投资继续分化，更积极的信号正在显现
　　8月经济数据显示投资端的动能延续分化。第二产业固定资产投资增长强劲(1-8月+8.8% vs.1-7月+8.5%)，其中制造业(+5.9%)以及电力、热力、燃气和供水业(+26.5%)增速领先。地产基建为代表的传统动能仍承压，地产销售下行(1-8月-7.1%)，投资同比回落(1-8月-8.8%)，基建投资增长放缓(1-8月+6.4% vs.1-7月+6.8%)。地产基建的边际走弱仍抑制传统建材需求复苏，但更多积极的信号正在显现。部分高能级城市正在进一步放开房地产行业的限制性政策，个人中长期贷款也在8月重回增长(当月同比多增1602亿元)，这些信号的持续有望带来更多需求端的正向反馈。
　　水泥：旺季复价较温和，供需关系承压
　　8月下旬以来水泥进入传统旺季，发货率逐步提升，水泥价格正迎来企稳反弹。但受制于发货率提升的幅度并不显著，行业的供需关系仍然承压，旺季以来价格的修复稍显温和。得益于东北部分区域的价格反弹，9月15日当周全国水泥均价迎来了近24周以来的首度反弹（周环比+2元/吨），但9月以来的平均水泥价格分别较2Q23和3Q23至今低55元/吨和8元/吨，我们预计3Q23大部分水泥企业的盈利水平仍然处于低位，部分企业或再度面临盈亏平衡的挑战。考虑房地产投资的反弹往往滞后地产销售1~2个季度，4Q23的水泥需求或仍将面临旺季成色不足的考验。
　　浮法玻璃：季节性需求提升和低库存有望缓和产能增长影响
　　8月以来，浮法玻璃市场的扰动因素增加，受部分头部房企流动性问题和纯碱价格反弹影响，浮法玻璃生产企业的产销波动加大。但总体来看，生产企业的出货情况较好，供需关系的基本平衡维系。综合考虑已经较为合理的浮法玻璃库存(截至9月15日，同比-41.1%)、需求有望迎来更多的季节性提升、以及实际供给提升较窑炉点火有所滞后，我们预计浮法玻璃行业在2H23有望延续渐进式盈利修复。但由于行业在产产能已经恢复到较高水平(同比+3.1%，较2022年高点-0.8%)，房地产销售恢复的速度和力度仍将是影响2024年行业供需关系的决定性因素。
　　光伏玻璃：强劲需求有望支撑光伏玻璃盈利逐季改善
　　2023年以来全球光伏装机维持强劲增长，为光伏玻璃需求提供了有力支撑，消化了同样快速增长的行业供给(光伏玻璃8月末全国在产产能同比+39.2%)。1-7月中国光伏装机同比+157.5%，组件出口同比+20.8%。根据SMM统计，8-9月全球光伏组件产量有望较7月+15.2%/+11.9%，对光伏玻璃需求的支撑正进一步提升。9月光伏玻璃报价已实现较大提升(3.2mm+2.0元/平米，环比+7.6%)，我们预计光伏玻璃的盈利水平有望在2023年实现逐季改善。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。