低基数下营收弹性增长，利润拐点渐近
　　倍轻松发布半年报，2023年H1实现营收5.99亿元（yoy+30.70%），归母净利-2535万元（同比减亏1011万元）。其中Q2实现营收3.71亿元（yoy+76.08%，qoq+62.79%），归母净利-2352万元（同比减亏205万元）。大单品策略收效明显，营收快速回暖，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.58、1.29、1.65元（前值摊薄后2023-2025年0.49、1.15、1.30元）。截至2023年8月29日，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为18倍，2023年公司有望困境反转实现净利润的扭亏为盈，2024年公司业绩弹性大，给予公司2024年30倍PE，目标价38.7元（前值48元），维持“增持”评级。
　　“大单品”策略收效明显，叠加低基数效应Q2营收弹性增长
　　上半年公司在抖音渠道进行战略性投入，采取抖音渠道引入流量其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，快速提升销售规模，实现营业收入5.99亿元，同比增长30.70%。此外，公司有序推进加盟渠道建设，近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式。在“大单品”策略和加盟渠道扩容的驱动下，我们看好下半年公司营收的边际改善弹性。
　　产品推新效果显著，形成“流量-留量”闭环
　　2023H1公司紧跟市场需求，加大产品创新，加快产品推新，并发布了N5 mini等系列新品。上半年新品收入占到营收的57.4%，并且新品有效的将抖音流量转化为销量，并辐射带动公司传统线上渠道及线下门店的流量提升。
　　直营门店利润持续减亏，利润拐点渐近
　　公司23H1毛利率为60.02%，同比+7.06pct，主要系大单品毛利率高及成本红利所致；销售费用率为55.44%，同比+5.76pct；毛销差为4.58%，同比+1.30pct。从销售费用的构成来看，23H1推广费增长明显，取代线下直营门店经营成本（主要指租金、人工）成为第一大费用项，我们认为这与公司在抖音渠道的战略性投入密切相关，并且未来一段时间内或仍将维持较高的费用投入水平。不过，抖音渠道费用投入的外溢效应显现，即逐步盘活线下门店。今年2到6月，公司直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，整体利润持续减亏。综上，我们认为下半年公司利润拐点临近预期增强。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告倍轻松688793CH营收弹性增长利润拐点渐近华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地小家电目标价人民币3870研究员林寰宇低基数下营收弹性增长利润拐点渐近SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388倍轻松发布半年报2023年H1实现营收599亿元yoy3070归母净利-2535万元同比减亏1011万元其中Q2实现营收371亿元研究员周衍峰yoy7608qoq6279归母净利-2352万元同比减亏205万元SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom大单品策略收效明显营收快速回暖我们预计公司年分8621289722282023-2025EPS别为058129165元前值摊薄后2023-2025年049115130元研究员王森泉截至2023年8月29日可比公司2024年Wind一致预期PE均值为18SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom倍2023年公司有望困境反转实现净利润的扭亏为盈2024年公司业绩弹SFCNoBPX0708675523987489性大给予公司2024年30倍PE目标价387元前值48元维持增联系人李裕恬持评级SACNoS0570121120038liyutianhtsccom862128972228大单品策略收效明显叠加低基数效应Q2营收弹性增长上半年公司在抖音渠道进行战略性投入采取抖音渠道引入流量其他电商平华泰证券研究所分析师名录台和线下直营门店分流驱动大单品的策略快速提升销售规模实现营业收入599亿元同比增长3070此外公司有序推进加盟渠道建设近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式在大单品策略和加盟渠道扩容的驱动下我们看好下半年公司营收的边际改善弹性产品推新效果显著形成流量-留量闭环2023H1公司紧跟市场需求加大产品创新加快产品推新并发布了N5mini基本数据等系列新品上半年新品收入占到营收的574并且新品有效的将抖音流量转化为销量并辐射带动公司传统线上渠道及线下门店的流量提升目标价人民币3870收盘价人民币截至8月29日3446市值人民币百万直营门店利润持续减亏利润拐点渐近29626个月平均日成交额人民币百万3200公司23H1毛利率为6002同比706pct主要系大单品毛利率高及成52周价格范围人民币3294-5851本红利所致销售费用率为5544同比576pct毛销差为458同BVPS人民币499比130pct从销售费用的构成来看23H1推广费增长明显取代线下直营门店经营成本主要指租金人工成为第一大费用项我们认为这与公股价走势图司在抖音渠道的战略性投入密切相关并且未来一段时间内或仍将维持较高倍轻松人民币的费用投入水平不过抖音渠道费用投入的外溢效应显现即逐步盘活线相对沪深300下门店今年2到6月公司直营门店店均收入逐月增长费用率逐月降低5914整体利润持续减亏综上我们认为下半年公司利润拐点临近预期增强528463风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨新品不及预期风险393329Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万119089586121314101668-43932469354316211832归属母公司净利润人民币百万91861244349961107314141-29922354614015121662770EPS人民币最新摊薄107145058129165ROE1407263795817871839PE倍32242380592826752094PB倍452627567477385EVEBITDA倍14074253281716111260资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1倍轻松688793CH经营业绩指标概览图表12023H1年公司营业收入同比307图表22023H1年公司归母净利润同比减亏百万元百万元营业收入收入同比归母净利利润同比700705030060402506002005030500150402010040030105030020005010102001000201501001030200020402502020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32023H1年公司毛利率净利率同比回升图表42023H1公司期间费用率同比提升70毛利率净利润率销售费用率管理及研发费用率财务费用率606050504040303020201001010020102020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利预测调整说明图表5关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元121314101668141115011559大单品策略收效显著带动营收快速回暖毛利率602959705999758pct520pct529pct大单品策略下毛利率走高销售费用率480144004301802pct600pct501pct抖音渠道投入占比提升归母净利润百万元49961107314141181112092643主要受营收毛利率销售费用率的影响资料来源公司公告华泰研究预测图表6行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E603486CH科沃斯317246318891595134603868CH飞科电器293356426121141778002959CH小熊电器952436190916021375平均2821213617701498注均为Wind一致预测数据截至2023829资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2倍轻松688793CH风险提示市场竞争加剧消费信心不足下如果按摩器具市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险按摩器具行业处于产品创造需求的发展阶段需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表7倍轻松PE-Bands图表8倍轻松PB-Bands人民币倍轻松5x10x人民币倍轻松36x135x15x20x25x233x331x430x15035010026350175088500Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3倍轻松688793CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产782466249192057903251210营业收入119089586121314101668现金2204128828390414537153683营业成本5146644956481655682166730应收账款7910615812317886616494营业税金及附加521445567679791其他应收账款000000000000000营业费用4847648233582356203871735预付账款471438377743571510209管理费用40844418364039484671存货2056814039230392070230667财务费用700006837062401其他流动资产230139629991796729991资产减值损失40310226649531315非流动资产1784217411144551410516427公允价值变动收益000000000000000长期投资388000029044003投资净收益071267159145281固定投资17391777187215591379营业利润105861472058481295616506无形资产441329215103194营业外收入115171105113126其他非流动资产1527415305123381239914851营业外支出111158137148138资产总计9608879902106510441375利润总额105901470758171292216493流动负债2596527721493313746255526所得税1376225681618452336短期借款10009080285161745428285净利润92141245150001107614158应付账款142569089159231358421069少数股东损益028007005003017其他流动负债107099552489264246172归属母公司净利润91861244349961107314141非流动负债46224971497149714971EBITDA18727648199611633521092长期借款000000000000000EPS人民币基本174202058129165其他非流动负债46224971497149714971负债合计3058732692543024243460497主要财务比率少数股东权益033040036033016会计年度202120222023E2024E2025E股本61646164859585958595成长能力资本公积3650436504365043650436504营业收入43932469354316211832留存公积229757613121102179333724营业利润26172390613973121542739归属母公司股东权益6553347250522466203076990归属母公司净利润29922354614015121662770负债和股东权益9608879902106510441375获利能力毛利率56734982603059706000现金流量表净利率7751390412786849会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1407263795817871839经营活动现金86922233823217443473ROIC26764756153137523083净利润92141245150001107614158偿债能力折旧摊销87388541342936164364资产负债率31834092509840634401财务费用700006837062401净负债比率23753284201645033300投资损失071267159145281流动比率301225187241218营运资金变动10456295312587775014436速动比率182145115158136其他经营现金566460342492732营运能力投资活动现金221416787274731253979总资产周转率166102130134138资本支出27391929775468475应收账款周转率15001274131313311316长期投资3045000029015041应付账款周转率348385385385385其他投资现金163578716194326423545每股指标人民币筹资活动现金216974523265312282012每股收益最新摊薄107145058129165短期借款35008080194361106110830每股经营现金流最新摊薄101003044253040长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄762550608722896普通股增加15410002431000000估值比率资本公积增加34350000000000000PE倍32242380592826752094其他筹资现金106941260324519983412843PB倍452627567477385现金净增加额814821969223173922518EVEBITDA倍14074253281716111260资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4倍轻松688793CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5倍轻松688793CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6倍轻松688793CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7