本报告导读：
　　线上抖音打爆品模式初见成效，线下盈利能力有望修复，后续有望迎来困境反转，曙光显现。增持。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到公司困境反转后具备较大的业绩弹性，我们维持公司2023年并上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.83/1.38/1.69元（2024-2025原值为1.20/1.48元，上调幅度为+15%/+14%），同比+157%/+66%/+23%，参考可比公司，给予公司24年35xPE，上调目标价至48.2元，上调至“增持”评级。
　　厘清抖音玩法，成功打造爆品：2021-2022年受疫情影响，公司销售表现承压，2023年首个重大拐点来自于抖音渠道的布局。公司形成了以自播为主（80%），达人带货为辅的抖音销售模式，将产品的价格定位于相较此前更低的水平，适宜当下的消费环境，成功打造N5 Mini爆品。6-8月抖音渠道销售额占公司线上渠道销额的34%/49%/49%，N5 Mini 7-8月在抖音上占公司整体销量比重的80%/88%。
　　搭建新品矩阵，供应链有望降本：2023年公司保持较快的推新力度，1-9月共推出9款新品，且公告下半年仍将推出4-5款新品。我们认为除N5 mini外，艾灸盒、蓬蓬梳等单品仍具热销潜力。新品矩阵搭建有助于重新梳理供应链，毛利率有望抬升。
　　直营单店提效，经销加速扩张：线下客流骤减成为公司过去两年的经营掣肘，费用刚性背景下盈利能力受损，随着流量逐步恢复，门店盈利有望逐步修复。公司目前主要覆盖一二线城市，下沉市场拓展空间广阔，后续经销门店的扩张将为公司打造新的增长曲线。
　　风险提示：线下门店恢复不及预期、后续新品表现不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest倍轻松688793评级增持上次评级谨慎增持困境反转曙光初现目标价格4820上次预测3610公公司近期经营数据点评当前价格3759司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230919021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元3202-5851证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元3231本报告导读总股本流通A股百万股8633告线上抖音打爆品模式初见成效线下盈利能力有望修复后续有望迎来困境反转曙流通B股H股百万股00流通股比例39光显现增持日均成交量百万股082投资要点日均成交值百万元3216TableSummary投资建议考虑到公司困境反转后具备较大的业绩弹性我们维持公TableBalance资产负债表摘要司2023年并上调2024-2025年盈利预测预计公司2023-2025年股东权益百万元429EPS为083138169元2024-2025原值为120148元上调每股净资产499幅度为1514同比1576623参考可比公司给予公市净率75净负债率-4838司24年35xPE上调目标价至482元上调至增持评级厘清抖音玩法成功打造爆品2021-2022年受疫情影响公司销售TableEpsEPS元2022A2023E表现承压2023年首个重大拐点来自于抖音渠道的布局公司形成Q1-012003了以自播为主80达人带货为辅的抖音销售模式将产品的价格Q2-030027证Q3-026049券定位于相较此前更低的水平适宜当下的消费环境成功打造N5MiniQ4-078064爆品6-8月抖音渠道销售额占公司线上渠道销额的344949全年-145083研N5Mini7-8月在抖音上占公司整体销量比重的8088究TablePicQuote报搭建新品矩阵供应链有望降本2023年公司保持较快的推新力度52周内股价走势图1-9月共推出9款新品且公告下半年仍将推出4-5款新品我们认倍轻松上证指数告为除N5mini外艾灸盒蓬蓬梳等单品仍具热销潜力新品矩阵搭69建有助于重新梳理供应链毛利率有望抬升54直营单店提效经销加速扩张线下客流骤减成为公司过去两年的经3923营掣肘费用刚性背景下盈利能力受损随着流量逐步恢复门店盈8利有望逐步修复公司目前主要覆盖一二线城市下沉市场拓展空间-7广阔后续经销门店的扩张将为公司打造新的增长曲线2022-092022-122023-032023-06风险提示线下门店恢复不及预期后续新品表现不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1190896133715711820绝对升幅4341-44-25491716相对指数4841经营利润EBIT112-14475126177-30-2291526940TableReport相关报告净利润归母92-12471119145-30-2351576623成功打造爆品抖音快速放量20230831每股净收益元107-145083138169业绩短期承压线下经营部分恢复20230425每股股利元109000100100100业绩短期承压期待后续改善20230228TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩短期承压未来改善可期20230131经营利润率94-161568097短期业绩承压增设人工按摩净资产收益率140-26313818718620221031投入资本回报率127-18894132157EVEBITDA3179412924031662市盈率3517452827262224股息率2900272727请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage倍轻松688793TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230919财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1190896133715711820可选消费品营业成本515450535669776税金及附加546911家用电器业销售费用485482657660728管理费用4144465973EBIT112-14475126177公允价值变动收益00000TableStock投资收益1-315164倍轻松688793财务费用70000营业利润106-14791142181所得税14-23122127少数股东损益00100净利润92-12471119145评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产391338332403499上次评级谨慎增持其他流动资产92222长期投资40000目标价格4820固定资产合计1718222731上次预测3610无形及其他资产43332资产合计961799101110441373当前价格3759流动负债260277438350525非流动负债4650505050股东权益655472518636781投入资本IC766649695813958TableWebsite公司网址现金流量表wwwbreocomNOPLAT97-12265107151折旧与摊销8785111流动资金增量-212162-54-45-53资本支出-27-19-5-5-5公司简介自由现金流-5510675893TableCompany经营现金流87-2106198公司是一家专注于健康产品创新研发投资现金流-221681011-1的高新技术企业主要从事智能便携按融资现金流217-45-2700现金流净增加额8220-77196摩器的设计研发生产销售及服务财务指标公司智能便携按摩器产品是能够随时成长性随地为用户提供个人健康护理与按摩收入增长率439-247492175158EBIT增长率302-22881520686403保健的智能硬件由现代按摩器具融合净利润增长率299-23551573661225驱动技术仿生技术信息技术等领域利润率前沿科技成果以及传统中医理论发展毛利率567498600574573EBIT率94-161568097而来净利润率77-139537580收益率净资产收益率ROE140-263138187186总资产收益率ROA96-15671114106投入资本回报率ROIC127-18894132157运营能力存货周转天数12111386127912921319应收账款周转天数240283288270280总资产周转周转天数21753536243723542390净利润现金含量0900010507TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2322030303偿债能力1m资产负债率3184094823834193m净负债率467692942628736估值比率12mPE3517452827262224PB983640625508414-43111826334148EVEBITDA3179412924031662PS195259242206178股息率2900272727周内价格范围TableRange523202-5851市值百万元3231股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4919695757594105444345218514030204677525175-841366103-10-1736056-5-10-25-26306472022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万倍轻松价格涨幅收入增长率净资产收益率倍轻松相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17TablePage倍轻松688793目录1历史数据疫情影响下陷入困境的两年42反转一厘清抖音玩法成功打造爆品53反转二搭建新品矩阵供应链有望降本84反转三线下客流恢复单店效率提升115反转四经销加盟提速收入扩张在即126公司治理股权集中股权激励目标积极147投资建议168风险提示16请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17TablePage倍轻松6887931历史数据疫情影响下陷入困境的两年在此前的倍轻松深度报告倍轻松深度高端按摩小家电领军者多元化渠道加速扩容中我们曾系统性复盘过倍轻松的成长路径公司凭借交通枢纽购物中心等高势能点位的线下门店布局打造出高端智能按摩小电的品牌形象此后开启了线下线上双重发展之路第一阶段2000-2016年聚焦线下凭借门店客流提高曝光度第二阶段2017-2020年发力线上加大广告投入实现电商导流第三阶段2021年及以后聚焦直营辅以经销体系拓宽销售网坚持线下和线上双渠道拓展但疫情以来公司此前以线下高势能点位见长的优势由于线下流量的骤减反而成为掣肘此现象于2022年在公司的报表中显现的尤为明显公司2022年营收896亿元同比-2472022Q2至2023Q1每个季度收入均同比下滑由于线下门店的费用相对刚性收入的下滑对利润造成较大的影响公司2022Q1至2023Q2归母净利润均为亏损图122年以来收入下滑23Q2明显修复图222年以来归母净利润各季度均亏损亿元400100004035080030060002025040020020000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q215000-020100-200050-400-040000-600-060收入亿元yoy-080数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究公司短期业绩承压主要来自线下销售压力公司线下占比于近两年明显减少公司2020-2022年线下营收分别为348439263亿元同比-6826-4022020-2022年线上营收分别为431683598亿元同比548584-1252022年线下销售压力明显这也导致公司线下占比于2020-2022年下降明显分别占公司总营收的422370294请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17TablePage倍轻松688793图322年线下营收263亿元同比-402图422年线上营收598亿元同比-1255000480007037000640002600050104300500003400-0102200300-0201200100-030-04100-01000-05000-022017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A线下营收亿元YOY线上营收亿元YOY数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图5公司线下销售占比在近几年明显下降数据来源公司公告国泰君安证券研究但展望未来我们认为公司已经度过困境后续有望迎来反转曙光已经显现2反转一厘清抖音玩法成功打造爆品公司经营的首个重大拐点来自于抖音渠道的布局公司2023年以来抓住抖音流量快速增长的机会加大抖音渠道布局目前形成了以自播为主达人带货为辅的抖音销售模式根据果集数据23H1公司自播号贡献了约89的抖音销售额形成了倍轻松旗舰店倍轻松按摩旗舰店等多家抖音店铺矩阵公司在主播人选组货选品直播话术等方面都进行了精细化运营逐步摸索出一套较为成熟的抖音打法自播之外公司11的抖音销售来自于达人带货明星涂磊KOL疯狂小杨哥的单场表现均较为强劲请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17TablePage倍轻松688793图6公司形成以品牌自播为主达人带货为辅的抖音模式数据来源果集飞瓜图7倍轻松3月以来的抖音销售表现远超行业其他玩家数据来源果集飞瓜抖音渠道的成功需要适当的价格策略配合而公司将产品的价格定位于相较此前更低的水平适宜当下的消费环境公司此前定位中高端白领用户产品价格定位较高颈部按摩仪报表端平均价格在2017-2021年均超过550元在2018-2019年高达700元可以推测终端售价更高近两年消费恢复节奏较为缓慢可选品类受宏观环境影响较大公司在此情况下主动谋变配合电商渠道陆续推了低于此前价格体系的产品公司在抖音渠道主打的颈部按摩仪N5Mini终端到手价为499元目前在部分渠道可以以400元以下的价格购买品牌从高端向低端布局往往更为容易且公司产品功能属性较强在此过程中有助于覆盖更广的消费群体请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17TablePage倍轻松688793图8N5Mini颈部按摩仪售价499元图9公司此前颈部按摩仪定价较高出厂价元75070065060055050020172018201920202021数据来源倍轻松天猫旗舰店数据来源倍轻松天猫旗舰店国泰君安证券研究抖音布局成效显现成功打造N5Mini爆品根据久谦数据公司线上天猫京东抖音销额自4月以来转正78月销额分别同比6952销量分别同比4438产品均价有所提升公司抖音78月销额分别同比1131992销量分别9529686-8月抖音渠道销售额占公司线上渠道销额的344949N5Mini7-8月在抖音上占公司整体销量比重的8088表1倍轻松抖音渠道自2023年4月以来放量明显销额亿元销额yoy销额全平台天猫京东抖音全平台天猫京东抖音202301044025017002-44-22-59-56202302040020016005-24-1-39-35202303050021014015-5-6-4418320230406201901303049-12-17565202305110054017039109124-33952202306102042025035274-297162023070680230120346922-381131202308078027013038522-40992销量万台销量yoy销量全平台天猫京东抖音全平台天猫京东抖音202301938495377066-49-28-63-56202302907450356101-31-4-45-512023031067476310281-19-9-53133202304134141928064229-18-3247120230521869903128845762-55926202306230210145347541911-4266420230713975202386394421-519522023081647625245777386-54968均价元均价yoy均价全平台天猫京东抖音全平台天猫京东抖音20230146649744138111810020230244244043846810411312023034684464505251742122请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17TablePage倍轻松688793202304463460458468158221620230550354753544333385022023064424104744627-6227202307487433497526171251720230847643452649410-4292数据来源久谦中台国泰君安证券研究表2N5Mini7-8月在抖音上占公司整体销量比重的8088销额占公司整体比例销量占公司整体比例N5Mini天猫京东抖音天猫京东抖音20230121821752202302299225622023032813241143202304242088221883202305302064232074202306343786293385202307395361345080202308294860274888数据来源久谦中台国泰君安证券研究3反转二搭建新品矩阵供应链有望降本公司上半年持续推新不断丰富产品矩阵公司2023年保持了较快的推新力度据倍轻松天猫官旗数据截至9月公司共推出9款新品分别针对肩颈眼部头皮腰背等身体部位的按摩覆盖范围较广从价格看绝大部分新品集中在400-800元的中低价位段符合当下消费环境只有iNeckD5售价高于2000元从销量销额看Scalp3头皮按摩梳表现亮眼自6月上新以来截至目前已实现1万销量销额超800万元N5mini系列推出升级款N5miniL整个系列目前销量超6万台公司上半年收入受到新品的明显驱动23H1新品收入占营业收入的比例达574据公司公告下半年将推出4-5款新品请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17TablePage倍轻松688793图10公司2023年针对不同身体部位推出多款新品数据来源倍轻松天猫官旗国泰君安证券研究爆品效应有望延续多个单品具备热销基因据倍轻松天猫官旗数据N5mini系列自2023年上半年上市以来全网销量超80万台我们认为除N5mini外公司其他单品仍具备热销潜力1艾灸盒公司首款艾灸盒姜小竹A1推出于2021年8月截至2021年底销额已占据公司全年营收的5公司于2022年6月推出姜小竹A2据2022年年报披露艾灸盒营收已占公司总营收832蓬蓬梳公司于2023年6月推出第一款蓬蓬梳Scalp3截至目前其天猫销量已超1万台销额超80万元艾灸盒与蓬蓬梳均处于中低价格段且具有功能细分化创新化差异化的特点符合一般爆品的属性因此我们认为其有可能延续公司爆品趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17TablePage倍轻松688793图11除去618与双十一期间艾灸盒销额均价较为稳定图12蓬蓬梳销额由6月的183万元增至7月的963万元147001212001260010100010500880084006300660042004400210000220000202305202306202307202308销额百万元均价元销额百万元均价元数据来源久谦中台国泰君安证券研究数据来源久谦中台国泰君安证券研究新品矩阵搭建有助于供应链重新梳理毛利率有望抬升根据2022年年度报告公司在供应链端实施了降本控费的策略公司2023Q1Q2毛利率分别为591606环比2022年大幅提升我们预计随着公司新产品矩阵的不断丰富公司将在底层产品架构组织进一步梳理在采购管理与制造管理体系方面仍存在降本的可能性我们对公司成本下降对毛利率提升幅度进行敏感性测算以公布了营业成本的2020年数据为基础如果其中的直接材料分别下降-5-10-15毛利率将直接提升132639pcts如果采购成品分别下降-5-10-15毛利率将直接提升051015pcts由此可以看出通过供应链梳理公司毛利率提升的可能性还很大图13公司毛利率2023年以来明显回升图142020年以来线上占比提升各品类毛利率略下滑657507006065055600505504550020172018201920202021202240眼部智能按摩器颈部智能按摩器头皮智能按摩器头部智能按摩器数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表3直接材料和采购成品价格变动对公司毛利率影响的敏感性测算毛利率-成本敏感性测算直接材料变动采购成品变动基准指标单位万元-5-10-15-5-10-15主营业务收入82495824958249582495824958249582495直接材料21160201021904417986211602116021160直接人工666666666666666666666制造费用4584458445844584458445844584采购成品7963796379637963756571676769主营业务成本合计34373333153225731199339753357733179请务必阅读正文之后的免责条款部分10of17TablePage倍轻松688793主营业务毛利润48122491805023851296485204891849317主营业务毛利率5833596260906218588259305978毛利率变动000128256385048097145数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究4反转三线下客流恢复单店效率提升疫情期间线下客流骤减成为公司过去两年的经营掣肘费用刚性下盈利能力严重受损2021年及之前公司线下门店数量逐年递增2022年门店数量有所优化公司线下直营门店数量为163家线下经销门店数量为30家主要分布于机场高铁站等核心交通枢纽以及高端购物中心报表层面的单店收入在2022年大幅下滑而由于门店租金员工薪酬等为刚性支出在收入下滑时导致公司利润受损严重图15倍轻松直营门店数量在2022年有所下降图16单店年收入疫情以来下滑明显万元200186160163153150140142150137111120911131001081001045080060622017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图17公司销售费用相对刚性6006000500550040050003004500200400010035000003000201820192020202120222023H1销售费用亿元销售费用率数据来源公司公告国泰君安证券研究掣肘逐步解除线下流量逐步恢复盈利能力逐步修复以北京机场为例2019年首都机场当月客流量平均值在850万人次左右20Q122Q4由于疫情下降至200万人左右22Q4后期客流量逐步恢复至今逐步恢复至500万人次左右倍轻松线下交通枢纽门店与交通枢纽流量高度相请务必阅读正文之后的免责条款部分11of17TablePage倍轻松688793关线下流量的恢复也带动了单店收入的增加根据久谦数据公司单店月店效在2023年恢复明显2023年1-8月累计单店收入同比20222021年同期分别4027随着店效的逐步恢复线下门店的盈利也有望逐步修复图18首都机场客流数据有所恢复单位个图19公司单店月收入2023年以来有所回暖万元月20015010050202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308数据来源Wind数据来源久谦国泰君安证券研究公司线下渠道有望盈亏平衡后续有望盈利我们根据倍轻松此前披露的财务数据进行单店模型拆分其中单店收入来自于财报中直营门店收入直营门店数量毛利率为直营渠道毛利率单店费用科目均为当期费用档期门店数量销售人员薪资在每家店配备2-3位销售人员的基础上进行测算可以看出在2018-2022年间单店盈利状况受单店收入的影响较大2020-2022年由于受到疫情影响线下门店盈利状况均存在压力我们测算当单店报表端年收入达到130万元左右即报表端单店月收入超过10万元单店能够达到盈亏平衡状态结合三方数据监测公司8月终端单店月收入为18万元我们推测8月已经达到线下直营门店的盈亏平衡状态若后续趋势延续公司线下门店的盈利能力有望持续性修复表4倍轻松直营门店单店模型拆分20182019202020212022收入万元13714210811362产品成本3332283328毛利率7678747155租金物业万元4755495050销售人员薪资万元3535353523折旧及摊销万元56888单店税前净利润万元184139-123-126-474净利率1310-11-11-76数据来源公司公告国泰君安证券研究5反转四经销加盟提速收入扩张在即线下直营店主要覆盖一二线城市下沉市场拓展空间广阔截至目前倍轻松已拓展门店189家区位选择主要覆盖二线及以上城市的交通枢纽大型线下卖场等人流密集区官网披露信息显示北上广深四市新一线城市二线城市直营店规模分别占比302439217而位于三请务必阅读正文之后的免责条款部分12of17TablePage倍轻松688793线及以上城市的共计占比不足5该部分城市开拓空间仍很广阔加盟的经销商渠道自由度丰富净利高是倍轻松阶段内重点开发的线下渠道依靠经销商扩大三四五线城市市场覆盖度有望持续深入下沉市场抢占份额线下直营与加盟双轮驱动模式在提升销量提高净利的同时完善从用消费者教育用户体验种草到品牌知名度提升购买者线上消费的闭环更有利于公司创造新的业绩增长点图20倍轻松线下直营店多开设在二线及以上城市占比高达958数据来源倍轻松公司官网国泰君安证券研究经销门店加速扩张有望带动收入增长公司官网显示倍轻松鼓励具有零售经验单店流动资金大于20万且具备3家以上商场资源的商家与之加盟合作承诺为其提供软装支持员工培训促销助力精准投流盈利模型等扶持吸引经销门店加盟扩张线下版图此举有望带动收入增长获得可观的长期回报23年H1公司已经与山东和江苏的两家省级零售服务商完成签约正式建立加盟合作关系该合作开启了省级渠道商招商加盟的新业务模式推动公司区域布局进程图21公司为加盟商提供八大扶持政策数据来源公司官网请务必阅读正文之后的免责条款部分13of17TablePage倍轻松688793图22加盟倍轻松存在六大优势数据来源公司官网6公司治理股权集中股权激励目标积极公司股权结构集中且稳定公司控股股东及实际控制人马学军先生直接持股025亿股持股比例为4031此外马学军先生还通过赫廷科技日松管理等公司间接持股公司989的股份合计控制公司502股份子公司分工明确有的放矢公司共拥有16家子公司各子公司覆盖不同地域同时公司还在中国香港设立子公司拓展海外市场除了在各地域设立负责直营业务的子公司外公司还设立倍轻松软件红太科技微控科技负责不同模块的开发与运营保证公司整体业务的有序开展请务必阅读正文之后的免责条款部分14of17TablePage倍轻松688793图23公司股权结构集中子公司分工明确数据来源Wind国泰君安证券研究新一轮股权激励计划目标指引积极充分调动员工积极性公司于2023年5月推出新一轮股权激励计划首次授予的激励对象不超过165人包括公司董事高级管理人员核心技术人员以及公司含子公司其他核心员工本激励计划授予限制性股票合计1228万股占本激励计划公告时公司股本总额的199考核目标分为ABC三档其中AB档目标分别同时对收入和利润进行了考核C档目标对收入或者利润进行考核公司整体目标指引积极实现C档目标可能性较高有助于充分调动员工的积极性表5公司股权激励目标较高业绩考核A业绩考核B业绩考核C归属安排公司层面可归属比例公司层面可归属比例公司层面可归属比例1007550同时满足下列条件2023同时满足下列条件2023满足下列条件之一2023年年营业收入达成1547亿年营业收入达成1428亿营业收入达成1309亿元第一个归属期元2023年净利润达成元2023年净利润达成2023年净利润达成9200万11900万元11000万元元同时满足下列条件2024同时满足下列条件2024同时满足下列条件2024年年营业收入同比2023年增年营业收入同比2023年营业收入同比2023年增长第二个归属期长352024年净利润同增长252024年净利润152024年净利润同比2023比2023年增长35同比2023年增长25年增长15请务必阅读正文之后的免责条款部分15of17TablePage倍轻松688793数据来源公司公告国泰君安证券研究7投资建议线上抖音打爆品模式初见成效线下盈利能力有望修复后续有望迎来困境反转曙光显现考虑公司后续营销和供应链模式更加成熟将带来更大的业绩弹性我们维持公司2023年并上调2024-2025年盈利预测预计公司2023-2025年EPS为083138169元2024-2025原值为120148元上调幅度为1514同比1576623参考可比公司给予公司24年35xPE上调目标价至482元上调至增持评级8风险提示线下门店恢复不及预期后续新品表现不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分16of17TablePage倍轻松688793本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分17of17