投资要点：
　　投资建议：公司收入符合预期，利润略低于预期，考虑到近期抖音费用投放较多，我们下调2023年盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.83/1.20/1.48元（2023年原值为1.26元，除权后0.91元，下调幅度为-9%，2024-2025年维持），同比+157%/+46%/+23%，参考可比公司，给予公司24年30xPE，下调目标价至36.1元，维持“谨慎增持”评级。
　　营收符合预期，业绩略低于预期：公司2023H1营收5.99亿元，同比+30.7%，归母净利润-0.25亿元，同比+0.1亿元；其中2023Q2营收3.71亿元，同比+76.08%，归母净利润-0.24亿元，同比+0.02亿元。
　　线下线上均有修复，抖音渠道放量：预计公司23H1线上线下分别实现约30%的增长，线上主要受抖音渠道驱动，根据久谦数据，23Q2抖音渠道同比+300%~+400%，Q2抖音占线上渠道收入超过30%（去年同期仅为6%）。现有151家线下直营门店（2022年同期174家），店均收入逐月增长，整体利润持续减亏。
　　新品贡献较高，成功打造爆品：公司23H1推出多款新品，新品收入占营业收入的比例达57.4%，其中N5 Mini颈部按摩仪对抖音渠道贡献超过80%，打造爆品成效显著。我们预计N5毛利率约为60%，推动公司毛利率整体提升，Q2毛利率为60.62%，同比+8.79pct。公司23H1期末存货周转天数同比-53.03，经营效率提升，现金流回暖。
　　风险提示：抖音投放转化效率不及预期、线下恢复速度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest倍轻松688793评级谨慎增持上次评级谨慎增持成功打造爆品抖音快速放量目标价格3610上次预测3622公倍轻松2023半年报点评当前价格3386司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230831021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元3294-5851证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元2910本报告导读总股本流通A股百万股8633告流通股股百万股公司成功打造N5Mini爆品抖音渠道快速放量短期业绩由于费用投放较多存在压BH00流通股比例39力期待后续逐步修复日均成交量百万股066投资要点日均成交值百万元2824TableSummary投资建议公司收入符合预期利润略低于预期考虑到近期抖音费TableBalance资产负债表摘要用投放较多我们下调2023年盈利预测预计2023-2025年EPS为股东权益百万元429083120148元2023年原值为126元除权后091元下调幅度每股净资产499为-92024-2025年维持同比1574623参考可比公司市净率68净负债率-4838给予公司24年30xPE下调目标价至361元维持谨慎增持评级TableEpsEPS元2022A2023E营收符合预期业绩略低于预期公司2023H1营收599亿元同比Q1-012003Q2-030027307归母净利润-025亿元同比01亿元其中2023Q2营收证Q3-026049券371亿元同比7608归母净利润-024亿元同比002亿元Q4-078063线下线上均有修复抖音渠道放量预计公司23H1线上线下分别实全年-145083研现约30的增长线上主要受抖音渠道驱动根据久谦数据23Q2究TablePicQuote报抖音渠道同比300400Q2抖音占线上渠道收入超过30去52周内股价走势图年同期仅为6现有151家线下直营门店2022年同期174家倍轻松上证指数告店均收入逐月增长整体利润持续减亏57新品贡献较高成功打造爆品公司23H1推出多款新品新品收入44占营业收入的比例达574其中N5Mini颈部按摩仪对抖音渠道3016贡献超过80打造爆品成效显著我们预计N5毛利率约为603推动公司毛利率整体提升Q2毛利率为6062同比879pct公-11司期末存货周转天数同比经营效率提升现金流回暖2022-082022-112023-022023-0523H1-5303风险提示抖音投放转化效率不及预期线下恢复速度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1190896132815451794绝对升幅-22-822-44-25481616相对指数-17-624经营利润EBIT112-14474108156-30-2291514744TableReport相关报告净利润归母92-12471103127-30-2351574623业绩短期承压线下经营部分恢复20230425每股净收益元107-145083120148业绩短期承压期待后续改善20230228每股股利元109000100100100业绩短期承压未来改善可期20230131TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E短期业绩承压增设人工按摩20221031经营利润率94-161567087短期业绩承压渠道调整加速净资产收益率140-26313716717020220823投入资本回报率127-18892116143EVEBITDA3179376225141705市盈率3168409928152286股息率3200303030请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage倍轻松688793TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1190896132815451794可选消费品营业成本515450531665774税金及附加546911家用电器业销售费用485482653658728管理费用4144465872EBIT112-14474108156公允价值变动收益00000TableStock投资收益1-315154倍轻松688793财务费用70000营业利润106-14790124159所得税14-23121924少数股东损益00100净利润92-12471103127评级TableTarget谨慎增持资产负债表货币资金交易性金融资产391338333390467上次评级谨慎增持其他流动资产92222长期投资40000目标价格3610固定资产合计1718222731上次预测3622无形及其他资产43332资产合计961799100710261336当前价格3386流动负债260277435349523非流动负债4650505050股东权益655472517621748投入资本IC766649694798925TableWebsite公司网址现金流量表wwwbreocomNOPLAT97-1226492132折旧与摊销8785111流动资金增量-212162-52-44-55资本支出-27-19-5-5-5公司简介自由现金流-5510694473TableCompany经营现金流87-2114778公司是一家专注于健康产品创新研发投资现金流-221681010-1的高新技术企业主要从事智能便携按融资现金流217-45-2700现金流净增加额8220-55777摩器的设计研发生产销售及服务财务指标公司智能便携按摩器产品是能够随时成长性随地为用户提供个人健康护理与按摩收入增长率439-247482164161EBIT增长率302-22881512471437保健的智能硬件由现代按摩器具融合净利润增长率299-23551571456232驱动技术仿生技术信息技术等领域利润率前沿科技成果以及传统中医理论发展毛利率567498600570569EBIT率94-161567087而来净利润率77-139536771收益率净资产收益率ROE140-263137167170总资产收益率ROA96-1567110195投入资本回报率ROIC127-18892116143运营能力存货周转天数12111386127912921319应收账款周转天数240283288270280总资产周转周转天数21753536244923682370净利润现金含量0900020506TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2322030303偿债能力1m资产负债率3184094813894293m净负债率467692937643766估值比率12mPE3168409928152286PB983640563469389-31-22-13-45132231EVEBITDA3179376225141705PS175233219188162股息率3200303030周内价格范围TableRange523294-5851市值百万元2910股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债481757575739484444345208403030194667516174-94136633-10-1835956-11-10-25-26306472022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万倍轻松价格涨幅收入增长率净资产收益率倍轻松相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage倍轻松688793目录1事件42收入端成功打造爆品抖音渠道放量43利润端毛利率修复费用投放短期较高54资产及现金流周转效率提升现金流表现改善55投资建议66风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage倍轻松6887931事件公司营收及业绩表现符合预期公司2023上半年年实现营业收入599亿元同比307归母净利润-025亿元同比01亿元扣非归母净利润-029亿元同比009亿元其中2023Q2营业收入371亿元同比7608归母净利润-024亿元同比002亿元扣非归母净利润-027亿元同比002亿元2收入端成功打造爆品抖音渠道放量从线上线下来看线上抖音高增线下同比修复预计公司23H1线上线下分别营收占比接近3070对应分别实现约30的增长其中线下渠道由于2022年4月低基数而实现高增线上主要受抖音渠道驱动根据久谦数据23Q2抖音渠道同比300400Q2抖音占线上渠道收入超过30去年同期仅为6从线下渠道来看优化直营门店拓展经销渠道截至2023年6月30日公司共设有151家线下直营门店2022年同期174家公司优化部分线下直营门店店均收入逐月增长费用率逐月降低门店盈利比例逐月上升整体利润持续减亏此外公司在加盟商渠道建设方面已经开展了两年的准备工作近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式从内外销来看境内贡献主要营收2023年上半年公司境内营收572亿元同比3232国外营收027亿元同比-190主要原因为海外OEM客户收入下降从产品来看新品贡献较高成功打造爆品公司23H1推出多款新品如NeckN5Mini肩颈按摩仪See5K儿童智能护眼仪Scalp3头皮按摩梳等为公司带来强劲的收入增长动能2023H1公司新品收入占营业收入的比例达574其中NeckN5Mini肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围根据果集飞瓜数据2023H1N5mini单个SKU在抖音销售GMV破亿占品牌总销售额8648其次是See5K眼部按摩仪和Neck5颈椎按摩仪分别占品牌总销售的315和304可以看出颈部按摩N5Mini贡献抖音主要收入来源打造爆品成效显著图1倍轻松23H1陆续推出多款新品请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage倍轻松688793数据来源倍轻松天猫官方旗舰店国泰君安证券研究3利润端毛利率修复费用投放短期较高利润端毛利率修复爆品毛利率维持较高水平2023年上半年公司毛利率为6002同比706pct净利率为-412同比362pct其中2023Q2毛利率为6062同比879pct净利率为-617同比595pct公司毛利率提升明显预计驱动销售的爆品毛利率维持在60左右费用端抖音投放支出较多毛销差环比收窄公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为5544399442-002同比576-112-219-044pct其中2023Q2季度销售管理研发财务费用率分别为585439385-063同比413-158-323-115pctQ2公司毛销差为212同比22Q2提升47pcts环比23Q1下滑65pcts推测毛销差同比提升的主要原因为线下销售有所回暖线下门店的租赁费销售人员的薪酬中固定费用占比较高营业有所回暖时销售费用率将随之下降推测毛销差环比下滑主要因为Q2抖音投放较多23H1销售费用中营销推广广告宣传费用分别为135028亿元同比077019亿元预计此部分与抖音投放相关4资产及现金流周转效率提升现金流表现改善资产情况公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为3亿元同比-1401存货为142亿元同比-1912应收票据和账款合计为084亿元同比1535公司2023年上半年期末存货应收账款和应付账请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage倍轻松688793款的周转天数分别为106162182和8945天同比-5303-762和713天现金流情况公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为073亿元同比132亿元其中销售商品及提供劳务现金流入669亿元同比2598购买商品接受劳务支付的现金225亿元同比-2288支付其他与经营活动有关的现金主要为期间费用261亿元同比4382支付给职工以及为职工支付的现金083亿元同比-7982023Q2经营活动产生的现金流量净额为089亿元同比6146其中销售商品及提供劳务现金流入41亿元同比6856购买商品接受劳务支付的现金102亿元同比4157公司现金流好转主要系销售增长客户回款增加公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为01亿元同比-9263主要系赎回理财产品所致2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-005亿元同比-11621公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-1亿元同比-45541主要系归还短期借款所致2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-057亿元同比-043亿元5投资建议公司成功打造N5Mini爆品抖音渠道快速放量收入符合预期利润略低于预期考虑到近期抖音费用投放较多我们下调2023年盈利预测预计2023-2025年EPS为083120148元2023年原值为126元除权后091元下调幅度为-92024-2025年维持同比1574623参考可比公司给予公司24年30xPE下调目标价至361元维持谨慎增持评级6风险提示抖音投放转化效率不及预期线下恢复速度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage倍轻松688793本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7