本周观点：全面降准落地，看好优质金融
　　8月社融增长超预期，看好金融股修复行情，证券>银行>保险。证监会辟谣IPO关闸传闻，将进一步畅通“科技-产业-金融”良性循环；对违规减持立案调查，将加大打击力度。多个回购指数将于10月17日发布，丰富投资选择。8月信贷增长韧性超预期，居民融资回暖；全面降准落地，注入低成本资金，促进银行信贷投放。偿付能力监管标准调整，将提升中小公司的偿付能力水平，并在一定程度上提升保险资金的权益投资倾向。新单业务压力可能在9月持续，但我们预计销售势头在四季度会有改善。
　　子行业观点
　　1）证券：证监会辟谣IPO关闸传闻，将进一步畅通“科技-产业-金融”良性循环；对违规减持立案调查，将加大打击力度。多个回购指数将于10月17日发布。看好活跃资本市场背景下的板块持续修复行情。2）银行：8月信贷增长韧性超预期，票据冲量特征持续，政府债发行提速支撑社融增长。央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25pct，释放稳增长信号。看好基本面优异区域行+低估值大行。3）保险：偿付能力监管标准调整，将提升中小公司的偿付能力水平，并在一定程度上提升保险资金的权益投资倾向。新单业务压力可能在9月持续，但我们预计销售势头在四季度会有改善。保险估值有反弹空间，建议积极布局。
　　重点公司及动态
　　1）证券：推荐优质龙头中信证券，及经纪占比高/资管领跑/特色区域券商。2）银行：推荐优质中小行，如宁波银行，低估值国有大行。3）保险：建议配置优质龙头。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融全面降准落地看好优质金融华泰研究证券增持维持2023年9月17日中国内地行业周报第三十七周银行增持维持研究员沈娟本周观点全面降准落地看好优质金融SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN84386755239527638月社融增长超预期看好金融股修复行情证券银行保险证监会辟谣IPO关闸传闻将进一步畅通科技-产业-金融良性循环对违规减持研究员李健PhD立案调查将加大打击力度多个回购指数将于10月17日发布丰富投SACNoS0570521010001lijianhtsccomSFCNoAWF29785236586112资选择8月信贷增长韧性超预期居民融资回暖全面降准落地注入低成本资金促进银行信贷投放偿付能力监管标准调整将提升中小公司的研究员汪煜偿付能力水平并在一定程度上提升保险资金的权益投资倾向新单业务压SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom力可能在月持续但我们预计销售势头在四季度会有改善SFCNoBRZ1468621289722289研究员安娜子行业观点SACNoS0570522090001annahtsccom1证券证监会辟谣IPO关闸传闻将进一步畅通科技-产业-金融良SFCNoBRR567861063211166性循环对违规减持立案调查将加大打击力度多个回购指数将于10月联系人贺雅亭17日发布看好活跃资本市场背景下的板块持续修复行情2银行8月SACNoS0570122070085heyatinghtsccom信贷增长韧性超预期票据冲量特征持续政府债发行提速支撑社融增长862128972228央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025pct释放稳联系人孙亦欣增长信号看好基本面优异区域行低估值大行3保险偿付能力监管SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom标准调整将提升中小公司的偿付能力水平并在一定程度上提升保险资金8675582492388的权益投资倾向新单业务压力可能在9月持续但我们预计销售势头在四季度会有改善保险估值有反弹空间建议积极布局重点推荐目标价重点公司及动态股票名称股票代码当地币种投资评级1证券推荐优质龙头中信证券及经纪占比高资管领跑特色区域券商中信证券600030CH2896买入2银行推荐优质中小行如宁波银行低估值国有大行3保险建宁波银行002142CH3600买入农业银行601288CH415增持议配置优质龙头资料来源华泰研究预测风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期一周内行业走势图一周行业内各子板块涨跌图一周涨幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅证券银行华创云信600155CH1278证券瑞丰银行601528CH406沪深300吉林敖东000623CH28820全国性股份制银行沪农商行601825CH27213方正证券601901CH237区域性银行05青岛银行002948CH235渝农商行601077CH23303国有大型银行常熟银行601128CH22210江苏银行600919CH2021000500000501000908091009120914交通银行601328CH199一周内各行业涨跌图一周跌幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅锦龙股份000712CH62850国盛金控002670CH62428大智慧601519CH43805华鑫股份600621CH43318太平洋601099CH37440华西证券002926CH367煤医纺石钢交公有环银农商多汽综建家证基通轻食房社传建机电保电航房教计光大证券601788CH325炭药织油铁通用色保行林业元车合筑用券础信工品地会媒材械子险力天地育算健服天运事金牧贸金与电化制饮产服设设军产和机华林证券002945CH298康装然输业属渔易融工器工造料开务备备工服人国联证券601456CH275气程发与务力新资东北证券000686CH215能源源资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金融本周观点社融增长超预期看好优质金融8月社融增长超预期看好金融股修复行情证券银行保险证监会辟谣IPO关闸传闻将进一步畅通科技-产业-金融良性循环对违规减持立案调查将加大打击力度多个回购指数将于10月17日发布丰富投资选择8月信贷增长韧性超预期居民融资回暖全面降准落地注入低成本资金促进银行信贷投放偿付能力监管标准调整将提升中小公司的偿付能力水平并在一定程度上提升保险资金的权益投资倾向新单业务压力可能在9月持续但我们预计销售势头在四季度会有改善证券证监会辟谣IPO关闸回购指数将发布针对近期自媒体关于IPO再融资关闸上市门槛提高的传闻证监会辟谣否认明确不存在IPO和再融资关闸的情况未来将支持科技企业发展进一步畅通科技-产业-金融良性循环同时严把审核质量关以零容忍态度打击财务造假阶段性收紧IPO节奏系为了促进投融资两端的动态平衡我们预计未来将保持合理发行节奏在改善二级市场资金面的同时保障企业合理融资需求上证回购指数中证回购指数中证回购价值策略指数及中证回购质量策略指数将于10月17日正式发布反映A股市场较高股份回购比例上市公司证券的整体表现体现股份回购行为背后的驱动逻辑和经济后果以及旨在引导上市公司注重股东回报助力估值水平的进一步改善看好活跃资本市场背景下的板块持续修复行情主要逻辑1证监会一揽子政策稳步推进市场中长期修复预期不改当前政策仍处于良性周期预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地提振市场情绪和交投活跃度为券商奠定业绩增长基础2板块低估低配23Q2基金持仓037处于2018年来最低点配置性价比高看好券商板块修复行情延续建议根据以下逻辑挖掘特色优质券商如a轻重并举的优质龙头中信中金Hb经纪占比高的银河c资管领跑的东方广发c特色区域券商国联东吴1证监会辟谣IPO再融资关闸上市门槛提高传闻证监会有关部门负责人答记者问辟谣IPO再融资关闸上市门槛提高传闻主要内容1IPO发行节奏证监会交易所IPO受理审核注册等相关工作没有暂停不存在IPO关闸的情况上市公司再融资也不存在关闸情况2支持科技企业发展证监会正在研究制定资本市场服务高水平科技自立自强的行动方案进一步畅通科技-产业-金融良性循环3发行上市条件目前各板块的定位发行和上市条件信息披露要求等没有变化不存在提高上市门槛的情形4部分在审企业撤回近期撤回的企业主要存在控制权稳定性不足业绩下滑等影响企业持续经营能力的问题5严把审核质量关发行上市审核中严防严查欺诈发行压严压实发行人和中介机构责任保持高压态势以零容忍态度打击财务造假从严从重查处IPO阶段性收紧系为促进投融资两端的动态平衡此前证监会统筹一二级市场平衡提出阶段性收紧IPO节奏对于存在破发破净经营业绩持续亏损财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔融资规模但IPO与再融资的阶段性收紧是为了促进投融资两端的动态平衡提振投资者信心同时减少市场资金分流本次证监会表态并未出现关闸情况我们预计未来IPO和再融资将保持合理的发行节奏在改善二级市场资金面的同时保障企业合理融资需求短期内券商投行业务可能有所承压但7月以来资本市场政策地位提升投资端交易端利好政策渐次落地同时证监会明确未来改革推动方向预计相关措施还有望进一步落地为券商带来其他业务增量机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金融银行社融增长超预期全面降准再落地社融同比多增信贷韧性较强全面降准落地呵护市场流动性上周银行指数051较沪深300指数135pct其中大行股份行区域性银行分别108-006093青岛银行渝农商行常熟银行分别235233222为走势相对较好的三家截至9月15日银行板块PBlf估值054倍2010年以来PB估值分位数为340处于较低水平8月信贷增长韧性超预期票据冲量特征持续政府债发行提速支撑社融增长央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025pct8月超预期降息落地后不到一个月再次降准注入流动性的同时反映了经济修复的决心9月13日央行有关负责人接受采访介绍8月货币信贷相关情况提及提前还贷情况减少8月新发贷款利率下行9月15日央行进行340亿元14天期逆回购操作中标利率下降20bp释放稳增长信号在降息地产信贷优化调整等重磅政策落地后年内再度实施降准为银行体系注入流动性为经济复苏积蓄动能改善银行经营状况政策定调积极业绩筑底估值仓位双低把握银行加配机遇当前政策拐点已至缓释银行端地产城投资产质量担忧认房不认贷落实首付比例下调地产积极政策持续有望打开按揭增量空间看好银行板块底部配置机遇个股推荐1具备修复机遇的优质区域行如宁波银行苏州银行2低估值高股息的工行AH建行AH农行AH12023年8月金融统计与社融数据解析社融同比多增信贷韧性较强8月社融增量312万亿元高于Wind一致预期262万亿元同比多增6316亿元存量同比增速90较上月末01pct信贷增长韧性超预期票据冲量特征持续政府债发行提速支撑社融增长我们认为主要有以下关注点1贷款同比多增居民融资回暖2政府债发力表外融资少增3存款同比少增拆借利率上行贷款同比多增居民融资回暖贷款新增136万亿元高于Wind一致预期110万亿元同比多增868亿元存量同比增速111较7月末持平8月居民贷款新增3922亿元虽比去年同期少增658亿元但较7月负增长态势有所回暖其中短贷中长贷分别新增2320亿元1602亿元预计提前还款趋势或有缓解随一线城市落实认房不认贷首付比例下调等地产政策密集出台有望带动信贷需求修复企业贷款方面企业贷款单月新增9488亿元同比多增738亿元票据冲量特征明显短贷中长贷票据融资分别同比多减280亿元少增909亿元多增1881亿元政府债发力表外融资少增8月直接融资15534亿元同比多增9726亿元政府债为融资主力8月政府债券融资11800亿元同比多增8755亿元8月初监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕原则上在10月底前使用完毕地方专项债发行进度显著加快支撑社融增长企业债券融资2698亿元同比多增1186亿元非金融企业境内股票融资1036亿元同比少增215亿元8月表外融资1005亿元同比少增3764亿元主要是未贴现承兑汇票委托贷款同比少增存款同比少增拆借利率上行M1M2同比增速分别22106较上月分别-01pct-01pctM1-M2剪刀差较7月末持平至-848月存款新增126万亿元同比少增200亿元其中居民存款同比少增409亿元非金融企业存款同比少增661亿元8月财政存款同比少减2484亿元与政府债发放提速有关非银存款减少7322亿元同比多减2969亿元我们推测主要受资本市场波动影响8月同业拆借加权平均利率为171较7月22bp2存款准备金率下调解析全面降准再落地呵护市场流动性中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74央行此次降准主要目的为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金融全面降准再落地呵护市场流动性继3月17日全面降准025个百分点后今年以来央行第二次实施降准8月超预期降息落地后不到一个月再次降准政策密度超市场预期但也符合情理注入流动性的同时反映了经济修复的决心8月4日四部门联合会议上货币政策司司长邹澜提到将根据其他工具使用进度中长期流动性情况综合评估存款准备金率政策目标是保持银行体系流动性的合理充裕降准有利于维护市场流动性环境缓释季末信贷投放的压力也为Q4地方债和配套融资发力做好充分储备近期几次降准幅度均稳定在25bp操作幅度常态化但充分反应修复经济提振信贷需求的导向注入低成本资金促进银行信贷投放降准可向银行体系释放大量长期限低成本资金激励金融机构对实体的投入进一步巩固经济企稳回升的基础我们测算降准有望释放42家上市银行共计约4000多亿元的流动性有利于缓释流动性压力撬动银行信贷投放空间降准后我们预计大行的存款准备金率将降至900股份行普遍降至700上市城农商行降至500-700假设增量资金均投向具有更高收益的生息资产则预计对上市银行2023年净息差归母净利润同比增速的正向贡献分别为038bp040pct区域性银行相对更为受益政策组合拳发力缓释银行经营压力政策利好接连出台促进经济修复改善银行经营8月活跃资本市场系列政策接连落地助力经济企稳降低首付比例认房不用认贷等地产政策出台刺激居民购房需求有望撬动增量按揭投放存量房贷利率下调有助于减轻提前还款修复按揭贷款规模一揽子化债平稳推进银行城投敞口风险有望缓释监管更加关注银行息差水平降成本政策意图明确呵护银行盈利空间降息后再度降准为市场注入流动性促进银行信贷投放显示央行促进经济回暖的决心近期政策出台密度与力度明显提升有望提振市场信心改善市场流动性缓释银行经营压力中标利率下降20bp呵护市场流动性9月15日央行进行340亿元14天期逆回购操作中标利率为195此前为215下降20bp央行重启14天期OMO操作旨在平衡9月跨季流动性平滑短期扰动因素对流动性的冲击呵护流动性的用意更为明显央行降准MLF加量操作的组合拳下有助于补充银行体系中长期流动性降低银行资金成本释放稳增长信号3有关负责人介绍8月货币信贷相关情况提前还贷情况减少新发贷款利率下行就如何理解8月份金融数据背后的信号9月13日中国人民银行有关部门负责人接受了金融时报记者采访采访提及当前信贷结构不断优化提前还贷现象缓释新发贷款利率下行等信贷总量继续增加信贷结构不断优化8月社会融资规模增量312万亿元存量同比9较上月01pct人民币各项贷款新增136万亿元余额同比111社融和贷款在去年的高水平上进一步多增接近于2020年的历史高位8月末制造业中长期贷款余额同比增长385普惠小微贷款余额同比增长244专精特新中小企业贷款同比增长191均明显快于各项贷款增速提前还贷情况减少8月央行国家金融监督管理总局出台政策调整优化最低首付款比例和利率下限明确降低存量首套住房贷款利率采访提及降低存量房地产利率居民利息负担将有效减小目前提前还贷情况已经有所减少预期得到实质性改善新发贷款利率下行引导存款利率降低8月新发放的企业贷款加权平均利率385较上年同期-20bp较6月-10bp新发放的个人住房贷款加权平均利率为412较上年同期-38bp较6月1bp存款利率方面通过存款利率定价自律机制引导主要银行降低存款利率尤其是中长期存款利率稳定银行资金成本4美联储商业银行资产负债表跟踪存款有所流入信贷规模扩张美国银行业存款呈现流入态势8月30日-9月6日美国所有商业银行存款流入232亿美免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金融元大型银行存款流入204亿美元外国机构流出116亿美元小型银行流入144亿美元9月6日-9月13日货币市场基金流入177亿美元图表1美国所有商业银行存款与货币市场基金变动图表2美国所有商业银行存款与货币市场基金同比增速美国所有商业银行存款季调美国所有商业银行存款季调同比万亿美元美国所有货币市场基金右万亿美元美国所有货币市场基金同比右60256018505520164050153014451020401251035010030-108-525-20620-10-3010-0312-0314-0316-0318-0320-0322-0310-0312-0314-0316-0318-0320-0322-03注所有商业银行为大型银行小型银行及外国机构合计下同资料来源美联储美国投资公司协会华泰研究资料来源美联储美国投资公司协会华泰研究图表3美国大型银行存款及同比增速图表4美国小型银行存款及同比增速万亿美元万亿美元117150大型银行存款大型银行存款YoY右小型银行存款小型银行存款YoY右54020011510053515011310050530111505250000109520-50107-50515-100105-100510-15022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0922-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0922-01注大型银行为美国资产规模前25的境内特许商业银行下同注小型银行为未进入前25的其他所有境内特许商业银行下同资料来源美联储华泰研究资料来源美联储华泰研究美国银行业信贷呈现扩张趋势8月30日-9月6日美国银行业贷款和租赁贷款增加5亿美元其中大型银行贷款增加28亿美元小型银行贷款减少15亿美元外国机构贷款减少7亿美元分贷款类型看8月30日-9月6日工商业贷款减少55亿美元住房按揭贷款减少34亿美元消费贷款减少37亿美元商业地产贷款增加276亿美元图表5美国所有商业银行贷款和租赁贷款变动图表6美国大型银行与小型银行贷款和租赁贷款变动万亿美元大型银行贷款和租赁贷款万亿美元所有商业银行贷款和租赁贷款万亿美元小型银行贷款和租赁贷款右124所有商业银行贷款和租赁贷款YoY右2006845122674412015066431186542116644110011463401126239110506138108603710600593622-0722-0122-0322-0522-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0922-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0922-01资料来源美联储华泰研究资料来源美联储华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金融5上周北向南向资金持仓数据分析从南北向资金持股银行股个股变动来看上周北上资金主要增持江苏银行交通银行工商银行分别增持346亿元252亿元178亿元主要减持平安银行兴业银行宁波银行分别减持407亿元252亿元174亿元上周南向资金主要增持工商银行建设银行中国银行分别增持1115亿港币845亿港币423亿港币主要减持交通银行邮储银行中国光大银行分别减持014亿港币012亿港币006亿港币从南北向资金持股银行股个股来看截至2023年9月15日北上资金主要持仓招商银行平安银行兴业银行分别持有39552亿元11818亿元11396亿元南向资金主要持仓汇丰控股工商银行建设银行分别持有107294亿港币84102亿港币83852亿港币图表7上周陆股通资金流向银行个股统计9月11日-9月15日代码证券简称截止日持股占流通A股区间增减持股占流通A股区间增减持金额亿元600919SH江苏银行478031346601328SH交通银行284011252601398SH工商银行082001178601988SH中国银行071002133601658SH邮储银行090003084601077SH渝农商行448021074601825SH沪农商行421024067601939SH建设银行539005032601288SH农业银行078000026601665SH齐鲁银行463026025600928SH西安银行075016020601528SH瑞丰银行311039017601169SH北京银行409002017002807SZ江阴银行398013010601187SH厦门银行650016010002839SZ张家港行363011010600908SH无锡银行145007008002948SZ青岛银行194005006601860SH紫金银行143005005603323SH苏农银行213006004601128SH常熟银行315002003601229SH上海银行360000003601818SH光大银行202000002002958SZ青农商行174001002600000SH浦发银行220000001601963SH重庆银行279001001600015SH华夏银行347000-003601998SH中信银行059000-007002966SZ苏州银行273-003-007601997SH贵阳银行494-004-008601838SH成都银行492-002-010002936SZ郑州银行091-007-010601577SH长沙银行439-012-020600016SH民生银行206-002-025600036SH招商银行582000-027601916SH浙商银行189-005-029600926SH杭州银行235-009-057601009SH南京银行205-008-061002142SZ宁波银行560-010-174601166SH兴业银行341-008-252000001SZ平安银行543-019-407注区间增减持金额区间增减持股数区间平均股价资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金融图表8上周港股通资金流向银行个股统计9月11日-9月15日代码证券简称截止日持股占港股区间增减持股占港股区间增减持金额亿港币1398HK工商银行62903411150939HK建设银行7750088453988HK中国银行2220194231288HK农业银行1830393330005HK汇丰控股9120022133968HK招商银行0670060900998HK中信银行5610050299668HK渤海银行1110200162016HK浙商银行3720120143618HK重庆农村商业银行8140170123866HK青岛银行0820220116196HK郑州银行7170290061963HK重庆银行3290060042888HK渣打集团0080000020011HK恒生银行0200000010440HK大新金融0740010012356HK大新银行集团0180010001916HK江西银行0180000001551HK广州农商银行0020000002066HK盛京银行0000000001578HK天津银行0000000003698HK徽商银行0030000001988HK民生银行4190000000023HK东亚银行031-001-0022388HK中银香港048000-0066818HK中国光大银行248-002-0061658HK邮储银行132-001-0123328HK交通银行116-001-014注区间增减持金额区间增减持股数区间平均股价资料来源Wind华泰研究图表9南北向资金持仓银行个股市值前五截至9月15日南向北向排名代码简称持仓市值亿港币代码简称持仓市值亿元10005HK汇丰控股107294600036SH招商银行3955221398HK工商银行84102000001SZ平安银行1181830939HK建设银行83852601166SH兴业银行1139643988HK中国银行17499601398SH工商银行1025451288HK农业银行17451002142SZ宁波银行10075资料来源Wind华泰研究保险偿付能力监管优化建议配置优质龙头上周市场平稳但保险股普遍下跌可能与这周市场利率略微走低以及新单销售较弱有关新华保险A全周收跌6下跌幅度最大偿付能力监管标准在上周末有所调整我们认为主要目的在于对规则细节进行优化提升中小公司的偿付能力水平参见保险偿付能力监管再优化20230911并在一定程度上提升保险资金的权益投资倾向受定价利率切换的影响8月新单业务受压我们认为压力可能在9月持续但我们预计销售势头在四季度会有改善因为当前保险产品的收益水平在各类金融产品中仍然具备吸引力利率走势较前期趋稳以及新单销售复苏有望我们认为保险估值有反弹空间建议投资者积极布局推荐中国平安中国太保中国财险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金融1偿付能力监管变化解析偿付能力监管再迎改变金融监管总局9月10日发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知通知共计十条通知实施差异化的监管思路对中小保险公司有针对性地减轻偿付能力压力对于寿险公司通知提升了未来利润在偿付能力中的贡献降低了资产负债错配风险对于经营稳健的财产险公司通知降低了保险风险资本要求并对科技保险发展有所鼓励对于权益资产和REITS投资通知在不同程度降低了资本消耗继2022年偿二代二期对偿付能力收紧之后我们认为通知有助于改善保险公司的资本状况并在一定程度上影响保险公司投资策略中小公司迎来差异化优待差异化监管并非首创偿二代一期2016下财产险公司有着超额累退的风险因子设置大公司相对受益更多偿二代二期2022下大公司不再享受超额累退优待此次通知则进一步给予中小公司优待对于总资产在100-2000亿的财产险公司和500-5000亿的寿险公司最低资本按照95计算略相当于偿付能力比率提升5对于总资产在100亿以下的财产险公司和500亿以下的寿险公司最低资本按照90计算略相当于偿付能力比率提升11新规有望缓解部分中小公司面临的偿付能力压力寿险公司核心资本有望抬升利率风险有望降低寿险公司未来利润计入偿付能力是偿二代的重要变革偿二代一期2016下未来利润全部计入核心资本偿二代二期2022下未来利润被分级计入核心和附属资本只有长期利润10年期以上保单利润才能计入核心资本且不能超过核心资本的35此次通知将35限制提升至40在未来盈余充沛的条件下略可将核心资本充足率提升8左右此外符合条件的固收非标资产结构在三层以内被纳入利率风险考量范围扩大寿险公司利率风险对冲资产范围有助于降低利率风险资本消耗财产险公司保险风险有望降低准备金风险是财产险保险风险的重要组成部分现行规则下未决赔款准备金理赔准备金不充分需要消耗额外的资本但反之并无优待通知则对经营稳健准备金充足回溯偏差率小于等于-5的公司给予优待准备金风险最低资本按照95计量此外通知首次提出对于未到期责任准备金保费准备金充足回溯偏差率小于等于-5的公司给予优待保费风险最低资本按照95计量科技保险获得鼓励最低资本按照90计算偿付能力充足率权益资产REITS获鼓励沪深300指数成分股的风险因子从035调整为03科创板上市普通股票的风险因子从045调整为04公开募集基础设施证券投资基金REITS中未穿透的风险因子从06调整为05投资国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子为04其他未上市股权为041保险资产配置不仅受到偿付能力的制约更受到其长期绝对收益投资目标的制约对于偿付能力紧张的保险公司新规或可一定程度上有助于提升权益配置比例对于偿付能力充足的保险公司考量因素更多是资产负债匹配在投资收益和稳定性之间取得平衡保险新会计准则更是加大了资产负债匹配管理的要求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金融重点推荐图表10重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中信证券600030CH买入220528963267931441571711841531140412891198宁波银行002142CH买入27573600182061338403465538816684593512农业银行601288CH增持3474151214441074077080084469451434413注数据截至2023年09月17日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表11重点推荐公司最新观点股票名称最新观点中信证券核心观点600030CH公司23H1营业收入315亿元同比-10主要系其他业务收入下降归母净利润113亿元同比098ROE427同比-037pct23H1末剔除保证金后的杠杆率为43倍较年初40倍有所提升23Q2单季度营业收入162亿元同比-18环比5归母净利润59亿元同比-1环比9整体看投行龙头地位稳固全线领跑投资稳健增长考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位适当下调经纪及利息净收入预计2023-2025年EPS157171184元前值164180198元2023年BPS1810元前值1815元A股可比公司2023PBWind一致预期平均数092倍H股051倍考虑公司龙头地位给予A股2023年目标PB溢价至16倍H股至11倍维持AH股买入评级目标价AH股人民币2896元2174港币前值人民币2904元2275港币风险提示业务开展不及预期市场波动风险报告发布日期2023年08月29日点击下载全文中信证券6030HK买入600030CH买入龙头地位稳固业务全面领跑宁波银行业绩增长持续信贷扩张提速002142CH1-6月归母净利润营收PPOP同比1499378增速较1-3月-04pct08pct13pct规模扩张是业绩主要驱动非息收入波动影响业绩表现鉴于非息收入有所下行我们预计23-25年EPS为403465538元23年BVPS预测值2667元对应PB101倍宁波银行近5年PBlf均值为174倍截至230824公司成长性较高经营与风控禀赋突出但考虑实体需求复苏节奏有待观察我们给予23年目标PB135倍目标价3600元维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年08月24日点击下载全文宁波银行002142CH买入业绩增长持续信贷扩张提速农业银行县域持续深耕资产质量向好601288CH1-6月归母净利润营收PPOP分别同比3508-11较1-3月17pct-14pct-23pct息差下行为业绩主要拖累项拨备释放驱动利润平稳增长鉴于息差收窄压力仍存我们预测2023-25年EPS为077080084元预测23年BVPS为691元AH股对应PB050036倍AH股可比公司23年Wind一致预期PB051034倍公司县域金融特色突出应享一定估值溢价我们给予AH股23年目标PB060048倍AH股目标价415元357港币A股维持增持评级H股维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年08月29日点击下载全文农业银行1288HK买入601288CH增持县域持续深耕资产质量向好资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金融图表12行业新闻概览新闻日期来源新闻2023-09-11央行8月社会融资规模增量为312万亿元8月社会融资规模增量为312万亿元同比多增6316亿元人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元M2同比增长106较上月末低01pct2023-09-13央行8月新发放的企业贷款加权平均利率3858月新发放的企业贷款加权平均利率385较上年同期-20bp较6月-10bp新发放的个人住房贷款加权平均利率为412较上年同期-38bp较6月1bp降低存量房地产利率居民利息负担将有效减小目前提前还贷情况已经有所减少预期得到实质性改善2023-09-14央行下调金融机构存款准备金率中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为742023-09-15央行14天期逆回购今日进行340亿元14天期逆回购操作中标利率为195此前为215下降20bp2023-09-15证监会证监会有关部门负责人答记者问证监会表示近期阶段性收紧IPO节奏是维护市场稳健运行的安排证监会交易所IPO受理审核注册等相关工作没有暂停不存在IPO关闸的情况证监会深入推进科创板建设坚守科创板定位支持六大行业中符合条件拥有关键核心技术的硬科技企业通过科创板做优做强证监会坚持信息披露为核心进一步明确板块定位精简优化发行条件设置多元包容的上市条件不存在提高上市门槛的情形资料来源财汇资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金融图表13公司动态公司公告日期具体内容青农商行2023-09-12近日本行收到国家金融监督管理总局青岛监管局关于于丰星任职资格的批复于丰星符合银行业金融机构董事及行长任职资格条件核准其青岛农商银行董事行长的任职资格链接httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtmld070cfd6-be63-40ea-8dc1-4685f35d62da江阴银行2023-09-12本行于近日收到国家金融监督管理总局无锡监管分局关于核准宋萍任职资格的批复及国家金融监督管理总局无锡监管分局关于核准倪庆华任职资格的批复国家金融监督管理总局无锡监管分局已核准宋萍女士担任本行董事长的任职资格及倪庆华先生担任本行行长的任职资格链接httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtmlde4e69bb-1d94-48ea-8a82-d37d8551da6e中信银行2023-09-13本行全部赎回于2018年9月发行的10年期固定利率二级资本债券规模为人民币300亿元链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1460199820230914XLK9pdf杭州银行2023-09-14国家金融监督管理总局浙江监管局同意公司2023年第二次临时股东大会通过的向特定对象发行A股股票的方案链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-15600926202309153MBZpdf农业银行2023-09-141发行完毕300亿元10年期固定利率债券票面利率为325在第5年末附有前提条件的发行人赎回权2发行完毕300亿元15年期固定利率债券票面利率为335在第10年末附有前提条件的发行人赎回权链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1560128820230915GZEKpdf重庆银行2023-09-15经中国人民银行批准本行2023年小型微型企业贷款专项金融债券于2023年9月12日簿记建档2023年9月14日发行完毕本期债券为3年期固定利率债券发行规模为人民币45亿元票面利率为275链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1660196320230916J5B8pdf郑州银行2023-09-16本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股涉及323名股东共计56140万股占公司总股本的006该部分限售股将于2023年9月19日星期二锁定期满并上市流通链接httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtml27fa57a4-9928-49a9-be4d-12ab53207913新华保险2023-09-112023年1月1日至8月31日累计保费收入为1279亿元链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1260133620230912PKEEpdf中国人寿2023-09-112023年1月1日至8月31日累计保费收入为5336亿元同比56链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1260162820230912XHJ8pdf中国太保2023-09-132023年1月1日至8月31日子公司太平洋寿险股累计收入188887亿元同比92子公司太平洋财险累计收入132053亿元同比119链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1460160120230914HTAZpdf中国人保2023-09-132023年1月1日至8月31日子公司人民财险人民寿险人民健康险收入分别为3663088729037477亿元链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1460131920230914W3OFpdf中国平安2023-09-132023年1月1日至8月31日子公司平安财险平安寿险平安养老险平安健康险收入分别为2003433523881313110787亿元链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1460131820230914Y1WVpdf海通证券2023-09-13副总经理李海超先生辞职链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1460083720230914QRS2pdf瑞达期货2023-09-13副总经理刘世鹏先生辞职链接httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtmlc39184fc-f8b8-4261-8d96-d5c8f91266c8中信建投2023-09-14第一大股东北京金融控股集团有限公司股份比例增加至3561增持股份数约占公司已发行股份的101链接httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-09-1560106620230915HTYGpdf长城证券2023-09-14张巍先生拟辞去公司第二届董事会董事长董事及董事会战略与发展委员会主任委员职务将在公司董事会选举产生新任董事长时正式离任在此之前将继续履行董事长董事及董事会战路与发展委员会主任委员职责链接httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtmlc6c52312-1ef1-400e-90ff-9936fb8cac38瑞达期货2023-09-15从2023年9月4日起算截至2023年9月15日公司股票在连续三十个交易日中已有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85即2465元股预计后续可能触发转股价格向下修正条件链接httpwwwszsecndisclosurelistedbulletinDetailindexhtmla9eb7443-2646-4ad4-9ff3-1fd1f78d0e7e资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金融行情回顾截至2023年9月15日收盘上证综指收于3118点周环比003深证成指收于10145点周环比-134沪深两市周交易额364万亿元日均成交额7279亿元周环比-711图表14沪深两市月度日均股票交易额情况截至2023年9月15日日均股票交易金额亿元16000140001200010000800060004000200002022-082017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind华泰研究银行板块上周银行指数较前一周收盘日上涨051同期上证综指上涨003走势强于大盘048个百分点上周成交额72665亿元较前一周持平上周近8成银行上涨走势最好的三家银行分别是青岛银行渝农商行常熟银行目前银行行业2023年Wind一致预期PB值为0509较前一周上升0004图表15银行股上周表现前五排名证券代码证券简称涨幅成交额亿元1002948SZ青岛银行2353782601077SH渝农商行23315243601128SH常熟银行2227184600919SH江苏银行20263635601328SH交通银行1992781资料来源Wind华泰研究图表16A股银行涨幅20周涨幅月涨幅三个月涨幅151050-5-10青渝常江交中西邮重浦光苏青厦华上贵无紫建张苏工江长农中郑成浙北宁民南兴平招杭岛农熟苏行信安储庆发大州农门夏海阳锡金行家农行阴沙行行州都商京波生京业安商州商港资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金融图表17H股银行涨幅周涨幅月涨幅三个月涨幅151050-5-10-15-20哈农工交建渝郑重光招中中徽锦天盛浙青民尔行行行行农州庆大商行信商州津京商岛生滨商资料来源Wind华泰研究图表18上市银行AH股溢价率排名股票AH溢价率0915上周末AH溢价率09081郑州银行148214612重庆银行115411143青岛银行8566994中信银行7006935民生银行5795986建设银行5135347渝农商行5014928中国银行4784869光大银行46245110邮储银行38535811浙商银行36733712农业银行36135813交通银行33932314工商银行32932215招商银行106102资料来源Wind华泰研究图表19银行指数涨幅走势图图表20银行指数涨幅对比图15银行中信沪深300银行中信沪深300上证综指410500-5-10-15-409-1611-1601-1603-1605-1607-16周涨幅月涨幅三个月涨幅资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金融图表21银行板块周成交额亿元周成交额12001000800600400200007-2808-0408-1108-1808-2509-0109-0409-08资料来源Wind华泰研究图表22银行指数PE-Band图表23银行指数PB-Band13000银行中信5倍PE-Band银行中信06倍PB-Band6倍PE-Band7倍PE-Band07倍PB-Band08倍PB-Band1200013000110001200010000110009000100008000900070008000600050007000400060002022-092022-122023-032023-062022-092022-122023-032023-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究证券板块截至2023年9月15日收盘券商指数收于8803点周环比-081周成交额1128亿元日均成交额为226亿元环比-1564截至9月15日收盘AH股上市券商中中州证券溢价最高为27883图表24券商股上周涨幅前五名截至2023年9月15日证券代码证券简称收盘价周涨幅600155SH华创云信8121278601901SH方正证券733237600864SH哈投股份570124600837SH海通证券996112000750SZ国海证券375081资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金融图表25上市券商AH股溢价率截至2023年9月15日H股券商证券代码H股价格A股价格AH溢价中州证券1375HK1064032788中信建投6066HK75125142347光大证券6178HK52216692198申万宏源6806HK1404352100国联证券1456HK33510272068中国银河6881HK38111111919中金公司3908HK133537941841东方证券3958HK3849661514海通证券6837HK4459961239招商证券6099HK64714001162国泰君安2611HK8451472743华泰证券6886HK9521624706中信证券6030HK14582205512广发证券1776HK10161495471注H股价格已用2023年9月15日对港币汇率中间价换算成计价资料来源Wind华泰研究保险板块上周保险指数下跌23其中天茂集团领涨41保险指数月涨幅-0三个月涨幅2今年以来涨幅10图表26保险股上周涨幅险企最新收盘价上周涨幅成交额亿元AH股溢价天茂集团33041786NA中国人保591021382137中国平安4920-181111614中国太保2921-35343170中国人寿3564-361653223新华保险3842-603771113资料来源Wind华泰研究图表27保险板块相对保险指数收益截至2023年9月15日图表28保险指数近一年走势图截至2023年9月15日周相对涨幅月相对涨幅三个月相对涨幅4015保险指数上证综指30102051000-10-5-20-10-15中国太保新华保险中国平安中国人寿天茂集团中国人保2022-10-172022-11-072022-11-282022-12-192023-01-092023-01-302023-02-202023-03-132023-04-032023-04-242023-05-152023-06-052023-06-262023-07-172023-08-072023-08-282022-09-26资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15金融图表29保险指数PE-Band图表30保险指数PB-Band保险指数20倍PE-Band保险指数1倍PB-Band21倍PE-Band22倍PE-Band11倍PB-Band12倍PB-Band990013倍PB-Band23倍PE-Band69008900640079005900690054005900490044004900390039003400290029002023-042022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082022-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究多元金融截至2023年9月15日收盘多元金融指数收于7675点较前一周-090金控平台指数收于2010点较前一周126信托中信指数收于1649点较前一周-173图表31多元金融板块上周涨幅前五名截至2023年9月15日证券代码证券简称涨幅成交额亿元000996SZ中国中期496061000685SZ中山公用259314002608SZ江苏国信255390000488SZ晨鸣纸业200209600390SH五矿资本131685资料来源Wind华泰研究利率走势上周市场利率走向一致其中10年期国债收益率收于263较前一周下降001个百分点Shibor隔夜利率收于176较前一周上升013个百分点图表32Shibor走势图表33利率水平对比SHIBOR隔夜SHIBOR1周SHIBOR隔夜SHIBOR3个月SHIBOR1年贷款基础利率LPR1年30SHIBOR2周SHIBOR1个月国债到期收益率年51025420315210105003-2004-2005-2006-2007-2008-2005-0805-2906-1907-1007-3108-2109-11资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16金融海外市场跟踪动态新闻美联储抗通胀结果令人失望可能会在今年11月或12月选择再次加息美国劳工统计局13日的数据显示核心消费者价格指数不包括食品和能源成本核心CPI较7月上涨03与一年前相比增长了43仍远高于美联储2的年度通胀目标美国人寿保险公司首席经济学家博斯詹西奇表示核心CPI有点令人失望这将使美联储保持鹰派式的警惕并表明11月和12月可能加息美联储主席鲍威尔8月底在联储会议上表示通胀仍然过高美联储准备在必要时进一步收紧货币政策Wind欧洲央行欧盟各国政府应专注于削减赤字和债务欧洲央行总裁拉加德表示通胀率将回到2的目标为此必要时将把利率维持在限制性水平欧元区经济增长不会像之前预期的那么快但会在2024年回升增长放缓并不意味着衰退欧盟各国政府应专注于削减赤字和债务Wind全球市场金融行情对比上周中信非银指数下降116指数走势弱于其他主要发达国家中信银行指数上涨051指数走势弱于其他主要发达国家图表34金融板块涨跌幅全球对比指数周涨跌幅6420-2中中恒标标标信信生普普普非银金美欧日银行融国洲本指指指金金金数数数融融融指指指数数数资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17金融估值跟踪图表35全球市场银行估值比较截至2023年9月15日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQ美股花旗集团USD42752192682247675044摩根大通USD1488352906432455942152富国银行USD43048182378299521049汇丰控股USD3936219941155009659085欧洲股市法国巴黎银行EUR61552123175678708059桑坦德EUR35341617157768599065日本股市三菱日联金融集团JPY12915661268816518594-19667105三井住友金融集团JPY7394068133898896901085074瑞穗金融集团JPY2640068253912257844-47852075港股恒生银行HKD9871719121886991370115东亚银行HKD99-40265826341538027中银香港HKD220-1810573232073738075资料来源Wind华泰研究图表36海外证券估值比较截至2023年9月15日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQ高盛集团USD34457593301135951368107贝莱德USD70681231491055292034276摩根士丹利USD89074916571475861555161嘉信理财USD59760717701057881650378SEIINVESTMENTSUSD6105-0513280802021399资料来源Wind华泰研究图表37全球市场保险估值比较截至2023年9月15日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQ美股市场保德信金融USD99152363359881798127大都会人寿USD659507524958117336164宏利金融USD19241182365715851117美国国际集团USD6122671243568900104欧洲股市慕尼黑再保险EUR377648136515301840189安盛集团EUR29159225565715984145安联保险EUR231544403933671079172日本股市东京海上日动火灾保险JPY3543047200370948581885195第一生命控股JPY315806899031260691626109MSADINSURANCEJPY569402753630523911890101H股友邦保险HKD656-36115187549823104231中国太平HKD85-02359430657614037中国人民保险集团HKD27-0444224120731409046资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18金融图表38全球市场信托估值比较截至2023年9月15日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQA股ST建元CNY337-34984433176-25110258陕国投ACNY305005114155981605094经纬纺机CNY8970070446941519063美股诺亚财富USD1288-4532842688060北美信托USD7272-48207150531307141港股领展房产基金HKD3785-18256296969628051泓富产业信托HKD146-2015272230-5262032越秀房产信托基金HKD140-41489468516308040资料来源Wind华泰研究图表39全球市场期货估值比较截至2023年9月15日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQA股中国中期CNY423503451459-41947301弘业股份CNY832-3924720536221099厦门国贸CNY748-08222216618493079物产中大CNY47917519324876659075港股台股鲁证期货HKD065001002651418024弘业期货HKD17000100810915-10031085元大期货TWD5900-10290171091276128资料来源Wind华泰研究图表40全球市场租赁估值比较截至2023年9月15日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQA股华铁应急CNY6406319521251737251晨鸣纸业CNY450-202980101-1840078渤海租赁CNY266196185165-2305054东莞控股CNY902031040941100102中航资本CNY362-1988253192966085港股环球医疗HKD403-12189276371048融众金融HKD04200421177-142-565恒嘉融资租赁HKD008-15816871614029中国飞机租赁HKD395-3974429726062远东宏信HKD534-044318231334045资料来源Wind华泰研究图表41全球市场小贷估值比较截至2023年9月15日中文简称币种最新股价周涨跌幅股本百万总市值百万PETTMPBMRQA股世联行CNY287-4020345836-1712173新力金融CNY659055133379-3199326美股铜道USD0172018432-1582010LENDINGCLUBUSD680-09109739820062港股佐力小贷HKD034971180401394019瀚华金控HKD0362684600163328200021资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19金融市场统计融资融券截至9月14日收盘两融规模16063亿元环比228其中融资余额15149亿元融券余额2586亿元融资期间买入额2586亿元期现比887图表422021年至今沪深两融余额规模及期间买入卖出额占比截至2023年9月14日亿元20000沪深两融余额左轴买入卖出额占比右轴1118000916000140007120001000058000360004000120000-12021-11-142021-09-142021-10-142021-12-142022-01-142022-02-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-142023-03-142023-04-142023-05-142023-06-142023-07-142023-08-142023-09-14资料来源Wind华泰研究承销发行截至9月15日收盘券商承销数量575家主承销商募集金额合计2579亿元其中首发6家增发0家配股0家可转债5家可交债0家债券承销564家募资规模2503亿元上市券商主承销383家募资规模1622亿元占比6289资产管理截至9月15日收盘券商集合理财产品7640只资产净值合计9492亿元其中上市券商理财产品数量4490只市场份额7936资产净值7393亿元市场份额7789图表43上市券商存续期集合理财产品规模截至2023年9月15日管理人产品数量份额合计亿份份额市场占比资产净值合计亿元资产净值市场占比中信证券342202061231214221226财通证券33550595584997853广发证券8635073404165244华泰资管20439558453999242天风证券18339143453977742国泰君安42536539423848941招商证券9131588363580638东方证券10535000403405536光证资管19733251383339635方正证券8325354292992632安信证券9727900322905331浙商证券24927155312713229中国银河738471102084422申万宏源23017576201544416中银证券10212531141458515国信证券27312304141366814兴业资管65734908737408国海证券192608507617006国金资管113576707582806太平洋75506906525306华创证券38360304439405东莞证券37427005427004免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20