2023年8月29日，倍轻松发布2023年半年报。
　　倍轻松发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入6.0亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润-2535万元，同比减亏，实现扣非归母净利润-2920万元，同比减亏；其中单Q2实现营业收入3.7亿元，同比增长76.1%，实现归母净利润-2352万元，同比小幅减亏。
　　爆品拉动抖音平台高增，流量外溢提振传统渠道。上半年公司抖音渠道在N5Mini肩颈按摩仪、N1肩颈按摩仪、See 5K护眼仪等爆品的带动下持续高增，据久谦数据统计，2023H1/ Q2倍轻松品牌抖音渠道GMV分别同比增长462%/ 1127%，并在M7将增幅进一步扩大至1989%，抖音渠道爆发下，流量持续外溢向京东天猫传统渠道，2023H1/ Q2/ M7公司天猫+京东+抖音渠道合计GMV同比分别增长31%/ 88%/ 56%。我们预计下半年公司电商渠道爆款红利有望延续，考虑到天猫、京东等传统电商平台，以及抖音渠道货架电商模式盈利能力普遍好于抖音直播模式，线上渠道盈利能力有望改善。
　　线下渠道持续减亏，加盟模式蓄势待发。1）直营门店，上半年公司持续向线下自营门店导入前期试点完成的“速按摩项目”，并通过“快闪”、“中医工艺活动”、“抖音本地生活”、“美团闪购”等多种营销模式持续向线下门店导流，2-6月市场环境趋于稳定后有效实现线下门店店均收入和盈利能力的稳步恢复；2）加盟模式，公司上半年完成网点测试后，全面开展加盟商渠道建设工作，目前已完成山东、江苏两家省级零售服务商签约，并持续开展全国范围的招商活动，预期未来经销渠道的拓展有望帮助公司覆盖二三线及下沉渠道空白市场，同时借助社会资源有效降低经营波动风险。
　　毛利率快速恢复，同比持续减亏。上半年公司毛利率同比提升7.0pct至60.0%，单Q2毛利率同比提升8.8pct至60.6%，我们认为毛利率提升主要来源为：1）新品带动结构升级；2）线下渠道流量恢复带动销售结构升级。费用端，Q2公司期间费用率为66.2%（YoY-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+4.1pct/ -1.6pct/ -3.2pct/ -1.1pct，受收入同比高增摊薄影响，公司管理&研发费用率同比显著优化；受汇兑增益同比增长178万元等因素影响，公司财务费用率同比小幅优化；但推测受抖音等新渠道收入占比提升带来的投流费用增长以及宏观环境恢复后广告宣传费投入增加影响，公司销售费用率同比提升4pct。综合下来，公司上半年净利率同比恢复3.6pct至-4.1pct，其中单Q2净利率同比恢复5.9pct至-6.2%。
　　盈利预测及投资评级。考虑到目前按摩小家电行业整体需求仍承压，经销模式拓展仍需爬坡时间，我们下调公司2023-2025年营业收入预期至分别13.5亿元、16.9亿元及21.1亿元，同比增长50%、25%及25%，下调归母净利润预期至分别0.3亿元、0.7亿元及1.2亿元，对应PE分别为108.0倍、45.8倍及24.2倍，下调至“增持”投资评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、线下渠道恢复不及预期、加盟模式拓展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日倍轻松688793SH增持下调消费品家电抖音渠道快速拓展线下加盟蓄势待发目标估值当前股价3446元2023年8月29日倍轻松发布2023年半年报基础数据倍轻松发布年半年报公司年上半年实现营业收入亿元同2023202360总股本百万股86比增长307实现归母净利润-2535万元同比减亏实现扣非归母净利已上市流通股百万股33润-2920万元同比减亏其中单Q2实现营业收入37亿元同比增长761总市值十亿元30实现归母净利润-2352万元同比小幅减亏流通市值十亿元11每股净资产MRQ50爆品拉动抖音平台高增流量外溢提振传统渠道上半年公司抖音渠道在N5ROETTM-266Mini肩颈按摩仪N1肩颈按摩仪See5K护眼仪等爆品的带动下持续高增资产负债率429主要股东马学军据久谦数据统计2023H1Q2倍轻松品牌抖音渠道GMV分别同比增长主要股东持股比例40314621127并在M7将增幅进一步扩大至1989抖音渠道爆发下流量持续外溢向京东天猫传统渠道2023H1Q2M7公司天猫京东抖音渠道股价表现合计GMV同比分别增长318856我们预计下半年公司电商渠道爆1m6m12m款红利有望延续考虑到天猫京东等传统电商平台以及抖音渠道货架电绝对表现-14-1520相对表现-8-729商模式盈利能力普遍好于抖音直播模式线上渠道盈利能力有望改善倍轻松沪深300线下渠道持续减亏加盟模式蓄势待发1直营门店上半年公司持续向线80下自营门店导入前期试点完成的速按摩项目并通过快闪中医60工艺活动抖音本地生活美团闪购等多种营销模式持续向线下4020门店导流月市场环境趋于稳定后有效实现线下门店店均收入和盈利能力2-60的稳步恢复2加盟模式公司上半年完成网点测试后全面开展加盟商渠-20Aug22Dec22Apr23Aug23道建设工作目前已完成山东江苏两家省级零售服务商签约并持续开展资料来源公司数据招商证券全国范围的招商活动预期未来经销渠道的拓展有望帮助公司覆盖二三线及下沉渠道空白市场同时借助社会资源有效降低经营波动风险相关报告1倍轻松688793发布股权激毛利率快速恢复同比持续减亏上半年公司毛利率同比提升70pct至励草案激励目标超预期600单Q2毛利率同比提升88pct至606我们认为毛利率提升主要2023-05-25来源为1新品带动结构升级2线下渠道流量恢复带动销售结构升级2倍轻松68879322年年报23年一季报点评一季度收入业绩费用端Q2公司期间费用率为662YoY-18pct其中销售管理研快速转好看好年内盈利恢复发财务费用率分别同比变动41pct-16pct-32pct-11pct受收入同比2023-04-24倍轻松年业高增摊薄影响公司管理研发费用率同比显著优化受汇兑增益同比增长36887932022绩快报点评四季度业绩承压经营178万元等因素影响公司财务费用率同比小幅优化但推测受抖音等新渠拐点可期2023-02-28道收入占比提升带来的投流费用增长以及宏观环境恢复后广告宣传费投入增史晋星S1090522010003加影响公司销售费用率同比提升4pct综合下来公司上半年净利率同比shijinxingcmschinacomcn恢复36pct至-41pct其中单Q2净利率同比恢复59pct至-62彭子豪S1090522120001盈利预测及投资评级考虑到目前按摩小家电行业整体需求仍承压经销模pengzihaocmschinacomcn式拓展仍需爬坡时间我们下调公司2023-2025年营业收入预期至分别135纪向阳S1090523070002亿元169亿元及211亿元同比增长5025及25下调归母净利jixiangyangcmschinacomcn闫哲坤S1090523070001润预期至分别03亿元07亿元及12亿元对应PE分别为1080倍458yanzhekuncmschinacomcn倍及242倍下调至增持投资评级风险提示市场需求不及预期线下渠道恢复不及预期加盟模式拓展不及预期公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1190896134816862107同比增长44-25502525营业利润百万元1061472974142同比增长26-239-12015492归母净利润百万元921242765123同比增长30-235-12213689每股收益元107-145032075143PE322-2381080458242PB4563595345资料来源公司数据招商证券图1倍轻松历史PEBand图2倍轻松历史PBBand元元140140120120100801006080402060081x5x4070x-20Jul21Jan22Jul22Jan23Jul2315x10x59x20x2047x-4025x36x-600Jul21Jan22Jul22Jan23Jul23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产782625606710872营业总收入1190896134816862107现金220288214236296营业成本515450532656809交易性投资17150505050营业税金及附加547810应收票据21111营业费用485482687826991应收款项79627088110管理费用4144516682其它应收款48446682103研发费用4757577189存货206140157194239财务费用70211其他5640486073资产减值损失517344非流动资产178174171169168公允价值变动收益00000长期股权投资40000其他收益2014202020固定资产1718181818投资收益13000无形资产商誉43332营业利润1061472974142其他153153151149147营业外收入12222资产总计9617997778801040营业外支出12000流动负债260277228274331利润总额1061473176144短期借款10916481101所得税142341122应付账款14399117145178少数股东损益00000预收账款6891214归属于母公司净利润921242765123其他10179373738长期负债4650505050主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他4650505050年成长率负债合计306327278324381营业总收入44-25502525股本6262868686营业利润26-239-12015492资本公积金365345320320320归母净利润30-235-12213689留存收益2296693150253获利能力少数股东权益00000毛利率567498605611616归属于母公司所有者权益655473500556660净利率77-139203858负债及权益合计9617997778801040ROE206-22156122202ROIC196-18747106174现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率318409357368366经营活动现金流87216348净负债比率67167839297净利润921252765123流动比率3023272626折旧摊销191710109速动比率2217201919财务费用88211营运能力投资收益13202020总资产周转率1710172022营运资金变动31116396075存货周转率3026363737其它1214810应收账款周转率146125203212211投资活动现金流22168121212应付账款周转率3537495050资本支出2719888每股资料元其他投资19487202020EPS107-145032075143筹资活动现金流217457170每股经营净现金101-003-019003056借款变动15038691620每股净资产762550582647767普通股增加1502500每股股利078000010023043资本公积增加344202500估值比率股利分配30670819PE322-2381080458242其他383211PB4563595345现金净增加额8220742260EVEBITDA253-217737359199资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4