事件：上市券商2023年半年报均已发布完毕，整体来看受益于去年同期较低业绩基数，上市券商业绩实现较快增长，但单二季度来看受权益市场调整导致上市券商单二季度业绩有所承压。
　　权益市场波动加剧，上市券商营收、利润增速边际放缓。上半年43家上市券商合计实现营业收入2277亿元（剔除其他业务收入后），同比增长13.4%，实现归母净利润819亿元，同比增长13.6%，主要系去年同期业绩基数较低。单二季度来看，受权益市场波动影响，上市券商业绩压力加大，从营业收入及净利润来看单二季度均出现同比下滑，单二季度上市券商营业收入（剔除其他业务收入后）、归母净利润分别同比下降11.2%和20.4%。从业绩归因分析来看，自营投资是上市券商业绩增长的主要驱动因素，在去年同期较低业绩基数的情况下自营投资收益同比增速达到76.9%，除此之外其他各项业务收入均出现同比下滑，上半年上市券商经纪、投行、利息净收入同比降幅分别达到10.0%、8.7%和15.3%，资管业务收入同比增长2.9%，但在剔除部分上市券商子公司并表因素后实际也处于同比下滑状态。此外，上半年部分头部券商大幅收缩大宗商品贸易业务，其他业务收入出现较大幅度下降，上市券商整体其他业务收入同比降幅达到15.8%。
　　中小券商在低基数下业绩弹性更高，头部券商业绩分化。从业绩增速来看，上半年业绩增速靠前的主要为中小券商，天风证券（+968.0%）、东方证券（+193.7%）、东北证券（+164.5%）、西南证券（+137.1%）、长城证券（+105.0%）、西部证券（+98.7%）利润增速靠前，主要原因均系去年同期受自营拖累业绩基数较低。头部券商整体业绩则相对稳健，增速慢于中小券商但表现也有所分化，如海通证券（-19.5%）、中金公司（-7.3%）、中信建投（-1.6%）上半年归母净利润均出现同比下滑，行业整体集中度有所下降。从绝对规模来看，上半年无上市券商出现亏损，中信证券龙头地位稳固，上半年实现归母净利润113.06亿元，同比增长1.0%，远远领先其他同业，华泰、国君分别位列2、3位，上半年归母净利润分别为65.56亿元、57.42亿元，其他头部公司中海通证券业绩偏弱，上半年公司净利润在上市券商中仅位列第八位，而中国银河业绩逆势而上，上半年公司净利润在上市券商中升至第四位。
　　两市交投相较去年同期持平，预计费率下行拖累经纪业务收入。上半年两市日均成交额为9427亿元，同比小幅下降3.42%，但上市券商整体经纪业务收入同比下降10.0%，预计主要系行业整体佣金率仍延续下行趋势。从各家公司表现来看，除天风证券、首创证券经纪业务收入与去年同期基本持平外，其他各家上市券商经纪业务收入均相较去年同期下滑。对经纪业务进行拆分来看，受市场环境影响，上半年上市券商代理买卖证券业务收入、席位租赁收入以及代销金融产品收入均出现同比下滑，其中代理买卖证券业务净收入同比下降12.1%，席位租赁收入降幅相对平稳、同比下降4.6%，从全行业分仓佣金率来看上半年分仓佣金率同比小幅下降万分之0.2个百分点至万分之7.4，此外，代销金融产品收入同比下降8.2%，主要系上半年新发基金规模同比大幅下降22.3%，对金融产品销售形成较大压力。
　　IPO业务节奏有所放缓，行业整体投行业务短暂承压。上半年上市券商合计实现投行业务收入238亿元，同比下降8.7%，主要受IPO业务节奏放缓拖累。上半年A股市场股权融资规模为6627亿元，同比下降10.2%，其中IPO业务为主要拖累项，上半年IPO融资规模为2097亿元，同比下降32.8%，预计与去年同期多个大型IPO项目拉高基数以及今年以来市场环境偏冷有关，再融资规模相较去年同期小幅增长6.4%，其中定增相较去年同期大幅增长82.4%。债权融资规模维持高位，上半年全市场债券融资规模达到34.58万亿，在去年同期高基数背景下同比增长9.74%。从投行业务竞争格局来看，IPO业务头部集中趋势延续，上半年IPO承销规模CR5、CR10分别达到55.4%和74.6%。从投行业务收入表现来看，上半年上市券商投行业务收入前五分别为中信证券、中信建投、中金公司、海通证券以及华泰证券，除中信外其他券商投行业务收入均出现不同程度下滑。部分中小券商投行业务逆势快速增长，民生证券上半年IPO承销规模进入行业前五，此外，浙商证券、财通证券、中泰证券、东吴证券投行业务收入均实现逆势增长。但考虑到近期证监会提出统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管，预计短期或将对投行业务节奏形成一定扰动。
　　资管业务收入及规模均延续下行趋势，主要受市场行情拖累。上半年上市券商实现资管业务收入230.28亿元，同比增长2.9%，其中国泰君安及中泰证券分别因并表华安基金、万家基金资管业务收入增速达到256%和219%，若剔除并表因素后上半年上市券商整体资管业务收入实际呈同比下滑态势。从券商资管规模来看也仍延续下滑趋势，截至上半年末券商资管规模（单一和集合计划）为5.66万亿，较年初下降9.98%，其中单一计划与集合计划规模分别较年初下降14.7%和5.1%，预计上市券商资管业务收入下降与规模持续压缩、市场行情偏冷导致

研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司2023年9月12日NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESSCCOOLLTTDD行业研究报告非银金融801790TableMainInfo上市券商中报综述投资驱动业绩高增关注政策落地效果行业评级推荐TableIndustryInfo近一年该行业相对沪深300走势事件上市券商2023年半年报均已发布完毕整体来看受益于去年同期较低业绩基数上市券商业绩实现较快增长但单二季度来看受权益市场调整导致上市券商单二季度业绩有所承压权益市场波动加剧上市券商营收利润增速边际放缓上半年43家上市券商合计实现营业收入2277亿元剔除其他业务收入后同比增长134实现归母净利润819亿元同比增长136主要系去年同期业绩基数较低单二季度来看受权益市场波动影响上市券商业绩压力加大从营业收入及净利润来看单二季度均出现同比下滑单二季度上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资市券商营业收入剔除其他业务收入后归母净利润分别同比下降咨询执业资格保证报告所采用的数据均112和204从业绩归因分析来看自营投资是上市券商业绩增长来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研的主要驱动因素在去年同期较低业绩基数的情况下自营投资收益同比究观点力求独立客观和公正结论不增速达到除此之外其他各项业务收入均出现同比下滑上半年769受任何第三方的授意或影响特此声明上市券商经纪投行利息净收入同比降幅分别达到10087和153资管业务收入同比增长29但在剔除部分上市券商子公司并表因素后实际也处于同比下滑状态此外上半年部分头部券商大幅收缩大宗商品贸易业务其他业务收入出现较大幅度下降上市券商整体其他业务收入同比降幅达到158中小券商在低基数下业绩弹性更高头部券商业绩分化从业绩增速来看上半年业绩增速靠前的主要为中小券商天风证券9680东方证券1937东北证券1645西南证券1371研究员陈铄长城证券1050西部证券987利润增速靠前主要原因投资咨询证书号S0620520110003均系去年同期受自营拖累业绩基数较低头部券商整体业绩则相对稳电话025-58519171健增速慢于中小券商但表现也有所分化如海通证券-195中邮箱chenshuonjzqcomcn金公司-73中信建投-16上半年归母净利润均出现同比下请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-1-滑行业整体集中度有所下降从绝对规模来看上半年无上市券商出现亏损中信证券龙头地位稳固上半年实现归母净利润11306亿元同比增长10远远领先其他同业华泰国君分别位列23位上半年归母净利润分别为6556亿元5742亿元其他头部公司中海通证券业绩偏弱上半年公司净利润在上市券商中仅位列第八位而中国银河业绩逆势而上上半年公司净利润在上市券商中升至第四位两市交投相较去年同期持平预计费率下行拖累经纪业务收入上半年两市日均成交额为9427亿元同比小幅下降342但上市券商整体经纪业务收入同比下降100预计主要系行业整体佣金率仍延续下行趋势从各家公司表现来看除天风证券首创证券经纪业务收入与去年同期基本持平外其他各家上市券商经纪业务收入均相较去年同期下滑对经纪业务进行拆分来看受市场环境影响上半年上市券商代理买卖证券业务收入席位租赁收入以及代销金融产品收入均出现同比下滑其中代理买卖证券业务净收入同比下降121席位租赁收入降幅相对平稳同比下降46从全行业分仓佣金率来看上半年分仓佣金率同比小幅下降万分之02个百分点至万分之74此外代销金融产品收入同比下降82主要系上半年新发基金规模同比大幅下降223对金融产品销售形成较大压力IPO业务节奏有所放缓行业整体投行业务短暂承压上半年上市券商合计实现投行业务收入238亿元同比下降87主要受IPO业务节奏放缓拖累上半年A股市场股权融资规模为6627亿元同比下降102其中IPO业务为主要拖累项上半年IPO融资规模为2097亿元同比下降328预计与去年同期多个大型IPO项目拉高基数以及今年以来市场环境偏冷有关再融资规模相较去年同期小幅增长64其中定增相较去年同期大幅增长824债权融资规模维持高位上半年全市场债券融资规模达到3458万亿在去年同期高基数背景下同比增长974从投行业务竞争格局来看IPO业务头部集中趋势延续上半年IPO承销规模CR5CR10分别达到554和746从投行业务收入表现来看上半年上市券商投行业务收入前五分别为中信证券中信建投中金公司海通证券以及华泰证券除中信外其他券商投行业务收入均出现不请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-2-同程度下滑部分中小券商投行业务逆势快速增长民生证券上半年IPO承销规模进入行业前五此外浙商证券财通证券中泰证券东吴证券投行业务收入均实现逆势增长但考虑到近期证监会提出统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管预计短期或将对投行业务节奏形成一定扰动资管业务收入及规模均延续下行趋势主要受市场行情拖累上半年上市券商实现资管业务收入23028亿元同比增长29其中国泰君安及中泰证券分别因并表华安基金万家基金资管业务收入增速达到256和219若剔除并表因素后上半年上市券商整体资管业务收入实际呈同比下滑态势从券商资管规模来看也仍延续下滑趋势截至上半年末券商资管规模单一和集合计划为566万亿较年初下降998其中单一计划与集合计划规模分别较年初下降147和51预计上市券商资管业务收入下降与规模持续压缩市场行情偏冷导致业绩报酬计提减少等因素有关从参控股公募基金子公司来看部分头部券商参控股基金子公司净利润同比下滑如易方达基金富国基金汇添富基金上半年净利润分别同比下降6351和210信用业务收入小幅下滑债券投资利息收入贡献上升上半年上市券商合计实现利息净收入237亿元同比下降153拆分来看利息收入同比小幅增长39其他债权投资利息收入贡献了主要增量但利息支出同比增长109成为拖累利息净收入的主要因素预计主要系上半年上市券商加大债券投资力度导致相关成本上升同时部分头部券商受海外利率上行影响融资成本上行从利息收入拆分来看上半年两融利息收入同比小幅下降56预计主要系两融规模同比小幅下滑截至上半年末全市场两融余额为159万亿较年初小幅增长31但相较去年同期平均规模有所下行买入返售金融资产利息收入同比小幅下滑14从全市场股票质押业务规模来看也延续下行趋势上半年末全市场股票质押规模306万亿较年初下降35债权投资与其他债权投资利息收入实现较快增长同比增长199成为利息收入的主要收入来源主要系上半年券商加大债券投资规模上半年末上市券商其他债权投资规模较年初增长48同比增长194请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-3-低基数背景下自营投资收入快速增长金融资产保持规模扩张上半年上市券商实现自营投资收益8208亿元同比增长769主要系去年一季度自营投资业绩基数较低单二季度来看上市券商自营投资收益同比下降326主要系权益市场表现弱于去年同期中小券商在低基数效应下自营投资表现出更高业绩弹性财通天风国金东北等中小券商自营投资收入增速领先同业而头部券商得益于客需业务的开展自营投资收入保持稳健增长中信申万华泰国君银河等头部公司自营投资收入规模靠前从金融资产规模来看上半年上市券商金融资产规模实现稳步增长截至上半年末上市券商合计金融资产规模为595万亿相较年初增长99分资产类别来看上市券商重点加大了股票的配置力度上半年股票类金融资产含交易性金融资产中的股票和其他权益工具投资相较年初增长222预计与上半年场外衍生品等客需型业务规模扩张带来的对冲持仓增长有关债券和基金规模分别较年初增长68和38但占比有所下降从场外衍生品业务开展情况来看场外衍生品业务规模在2022年下半年经历短暂调整后恢复稳步增长态势其中场外期权名义本金相较年初增长245收益互换名义本金相较年初增长86投资建议自7月政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心以来监管部门围绕投资端融资端交易端推出大量改革举措包括高质量建设北交所降低融资保证金比例规范减持优化IPO与再融资监管印花税减半积极推动险资入市等皆旨在提升市场活跃度与此同时房地产民营企业等领域的政策也陆续推出意在提振市场信心修复市场预期预计随着相关政策的落地市场风险偏好有望回升利好券商板块估值修复建议关注更受益于投资端改革的头部券商包括中信证券华泰证券中金公司等风险提示市场剧烈波动监管政策不及预期请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-4-免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对投资者私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记南京证券行业投资评级标准推荐预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10以上中性预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-1010之间回避预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10以上南京证券上市公司投资评级标准买入预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在515之间中性预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-105之间回避预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10以上请务必阅读正文之后的重要法律声明