核心观点
　　二季度收入迎来高增，盈利依然存在压力。公司2023年上半年实现营收6.0亿/+30.7%；归母净利润-0.25亿，同比减亏0.10亿；扣非归母净利润-0.29亿，同比减亏0.09亿。其中Q2收入3.7亿/+76.1%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.24亿/-0.27亿，同比均减亏0.02亿。公司抖音规模快速放量，带动Q2收入高增；但费用压力也相应大幅提升，盈利依然处于底部。
　　N5 Mini引爆抖音销售，肩背部按摩器收入快速增长。H1公司在抖音渠道进行战略性投入，销售规模快速提升。根据电商销售跟踪数据（久谦中台），倍轻松Q2在抖音、天猫及京东的GMV同比增长96%，其中抖音平台增长超过870%，占比达到32%，同比提升25pct。抖音渠道迎来快速放量，天猫和京东的销售表现也相对较好，Q2销售额分别增长约50%和35%。增长主要源于公司的爆款产品N5 Mini，Q2其在抖音的销售额占公司抖音销售额的93%，在线上三大平台的占比也超过50%。受此影响，公司肩部产品的销售收入快速增长，并成为第一大品类。H1公司肩部按摩器收入增长222%至1.7亿，腰背部按摩器收入增长65%至0.6亿，眼部按摩器收入增长2%至1.1亿，颈部按摩器收入增长5%至1.2亿，艾灸系列产品收入下滑5%至0.4亿。肩腰部按摩器快速增长，传统品类保持稳健。分地区看，公司国内收入增长33%至5.7亿，海外收入下滑2%至0.3亿。
　　毛利率快速恢复，盈利同比有所改善。公司Q2毛利率同比+8.8pct至60.6%，预计主要系高毛利的线下渠道实现快速复苏。公司在抖音等新渠道上加大投入，销售费用快速增长，Q2销售费用率同比+4.1pct至58.5%，其中推广费及广宣费均有翻倍以上的提升。Q2公司研发/管理/财务费用率分别-3.2/-1.6/-1.2pct至3.9%/4.4%/-0.6%，归母净利率同比+5.8pct至-6.3%，盈利能力同比实现大幅减亏。
　　盈利有望筑底回升。1）公司线下直营门店已持续减亏，2-6月店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。截至2023H1公司直营门店数量为151家，同比减少12家，预计主要系公司对盈利较差的门店进行了调整。后续随着线下客流的复苏，公司线下盈利状况有望持续好转。2）公司Q2亏损主要由于抖音带来的销售费用投入增加，随着公司在抖音声量逐渐加大、玩法更加成熟，盈利情况有望实现扭转。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道盈利改善不及预期。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到公司在抖音投入加大及线下恢复情况，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润0.5/1.0/1.5亿（前值为0.9/1.3/1.5亿），同比扭亏/+99%/+57%，对应PE=45/23/15x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日倍轻松688793SH买入2023年中报点评抖音渠道快速放量盈利有望筑底回升核心观点公司研究财报点评二季度收入迎来高增盈利依然存在压力公司2023年上半年实现营收60家用电器小家电亿307归母净利润-025亿同比减亏010亿扣非归母净利润-029证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康亿同比减亏009亿其中Q2收入37亿761归母净利润扣非归母0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn净利润分别为-024亿-027亿同比均减亏002亿公司抖音规模快速S0980520110004S0980520120004放量带动Q2收入高增但费用压力也相应大幅提升盈利依然处于底部证券分析师邹会阳N5Mini引爆抖音销售肩背部按摩器收入快速增长H1公司在抖音渠道进0755-81981518zouhuiyangguosencomcn行战略性投入销售规模快速提升根据电商销售跟踪数据久谦中台S0980523020001倍轻松Q2在抖音天猫及京东的GMV同比增长96其中抖音平台增长超过基础数据870占比达到32同比提升25pct抖音渠道迎来快速放量天猫和京投资评级买入维持东的销售表现也相对较好Q2销售额分别增长约50和35增长主要源于合理估值收盘价3574元公司的爆款产品N5MiniQ2其在抖音的销售额占公司抖音销售额的93总市值流通市值30721184百万元在线上三大平台的占比也超过50受此影响公司肩部产品的销售收入快52周最高价最低价61383245元近3个月日均成交额2879百万元速增长并成为第一大品类H1公司肩部按摩器收入增长222至17亿市场走势腰背部按摩器收入增长65至06亿眼部按摩器收入增长2至11亿颈部按摩器收入增长5至12亿艾灸系列产品收入下滑5至04亿肩腰部按摩器快速增长传统品类保持稳健分地区看公司国内收入增长33至57亿海外收入下滑2至03亿毛利率快速恢复盈利同比有所改善公司Q2毛利率同比88pct至606预计主要系高毛利的线下渠道实现快速复苏公司在抖音等新渠道上加大投入销售费用快速增长Q2销售费用率同比41pct至585其中推广费及广宣费均有翻倍以上的提升Q2公司研发管理财务费用率分别-32-16-12pct至3944-06归母净利率同比58pct至-63盈利能力同比实现大幅减亏资料来源Wind国信证券经济研究所整理盈利有望筑底回升1公司线下直营门店已持续减亏2-6月店均收入逐月相关研究报告增长费用率逐月降低门店盈利比例逐月上升整体利润持续减亏截至倍轻松688793SH-股权激励有望激发公司活力近期经营出现明显改善2023-05-262023H1公司直营门店数量为151家同比减少12家预计主要系公司对盈倍轻松688793SH-2022年度业绩快报点评短期业绩承压利较差的门店进行了调整后续随着线下客流的复苏公司线下盈利状况有疫后复苏可期2023-03-01倍轻松688793SH-2022年度业绩预告点评受疫情影响望持续好转2公司Q2亏损主要由于抖音带来的销售费用投入增加随着明显业绩拐点逐渐明晰2023-02-01公司在抖音声量逐渐加大玩法更加成熟盈利情况有望实现扭转倍轻松688793SH-直营门店增设人工按摩线下积极调整静待恢复2022-10-21风险提示行业竞争加剧新品表现不及预期抖音渠道盈利改善不及预期倍轻松688793SH-渠道积极调整保增长股权激励彰显长期信心2022-04-25投资建议调整盈利预测维持买入评级考虑到公司在抖音投入加大及线下恢复情况调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润051015亿前值为091315亿同比扭亏9957对应PE452315x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1190896131816371951-439-247471242192净利润百万元92-1244997152-299-2355-1391992566每股收益元149-202079157246EBITMargin81-158407193净资产收益率ROE140-26395162211市盈率PE240-177453228145EVEBITDA239-190458217141市净率PB336466429370307资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E688793SH倍轻松357431-202079157246-17745322814510买入002614SZ奥佳华8015001603104204750125819117017无评级002959SZ小熊电器61519624831336241124819617015011买入资料来源Wind国信证券经济研究所预测和整理注奥佳华采用Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物220288258281382营业收入1190896131816371951应收款项129106130177212营业成本515450578706846存货净额206140175241271营业税金及附加54689其他流动资产5640617589销售费用485482585687771流动资产合计782625669811983管理费用2729415466固定资产1718191813研发费用4137536778无形资产及其他43333财务费用70123投资性房地产153153153153153投资收益13121资产减值及公允价值变长期股权投资40000动51671011资产总计9617998449841152其他收入022975短期借款及交易性金融负债651338193102营业利润10614756112176应付款项14399145178205营业外净收支00000其他流动负债5245556978利润总额10614756112177流动负债合计260277281339385所得税费用142371625长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债4650505050归属于母公司净利润921244997152长期负债合计4650505050现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计306327331389435净利润921244997152少数股东权益00001资产减值准备36023股东权益655473514596717折旧摊销89344负债和股东权益总计9617998449841152公允价值变动损失51671011财务费用70123关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动18463238444每股收益149202079157246其它36023每股红利051064012024049经营活动现金流78373626123每股净资产10637678349671164资本开支8212108ROIC21-2281825其它投资现金流171121597ROE14-2691621投资活动现金流179127711毛利率5750565757权益性融资10000EBITMargin8-16479负债净变化00000EBITDAMargin9-154710支付股利利息323971530收入增长44-25472419其它融资现金流4035652129净利润增长率30-235-1399957融资活动现金流3382360321资产负债率3241393938现金净变动81683023101息率1418030714货币资金的期初余额139220288258281PE240177453228145货币资金的期末余额220288258281382PB3447433731企业自由现金流99461410109EVEBITDA239190458217141权益自由现金流30493823120资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的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