事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收6.0亿元，同增30.7%；归母净利润-0.3亿元，同增28.5%。单季度来看，23Q2公司实现营收3.7亿元，同增76.1%，归母净利润-0.2亿元，同增8.0%。
　　评论：
　　收入规模快速增长，抖音爆款贡献增量。23H1公司实现营收6.0亿元，同比+30.7%，其中单Q2收入3.7亿元，同比+76.1%，增速表现亮眼，我们认为主要系爆款N5 mini放量带动整体实现高增，上半年肩部按摩品类收入1.7亿元，同比大幅增长221.8%。同时公司加大对抖音渠道投放亦贡献较大增量，根据久谦数据，23年1-6月倍轻松抖音渠道收入1.3亿元，同比+371.5%实现爆发性增长。此外，23H1公司核心品类眼部/颈部/头部/艾灸营收同比分别+2.4%/+5.5%/+9.5%/-4.7%，在消费需求偏弱背景下基本盘业务仍有稳增。线下渠道方面，公司直营门店店均收入逐月增长，但考虑到门店结构仍在调整（23H1仅151家，去年同期为174家），我们判断当前线下销售依然疲软。伴随线下消费场景与出差旅出行客流恢复，公司后续销售有望进一步改善。
　　毛利率提升明显，盈利能力已在修复。23H1公司归母净利润-0.3亿元，同比+28.5%，其中单Q2归母净利润-0.2亿元，同比+8.0%，业绩增速与收入端略有偏差，我们认为主要系抖音等新兴渠道费用投入偏大，导致其盈利能力相对欠佳。尽管在新品销售与直营店带动下23H1公司毛利率同比+7.1pcts至60.0%，但平台推广与宣传费用增多亦使得公司销售费用率同比+5.7pcts至55.4%。同时管理/研发/财务费用为4.0%/4.4%/0.0%，同比分别-1.1pcts /-2.2pcts/-0.4pct，主因收入增长摊薄期间费用率外，还与研发人员未到岗致使薪酬减少，以及汇兑收益增厚有关。综合影响下23H1公司净利率同比+3.6pcts至-4.1%，整体盈利持续减亏。
　　短期压力充分释放，公司经营步入改善通道。倍轻松直营门店集中于交通枢纽与商场中心，过去受外部负面因素扰动较大，但年初至今伴随线下渠道恢复，短期压力得到充分释放，公司经营已步入改善通道。一方面公司积极寻求多渠道拓展，战略性投入布局抖音带动线上渠道实现较高增长（根据久谦数据，23H1公司天猫+京东+抖音收入同比+40.2%）。另一方面直营持续调整门店结构，将重心转向人流量稳定，租金更低的商场店面，当前直营店利润已在减亏，叠加费用相对较低的加盟模式亦稳步推进，预计公司年内实现利润转正是大概率事件。我们认为短期仍需关注下半年消费恢复催化与直营店经营拐点，中长期看渠道与新品策略亦有望培育增长新引擎。当前公司极致压力期已过，且后续成长看点较足，期待未来盈利修复带来的业绩高弹性增长。
　　投资建议：考虑到公司经营短期仍然承压，我们调整23/24/25年EPS预测为0.51/1.23/1.83元（前值1.74/2.49/3.11元），对应PE为67/28/19倍。参考DCF估值法，我们调整目标至45元，对应23年88倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告小家电2023年9月1日倍轻松6887932023年半年报点评强推维持目标价45元收入规模快速增长盈利能力已在改善当前价元3386事项华创证券研究所公司发布2023年半年报23H1公司实现营收60亿元同增307归母净证券分析师秦一超利润-03亿元同增285单季度来看23Q2公司实现营收37亿元同增761归母净利润-02亿元同增80邮箱qinyichaohcyjscom评论执业编号S0360520100002证券分析师樊翼辰收入规模快速增长抖音爆款贡献增量23H1公司实现营收60亿元同比307其中单Q2收入37亿元同比761增速表现亮眼我们认为主邮箱fanyichenhcyjscom要系爆款N5mini放量带动整体实现高增上半年肩部按摩品类收入17亿执业编号S0360523080004元同比大幅增长2218同时公司加大对抖音渠道投放亦贡献较大增量根据久谦数据23年1-6月倍轻松抖音渠道收入13亿元同比3715实现公司基本数据爆发性增长此外23H1公司核心品类眼部颈部头部艾灸营收同比分别总股本万股859454245595-47在消费需求偏弱背景下基本盘业务仍有稳增线下已上市流通股万股331386渠道方面公司直营门店店均收入逐月增长但考虑到门店结构仍在调整总市值亿元291023H1仅151家去年同期为174家我们判断当前线下销售依然疲软伴流通市值亿元1122随线下消费场景与出差旅出行客流恢复公司后续销售有望进一步改善资产负债率4292每股净资产元696毛利率提升明显盈利能力已在修复23H1公司归母净利润-03亿元同比12个月内最高最低价58513294285其中单Q2归母净利润-02亿元同比80业绩增速与收入端略有偏差我们认为主要系抖音等新兴渠道费用投入偏大导致其盈利能力相对市场表现对比图近12个月欠佳尽管在新品销售与直营店带动下23H1公司毛利率同比71pcts至600但平台推广与宣传费用增多亦使得公司销售费用率同比57pcts至2022-08-312023-08-3157554同时管理研发财务费用为404400同比分别-11pcts-22pcts-04pct主因收入增长摊薄期间费用率外还与研发人员未到岗致使薪33酬减少以及汇兑收益增厚有关综合影响下23H1公司净利率同比36pcts10至-41整体盈利持续减亏-14短期压力充分释放公司经营步入改善通道倍轻松直营门店集中于交通枢纽220822112301230423062308与商场中心过去受外部负面因素扰动较大但年初至今伴随线下渠道恢复倍轻松沪深300短期压力得到充分释放公司经营已步入改善通道一方面公司积极寻求多渠道拓展战略性投入布局抖音带动线上渠道实现较高增长根据久谦数据相关研究报告23H1公司天猫京东抖音收入同比402另一方面直营持续调整门店结倍轻松688793重大事项点评再推股权激励构将重心转向人流量稳定租金更低的商场店面当前直营店利润已在减亏计划助力公司高质发展叠加费用相对较低的加盟模式亦稳步推进预计公司年内实现利润转正是大概2023-05-23倍轻松年报年一季报点率事件我们认为短期仍需关注下半年消费恢复催化与直营店经营拐点中长68879320222023评经营至暗时刻已过期待后续逐季改善期看渠道与新品策略亦有望培育增长新引擎当前公司极致压力期已过且后2023-04-25续成长看点较足期待未来盈利修复带来的业绩高弹性增长倍轻松6887932022年业绩快报点评疫情投资建议考虑到公司经营短期仍然承压我们调整232425年EPS预测为扰动全年经营后续有望迎来拐点2023-02-28元前值元对应为倍参考051123183174249311PE672819DCF估值法我们调整目标至45元对应23年88倍PE维持强推评级风险提示线下门店恢复不及预期新品研发不及预期行业竞争加剧主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万896137317642174同比增速-247533284233归母净利润百万-12444105157同比增速-235513511415489每股盈利元-145051123183市盈率倍-23672819市净率倍62544536资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号倍轻松年半年报点评6887932023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金288112143255营业总收入896137317642174应收票据1333营业成本450571716866应收账款62117140163税金及附加47811预付账款38577287销售费用482650791953存货140213267315管理费用44546881合同资产0000研发费用57546783其他流动资产96128145164财务费用0233流动资产合计625631769987信用减值损失-6-1-1-3其他长期投资0000资产减值损失-10-2-5-12长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产189910投资收益-3001在建工程0000其他收益14171616无形资产3444营业利润-14750122181其他非流动资产153159165170营业外收入2222非流动资产合计174172178184营业外支出2111资产合计7998029471171利润总额-14751122182短期借款9121116所得税-2371625应付票据8346净利润-12544105157应付账款91137158199少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润-12444105157合同负债8121619NOPLAT-12446108159其他应付款17171717EPS摊薄元-145051123183一年内到期的非流动负债42243038其他流动负债20203242主要财务比率流动负债合计2772342683272022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-247533284233其他非流动负债50283441EBIT增长率-230213601355479非流动负债合计50283441归母净利润增长率-235513511415489负债合计327262302368获利能力归属母公司所有者权益473540646803毛利率498585594602少数股东权益00-1-1净利率-139326072所有者权益合计472540645802ROE-26381163195负债和股东权益7998029471171ROIC-317124235264偿债能力现金流量表资产负债率409327319315单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比388136117106经营活动现金流-2-8145119流动比率23272930现金收益-10756116169速动比率17181921存货影响65-73-53-49营运能力经营性应收影响38-74-32-27总资产周转率11171919经营性应付影响-46402343应收账款周转天数28232625其他影响47-30-8-18应付账款周转天数93727474投资活动现金流68-8-14-15存货周转天数139112121121资本支出-16-1-8-10每股指标元股权投资4000每股收益-145051123183其他长期资产变化80-7-6-5每股经营现金流-003-094053138融资活动现金流-45-87-18每股净资产550629752934借款增加69-88-43估值比率股利及利息支付-39-2-3-3PE-23672819股东融资0000PB6554其他影响-75369EVEBITDA-23482316资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2倍轻松年半年报点评6887932023家电组团队介绍组长首席分析师秦一超浙江大学工学硕士曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员牛俣航英国帝国理工学院理学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3倍轻松年半年报点评6887932023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4倍轻松年半年报点评6887932023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5