新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好，维持“买入”评级不变
　　2023H1实现营收6.0亿（+30.7%），归母净利润-0.25亿（同比减亏0.10亿），扣非净利润-0.29亿元（同比减亏0.09亿）。2023Q2营收3.7亿元（+76.1%），实现归母净利润-0.24亿元（同比减亏0.02亿），实现扣非净利润-0.27亿元（同比减亏0.02亿）。高营销投入致业绩承压，我们下调2023年、维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.3/1.1/1.3亿元（2023年原值为0.8亿元），对应EPS为0.35/1.23/1.47元，当前股价对应PE为95.0/26.9/22.6倍，按摩器渗透率低、公司持续打造爆品、加速渠道拓展，维持“买入”评级不变。
　　爆品Neck N5 Mini在抖音渠道率先突围，直营门店持续减亏
　　分产品看，肩部按摩器爆品表现亮眼，2023H1肩部按摩器收入1.7亿（+221.8%），营收占比29.1%（+17.3pcts）；腰背部按摩器收入0.6亿（+64.9%），营收占比10.0%（+2.1pcts）；眼部按摩器收入1.1亿（+2.4%），营收占比17.8%（-4.9pcts）；颈部按摩器收入1.2亿（+5.5%），营收占比20.3%（-4.9pcts）。依托抖音渠道拓展打造爆品，Neck N5 Mini肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围，6.18期间，公司在抖音按摩器的品类榜和单品榜中都位列第一，2023H1公司新品收入占营业收入的比例达57.4%。直营门店持续减亏，截至2023H1末公司共设有151家线下直营门店。2023年M2-M6线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。“互联网招商+省服务商”双轮驱动，公司与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，加强对下沉市场的渗透开发。
　　2023Q2毛利率提升显著，收入规模提升下看好盈利能力持续改善
　　2023Q2公司毛利率60.6%（+8.8pcts），期间费用率为66.1%（-1.8pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为58.5%/4.4%/3.9%/-0.6%，同比分别+4.1/-1.6/-3.2/-1.2pcts。综合影响下2023Q2公司净利率为-6.2%（+6.0pcts），扣非净利率-7.1%（+6.5pcts），预计在收入规模持续恢复下，盈利能力将迎来改善。
　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；线下渠道开拓不及预期。

研究报告全文：家用电器小家电公司研倍轻松688793SH新品热销拉动Q2收入高增业绩端减亏趋势向好究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790523060001日期202391当前股价元3318新品热销拉动Q2收入高增业绩端减亏趋势向好维持买入评级不变公一年最高最低元613832452023H1实现营收60亿307归母净利润-025亿同比减亏010亿扣司非净利润-029亿元同比减亏009亿2023Q2营收37亿元761实现信总市值亿元2852息流通市值亿元1100归母净利润-024亿元同比减亏002亿实现扣非净利润-027亿元同比减更总股本亿股亏002亿高营销投入致业绩承压我们下调2023年维持2023-2025年盈利新086报流通股本亿股033预测预计公司2023-2025年归母净利润为031113亿元2023年原值为08告亿元对应为元当前股价对应为倍按近3个月换手率12576EPS035123147PE950269226摩器渗透率低公司持续打造爆品加速渠道拓展维持买入评级不变股价走势图爆品NeckN5Mini在抖音渠道率先突围直营门店持续减亏分产品看肩部按摩器爆品表现亮眼2023H1肩部按摩器收入17亿2218倍轻松沪深30080营收占比291173pcts腰背部按摩器收入06亿649营收占比1006021pcts眼部按摩器收入11亿24营收占比178-49pcts颈40部按摩器收入12亿55营收占比203-49pcts依托抖音渠道拓展20打造爆品NeckN5Mini肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围618期间公司在抖02022-092023-012023-05音按摩器的品类榜和单品榜中都位列第一2023H1公司新品收入占营业收入的开-20比例达574直营门店持续减亏截至2023H1末公司共设有151家线下直营源证数据来源聚源门店2023年M2-M6线下直营门店店均收入逐月增长费用率逐月降低门店券盈利比例逐月上升整体利润持续减亏互联网招商省服务商双轮驱动证公司与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约加强对下沉市场的渗透开发券相关研究报告研2023Q2毛利率提升显著收入规模提升下看好盈利能力持续改善究2023Q1毛销差拐点显现看好收入2023Q2公司毛利率60688pcts期间费用率为661-18pcts其中销报端Q2迎来拐点公司信息更新报告告售管理研发财务费用率分别为5854439-06同比分别-202342641-16-32-12pcts综合影响下2023Q2公司净利率为-6260pcts扣非净利率-7165pcts预计在收入规模持续恢复下盈利能力将迎来改善风险提示疫情反复风险原材料价格风险线下渠道开拓不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1190896128616712006YOY439-247435300200归母净利润百万元92-12430106126YOY299-235512412531189毛利率567498600630650净利率77-139236463ROE141-26360191200EPS摊薄元107-145035123147PE倍310-229950269226PB倍4460575145数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7826258949691256营业收入1190896128616712006现金220288414538645营业成本515450514618702应收票据及应收账款8162000营业税金及附加54689其他应收款48448984123营业费用485482640802993预付账款47388475116管理费用4144516780存货206140255221320研发费用4757516780其他流动资产18052525252财务费用70-7-20-12非流动资产178175164155144资产减值损失-4-10-10-16-17长期投资40-6-13-20其他收益2014222222固定资产1718202016公允价值变动收益00000无形资产4321-1投资净收益1-3-1-2-1其他非流动资产153154148148148资产处置收益0-0-0-0-0资产总计961800105811251400营业利润106-14735124147流动负债260277506518718营业外收入12122短期借款1091454464660营业外支出12111应付票据及应付账款14399000利润总额106-14735125148其他流动负债10787525359所得税14-2351821非流动负债4650505050净利润92-12530106126长期借款00000少数股东损益0-0000其他非流动负债4650505050归属母公司净利润92-12430106126负债合计306327555567768EBITDA119-13355148175少数股东权益-0-0-0-0-0EPS元107-145035123147股本6262868686资本公积365365340340340主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益2306987150226成长能力归属母公司股东权益655473503557632营业收入439-247435300200负债和股东权益961800105811251400营业利润262-239112372559185归属于母公司净利润299-235512412531189获利能力毛利率567498600630650净利率77-139236463现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE141-26360191200经营活动现金流87-2-198149-46ROIC268-47471263228净利润92-12530106126偿债能力折旧摊销1917141011资产负债率318409525505549财务费用70-7-20-12净负债比率-237-32879-13223投资损失-13121流动比率3023181917营运资金变动-10530-23059-165速动比率2016111311其他经营现金流7473-5-9-9营运能力投资活动现金流-22168-4-3-1总资产周转率1510141516资本支出2719986应收账款周转率150127000000长期投资-300677应付账款周转率35391130000其他投资现金流-16487-1-2-2每股指标元筹资活动现金流217-45-36-32-40每股收益最新摊薄107-145035123147短期借款-358136311195每股经营现金流最新摊薄101-003-230173-054长期借款00000每股净资产最新摊薄762551585649735普通股增加1502500估值比率资本公积增加3440-2500PE310-229950269226其他筹资现金流-107-126-398-43-235PB4460575145现金净增加额8122-237113-88EVEBITDA213-200522185161数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有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