投资要点
　　公司发布2023年半年报。23H1营收5.99亿元，同比+30.7%；归母净利润-0.25亿元；扣非归母净利润为-0.29亿元；毛利率为60.02%，同比+7.06pct；归母净利率为-4.23%；扣非归母净利率为-4.87%。23Q2营收3.71亿元，同比+76.08%；归母净利润-0.24亿元；扣非归母净利润为-0.27亿元；毛利率为60.62%，同比+8.79pct；归母净利率为-6.34%；扣非归母净利率为-7.14%。
　　爆品持续放量，抖音快速成长，Q2营收实现高增。分品类，Q2公司新品N5 Mini肩颈按摩仪抖音实现爆发式增长，带动肩部按摩器收入快增，23H1公司肩部/颈部/眼部/腰背部/头部/头皮按摩器收入1.7/1.2/1.1/0.6/0.3/0.2亿元，同比+221.8%/+5.5%/+2.4%/+64.9%/+9.5%/-42.7%；艾灸类产品收入0.4亿元，同比-4.7%。公司加速推新，23H1公司新品收入占比达到57.4%，未来有望持续贡献收入增量。分渠道，公司加码抖音投放，叠加爆品带动，抖音渠道快速成长。据蝉妈妈数据，23Q2倍轻松抖音销额同比增长近10倍。
　　产品结构优化，盈利能力逐步修复。Q2公司毛利率显著改善，主要系产品结构优化及原材料降本。产品推新及渠道拓展期间公司营销加码，销售费用率有所提升，部分新招募研发人员尚未到岗，研发费用率短期下降，Q2公司销售/研发/管理/财务费用率同比+4.1/-3.2/-1.6/-1.2pct至58.5%/3.9%/4.4%/-0.6%。Q2公司归母净利润仍略微承压，预计伴随后续规模扩张、产品及渠道结构持续优化，盈利能力有望逐步修复。
　　投资建议：公司深耕按摩小家电行业，产品力及品牌力积淀深厚，疫情后战略调整，爆品及新渠道放量带动线上提速，线下门店数量扩张及结构优化助力修复，股权激励彰显业绩信心，营收及业绩有望持续改善。预计2023-2025年EPS为0.47/1.09/1.58元，8月29日收盘价对应动态PE分别为73.7x/31.6x/21.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，疫情出现反复，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告iindustryId个护小家电investSuggestiondyC倍om轻pan松yinvestSug688793增持维ges持tionCh000009titleange爆品抖音放量Q2营收高增createTime12023年09月03日投资要点市场ma数rk据etDatasum公ma司ry发布2023年半年报23H1营收599亿元同比307归母净利润-025市场数据日期2023-08-29亿元扣非归母净利润为-029亿元毛利率为6002同比706pct归母收盘价元3446净利率为-423扣非归母净利率为-48723Q2营收371亿元同比总股本百万股85957608归母净利润-024亿元扣非归母净利润为-027亿元毛利率为流通股本百万股33146062同比879pct归母净利率为-634扣非归母净利率为-714净资产百万元42907爆品持续放量抖音快速成长Q2营收实现高增分品类Q2公司新品总资产百万元7521N5Mini肩颈按摩仪抖音实现爆发式增长带动肩部按摩器收入快增23H1每股净资产元696公司肩部颈部眼部腰背部头部头皮按摩器收入171211060302亿来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理元同比2218552464995-427艾灸类产品收入04亿元同比-47公司加速推新23H1公司新品收入占比达到574未相r关el报ate告dReport来有望持续贡献收入增量分渠道公司加码抖音投放叠加爆品带动抖兴证家电倍轻松688793SH跟踪报告爆款音渠道快速成长据蝉妈妈数据23Q2倍轻松抖音销额同比增长近10倍成长渠道焕新龙头整装重新出产品结构优化盈利能力逐步修复Q2公司毛利率显著改善主要系产品发2023-07-27结构优化及原材料降本产品推新及渠道拓展期间公司营销加码销售费用兴证家电倍轻松2021年年报及2022年一季报点评全率有所提升部分新招募研发人员尚未到岗研发费用率短期下降Q2公司年营收高增盈利静待修复销售研发管理财务费用率同比41-32-16-12pct至58539442022-04-25兴证家电倍轻松产品创-06Q2公司归母净利润仍略微承压预计伴随后续规模扩张产品及渠新渠道扩张Q3营收大幅增长道结构持续优化盈利能力有望逐步修复2021-10-28投资建议公司深耕按摩小家电行业产品力及品牌力积淀深厚疫情后战分析em师ailAuthor略调整爆品及新渠道放量带动线上提速线下门店数量扩张及结构优化助颜晓晴力修复股权激励彰显业绩信心营收及业绩有望持续改善预计2023-2025yanxiaoqingxyzqcomcn年EPS为047109158元8月29日收盘价对应动态PE分别为S0190521020002737x316x219x维持增持评级苏子杰风险提示新品销售不及预期疫情出现反复行业竞争加剧suzijiexyzqcomcn主要财务指标S0190522070005会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E王雨晴营业收入百万元896135317032051wangyuqingxyzqcomcn同比增长-247511258204归母净利润百万元S0190523070007-1244094136同比增长-235513241333444毛利率assAuthor498617623627ROE-26377154186每股收益元-144047109158市盈率-239737316219来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产625718823949营业收入896135317032051货币资金288241253295营业成本450518642765交易性金融资产50828679税金及附加47810应收票据及应收账款62100122147销售费用4827088511015预付款项38445565管理费用44415162存货140184223263研发费用57424851其他466883100财务费用0-2-3-7非流动资产174134127113其他收益14171616长期股权投资0221投资收益-3111固定资产181144公允价值变动收益0000在建工程0000信用减值损失-6-3-4-4无形资产31-1-3资产减值损失-10-7-7-8商誉0000资产处置收益-0-0-0-0长期待摊费用123-7-17营业利润-14747110159其他141117129127营业外收入2111资产总计7998529501062营业外支出2111流动负债277289295285利润总额-14747110159短期借款9160390所得税-2371623应付票据及应付账款99142165196净利润-1254094136其他87879089少数股东损益-0000非流动负债50414544归属母公司净利润-1244094136长期借款0000EPS元-144047109158其他50414544负债合计327329339329主要财务比率股本62868686会计年度20222023E2024E2025E资本公积365340340340成长性未分配利润3877162281营业收入增长率-247511258204少数股东权益-0-0-0-0营业利润增长率-239113221329446股东权益合计472523610733归母净利润增长率-235513241333444负债及权益合计7998529501062盈利能力毛利率498617623627现金流量表单位百万元归母净利率-139305566会计年度20222023E2024E2025EROE-26377154186归母净利润-1244094136偿债能力折旧和摊销17181711资产负债率409386357310资产减值准备10-153流动比率225249279333资产处置损失0000速动比率175185203241公允价值变动损失0000营运能力财务费用8-2-3-7资产周转率1018163918902039投资损失3-1-1-1应收账款周转率12151166711522415117少数股东损益-0000存货周转率2450296729662942营运资金的变动30-54-61-55每股资料元经营活动产生现金流量-2105188每股收益-144047109158投资活动产生现金流量68-37-181每股经营现金-003012059101融资活动产生现金流量-45-21-21-48每股净资产548607708849现金净变动22-471241估值比率倍现金的期初余额220288241253PE-239737316219现金的期末余额242241253295PB63574941数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researc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