近期铜铝供给压力维持高位且宏观情绪有所反复。然而，得益于地产行业及整体经济预期改善以及需求旺季到来，铝价上涨具备催化。受益于美国加息尾声将近以及长周期共识，铜板块投资价值凸显。需求旺季叠加供给偏紧及成本高企，铅价近期明显走强。维持板块“强于大市”评级，推荐中国铝业、云铝股份、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、洛阳钼业和金诚信，建议关注驰宏锌锗。
　　▍铝：需求具备较高韧性，地产政策及需求旺季催化下，铝板块弹性凸显。2023年7月，国内电解铝运行产能为4216万吨/年，再创新高；电解铝产量为348.1万吨，同比/环比分别+1.5%/+2.8%；未锻轧铝及铝材出口量为49.0万吨，同比/环比-24.9%/-0.6%，降幅环比基本持平。即使在供给增长叠加出口维持弱势的情况下，铝锭及铝棒库存仍维持历史低位，且铝价显著上升，彰显需求韧性。据中信证券研究部房地产和物业服务组判断，在户籍改革助推下，以城中村改造为供给侧核心新变量，以新市民进城为需求侧核心新变量，国内房地产开发投资或已见底，未来有望反弹。此外，国内8月CPI同比由降转涨，环比涨幅扩大，PPI同比降幅收窄，环比由降转涨，体现出国内需求有所改善。得益于地产行业和整体经济预期改善以及需求传统旺季到来，铝价上涨具备有效催化。
　　▍铜：供给压力维持高位，需求旺季、加息尾声及长周期共识提供有效支撑。2023年7月，国内铜矿石及精矿进口量为197.5万吨，同比/环比分别+3.9%/-7.1%；精炼铜产量为103.4万吨，同比/环比分别+14.5%/-5.7%；未锻轧铜及铜材出口量为8.4万吨，同比/环比分别+7.8%/+3.4%。同期，智利/秘鲁铜矿含铜产量分别为43.1/23.0万吨，分别同比+1.8%/+17.7%，环比-5.3%/-5.0%。供给压力暂有缓解，但仍维持较高水平。8月，国内铜材行业开工率为71.46%，同比/环比分别-1.42pcts/-0.72pcts，主因7-8月为传统淡季。受上述因素影响，铜价维持震荡态势。不过，随着美联储后续加息空间不断压缩，叠加“金九银十”需求旺季到来，铜价具备有效催化。同时，供需错配的市场共识下，铜板块长周期投资价值凸显。
　　▍铅锌：旺季因素有望支撑铅价持续高位运行。2023年7月，中国铅精矿进口量为9.6万吨，同比/环比分别+8.1%/+17.0%；铅产量为60.4万吨，同比/环比分别+7.7%/-1.8%。锌精矿进口量为39.4万吨，同比/环比分别+35.5%/+0.9%；精炼锌产量为53.2万吨，同比/环比分别+1.9%/-8.4%。受到品位下滑及自然因素影响，国产矿偏紧，叠加大型炼厂检修，炼厂爬坡进度偏慢导致原生铅产量增幅有限。废电瓶持续呈现供不应求的市场格局，对再生铅价格形成较强的支撑。同时，8月电动自行车进入传统消费旺季。上述因素有望支撑铅价高位运行。
　　▍锡：锡价震荡走弱，后续有望企稳回升。2023年7月，中国锡精矿进口量为30874.8吨，同比/环比分别+33.9%/+42.6%。由于缅甸锡矿从8月开始禁止开采，中国锡冶炼厂出于对供应紧缺的担忧而向缅甸大量采购锡精矿，导致7月中国进口锡矿进口量大幅增长。随着华为手机新品的发布，我们预计国内消费电子市场需求有望增长，叠加锡供应量收缩，锡价有望恢复涨势。
　　▍风险因素：上游供给超预期；下游需求不及预期；美联储加息程度超预期或降息程度不及预期；国际地缘政治的风险。
　　▍投资策略：近期铜铝供给压力维持高位且宏观情绪有所反复。然而，得益于地产行业及整体经济预期改善以及需求旺季到来，铝价上涨具备催化。受益于美国加息尾声将近以及长周期共识，铜板块投资价值凸显。需求旺季叠加供给偏紧及成本高企，铅价近期明显走强。维持板块“强于大市”评级，推荐中国铝业、云铝股份、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、洛阳钼业和金诚信，建议关注驰宏锌锗。