品牌运营基建大中台小前端模式搭建高效品牌运营组织架构公司在品牌运营的基础上采用小前端大中台架构小前端敏捷响应前端细分品类差异化需求大中台标准化整合共性需求最大化复用放大规模效应在前端公司整合产品设计销售运营等创意部门结合中台数据灵活响应市场变化在中台公司整合共享资源搭建涵盖供应链管理物流仓储等部门的大中台赋能前端的决策力和执行力1大中台可高效复用的大中台搭建品牌运营底座赛维通过设计环节的流行趋势尺码标准生产环节的柔性生产快反以及履约端的仓储布局搭建可复用的大中台奠定坚实的品牌运营基础在中台公司通过整合共享资源搭建了涵盖供应链管理物流仓储财务人力资源IT部门的大中台赋能前端的决策力和执行力同时大中台也是公司行使中央管控与监督的执行载体为前端和中台的良性互动奠定坚实基础敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告图30赛维时代大中台模式示意图资料来源公司招股书招商证券设计环节流行趋势尺码标准做到设计符合趋势且版型贴合流行趋势系统敏锐捕捉流行趋势在流行元素分析方面公司通过发布会新媒体时尚杂志等渠道调研市场潮流并借助GoogleTrendsFinder搜索趋势发现器等工具分析不同国家的热词搜索量及上升趋势以预测不同品类的流行趋势针对服装品类公司在持续捕捉流行元素的同时不断打磨自研的服装流行趋势系统从而实现对全球时尚潮流趋势和消费者偏好信息的精准分析进而建立持续迭代的服装流行元素库帮助公司国内的设计团队及时洞察海外流行趋势为公司产品和销售团队提供选品和设计方面的数据指导以提高爆品开发概率尺码标准更贴合海外人群体型降低退货率在服装版型设计方面公司通过对海外消费者人体尺码多样性面料弹性等参数的长期研究和客户反馈数据的持续获取已搭建了超14000款款式的版型数据库版型数据库通过为设计人员提供廓形库面料弹力服装版型人体尺寸原料管理长度参考颜色标准等多维度信息有效提升版型设计效率产品质量及消费者满意度以面料弹力为例设计师在设计某一款式时系统会自动设定可选择的面料范围从而避免设计师错误使用弹力不符合要求的面料生产环节面料集采整合面料供应数字化柔性供应链实现快反生产面料集采实现面料标准化增强采购议价权公司在经过面料的数字化标准化后选取高度共用的面料并集中到某一主流面料商进行采购面料集采带来以下优势1降成本整合各厂商生产需求后提升采购规模降低采购成本2控品质避免不同批次订单中面料采购面料克重及颜色上的差异保证面料品质并提升产品标准化程度3缩短交期实现面料集采后公司把特定的面料发至生产商即可生产商在生产时不再需要各处采购面料交付周期缩短柔性生产系统实现灵活高效的自动排程生产周期减半公司基于多年积累的服装行业洞察及实践经验开发出基于遗传算法的服装柔性供应链系统实现高效灵活的生产自动排程公司自研的服装柔性供应链系统通过GST标准工时系统MES制造企业生产过程执行管理系统APS高级排程系统等子系统对工厂全链条进行数字化打通面辅料供应商生产端销售端实现原材料配置加工生产成衣库存与销售的联动在供应商端敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告和生产端联动上供应商可通过SCC供应链协同系统实时获知加工厂的面辅料需求情况缩短备货周期实现面辅料上下游联动在生产端和销售端联动上客户订单需求情况将被实时传送到生产车间系统根据产能和订单交期自动生成物料采购和后续的生产计划柔性供应链系统把每个批次订单的各个工序进行解构比如单批次订单拆解为10个工序深入到工序级别进行生产调度车缝等环节的时点及数量都能实时给到工人明确指令大幅减少产线上的资源浪费在系统帮助下公司生产周期由早期的20天缩短至5-10天单批次下单量可以大幅减少减轻库存压力图31赛维时代柔性供应链系统资料来源公司招股书招商证券履约环节完善仓储物流布局单仓处理能力强在仓储物流环节为满足消费者对配送时效性的要求公司以欧洲北美海外仓及国内仓为依托建立了完善的仓储物流体系并无缝对接全球物流合作商国内仓方面2022年国内仓日最大订单处理能力已超12万单海外仓方面2022年公司欧洲仓美东仓美西仓日最大订单处理能力分别超过9500单19000单及20500单基于强大的仓储及物流体系报告期内公司日均发货订单处理量近7万单鉴于完善的跨境仓储物流体系公司也将仓储物流体系开放予第三方并获得客户高度认可2敏锐的小前端阿米巴模式高效激励敏捷响应市场需求在前端公司整合产品设计销售运营等创意相关部门设置多个兼具灵活性和创新性的小前端以突出产品差异化定位提升细节体验灵活响应市场变化同时公司结合自身的业务特点在前端部门中引入阿米巴经营模式并通过考核公平奖励无限奖优汰劣的励才观促使公司各部门管理人员均能从全局和效益的角度出发更加关注自身的产出数据和工作成果阿米巴模式小团队人员专业聚焦激励高效细分品类单个小团队一般由四名人员构成每位成员存在不同分工比如研究流行趋势数据监控运营营销等分别专注于某一细分品类的客户需求针对客户需求进行产品的调研与开发产品开发完成后会小规模测试其线上反应效果效果不错的情况下进行投产并跟单此后该团队会全链路全生命周期跟踪产品运营并改进相应问题因此细分团队内各成员的注意力高度聚焦确保专业度由于团队核算颗粒度精细每个成员需要时刻跟进库存周转和现金流滚动情况在此情况下每位成员会以更加谨慎且更加主人公的态度看待所运营产品充分激励下达到更好的表现自动化体系化流程辅助提升前端运营效率公司除前端阿米巴小团队配置敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告外还在前端重点运营环节沉淀体系化运营流程从细分市场趋势挖掘到如何进行产品开发产品开发后的关键指标如何进行广告投放等各重点环节均有流程沉淀且体系背后均有数据的支持以及数据的监控营销推广公司销售工具可实现站内CPC广告的自动投放具体而言公司CPC广告自动投放可根据日均单量综合毛利率退款率库存等信息自动选择有潜力的产品结合不同店铺的广告策略通过Amazon平台开放的API接口自动投放广告同时系统也会通过Amazon平台开放的API接口自动同步广告的效果数据并对广告进行优化和调整店铺运营公司销售工具包含自动更新库存自动调价等功能具体而言系统可根据公司库存均量产品状态等数据自动更新在线库存同时系统也会根据公司库存销量趋势产品成本变动平台费率调整商品销量店铺定位等因素进行多周期的自动调价使产品价格持续保证竞争力图32赛维前端阿米巴组织形式示意图资料来源公司招股书招商证券2品牌孵化经验证的方法论提升孵化效率及确定性在品牌孵化过程中从单个品牌孵化维度来看公司在单品牌成长过程中先聚焦从0-1做起提升亚马逊热卖榜BSR排名再从1逐步做大放大多渠道影响力从整体品牌孵化来看公司同时布局百个左右服装细分赛道将已获验证做出多个头部品牌的孵化方法同时复制到多个细分品类的品牌孵化中当前已形成多层次的品牌矩阵包含70千万级品牌19亿级品牌及4十五亿级品牌品牌成功孵化的确定性明显提升1单品牌孵化维度0-1阶段聚焦产品力1阶段放大影响力0-1阶段聚焦产品打磨提升亚马逊热卖榜BSR排名公司在服装特定品类品牌的孵化过程中在特定单一品牌规模较小的起步阶段更专注于产品打磨如聚焦产品质量与服务的提升供应链效率库存周转效率优化等这是由于亚马逊生态注重产品品质及用户体验平台根据消费者feedback及review情况进行流量分发产品品质及服务得到好评的产品更有机会持续获得流量如产品品质不佳则即使广告投放较多也不一定带来高销量因此在单一品牌打造的初期公司高度重视产品品质参考初期用户评价持续改进优化产品以在销量积累的过程中不断积累好评从而增强平台的流量获取能力增强曝光提升销量敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告过程中形成好评-曝光-销量-好评的飞轮效应因此在0-1阶段公司对品牌方面的投入主要是针对某款产品与网红合作发布评价视频等主要精力是放在产品的优化调整1阶段启动品牌宣传扩大多渠道影响力当单一品牌在亚马逊平台内积累到一定规模公司才逐步专注于品牌的进一步打造及投放包括对特定单一品牌在目标国家进行相应品牌宣传品牌建设等随着亚马逊平台内好评的积累用户口碑的逐步扩散品牌溢价能力也逐步提升此时公司会跳出亚马逊进行自上而下的品牌营销在品牌积累到一定阶段后的1阶段公司会深耕当地文化进行品牌营销构建品牌的理念与文化提升亚马逊以外的品类上的话语权及品牌影响力随着品牌规模到达一定体量品牌影响力扩散该品牌的毛利率和盈利能力将明显提升并逐步走出亚马逊渠道2多品牌孵化经验证可复制的品牌孵化方法论公司单一品牌孵化方法论已多次验证为成功孵化出多个十亿级品牌公司这套品牌孵化方法论下已孵化出女装家居服品牌Ekouaer男装品牌COOFANDY睡衣品牌Avoidlove及运动健身品牌ANCHEER当前公司将已获验证的品牌孵化方法论同时布局在多个细分赛道有望持续孵化出更多头部品牌公司当前成功孵化营收过千万的品牌602022年销售占比8807其中21个品牌营收过亿2022年销售占比7738大中台小前台架构为底座广泛复制下将品牌的成功孵化从运气事件变成确定性事件公司在抢占份额的发展时期通过可复用的大中台为底座小前端涉猎多个服装细分品类一方面助力业务横向快速布局另一方面以现有头部产品成熟路径指引新产品纵向深耕将成功方法论广泛复用辅以一定的成功率将品牌产品的成功孵化从赌的运气事件变成成功率重复次数下的确定性事件图33赛维时代可复制的品牌孵化方法论资料来源公司招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告3展望头部品牌稳增长贡献利润腰尾部品牌贡献高增速及成长性1头部品牌坐拥大量免费流量预计高净利率下贡献高利润评论及评分影响美国用户购物决策赛维头部品牌评论评分优势强网购服装产品质量可感知性较线下购物更弱叠加服装鞋履的强社交属性消费者在线上购买服装鞋履时更加注重评分及评论据PowerReviews约78的美国消费者购买服装鞋履品类时会关注产品评论及评分因素5729的消费者表示经常较多看评分及评论赛维头部品牌借助亚马逊站内流量积累大量优质review评分也维持在较高水平在亚马逊这一机制下赛维头部品牌流量优势凸显图34影响美国消费者购买服装鞋履的因素图35美国用户购买服装鞋履时看评分及评论的比重908478经常Always较多Regularly80有时看Sometinmes偶尔看occasionally70从不看56Never316051505048503810403430201002957价格品牌买家秀卖家秀零售商退货政策物流速度亲友推荐评论及评分资料来源PowerReviews招商证券资料来源PowerReviews招商证券表4亚马逊平台各类BSRBestsellersRank榜单一览榜单更新频率排名依据内容热卖榜每小时更新销量销售的最火爆的产品新品榜BestSeller每小时更新总体曝光量点击量最受大家欢迎的最热销的新品飙升榜HotNew每小时更新排名变动以及订单转化量等综销售排行榜上24小时内排名上涨幅度变化最靠前的产品心愿榜MoversReleases每天更新被加入心愿单合数据收藏最常被顾客添加到心愿单和个人收藏的产品礼品榜MostShakersWished每天更新被作为礼物购买次数次数作为礼物最火爆的产品资料来源GiftForIdeasAmazon招商证券赛维四大头部品牌占据亚马逊服饰热卖榜BSRBestsellersRank头部位置可获得大量免费曝光站内品牌力凸显据我们对亚马逊多个服饰细分品类热卖榜BSR的统计在某些服饰细分品类中赛维旗下品牌的排名十分靠前如WomensNightgownsSleepshirts这一细分品类下赛维旗下Ekouaer排在Top10单品链接数甚至高达6个Top50中单品链接数接近30个牢牢占据热销榜榜首位置在多个服饰细分品类的整体排名中赛维当前的三大品牌的排名也十分靠前如Ekouar在亚马逊22个服饰细分品类的Top100中出现且在这22个细分品类的Top10的单品链接数达到34个亚马逊热卖榜的头部单品链接一般都积累了上万的销量及review数目且在亚马逊平台的流量支持下继续积累销量和review的速度也将高于同一品类下的其他卖家头部品牌排位稳固敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告表5三大品牌在亚马逊多个服饰细分品类热销榜BSRTop10Top20Top50Top100的单品链接数EkouaerCoofandyAvidloveTop10341554511827180Top2070159759945150Top501151051558280107Top100178402403213344进入个细分品类的Top100223815资料来源Amazon招商证券表6三大品牌下在亚马逊特定品类畅销榜BSR中Top10Top20Top50Top100的单品链接数品牌名称细分品类Top10Top20Top50Top100WomensNightgownsSleepshirts6101831WomensPajamaSets581527EkouaerMaternityNursingSleepShirtsNightgowns6112331MaternityNursingPajamaSets5121928MensCasualButton-DownShirts23412MensSportCoatsBlazers361119CoofandyMensTuxedos591922MensSuitVests35912MensCardiganSweaters45717WomensBabyDollsChemises10183861AvidloveWomensLingerieSets9141821WomensNightgownsSleepshirts2467资料来源Amazon招商证券平台对头部品牌单品listing有流量倾斜赛维头部品牌自然流量多投流费用率低亚马逊当前的搜索A10算法更加注重消费者的购买体感结合搜索引擎SEO机制销量与产品排名正向循环效应更强买家搜索的权重和相关性提升平台搜索将重点倾向为用户提供更精准的产品而非高投流产品卖家权威产品形象权重升高赛维头部品牌下的产品在A10算法下预计将持续出现在搜索页的前列此外赛维多个头部品牌稳居亚马逊BSR榜单前列头部单品listing排序稳固在平台流量的倾斜下头部品牌坐拥大量免费流量图36亚马逊平台A10算法影响因素图37亚马逊搜索引擎优化SEO机制资料来源Shulex招商证券资料来源Shulex招商证券头部品牌下的单品凭借品牌溢价实现更高的毛利率拥有更长的生命周期据我们整理赛维四大头部品牌中多款爆款单品链接上架时间最早可追溯至2017年也即单个SKU的生命周期可长达数年再次验证我们前述亚马逊头部单品敬请阅读末页的重要说明20