进口量创新高和火电发电负增长驱动煤价8月旺季走弱
　　8月全国煤炭进口量达到创历史新高的4,433万吨，目前海外煤炭到华南港口价格仍然低于国内到港价格约50-100元/吨且海外并没有出现短期需求显著提升的迹象，我们预计煤炭进口量仍将保持在4,000万吨/月的高位。8月国内煤炭产量达38,217万吨，日均1,233万吨，环比提升1.2%，但月度日均产量仍处今年以来的低位，相比3月的高位下降约8.3%。由于水电发电的改善以及全社会用电量增速的下降，8月份火电发电量同比下降1.78%，扭转了今年以来火电发电量同比增速较强的状态。8月份煤炭价格旺季逆季节性下跌，从7月底高位893元/吨下滑到8月20日的800元/吨。
　　但8月底以来的供给扰动超预期推动淡季供需阶段性紧张
　　8月21日陕西新泰煤矿发生重大瓦斯爆炸事故，8月29日阿拉善新井煤矿特别重大坍塌事故调查报告公布，9月6日中办、国办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，安全生产监管力度陡然升级。同时，煤炭主产区陕西、山西和内蒙开展新一轮的煤矿安全检查活动。煤炭生产案件力度的增强驱动煤炭产量出现阶段性明显下行，据金正能源数据，统计样本煤矿停产比例目前约14%左右，比8月初的低点6-7%显著提升。CCTD统计的442煤矿周度产量也处于今年以来的最低水平。供给端的显著下行改变了传统淡季的供需关系，使得煤价出现淡季上涨。
　　需求呈现典型淡季特征，非电用煤需求环比提升但难有传统季节性力度
　　需求端仍然呈现显著的淡季特征，没有超预期的变量发生。据CCTD25省日耗数据显示，9月前两周日耗总量相比8月最后两周下降2.9%，虽然同比去年同期上涨约2.9%，库存高于同期1,438万吨。由于气温的逐步下降以及相比去年明显好转的水力发电，电力用煤预计将维持弱势。进入传统的金九银十旺季，非电用煤将环比提升，但我们预计今年提升的幅度将弱于传统季节性。今年6-8月份低迷的地产销售将直接影响水泥和钢铁的消费量。煤化工产业受益于最近石油价格的上涨，尿素和甲醇开工率有显著提升。据CCTD数据，统计样本化工用煤最近三周同比去年同期提升约14.4%。
　　库存/销量/热值的结构性及市场情绪驱动煤价弹性，关注供给恢复力度速度
　　由于电厂和燃料用煤长协供应的强制兑现和供应稳定性，以及今年以来持续的坑口/港口价格倒挂，目前煤炭市场库存和销量的结构性特征显著。电厂库存仍然维持高位，但港口库存显著下行。且由于坑口/港口价格持续倒挂，贸易商在港口补库动力不足。目前港口高卡煤炭库存不足，但化工用煤需求的环比提升又驱动了高卡煤的供需错配。叠加供应阶段性显著收紧后，港口市场情绪显著改善进一步推升了港口煤价。目前行业供需矛盾点主要在于供给阶段性减量较大，后期需要关注主产地山西/陕西/内蒙供给恢复的力度和速度。如果供给大部分得以恢复，我们预计煤价仍将趋势下行。
　　风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复；极端天气。
　　

研究报告全文：证券研究报告煤炭供给扰动超预期但需求未显著改善华泰研究煤炭增持维持2023年9月17日中国内地专题研究研究员王帅进口量创新高和火电发电负增长驱动煤价8月旺季走弱SACNoS0570520110001brucewanghtsccomSFCNoAOH8688621289720998月全国煤炭进口量达到创历史新高的4433万吨目前海外煤炭到华南港口价格仍然低于国内到港价格约50-100元吨且海外并没有出现短期需求显华泰证券研究所分析师名录著提升的迹象我们预计煤炭进口量仍将保持在4000万吨月的高位8月国内煤炭产量达38217万吨日均1233万吨环比提升12但月度日均产量仍处今年以来的低位相比3月的高位下降约83由于水电发电的改善以及全社会用电量增速的下降8月份火电发电量同比下降178扭转了今年以来火电发电量同比增速较强的状态8月份煤炭价格旺季逆季节性下跌从7月底高位893元吨下滑到8月20日的800元吨但8月底以来的供给扰动超预期推动淡季供需阶段性紧张8月21日陕西新泰煤矿发生重大瓦斯爆炸事故8月29日阿拉善新井煤矿行业走势图特别重大坍塌事故调查报告公布9月6日中办国办印发关于进一步加强矿山安全生产工作的意见安全生产监管力度陡然升级同时煤炭主煤炭沪深300产区陕西山西和内蒙开展新一轮的煤矿安全检查活动煤炭生产案件力度的增强驱动煤炭产量出现阶段性明显下行据金正能源数据统计样本煤矿7停产比例目前约14左右比8月初的低点6-7显著提升CCTD统计的1442煤矿周度产量也处于今年以来的最低水平供给端的显著下行改变了传9统淡季的供需关系使得煤价出现淡季上涨16需求呈现典型淡季特征非电用煤需求环比提升但难有传统季节性力度24Sep-22Jan-23May-23Sep-23需求端仍然呈现显著的淡季特征没有超预期的变量发生据CCTD25省日耗数据显示9月前两周日耗总量相比8月最后两周下降29虽然同资料来源Wind华泰研究比去年同期上涨约29库存高于同期1438万吨由于气温的逐步下降以及相比去年明显好转的水力发电电力用煤预计将维持弱势进入传统的重点推荐金九银十旺季非电用煤将环比提升但我们预计今年提升的幅度将弱于传目标价统季节性今年6-8月份低迷的地产销售将直接影响水泥和钢铁的消费量股票名称股票代码当地币种投资评级中国神华买入煤化工产业受益于最近石油价格的上涨尿素和甲醇开工率有显著提升据601088CH3360中国神华1088HK2760买入CCTD数据统计样本化工用煤最近三周同比去年同期提升约144中煤能源601898CH1380买入中煤能源1898HK850买入库存销量热值的结构性及市场情绪驱动煤价弹性关注供给恢复力度速度资料来源华泰研究预测由于电厂和燃料用煤长协供应的强制兑现和供应稳定性以及今年以来持续的坑口港口价格倒挂目前煤炭市场库存和销量的结构性特征显著电厂库存仍然维持高位但港口库存显著下行且由于坑口港口价格持续倒挂贸易商在港口补库动力不足目前港口高卡煤炭库存不足但化工用煤需求的环比提升又驱动了高卡煤的供需错配叠加供应阶段性显著收紧后港口市场情绪显著改善进一步推升了港口煤价目前行业供需矛盾点主要在于供给阶段性减量较大后期需要关注主产地山西陕西内蒙供给恢复的力度和速度如果供给大部分得以恢复我们预计煤价仍将趋势下行风险提示供应端干扰事件需求超预期恢复极端天气免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1煤炭正文目录动力煤4价格4产量4进口5库存6下游需求8焦煤11价格11产量11进口11库存12下游需求12图表目录图表1港口价格4图表2国际煤炭价格4图表3坑口价格-内蒙古4图表4坑口价格-山西4图表5原煤月度产量4图表6原煤月度日均产量4图表7晋陕蒙周度产量5图表8山西周度产量5图表9陕西周度产量5图表10内蒙周度产量5图表11煤及褐煤月度进口5图表12煤及褐煤月度累计进口5图表13动力煤月度进口6图表14动力煤月度累计进口6图表15主流港口库存6图表16北方港港口库存6图表17沿海港口库存6图表18内河港口库存6图表19港口供需平衡-三港总计7图表20调入量-三港总计7图表21吞吐量-三港总计7图表22锚地船舶数-三港总计7图表23社会库存7免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2煤炭图表2425省电厂库存7图表25沿海8省电厂库存可用天数8图表26内陆17省电厂库存可用天数8图表27全国主要城市平均气温8图表28全国月度发电量-总量8图表29全国月度发电量-火电8图表30全国月度发电量-水电9图表31全国月度发电量-其他9图表32全国旬度日均发电量-总计9图表33全国旬度日均发电量-火电9图表34全国旬度日均发电量-水电9图表3525省电厂日耗9图表36沿海八省电厂日耗10图表37内陆17省电厂日耗10图表38坑口价格11图表39国际价格11图表40原煤月度产量11图表41炼焦精煤月度产量11图表42焦煤月度进口-总量11图表43焦煤港口库存-三港合计12图表44焦煤钢厂库存12图表45焦化厂焦煤库存12图表46焦化厂焦煤库存可用天数12图表47焦炭产量12图表48焦化厂开工率12图表49生铁月度产量13图表50粗钢月度产量13图表51可比公司估值13图表52可比公司市场表现14图表53重点公司推荐一览表14图表54重点推荐公司最新观点14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3煤炭动力煤价格图表1港口价格图表2国际煤炭价格RMBt20192020202120222023USDt理查德RB纽卡斯尔NEWC3000500欧洲ARA纽卡斯尔5500卡4502500400350200030025015002001501000100505000Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-230Jul-18Jan-19Jan-18Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3坑口价格-内蒙古图表4坑口价格-山西山西朔州5000山西大同5500RMBt内蒙古鄂尔多斯5500RMBt2000内蒙古鄂尔多斯50002500山西长治58001800内蒙古鄂尔多斯4500160020001400120015001000800100060040050020000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jul-23Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-23Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22料来源汾渭数据华泰研究资料来源汾渭数据华泰研究产量图表5原煤月度产量图表6原煤月度日均产量百万吨20192020202120222023百万吨2019202020212022202350014450134001235011103009250820071506JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4煤炭图表7晋陕蒙周度产量图表8山西周度产量万吨2020202120222023万吨2020202120222023350011003000100090025008002000700150060050010004005003000200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究图表9陕西周度产量图表10内蒙周度产量万吨2020202120222023万吨202020212022202380013007001200600110050040010003009002008001000700JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究进口图表11煤及褐煤月度进口图表12煤及褐煤月度累计进口万吨20192020202120222023万吨202020215000202220232023YTDYoY450035000120400030000100350080250003000602500200004020001500020150010000010005000500-2000-40JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5煤炭图表13动力煤月度进口图表14动力煤月度累计进口万吨20192020202120222023万吨202020212022202314002023YTDYoY100002901200240100080001908006000140600400090400402000200-1000-60JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究库存图表15主流港口库存图表16北方港港口库存201920202021万吨20192020202120222023万吨2022202310000300028009000260080002400700022002000600018005000160014004000120030001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17沿海港口库存图表18内河港口库存万吨20192020202120222023万吨20192020202120222023800016001400700012006000100050008006004000400300020020000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6煤炭图表19港口供需平衡-三港总计图表20调入量-三港总计千吨20192020202120222023万吨201920202021202220235001604001403002001201001000100802006030040040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21吞吐量-三港总计图表22锚地船舶数-三港总计万吨20192020202120222023艘201920202021202220231802501602001401501201001005080600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表23社会库存图表2425省电厂库存万吨2020202120222023万吨201920202021202220232300014000210001200019000100001700015000800013000600011000400090002000700050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebAprJunAugOctDec资料来源金正能源数据华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7煤炭图表25沿海8省电厂库存可用天数图表26内陆17省电厂库存可用天数天20192020202120222023天20192020202120222023403535303025252020151510105500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究下游需求图表27全国主要城市平均气温度2012-20222012-2022平均值20237DA3025201510505JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究图表28全国月度发电量-总量图表29全国月度发电量-火电亿千瓦时201920202021202220232019202020217000亿千瓦时20222023700060006000500050004000400030003000200020001000100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8煤炭图表30全国月度发电量-水电图表31全国月度发电量-其他亿千瓦时20192020202120222023亿千瓦时201920202021202220231600160014001400120012001000100080080060060040040020020000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究图表32全国旬度日均发电量-总计图表33全国旬度日均发电量-火电201920202021亿千瓦时亿千瓦时201920202021202220232022202328020026018024022016020014018016012014010012010080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究图表34全国旬度日均发电量-水电图表3525省电厂日耗20192020202120222023亿千瓦时20192020202120222023万吨6070065050600405505003045040020350300102500200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9煤炭图表36沿海八省电厂日耗图表37内陆17省电厂日耗万吨20192020202120222023万吨20192020202120222023300450250400200350300150250100200501500100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10煤炭焦煤价格图表38坑口价格图表39国际价格RMBt柳林低硫主焦柳林高硫主焦USDt峰景矿硬焦煤中挥发硬焦煤灵石高硫肥煤济宁气煤低挥发主焦煤中挥发喷吹煤5000800700400060050030004002000300200100010000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-16料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究产量图表40原煤月度产量图表41炼焦精煤月度产量百万吨20192020202120222023500百万吨20192020202120222023504504004535040300352503020015025JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源Wind华泰研究进口图表42焦煤月度进口-总量万吨20192020202120222023120010008006004002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11煤炭库存图表43焦煤港口库存-三港合计图表44焦煤钢厂库存万吨20192020202120222023万吨201920202021202220237001200600110050010004009003008002007001006000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表45焦化厂焦煤库存图表46焦化厂焦煤库存可用天数万吨20192020202120222023天20192020202120222023160025140020120010001580060010400520000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究下游需求图表47焦炭产量图表48焦化厂开工率万吨2019202020214400202220232019202020212022202385420080400075380070360065340060320055300050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12煤炭图表49生铁月度产量图表50粗钢月度产量万吨201920202021万吨201920202021202220238500202220231050080001000095007500900070008500650080007500600070005500650050006000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究图表51可比公司估值公司名称股票代码总市值PExPBxEVEBITDAxUSDmn2023E2024E2023E2024E2023E2024EH股中国神华-H1088HK81296717611114850中煤能源-H1898HK14262414705053135兖矿能源-H1171HK18259273206053843首钢资源639HK1646575708072121加权平均607710115256A股中国神华-A601088CH812969610315154850中煤能源-A601898CH14262667608083135兖矿能源-A600188CH18259414909083843陕西煤业601225CH24314747717152726晋控煤业601001CH2714586412112224山西焦煤000983CH7817566115132931潞安环能602699CH7839588211102736平煤股份601666CH3456608711104558华阳股份600348CH4248514510093635加权平均788514134042全球印度煤炭公司CoalIN20612617430263445康索尔能源CEIXUS31824760--2938泰克资源TECKUS2278711211011105752泰国万浦BANPUTB1878667206065463加权平均10110118165451注数据截至2023915带公司为华泰预测其余公司为Bloomberg一致预测资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13煤炭图表52可比公司市场表现公司名称代码市值价格收益1Y相对指数USDmn1W1M3M1YYTDvsIndex恒生指数0109683159中国神华-H1088HK812964411064399508中煤能源-H1898HK1426230765719568164兖矿能源-H1171HK182593027511628720256首钢资源639HK164641164232452414上证指数0018422609中国神华-A601088CH8129659133393812912中煤能源-A601898CH1426251745316929143兖矿能源-A600188CH182597019112938742361陕西煤业601225CH24314061291924818223晋控煤业601001CH27148432628440213377山西焦煤000983CH78176619648304140278潞安环能602699CH783947175138136132162平煤股份601666CH345612240844421106185华阳股份600348CH4248551190928198256SP500121518155173印度煤炭公司COALIN206121618721518523431康索尔能源CEIXUS318291239502526530371泰克资源TECKUS227878815412367170213泰国万浦BANPUTB18783614197432420587注数据截至2023915资料来源Bloomberg华泰研究图表53重点公司推荐一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E级中国神华601088CH买入31173360619302350304281258891102511091208中国神华1088HK买入24702760490752350304281258647745806878中煤能源601898CH买入8871380117604138135116104643657765853中煤能源1898HK买入59285078491138135116104393402468522注数据截至2023年09月17日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表54重点推荐公司最新观点股票名称最新观点中国神华一体化模式减缓煤价下行带来的利润下降压力601088CH中国神华1H23利润同比下降192至3328亿元但受益于一体化业务模式及较高中长期合同占比利润跌幅小于同行公司由于动力煤价格显著中国神华下跌1H23煤炭板块盈利同比下滑166至318亿元产量小幅增长2但单位成本环比持平同比上涨23元吨电力板块受益于182的发电1088HK量同比增长及17分kWh的毛利扩张板块盈利同环比皆大幅增长近47至58亿元运输板块受到成本上升影响板块盈利同比下降169但环比显著改善煤化工板块受行业景气度下行影响1H23仅取得微弱利润基于下调的煤价预期我们下调20232425EPS至304281258前值325304287元维持HA股的买入评级目标价276港币336元82x23-24E平均EPS与近十年来公司平均PE值一致A股较港股溢价40与2020年来AH溢价一致风险提示煤炭价格下行幅度超预期以及电价表现弱于预期报告发布日期2023年08月26日点击下载全文中国神华1088HK买入601088CH买入业务一体化模式减缓煤价下行压力中煤能源煤价下行拖累业绩内生增量平滑周期维持买入601898CH中煤能源1H23实现归母净利润1184亿元同比下滑115其中2Q23净利润468亿元同环比分别下滑289及346业绩下滑主要受中煤能源期内煤炭价格下行影响但部分价格不利影响被产量的提升和成本的降低所抵消未来随着里必以及苇子沟等项目的投产公司煤炭产量仍有增长空1898HK间虽然我们认为中长期煤炭价格中枢在能源转型进程中受到新能源电力的挤压替代而逐步宽松下仍有下移压力但公司高比例的长协销售叠加内生增量将有助于平抑周期波动以及减弱煤价下行对盈利的影响维持AH股的买入评级A股目标价138人民币较H股溢价85与公司AH股自2017年以来平均溢价一致85港币59x2324平均EPS与自2017年以来平均PE一致2023-25EEPS为135116104元风险提示煤炭价格超预期下行生产成本超预期上涨报告发布日期2023年08月25日点击下载全文中煤能源1898HK买入601898CH买入以量补价抵御周期产能扩张待释放资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14煤炭免责声明分析师声明本人王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15煤炭香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员兖矿能源600188CH平煤股份601666CH潞安环能601699CH兖矿能源1171HK华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入平煤股份601666CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人陕西煤业601225CH平煤股份601666CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬兖矿能源600188CH平煤股份601666CH潞安环能601699CH兖矿能源1171HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16煤炭法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17