事项：
　　9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称“《通知》”），在保持充足率监管标准不变的基础上，根据行业发展实际，优化偿付能力监管标准，旨在促进保险业回归本源和稳健运行。
　　平安观点：
　　《通知》对偿付能力实施差异化资本监管，同时优化资本计量标准和风险因子。具体来看：
　　1）优化资本计量标准：将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。“偿二代二期”2022年起正式实施，对资本认定更严格，保险公司偿付能力充足率普遍下降；其中要求“保险公司应当根据保单剩余期限，对保单未来盈余进行资本工具分级”，10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例不超过35%，超限金额确认为资本性负债。“偿二代一期”保单未来盈余全额纳入核心资本，因此人身险公司核心偿付能力充足率降幅更深。根据国家金融监管总局，2023年二季度末行业平均综合/核心偿付能力充足率分别188.0%/122.7%，2021年末分别232.1%/219.7%；财产险、人身险公司平均综合/核心偿付能力充足率分别224.6%/178.7%、193.7%/106.5%，2021年末财产险、人身险公司平均综合偿付能力充足率分别283.7%、222.5%。上半年居民保本储蓄需求旺盛，除增额终身寿险外，储蓄型产品大多以3年期交产品为主力，23H1国寿、新华十年期及以上期交新单分别同比+29%、+8%，在总新单中占比分别23%、5%。比例上限提升至40%后，人身险公司核心资本和实际资本有望增加、偿付能力充足率压力将得到缓解，同时也将引导行业更注重长期业务发展、回归保障本源。
　　2）优化保险公司权益、公募REITS和新兴产业未上市公司股权投资的风险因子。保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票和公募REITS中未穿透的资产，风险因子分别从0.35、0.45、0.6调整为0.3、0.4、0.5；投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。从权益投资来看，①权益资产价格风险最低资本=风险暴露（也即资产账面价值）风险因子，调整前的权益投资风险因子在各类基础资产中相对较高。本次下调风险因子将减少相关投资（尤其是权益投资）对保险资本的占用及其带来的偿付能力压力。同时，在不加大资本占用的基础上，从偿付能力层面进一步打开险资权益资产配置空间；有利于引导保险公司支持资本市场平稳健康发展和科技创新，充分体现了监管对支持长期资金入市、活跃资本市场的重视程度。②目前险资权益资产配置比例并未触及监管投资比例限制的上限，根据国家金融监管总局，截至2023年6月末，人身险、财产险公司的股票+基金配置比例分别13.3%、15.1%；根据2023年半年报，23H1上市险企股票和基金配置比例普遍保持在11%以上。险企资产配置风格稳健，权益投资需充分考虑偿付能力充足率、投资回报目标实现情况、资产负债久期匹配和财务指标波动等多重因素。
　　3）实施差异化资本监管：针对不同总资产规模的公司，差异化调节最低资本要求。《通知》要求总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。根据“13个精算师”统计，2023年二季度末总资产超过2000亿元的财产险公司只有人保、平安和太保“老三家”，再保险公司只有中再寿险；总资产超过5000亿元的人身险公司仅有7家。通过差异化资本监管，绝大多数保险公司的最低资本将有所降低、助力偿付能力充足率改善，预计改善幅度：小型险企>中型险企>大型险企。
　　投资建议：偿付能力监管标准优化，一方面增加核心资本和实际资本、降低最低资本，另一方面减少相关投资（尤其是权益投资）对保险资本的占用及其带来的偿付能力压力，有助于缓解险企资本压力、鼓励险资入市、改善偿付能力充足率。此外，政策鼓励长期资金入市，有望给以沪深300指数成分股为代表的优质股票带来增量资金、助力资本市场平稳健康发展。今年以来，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，23H1寿险负债端改善得到验证，预计2023年寿险新单与NBV将保持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下，市场情绪如有修复，保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。
　　风险提示：1）权益市场波动加剧，影响险企加大权益资产配置的意愿；2）长期保障型产品销售不及预期，核心资本和实际资本改善弱于预期；3）寿险新旧产品切换影响强于预期，新单销售承压。