核心观点
　　公司发布2023年中报，实现营业收入5.99亿元，同比+30.7%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减亏；实现扣非净利润-0.29亿元，同比减亏。报告期内，公司“大单品”策略成效显著，爆款带动抖音渠道爆发性增长，高流量辐射提振全渠道收入。直营门店亏损收窄，省级服务商招商新业务模式稳步推进，复苏拐点渐近。
　　▍营收强势反弹，利润拐点将至。23H1公司实现营业收入5.99亿元，同比+30.7%，归母净利润-0.25亿元（去年同期-0.35亿元）、扣非归母净利润-0.29亿元（去年同期-0.38亿元），同比减亏。对应23Q2单季度营业收入3.71亿元，同比+76.1%，归母净利润-0.24亿元（去年同期-0.26亿元），扣非归母净利润-0.27亿元（去年同期-0.29亿元），亏损幅度收窄。报告期内，“大单品”策略成效显著，新品表现亮眼，抖音爆款N5 Mini带动新渠道销售爆发性增长，同时直营店业绩复苏兑现，公司营收强势反弹，拐点渐行渐近。
　　▍盈利能力大幅改善，销售费用投放加码。23H1，Neck5 Lite、N5 Mini，Scalp3系列等高毛利率新品收入占比高达57.4%，拉动产品结构优化，同时线下直营门店流量复苏带动销售结构升级，叠加原材料价格有利变动，公司盈利能力大幅改善，整体毛利率达到60.0%，同比+7.0pcts，单23Q2毛利率达60.6%，同比+8.8pcts。公司23H1销售/管理/研发费率分别同比+5.8/-1.1/-2.2pcts，单23Q2销售/管理/研发费用率同比+4.1/-1.6/-3.2pcts，公司加码推广、广告宣传费等营销投放，并对抖音等新渠道进行战略性投入有助于深化消费者教育，提振全渠道经营表现。
　　▍抖音爆发性增长，流量涌入辐射全渠道复苏。公司采取抖音渠道引入流量，其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略。N5 Mini等爆款不仅实现抖音渠道的爆发增长，更通过流量外溢的方式为其他线上渠道和线下门店带来增长动能，助力全渠道放量。据公司公告，今年6.18期间，公司在抖音按摩器的品类榜和单品榜均位列第一，成交订单、销售额同比均大幅增长，有效消化新品产能，提振全渠道业绩。“大单品”策略成效卓越，布局高流量线上渠道杠杆效应显现，公司下半年业绩有望加速改善。
　　▍直营门店亏损收窄，省级零售服务商新模式启航。报告期内，公司持续调整线下门店结构，控制费用支出。通过导入快闪、中医工艺活动、速按摩、抖音本地生活、美团闪购等多种营销模式和节日主题活动，分享公司抖音渠道流量外溢收益，实现2-6月线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏，客户粘性、到店率、复购率增长良好。公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟新业务模式，将通过省级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，包括对二三级乃至下沉市场的渗透，提高倍轻松品牌认知率,以点带面实现品牌影响力辐射，发挥品牌与门店的协同作用，构建线下增长新动能。
　　▍风险因素：抖音渠道营销投放偏高；门店经营恢复程度不及预期；原材料价格大幅波动；新品表现不及预期；加盟模式拓展不及预期。
　　▍投资建议：抖音渠道对全渠道经营提振效果显著，直营门店业绩有望随消费复苏持续修复，公司销售费用投入效果初显，拐点渐晰。“互联网招商+省服务商”双轮驱动，新业务模式探索效果值得期待。考虑线下渠道复苏进度较缓、线上抖音费用投放成本仍偏高，我们调整公司2023/24/25年EPS预测至0.39/1.23/1.56元（原预测为1.18/1.59/1.99元），现价对应2023/24/25年PE分别为92/29/23倍。

研究报告全文：抖音放量拐点渐晰倍轻松688793SH2023年中报点评202395中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报实现营业收入599亿元同比307实现归母净利润-025亿元同比减亏实现扣非净利润-029亿元同比减亏报告期内公司大单品策略成效显著爆款带动抖音渠道爆发性增长高流量辐射提振全渠道收入直营门店亏损收窄省级服务商招商新业务模式稳步推进复苏拐点渐近营收强势反弹利润拐点将至23H1公司实现营业收入599亿元同比307纪敏归母净利润亿元去年同期亿元扣非归母净利润亿元去制造产业-025-035-029联席首席分析师年同期-038亿元同比减亏对应23Q2单季度营业收入371亿元同比761归母净利润-024亿元去年同期-026亿元扣非归母净利润-027S1010520030002亿元去年同期-029亿元亏损幅度收窄报告期内大单品策略成效显著新品表现亮眼抖音爆款N5Mini带动新渠道销售爆发性增长同时直营店业绩复苏兑现公司营收强势反弹拐点渐行渐近盈利能力大幅改善销售费用投放加码23H1Neck5LiteN5MiniScalp3系列等高毛利率新品收入占比高达574拉动产品结构优化同时线下直营门店流量复苏带动销售结构升级叠加原材料价格有利变动公司盈利能力大幅改善整体毛利率达到600同比70pcts单23Q2毛利率达606同比88pcts公司23H1销售管理研发费率分别同比58-11-22pcts单23Q2销售管理研发费用率同比41-16-32pcts公司加码推广广告宣传费等营销投放并对抖音等新渠道进行战略性投入有助于深化消费者教育提振全渠道经营表现抖音爆发性增长流量涌入辐射全渠道复苏公司采取抖音渠道引入流量其他电商平台和线下直营门店分流驱动大单品的策略N5Mini等爆款不仅实现抖音渠道的爆发增长更通过流量外溢的方式为其他线上渠道和线下门店带来增长动能助力全渠道放量据公司公告今年618期间公司在抖音按摩器的品类榜和单品榜均位列第一成交订单销售额同比均大幅增长有效消化新品产能提振全渠道业绩大单品策略成效卓越布局高流量线上渠道杠杆效应显现公司下半年业绩有望加速改善直营门店亏损收窄省级零售服务商新模式启航报告期内公司持续调整线下门店结构控制费用支出通过导入快闪中医工艺活动速按摩抖音本地生活美团闪购等多种营销模式和节日主题活动分享公司抖音渠道流量外溢收益实现2-6月线下直营门店店均收入逐月增长费用率逐月降低门店盈利比例逐月上升整体利润持续减亏客户粘性到店率复购率增长良好倍轻松688793SH公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约正式开启省级零售服务当前价3574元商招商加盟新业务模式将通过省级零售服务商现有渠道有效开发市场盲区总股本86百万股包括对二三级乃至下沉市场的渗透提高倍轻松品牌认知率以点带面实现品牌流通股本33百万股影响力辐射发挥品牌与门店的协同作用构建线下增长新动能总市值31亿元风险因素抖音渠道营销投放偏高门店经营恢复程度不及预期原材料价格近三月日均成交额29百万元52周最高最低价58513294元大幅波动新品表现不及预期加盟模式拓展不及预期近1月绝对涨幅-751投资建议抖音渠道对全渠道经营提振效果显著直营门店业绩有望随消费复近月绝对涨幅6-723苏持续修复公司销售费用投入效果初显拐点渐晰互联网招商省服务商近12月绝对涨幅3123双轮驱动新业务模式探索效果值得期待考虑线下渠道复苏进度较缓线上抖音费用投放成本仍偏高我们调整公司20232425年EPS预测至039123156元原预测为118159199元现价对应20232425年PE分别为922923倍证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明倍轻松年中报点评688793SH2023202395项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元11895489586127194148814171370营业收入增长率YoY44-25421715净利润百万元9186-1244333471055613386净利润增长率YoY30-235NA21527每股收益EPS基本元107-145039123156毛利率5750565656净资产收益率ROE1402-263368917841845每股净资产元762550565688844PE334-246916291229PB4765635242PS2634242118EVEBITDA162-543628232186资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202394请务必阅读正文之后的免责条款和声明2倍轻松年中报点评688793SH2023202395利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1190896127214881714货币资金220288286363452营业成本515450564650747存货206140211235261毛利率56734982556556345641应收账款796299106124税金及附加54678其他流动资产277135159177197销售费用485482572610685流动资产7826257558811034销售费用率40755384450041004000固定资产1718182021管理费用4144424957长期股权投资40000管理费用率343493330330330无形资产43333财务费用70112其他长期资产153153185219249财务费用率059001-005010009非流动资产178174206242273研发费用47205733546963997369资产总计96179996011231307研发费用率397640430430430短期借款1091159216241投资收益13111应付账款14391174170192EBITDA1985951138172其他流动负债10796929699营业利润率890-1643302817899流动负债260277425482532营业利润10614738122154长期借款00000营业外收入12111其他长期负债4650505050营业外支出12211非流动性负债4650505050利润总额10614738121154负债合计306327475532582所得税142351620股本6262868686所得税率12991534120013001300资本公积365365341341341少数股东损益00000归属于母公司所655473486592725归属于母公司股有者权益合计9212433106134东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计772-1389263709781655472486591725负债股东权益总计96179996011231307现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润92-12533106134增长率折旧和摊销1917141516营业收入4393-2469419817001516营运资金的变化-10530-60-50-40营业利润2617-23906NA216602675其他经营现金流8076-12-19-18净利润2992-23546NA215412681经营现金流合计87-2-265293利润率资本支出-27-19-14-17-18毛利率56734982556556345641投资收益1-3-1-1-1EBITDAMargin1661-6604039271003其他投资现金流-19590-10-13-8净利率772-1389263709781投资现金流合计-22168-25-31-27回报率权益变化3910000净资产收益率1402-263368917841845负债变化-3580685825总资产收益率956-15573499401024股利支出0-37000其他其他融资现金流-139-88-19-1-2资产负债率31834092494347374453融资现金流合计217-45495623现金及现金等价所得税率129915341200130013008220-27789股利支付率物净增加额4026000000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5