79家核心军工上市公司2023H1实现归母净利润207.06亿元，同比+6.79%；23Q2实现归母净利润124.48亿元，同比+10.18%。受短期订单波动影响，不同领域的景气表现差异明显。但百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，预计我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期中期调整不改行业长期景气度，后续规划落地后行业有望拐点向上，推荐航空发动机、通信+卫星互联网、导弹、泛集成电路、军机领域部分上市公司。
　　▍整体业绩分析：受订单波动影响短期增速放缓。根据中信行业一级分类，军工板块2023H1实现收入2183.54亿元，同比+8.19%，排名第7（中信一级行业排名，下同）；2023H1实现归母净利179.73亿元，同比+1.48%，排名第18。板块2023Q2实现归母净利107.95亿元，同比+5.78%，排名第14。79家核心军工企业2023H1实现营业收入1921.46亿元，同比+10.90%，排名第6，实现归母净利润207.06亿元，同比+6.79%，排名第15；23Q2实现营业收入1158.73亿元，同比增长15.04%，排名第4，实现归母净利124.48亿元，同比增长10.18%，排名第10。对比2022H1业绩增速较快的行业多为受宏观因素影响前期基数较低的消费者服务、综合金融、计算机等行业，核心军工企业业绩受行业短期订单波动影响增速放缓。
　　▍产业链分析：各环节景气度均受冲击，细分领域表现分化。对79家核心军工企业按产业链上中下游环节划分后，分析如下：1）新材料：2023H1实现收入210.35亿，同比+10.76%；实现归母净利33.93亿，同比+4.49%；2）新工艺：2023H1实现收入5.54亿，同比+57.92%；实现归母净利0.45亿，同比+1853.98%；3）电子元器件/组件：2023H1实现收入236.39亿，同比+10.77%；实现归母净利48.98亿，同比+1.52%。或受下游需求、库存、订单周期、价格等多因素扰动，板块增速波动性较大，且不同个股间增速分化较明显；4）泛集成电路：2023H1实现收入127.35亿，同比+9.71%；实现归母净利32.49亿，同比+0.42%；5）零部件：2023H1实现收入140.31亿元，同比+19.66%；实现归母净利21.86亿元，同比+25.47%，其中锻造企业业绩表现亮眼；6）测试：2023H1实现收入13.31亿，同比+14.97%；实现归母净利1.80亿，同比-7.47%；7）分系统：2023H1实现收入276.82亿，同比+5.14%；实现归母净利26.49亿，同比-3.50%；8）整机：2023H1实现收入911.40亿，同比+11.47%；实现归母净利41.06亿，同比+20.65%。伴随“十四五”期间我国重点型号陆续定型以及新型号装备陆续交付，主机厂业绩有望持续释放。
　　▍景气度分析：前瞻指标整体向好，赛道景气分化。23H1末军工产业链存货同比+11.17%，其中泛集成电路（+32.73%）、新材料（+22.01%）、零部件（+14.87%）、整机（+11.77%）、测试（+9.91%）、新工艺（+7.37%）及分系统（+3.81%）存货同比增加，电子元器件/组件（-6.77%）存货同比下降；或由于订单下发节奏、收入确认节奏、价格等多方面影响，不同赛道间存货增速分化。23H1末产业链预付款项同比-20.00%；合同负债同比-31.57%，或由于2022年供应链节奏及2023年订单节奏扰动，23H1预付款项和合同负债在前期高基数基础上下滑，且赛道间分化明显，产业链各环节预付款项均迎同比下降，仅新工艺（+72.61%）、泛集成电路（+38.91%）及测试（+6.99%）合同负债同比提升。关联交易角度，产业链各环节关联销售提速，中上游企业关联销售保持高增长。其中上游配套企业预计2023年关联销售/提供劳务规模同比+47.1%，分系统企业预计2023年关联销售/提供劳务规模同比+27.1%，表明产业链中下游需求旺盛。作为产业链终端下游，主机厂关联销售及关联采购规模预测对产业链整体需求具有较大指引意义，主机厂预计2023年关联采购/接受劳务规模同比+111.5%，关联销售/提供劳务规模同比+111.7%，预示军工产业链整体需求旺盛。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行风险；军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。
　　▍投资策略：受短期订单波动影响，军工行业不同领域的景气表现差异明显。但百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，预计我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期中期调整不改行业长期景气度，后续规划落地后行业有望拐点向上。推荐：
　　（1）航空发动机：长坡厚雪赛道，推荐航材股份、中航重机、图南股份、航发控制、航发动力；
　　（2）通信+卫星互联网：迭代升级叠加主题催化，推荐七一二、上海瀚讯、铖昌科技，关注海格通信、复旦微电；
　　（3）导弹：消耗+储备带动，推荐菲利华、航天电器、国博电子、新雷能，建议关注长盈通；
　　（4）泛集成电路：需求扩容+国产替代，推荐振华风光、紫光国微、振华科技、中航光电，建议关注臻镭科技；
　　（5）军机：推荐中航沈飞、中航高科。
　　

研究报告全文：短期业绩承压静待否极泰来国防与航空航天行业年中报总结20232023918中信证券研究部核心观点79家核心军工上市公司2023H1实现归母净利润20706亿元同比67923Q2实现归母净利润12448亿元同比1018受短期订单波动影响不同领域的景气表现差异明显但百年未有之大变局下军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段预计我国现代化武器装备建设仍将有序推进短期中期调整不改行业长期景气度后续规划落地后行业有望拐点向上推荐航空发动机通信卫星互联网导弹泛集成电路军机领域部分上市公司付宸硕国防与航空航天首整体业绩分析受订单波动影响短期增速放缓根据中信行业一级分类军工席分析师板块2023H1实现收入218354亿元同比819排名第7中信一级行业S1010520080005排名下同2023H1实现归母净利17973亿元同比148排名第18板块2023Q2实现归母净利10795亿元同比578排名第1479家核心军工企业2023H1实现营业收入192146亿元同比1090排名第6实现归母净利润20706亿元同比679排名第1523Q2实现营业收入115873亿元同比增长1504排名第4实现归母净利12448亿元同比增长1018排名第10对比2022H1业绩增速较快的行业多为受宏观因素影响前期基数较低的消费者服务综合金融计算机等行业核心军工企业业绩受行业短期订单陈卓波动影响增速放缓国防与航空航天分产业链分析各环节景气度均受冲击细分领域表现分化对79家核心军工企析师业按产业链上中下游环节划分后分析如下1新材料2023H1实现收入21035S1010521010004亿同比1076实现归母净利3393亿同比4492新工艺2023H1实现收入554亿同比5792实现归母净利045亿同比1853983电子元器件组件2023H1实现收入23639亿同比1077实现归母净利4898亿同比152或受下游需求库存订单周期价格等多因素扰动板块增速波动性较大且不同个股间增速分化较明显4泛集成电路2023H1实现收入12735亿同比971实现归母净利3249亿同比0425零部件2023H1实现收入14031亿元同比1966实现归母净利2186刘意国防与航空航天分亿元同比2547其中锻造企业业绩表现亮眼6测试2023H1实现收析师入1331亿同比1497实现归母净利180亿同比-7477分系统2023H1实现收入27682亿同比514实现归母净利2649亿同比-350S10105220500048整机2023H1实现收入91140亿同比1147实现归母净利4106亿同比2065伴随十四五期间我国重点型号陆续定型以及新型号装备陆续交付主机厂业绩有望持续释放国防与航空航天行业景气度分析前瞻指标整体向好赛道景气分化23H1末军工产业链存货同比评级强于大市维持1117其中泛集成电路3273新材料2201零部件1487整机1177测试991新工艺737及分系统381存货同比增加电子元器件组件-677存货同比下降或由于订单下发节奏收入确认节奏价格等多方面影响不同赛道间存货增速分化23H1末产业链预付款项同比-2000合同负债同比-3157或由于2022年供应链节奏及2023年订单节奏扰动23H1预付款项和合同负债在前期高基数基础上下滑且赛道间分化明显产业链各环节预付款项均迎同比下降仅新工艺7261泛集成电路3891及测试699合同负债同比提升关联交易角度产业链各环节关联销售提速中上游企业关联销售保持高增长其中上游配套企业预计2023年关联销售提供劳务规模同比471分系统企业预计2023年关联销售提供劳务规模同比271表明产业链中下游需求旺盛作为产业链终端下游主机厂关联销售及关联采购规模预测对产业链整体需求具有较大指引意义主机厂预计2023年关联采购接受劳务规模同比证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明国防与航空航天行业年中报总结202320239181115关联销售提供劳务规模同比1117预示军工产业链整体需求旺盛风险因素宏观经济增速下行风险军队武器装备建设节奏低于预期军民融合政策支持低于预期军工领域国企改革进度慢于预期等投资策略受短期订单波动影响军工行业不同领域的景气表现差异明显但百年未有之大变局下军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段预计我国现代化武器装备建设仍将有序推进短期中期调整不改行业长期景气度后续规划落地后行业有望拐点向上推荐1航空发动机长坡厚雪赛道推荐航材股份中航重机图南股份航发控制航发动力2通信卫星互联网迭代升级叠加主题催化推荐七一二上海瀚讯铖昌科技关注海格通信复旦微电3导弹消耗储备带动推荐菲利华航天电器国博电子新雷能建议关注长盈通4泛集成电路需求扩容国产替代推荐振华风光紫光国微振华科技中航光电建议关注臻镭科技5军机推荐中航沈飞中航高科重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E航材股份688563SH645009812516020866524031无评级中航重机600765SH259208210914720432241813买入图南股份300855SZ331906408611916352392820买入航发控制000738SZ219005207009512342312318买入航发动力600893SH383404805506608280705847买入七一二603712SH263810011717323526231511买入上海瀚讯300762SZ1535014039053071110392922买入铖昌科技001270SZ8713085115153204103765743增持菲利华300395SZ452809512216722048372721买入航天电器002025SZ579512217122329248342620买入国博电子688375SH832413016923031264493627买入新雷能300593SZ192706809711414528201713买入振华风光688439SH901815223032545559392820买入紫光国微002049SZ890731037648659829241815买入振华科技000733SZ893528957771486831151310买入中航光电002179SZ441312815819624634282318买入中航沈飞600760SH433911715519324437282218买入中航高科600862SH251805507309712946342620买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国防与航空航天行业年中报总结20232023918目录整体业绩分析受订单波动影响短期增速放缓5产业链分析各环节景气度均受冲击细分领域表现分化6景气度分析前瞻指标整体向好赛道景气分化12风险因素16投资策略16请务必阅读正文之后的免责条款和声明3国防与航空航天行业年中报总结20232023918插图目录图1历年中信军工行业归母净利润及增速单位亿元5图2历年中信一级行业分类中军工行业的归母净利增速排名5图3历年79家核心军工企业营业收入及其增速单位亿元5图4历年79家核心军工企业归母净利润及其增速单位亿元5图52023H1核心军工企业收入增速在中信一级行业排名第66图62023H1核心军工企业归母净利增速在中信一级行业排名第156图72023Q2核心军工企业收入增速在中信一级行业排名第46图82023Q2核心军工企业归母净利增速在中信一级行业排名第106图9军工产业链2023H1与2022H1收入对比单位亿元8图10军工产业链2023H1与2022H1归母净利对比单位亿元8图11军工产业链2023Q2收入同比单位亿元9图12军工产业链2023Q2归母净利润同比单位亿元9图13新材料领域毛利率和期间费用率10图14新工艺领域毛利率和期间费用率10图15电子元器件组件领域毛利率和期间费用率11图16泛集成电路领域毛利率和期间费用率11图17零部件领域毛利率和期间费用率11图18测试领域毛利率和期间费用率11图19分系统领域毛利率和期间费用率11图20整机领域毛利率和期间费用率11图21军工产业链领域毛利率和期间费用率12图222023H1军工新材料板块资产负债表指标13图232023H1军工新工艺板块资产负债表指标13图242023H1电子元器件组件板块资产负债表指标13图252023H1泛集成电路板块资产负债表指标13图262023H1军工零部件板块资产负债表指标13图272023H1军工测试板块资产负债表指标13图282023H1分系统板块资产负债表指标14图292023H1整机资产负债表指标14图302023H1军工产业链资产负债表指标14图312018-2023年分产业链环节关联采购接受劳务同比增速15图322018-2023年分产业链环节关联销售提供劳务同比增速15图332023H1应收账款同比增速单位亿元15图342023H1应收账款较期初增长单位亿元15图352022年各板块经营性现金流单位亿元16表格目录表12023H12023Q2代表性上市公司中归母净利增速前十公司9表2重点公司盈利预测及投资评级17请务必阅读正文之后的免责条款和声明4国防与航空航天行业年中报总结20232023918整体业绩分析受订单波动影响短期增速放缓军工板块2023H1收入同增819业绩整体保持平稳根据中信行业一级分类军工板块2023H1实现收入218354亿元同比819排名第7中信一级行业排名下同实现归母净利17973亿元同比148排名第18板块2023Q2实现收入132078亿元同比756排名第8实现归母净利10795亿元同比578排名第14图1历年中信军工行业归母净利润及增速单位亿元图2历年中信一级行业分类中军工行业的归母净利增速排名归母净利润归母净利润增速2018A2019A2020A2021A2022A2023H130010862120-351002505802006010150444340161001518182020-15268950148020-6380-202018A2019A2020A2021A2022A2023H125资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部核心企业2023H1业绩同比679排名全行业第15筛选79家核心军工企业作为股票池2023H1实现营业收入192146亿元同比1090排名第6实现归母净利润20706亿元同比679排名第1523Q2实现营业收入115873亿元同比增长1504排名第4实现归母净利12448亿元同比增长1018排名第10对比2022H1业绩增速较快的行业多为受宏观因素影响前期基数较低的消费者服务综合金融计算机等行业核心军工标的业绩受行业短期订单波动影响增速放缓图3历年79家核心军工企业营业收入及其增速单位亿元图4历年79家核心军工企业归母净利润及其增速单位亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速4000254007035002286350601883205615300030057425017233960250015250361640200012691230200301090101500821150201000843100114310567952835050050-0120000-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5国防与航空航天行业年中报总结20232023918图52023H1核心军工企业收入增速在中信一级行业排名第6图62023H1核心军工企业归母净利增速在中信一级行业排名第154040030300202001010000-10100-20-30200-40300通信机械汽车传媒家电建筑银行医药煤炭建材电子钢铁综合汽车综合机械建筑通信家电传媒医药银行建材电子钢铁煤炭计算机房地产房地产计算机综合金融交通运输农林牧渔商贸零售食品饮料核心军工纺织服装国防军工石油石化轻工制造有色金属基础化工农林牧渔核心军工食品饮料国防军工商贸零售有色金属交通运输石油石化轻工制造纺织服装基础化工综合金融消费者服务非银行金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力及公用事业电力设备及新能源电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图72023Q2核心军工企业收入增速在中信一级行业排名第4图82023Q2核心军工企业归母净利增速在中信一级行业排名第10508006004040030200200-20010-4000-600-800-10-1000-20-1200汽车机械传媒家电医药建筑综合通信银行电子建材钢铁煤炭钢铁汽车家电机械通信传媒银行建筑医药建材电子煤炭综合房地产计算机计算机房地产核心军工食品饮料国防军工农林牧渔有色金属商贸零售交通运输纺织服装轻工制造石油石化基础化工综合金融石油石化交通运输商贸零售纺织服装核心军工食品饮料综合金融国防军工轻工制造有色金属基础化工农林牧渔消费者服务非银行金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力及公用事业电力设备及新能源电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部产业链分析各环节景气度均受冲击细分领域表现分化全产业链受订单波动影响新工艺零部件等表现亮眼与历年情况相近产业链上游中新工艺板块在2023H1及2023Q2仍然表现出更好的业绩弹性收入和利润均呈现较快增长我们对79家核心军工企业按产业链上中下游环节划分后进行分析2023H1新材料板块或由于原材料能源等价格整体处于高位新材料板块收入业绩增速略有回落2023H1实现收入21035亿同比增长1076实现归母净利3393亿同比增长449个股层面业绩分化较明显图南股份归母净利同比5240请务必阅读正文之后的免责条款和声明6国防与航空航天行业年中报总结20232023918下同华秦科技4805西部材料3033等公司业绩表现亮眼西部超导-2377抚顺特钢-1427等公司业绩承压未来受益于新型号军机复材用量占比提升及航空发动机快速放量部分企业盈利能力有望伴随原材料能源等价格企稳而稳中有升新工艺板块2023H1实现高速增长实现收入554亿同比增长5792实现归母净利045亿同比增长185398其中铂力特归母净利同比14545业绩表现亮眼伴随基础材料工艺研究不断深入及新型武器装备快速迭代以3D打印冷喷涂等为代表的新工艺方向正处高速发展期铂力特超卓航科等细分方向隐形冠军有望迎来快速发展电子元器件组件板块2023H1实现收入23639亿同比增长1077实现归母净利4898亿同比增长152个股层面航天电器3945中航光电2940等第二成长曲线明确的白马标的表现较好或由于下游需求波动长盈通-6387理工导航-5940鸿远电子-5412等公司业绩承压或受下游需求库存订单周期价格等多因素扰动板块增速波动性较大且不同个股间增速分化较明显泛集成电路板块2023H1泛集成电路板块实现收入12735亿同比增长971实现归母净利3249亿同比增长042其中振华风光5433归母净利表现亮眼或由于供应链等因素扰动景嘉微-10614国光电气-5691天奥电子-4868业绩承压明显零部件板块2023H1实现收入14031亿元同比增长1966实现归母净利2186亿元同比增长2547其中锻造企业整体表现相对亮眼三角防务3977中航重机3875派克新材3004等企业业绩快速释放航发科技21538航宇科技2369上海沪工2120北摩高科1822等企业迎来改善而爱乐达-3231江航装备-918等企业业绩下滑在新型号迭代更新以及小核心大协作的带动下以锻造企业为代表的零部件公司业绩仍保持向好测试板块2023H1实现收入1331亿同比增长1497实现归母净利180亿同比下降747其中苏试试验2782霍莱沃2778业绩迎快速成长随着信息化建设深入二筛业务企业持续扩充产能业绩迎快速释放同时先进电子设备中元器件集成电路迭代速度更快国产替代要求增强优质标的有望保持快速增长分系统板块2023H1实现收入27682亿同比增长514实现归母净利2649亿同比下降350其中邦彦技术41981盟升电子20891中航电子9701中科星图5588航天宏图2738等企业业绩快速释放或由于供应链下游订单节奏等影响上海瀚讯-16313中国海防-3726佳缘科技-3558等企业业绩承压不同于过去通常只有上游公司兑现业绩2020年以来中游分系统的业绩表现持续改善随着企业管理水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明7国防与航空航天行业年中报总结20232023918提升和定价机制改革中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升整机板块2023H1实现收入91140亿同比增长1147实现归母净利4106亿同比增长2065或由于不同类型装备放量节奏差异中直股份63248晶品特装10891航天彩虹5743中航沈飞3346等公司归母净利快速提升而洪都航空-4881中无人机-942等公司业绩下滑伴随十四五期间我国重点型号陆续定型以及新型号装备陆续交付主机厂业绩有望持续释放图9军工产业链2023H1与2022H1收入对比单位亿元图10军工产业链2023H1与2022H1归母净利对比单位亿元2022H12023H1yoy2022H12023H1yoy18539810005792706020009008006050150070050406004030100050030200424004495003001966201010761497206520010779711147100152-747-3500100514254700-10-500资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2023Q2新材料板块2023Q2实现收入11031亿同比增长1325实现归母净利润1807亿同比增长964其中钢研高纳4871华秦科技4709宝钛股份4563等公司业绩表现亮眼或由于订单下发节奏收入确认节奏价格扰动等影响板块2023Q2收入业绩增速较上年同期水平有所放缓同时个股间增速分化明显新工艺板块2023Q2实现收入361亿同比增长6536实现归母净利润-052亿同比增长118565电子元器件组件板块2023Q2实现收入12238亿同比增长957实现归母净利润2488亿同比下降389其中航天电器4093等公司业绩增速较高或由于下游部分领域订单下发节奏及价格端影响电子元器件组件板块收入利润增速整体下行泛集成电路板块2023Q2实现收入7437亿同比增长1538实现归母净利润1985亿同比增长779其中振华风光6045景嘉微3285等公司业绩表现亮眼零部件板块2023Q2实现收入7656亿同比增长1976实现归母净利1230请务必阅读正文之后的免责条款和声明8国防与航空航天行业年中报总结20232023918亿同比增长2902其中北摩高科10337航发科技6656上海沪工6384航宇科技5630中航重机4383业绩增速较高测试板块2023Q2实现收入703亿同比增长677实现归母净利114亿同比下降1628分系统板块2022Q2实现收入20114亿同比增长2937实现归母净利2125亿同比增长621其中华如科技55078盟升电子12486航天宏图7198中航电子3203等公司增速较高整机板块2023Q2实现收入56332亿同比增长1144实现归母净利2646亿同比增长2457其中中直股份185788晶品特装25036航天彩虹15284洪都航空7907中无人机4729中航沈飞4010等公司增速较高图11军工产业链2023Q2收入同比单位亿元图12军工产业链2023Q2归母净利润同比单位亿元2022Q22023Q2yoy2022Q22023Q2yoy65366007030118565140050060251200100040050204029028003001560019762937309642001325104002020010011445-389153867710-162862124570095700779-200资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部中下游表现较高业绩弹性或受2023H1产品交付量增加部分产品价格调整等因素影响中游分系统和下游主机厂表现出更高的业绩弹性2023H1归母净利润增速前十的企业中有3家主机厂3家分系统公司1家零部件公司1家新工艺公司1家泛集成电路公司及1家新材料公司个股来看业绩增速前3的公司为中直股份63248邦彦技术41981航发科技215382023Q2业绩增速前十的公司中有4家主机厂3家分系统公司2家零部件公司及1家新工艺公司其中增速前三的企业为中直股份185788铂力特80491华如科技55078表12023H12023Q2代表性上市公司中归母净利增速前十公司2023H12023Q2公司同比公司同比中直股份63248中直股份185788邦彦技术41981铂力特80491航发科技21538华如科技55078盟升电子20891晶品特装25036铂力特14545航天彩虹15284晶品特装10891盟升电子12486请务必阅读正文之后的免责条款和声明9国防与航空航天行业年中报总结202320239182023H12023Q2航天彩虹5743北摩高科10337中科星图5588洪都航空7907振华风光5433航天宏图7198图南股份5240航发科技6656资料来源Wind中信证券研究部2023H1军工产业链毛利率小幅下降期间费用率整体上行2022年军工产业链毛利率同比-016pct至2504其中或由于规模效应进一步显现零部件毛利率同比103pcts至3309分系统毛利率同比097pct至3219或由于原材料及能源等价格上涨新工艺领域毛利率同比-571pcts至4680新材料毛利率同比-181pcts至3289电子元器件组件毛利率同比-121pcts至4372泛集成电路毛利率同比-055pct至5246同时整机毛利率同比021pct至1074军工测试毛利率同比-399pcts至44282023H1军工产业链整体期间费用率同比037pct至1146产业链各环节期间费用率除新材料新工艺主机厂外均有上涨其中泛集成电路期间费用率同比343pcts至2460分系统领域同比141pcts至2080电子元器件组件期间费用率同比131pcts至1736零部件期间费用率同比121pcts至1121军工测试期间费用率同比112pcts至2912新工艺期间费用率同比-2043pcts至4029整机期间费用率同比-043pct至532新材料期间费用率同比-005pct至95323Q2军工产业链毛利率小幅上行期间费用率有所增长23Q2军工产业链毛利率同比018pct至2394其中新材料321pcts零部件118pcts整机003pct毛利率上行军工测试-443pcts新工艺-249pcts分系统-151pcts电子元器件组件-140pcts泛集成电路-124pcts毛利率下滑产业链期间费用率同比028pct至1039其中或受部分公司收入大幅下滑影响军工测试349pcts泛集成电路同比236pcts电子元器件组件同比152pcts零部件156pcts分系统084pct整体期间费用率提升新工艺-1969pcts整机-092pcts新材料-017pct期间费用率下行图13新材料领域毛利率和期间费用率图14新工艺领域毛利率和期间费用率资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10国防与航空航天行业年中报总结20232023918图15电子元器件组件领域毛利率和期间费用率图16泛集成电路领域毛利率和期间费用率资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图17零部件领域毛利率和期间费用率图18测试领域毛利率和期间费用率资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图19分系统领域毛利率和期间费用率图20整机领域毛利率和期间费用率资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11国防与航空航天行业年中报总结20232023918图21军工产业链领域毛利率和期间费用率资料来源Wind中信证券研究部景气度分析前瞻指标整体向好赛道景气分化前瞻性指标整体增长板块景气度分化以79家核心军工企业为统计范围下同23H1末军工产业链存货同比1117除电子元器件组件外产业链各环节存货均迎同比上升其中泛集成电路3273新材料2201零部件1487整机1177测试991新工艺737及分系统381电子元器件组件-677产业链多数上游环节存货增幅高于下游或预示下游需求旺盛上游企业正积极备产备货或由于订单下发节奏收入确认节奏价格等多方面影响不同赛道间存货增速分化23H1末产业链预付款项同比下降2000产业链各环节预付款项均迎同比下降其中零部件-2999新材料-2509电子元器件组件-2308整机-2019泛集成电路-1663分系统-1083新工艺-1077及测试-235预付款同比下滑产业链合同负债同比下降3157其中电子元器件组件-5334新材料-2653整机-3402分系统-1679及零部件-075合同负债同比下滑新工艺7261泛集成电路3891及测试699板块合同负债提升或由于2022年供应链节奏及2023年订单节奏扰动23H1预付款项和合同负债在前期高基数的基础上有所下滑请务必阅读正文之后的免责条款和声明12国防与航空航天行业年中报总结20232023918图222023H1军工新材料板块资产负债表指标图232023H1军工新工艺板块资产负债表指标5495601008994726140802201223460208667934025100-164020737865880-2509-2653-200-1077-1107-40-20YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初存货应收预付预收存货应收预付预收资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图242023H1电子元器件组件板块资产负债表指标图252023H1泛集成电路板块资产负债表指标1006049567463420880389140327360213129281534402020-036-677-103600-2308-1663-20-2978-5042-20-40-5334-60-40YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初存货应收预付预收存货应收预付预收资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图262023H1军工零部件板块资产负债表指标图272023H1军工测试板块资产负债表指标6050864540525040349840353030148723582089925163210-329-075200-98615991699-1010-2999108-205-235-230-300-40-5YoYYoYYoYYoYYoYYoYYoYYoY较期初较期初较期初较期初较期初较期初较期初较期初存货应收预付预收存货应收预付预收资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13国防与航空航天行业年中报总结20232023918图282023H1分系统板块资产负债表指标图292023H1整机资产负债表指标80100635267347077498060438150343460402803271430401177203812063310-1320-10830-2019-1679-2576-10-20-3402-20-30-40YoYYoYYoYYoYYoYYoYYoYYoY较期初较期初较期初较期初较期初较期初较期初较期初存货应收预付预收存货应收预付预收资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图302023H1军工产业链资产负债表指标80666160402914201117987-0300-2000-2152-20-3157-40YoY较期初YoY较期初YoY较期初YoY较期初存货应收预付预收资料来源Wind中信证券研究部产业链各环节关联销售提速中上游企业关联销售保持高增长对产业链上中下游分析1上游配套上游配套企业向集团内企业关联采购比例较低而关联销售比例较高预计2023年关联销售提供劳务规模同比471表明产业链中下游需求旺盛2分系统与上游配套企业类似预计2023年关联销售提供劳务规模同比271进一步验证了下游需求饱满3主机厂作为产业链终端下游主机厂关联销售及关联采购规模对产业链整体需求具有较大指引意义主机厂预计2023年关联采购接受劳务规模同比1115关联销售提供劳务规模同比1117预示军工产业链整体需求旺盛请务必阅读正文之后的免责条款和声明14国防与航空航天行业年中报总结20232023918图312018-2023年分产业链环节关联采购接受劳务同比增速图322018-2023年分产业链环节关联销售提供劳务同比增速主机YoY分系统YoY上游配套YoY主机YoY分系统YoY上游配套YoY2006015040100205000-20-50-40201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源各公司公告含2023年预计值中信证券研究部注资料来源各公司公告含2023年预计值中信证券研究部注主机厂包括中航西飞洪都航空中直股份航发动力分系统包括数据口径选择同图31中航电子航发控制江航装备上游配套企业包括中航光电航天电器2023H1产业链应收账款增加现金流量迎来改善2023H1军工产业链各个板块应收均呈增长态势其中新工艺8994泛集成电路4208测试4052零部件3498电子元器件组件2928分系统2803整机2714新材料2234应收账款提升或由于2022年末供应链等扰动回款节奏军工产业链经营性现金流同比381111至25835亿元产业链各环节经营性现金流均出现增长考虑到下游最终客户为军方信用风险低伴随未来应收回款产业链现金流料将进一步改善图332023H1应收账款同比增速单位亿元图342023H1应收账款较期初增长单位亿元2022A2023H1YoY2022H12023H1YoY90016090010089948001364714080090700120700801136910994706001041510060050050060731480504006651707940042084052549560349840300300292828032714302004020022342010020100100000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15国防与航空航天行业年中报总结20232023918图352022年各板块经营性现金流单位亿元2022H12023H1YoY13828150350000010028985066430000004752250000021162154501749535761200000001500000-05810000005050000010020055801675162361931347911496175570资料来源Wind中信证券研究部风险因素宏观经济增速下行风险军队武器装备建设节奏低于预期军民融合政策支持低于预期军工领域国企改革进度慢于预期等投资策略受短期订单波动影响军工行业不同领域的景气表现差异明显但百年未有之大变局下军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段预计我国现代化武器装备建设仍将有序推进短期中期调整不改行业长期景气度后续规划落地后行业有望拐点向上推荐1航空发动机长坡厚雪赛道推荐航材股份中航重机图南股份航发控制航发动力2通信卫星互联网迭代升级叠加主题催化推荐七一二上海瀚讯铖昌科技关注海格通信复旦微电3导弹消耗储备带动推荐菲利华航天电器国博电子新雷能建议关注长盈通4泛集成电路需求扩容国产替代推荐振华风光紫光国微振华科技中航光电建议关注臻镭科技5军机推荐中航沈飞中航高科请务必阅读正文之后的免责条款和声明16国防与航空航天行业年中报总结20232023918表2重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E航材股份688563SH645009812516020866524031无评级中航重机600765SH259208210914720432241813买入图南股份300855SZ331906408611916352392820买入航发控制000738SZ219005207009512342312318买入航发动力600893SH383404805506608280705847买入七一二603712SH263810011717323526231511买入上海瀚讯300762SZ1535014039053071110392922买入铖昌科技001270SZ8713085115153204103765743增持菲利华300395SZ452809512216722048372721买入航天电器002025SZ579512217122329248342620买入国博电子688375SH832413016923031264493627买入新雷能300593SZ192706809711414528201713买入振华风光688439SH901815223032545559392820买入紫光国微002049SZ890731037648659829241815买入振华科技000733SZ893528957771486831151310买入中航光电002179SZ441312815819624634282318买入中航沈飞600760SH433911715519324437282218买入中航高科600862SH251805507309712946342620买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月15日收盘价考虑到航空航天领域订单节奏波动以及半导体下游周期性我们下调菲利华202324年归母净利预测至6386亿元前值7299亿元新增2025年归母净利预测为113亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19