研究报告全文：2023年三季度中国期货市场投资报告钢材季节性淡季来临供需面难言好转黑色产业链内容提要石磊目前钢材供给端缺乏有力的政策约束产量仍将以需求为主要导向利润为主要驱动1-4月钢材表需持续好转旺季预期较为乐观吨钢利润逐步修复粗钢黑色产业链分析师供给阶段攀升随着4-5月旺季需求被证伪黑色系商品价格全面下挫钢厂再从业资格证F0270570度陷入亏损阶段减产短暂制约钢材供给2021年和2022年钢铁行业均有粗钢压投资咨询证Z0011147减产量政策的约束呈现上半年增产5月粗钢产量见顶6月开始粗钢产量回落的规律而高炉开工率铁水日均产量和粗钢日均产量的拐点基本出现在7月TEL0516-83831127初2023年钢材消费市场情况较过去两年并不乐观而上半年粗钢产量累计同比E-MAIL较2022年有小增预期三季度粗钢产量压减政策落地的可能性逐步走强需密切shileineweraqhcomcn关注政策走向和对粗钢供给的潜在影响量苏州大学数学与应用数学专需求端而言当前房地产市场仍未打破负反馈机制即房地产竣工同比大业理学学士新加坡国立大学增销售下滑房企资金紧缺房地产投资持续回落新开工创下近六年同期低计量金融专业理学硕士点房企拿地积极性低迷今年前五个月固定资产投资增速和基建投资增速震荡回落地方政府专项债月度发行相对平均但整体也显现出前置节奏预计今新纪元期货投资咨询部副经年下半年固定资产投资和基建投资均将维持小幅下滑之势制造业投资累计同比理主攻黑色产业链研究中增速持续小幅回落制造业采购经理指数PMI也降至枯荣分水岭之下国内制级经济师造业整体投资和运行情况持续下滑而得益于人民币的快速贬值今年1-5月钢材的直接出口和间接出口方面表现良好但对于螺纹钢消费的驱动较为有限远近期报告回顾无法对冲地产和投资下滑对钢材需求的拖累供需预期偏弱供需展望及建议上半年粗钢产量累计同比仍有增长而需求端来看房地产投资各项数据降幅明显收窄制造业和基建投资等固定资产投资增速也出现回落关注政策风险制造业采购经理指数PMI跌落枯荣分水岭仅出口相对乐观但驱动有限钢材供2023-05-31应过剩压力仍存三季度季节性淡季需求背景下供需格局难有好转螺纹钢价钢材需求回暖预期格缺乏上行突破的有力驱动对于铁矿石而言当前铁水产量维持绝对高位区域后期易降难增若粗钢压减产量政策落地将加剧铁矿石需求下滑压力铁矿二季度证实or证伪石供给也将进入增产周期价格或有所承压风险点在于厄尔尼诺带来极端天气2023-03-31情况或影响海外发运到港三季度黑色系整体供需格局难有显著修复价格或以宽幅震荡为主预计运行区间螺纹钢2401合约3400-3900元吨铁矿石表需阶段好转2401合约700-830元吨上行有待验证风险点美联储加息节奏放缓甚至降息利多钢材表需不及预期利空海2023-02-28外矿山供应增加利空极端天气影响海外发运利多房地产政策放松利多粗钢压减产量政策利空厄尔尼诺现象带来的高温多雨利空等需求端负重前行宽信用静待落地2023-01-011投资有风险理财请匹配2023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告第一部分行情回顾分化显著双焦领跌今年上半年黑色系主要驱动在需求预期向好和旺季需求被证伪之间切换叠加外部宏观风险的扰动整体走势主要分为先扬-后抑-再扬三个阶段主要商品之间表现分化其中焦煤焦炭分别以2548和1805的显著跌幅领衔下挫铁矿石弹性较大6月末已经收复年初价格螺纹钢波动相对较小上半年收跌868图12023年上半年黑色系商品主力合约整体前高后低资料来源IFinD新纪元期货研究从趋势和驱动来看上半年行情的第一阶段为2023年1月初至3月中旬整体高位震荡其中一月黑色系整体延续地产政策的多重利好驱动以整体上行为主春节之后受终端需求淡季现实的拖累黑色系一度快速下探但随着钢材表观需求和钢厂开工率的回升黑色系商品再度攀升高位第二阶段为3月中旬至5月末黑色系整体大幅下探其中焦炭重挫约28焦煤暴跌33铁矿石大跌近22螺纹钢跌幅约193月以来宏观扰动因素较多尤其美国硅谷银行和瑞士信贷的破产风险一度引发市场对于金融危机的担忧商品市场避险情绪浓厚钢材供给持续攀升而螺纹钢表观消费量旺季不旺围绕300万吨震荡反复随后快速回落始终处于七年同期低位水平黑色系陷于终端需求证伪钢厂利润缩减带来的产业链负反馈双焦库存相对平稳叠加澳煤进口存有放开预期焦炭遭遇钢厂连续十轮下调现货采购价格领跌黑色系第三阶段为5月末至6月末铁矿石领衔黑色整体反弹随着高炉利润的修正钢厂开工率铁水产量钢厂日耗均有所回升而钢厂铁矿石的库存水平极低5月末以来在钢厂补库的驱动下铁矿石价格显著攀升重回年初水平带动螺纹小幅走高双焦则因库存和供给压力价格始终维持低位区间震荡2投资有风险理财请匹配22023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告表12023年1月3日-6月29日黑色系商品活跃合约表现元吨合约期初价期末价最高价最低价涨跌幅振幅螺纹钢4077372343283388-8682774铁矿石8350830588406655-0543283焦炭25510209052848518660-18055264焦煤17820132801925511950-25486113资料来源文华财经新纪元期货研究第二部分钢材供给铁水易降难增关注政策约束2023年上半年国内对于粗钢供给产生约束限制的环保限产和粗钢产量压减等政策均缺席钢材供给主要受需求和利润的驱动其中一季度钢厂开工率和粗钢产量逐步回升主要因去年11月以来政策端释放利好钢材下游需求回暖预期升温叠加吨钢生产亏损逐步收窄钢材表观消费量回升库存下降国家统计局数据显示2023年前两个月粗钢产量累计报于1686960万吨同比增加107380万吨折合增幅680若按照相同的日均产量1月折合粗钢产量886369万吨2月折合粗钢产量800591万吨整体较去年11-12月也有所增加3月全国粗钢产量跃升至957256万吨回升至近十个月的高点进入二季度后吨钢亏损再度走扩需求旺季预期落空5月前后部分钢厂主动限产粗钢产量4月较3月小幅下降30906万吨至926350万吨5月则进一步降至901233万吨环比收缩271同比大幅缩减7301-5月累计生产粗钢4446293万吨同比增加96133万吨折合增幅221增速较1-4月下降322个百分点图2中国粗钢月度产量二季度以来略有回落万吨图3电炉亏损远高于高炉亏损元吨资料来源IFind新纪元期货研究资料来源MySteel新纪元期货研究从利润端来看2023年1-6月钢厂利润基本维持在盈亏平衡线之下运行同时电炉亏损远高于高炉亏损两者表现显著分化今年1-3月钢厂利润在黑色系商品的整体反弹之中获得一定修复截至3月14日当周电炉生产吨钢亏损收缩至4044元吨高炉吨钢亏损收窄至732元吨与此同时高炉开工率持续提升但3月中下旬开始吨钢亏损再次走扩截至4月23日电炉生产亏损高达28788元吨至4月26日高炉生产亏损扩大至14527元吨随着5月前后两周左右部分钢厂主动限产后5月中旬高炉利润一度回升至盈亏平衡附近3投资有风险理财请匹配32023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告在高炉恢复生产后再度进入亏损区间而电炉利润受废钢价格坚挺的挤压亏损自5月中旬以来持续走扩截至6月29日高炉利润报于-8549元吨电炉利润报于-40043元吨为2022年9月22日以来的新低今年上半年唐山地区高炉出现两轮检修第一轮是2月24日当周至3月10日当周唐山高炉检修数由51座增加至57座涉及容积由34220立方米陡增至43780立方米第二轮则是5月5日当周至6月9日当周5月初唐山126座高炉中有51座检修涉及高炉容积35800立方米而6月9日当周唐山高炉检修数增加至55座涉及铁水产量38040立方米图4唐山高炉检修数和检修容积座立方米图5唐山高炉开工率回升资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究从开工情况来看今年上半年唐山高炉开工率与检修情况相对应总体而言均低于60波动情况较往年同期显著收窄截至6月30日当周唐山高炉开工率报于5794全国高炉开工整体情况好于唐山总体呈现上扬之势仅4月中旬至5月中旬出现阶段回落随后震荡修复至6月30日当周报于8409处于历史绝对高位区域由于今年以来电炉始终维持亏损生产短流程钢厂电炉开工率从3月中旬开始拐头向下截至6月30日当周报于6250较3月中旬大幅下降833个百分点长流程钢厂电炉开工率则自2月以来震荡回升至6月末报于5833较2月初提升833个百分点图6电炉开工率围绕60窄幅波动图7日均铁水产量回升至绝对高位水平万吨资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究铁水供给而言今年整体处于较高水平1-4月日均铁水产量伴随着高炉开工率的回升持续增加至4月144投资有风险理财请匹配42023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告日当周报于24670万吨的相对高位区域较1月6日当周的22072万吨大幅提升2598万吨但由于钢厂自4月下旬开始减产铁水产量出现小幅见顶回落至5月12日当周报于23925万吨高炉利润获得一定修复后铁水供给日趋攀升截至6月30日当周报于24688万吨较5月中旬显著提升763万吨刷新过去三年同期高位处于历史绝对高位水平粗钢旬度日均产量也自4月中旬的阶段高点一路下降至5月末6月开始快速回升至6月末报于22627万吨天较前低回升1673万吨按照当前粗钢日均产量水平进行估算6月粗钢供给或报于8800万吨左右较5月减少200万吨那么1-6月粗钢总产量将达到5326293万吨同比小增57519万吨增幅约109较1-5月进一步回落图8粗钢日均产量前高后低万吨天图9房地产投资累计同比维持下降资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究目前钢材供给端缺乏有力的政策约束产量仍将以需求为主要导向利润为主要驱动1-4月钢材表需持续好转旺季预期较为乐观吨钢利润逐步修复粗钢供给阶段攀升随着4-5月旺季需求被证伪黑色系商品价格全面下挫钢厂再度陷入亏损阶段减产短暂制约钢材供给2021年和2022年钢铁行业均有粗钢压减产量政策的约束呈现上半年增产5月粗钢产量见顶6月开始粗钢产量回落的规律而高炉开工率铁水日均产量和粗钢日均产量的拐点基本出现在7月初2023年钢材消费市场情况较过去两年并不乐观而上半年粗钢产量累计同比较2022年有小增预期三季度粗钢产量压减政策落地的可能性逐步走强需密切关注政策走向和对粗钢供给的潜在影响量第三部分钢材需求地产疲弱出口良好一地产端负反馈难改2022年11月份以来国内房地产市场接连迎来重磅利好央行在一个月内三箭齐发以及发布金融支持政策十六条显著提升市场情绪房地产行业筑底预期驱动黑色系商品同步回升在今年一季度呈现淡季不淡的强预期行情但随着房地产各项数据悲观表现的出炉需求端证伪打压黑色系商品在二季度快速下跌我国房地产开发投资同比自2022年4月落入负增长区间2022年全年房地产开发投资累计同比下降10002023年以来房地产开发投资同比降幅虽较2022年下半年有所收窄但今年前五个月累计同比降幅5投资有风险理财请匹配52023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告不断走扩1-5月累计同比下降72降幅较1-4月进一步扩大10个百分点而2022年1-5月累计同比已经报于-400从投资额累计值来看2021年1-5月报于5431808亿元2022年同期报于5213362亿元今年前五个月仅4570125亿元为近四年同期最低值2023年下半年房地产投资增速可能受同期低基数的支撑略有回升但房地产投资进入下行周期的事实短期难以改变图10房地产投资资金来源处于七年同期低值图11月度房屋新开工面积刷新阶段低点万平方米资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究从资金来源看国家统计局数据显示2023年1-5月房企到位资金来源累计值报于5595813亿元同比下降66前值-64-02个百分点同时今年是在2022年4月至年末房企到位资金来源累计同比稳定于-25左右的情况下处于2017年以来同期低位水平图12房屋竣工面积累计同比增幅走扩图13房屋销售面积近两年同期持续下降万平方米资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究今年1-5月房屋新开工面积同比下降226前值-212-14个百分点而2022年同期房屋新开工面积已经同比大幅下降3060从房屋新开工面积累计值来看2021年同期为7434871万平方米2022年1-5月为5162807万平方米今年前五个月报于3972273万平方米已经逼近2021年阶段高点的一半从单月房屋新开工面积来看随着房地产开发投资增速的熄火2022年开始单月房屋新开工面积整体水平已经较往年大幅缩减并且打破11月12月震荡回升的季节性规律进入2023年1-2月房屋新开工面积在去年11月初以来的政策驱动以及第二批保交楼资金陆续到位的驱动下环比增加461216万平方米至13567236投资有风险理财请匹配62023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告万平方米同比却仍报于除2020年疫情冲击外的往年同期低点3月4月则快速下降4月房屋新开工面积仅报于709880万平方米为2008年末以来最低5月环比回升140398万平方米至850278万平方米同比则显著缩减338627万平方米仍为近六年同期低点随着第二批保交楼资金的陆续到位以及去年房地产项目停工导致的竣工低基数今年1-5月房地产竣工面积累计2782596万平方米同比大增196前值18808个百分点增速逐步走扩但大量的房屋竣工后销售情况不容乐观2022年全年房屋销售面积累计同比维持在大幅下降20的水平2023年1-5月房屋销售面积同比小幅缩减09而2022年则基本保持在-22左右的低水平今年房屋竣工面积显著增加叠加存量库存高企尽管各地方出台多重促地产成交的政策房屋销售压力仍然巨大房地产市场仍未打破负反馈机制即房地产竣工同比大增销售下滑房企资金紧缺房地产投资持续回落新开工创下近六年同期低点房企拿地积极性低迷6月初市场预期国内监管部门拟延长房地产融资三道红线试点过渡期若政策落地将有利于房地产企业融资但目前尚未被证实不能作为后续政策依据二钢材出口直接和间接出口均表现乐观今年上半年人民币快速贬值因素有利于出口前五个月中国钢材出口逐月攀升国家统计局数据显示2023年5月中国钢材出口83557万吨同比增加7691-5月累计出口钢材363700万吨同比大幅增加104600万吨增幅高达4090图14钢材月度出口显著回升万吨图15机电产品出口相对平稳百万美元资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究间接出口方面也相对积极1机电产品今年前五个月机电产品出口金额小幅冲高回落3月机电产品出口金额报于181904亿美元同比大幅增长12304月小幅回落至170626亿美元但同比仍有1040的增幅5月则进一步下滑至164202亿美元同比出现211的缩减1-5月累计出口机电产品价值810646亿元较2022年同期小增160叠加过去两年同期机电产品出口保持着较高增速今年的出口增长更具有积极意义2汽车产品2020年以来我国汽车出口呈现快速增长期间2022年的2-4月出口数量曾出现明显下降但随后再度快速攀升2022年8月以来单月汽车出口数量均维持30万辆之上2023年5月刷新历史记录高位至389万辆同比增幅高达5871-5月我国汽车出口累计报于1758万辆同比大增8150其中国7投资有风险理财请匹配72023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告产新能源汽车出口的占比起到拉动显著拉动作用2023年5月我国新能源汽车出口104万辆同比暴增15000占5月汽车出口量的26741-5月新能源汽车累计出口457万辆同比大增16000占1-5月汽车累计出口量的2600随着传统车企向电动化转型步伐加快国产新能源车在海外认可度持续提升以及价格和汇率优势新能源汽车出口方面前景向好3家电出口今年前五个月表现略好于2022年整体水平海关总署数据显示2023年5月我国出口家电3209384万台较去年同期大增235227万吨折合增幅7911-5月累计出口家电1426亿台同比小幅小增060图16汽车出口显著放量增长万吨图17家电出口数量较去年显著增加万台资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究三基建投资增速回落负重前行2022年基础设施投资制造业投资有力支撑了固定资产投资平稳增长部分抵消房地产投资大幅回落带来的负面冲击对稳经济调结构补短板发挥了重要作用主要动力来源于2022年全国发行新增地方政府债券47566亿元其中一般债券7182亿元专项债券40384亿元超额完成发行任务并且93的新增专项债券是在2022年上半年已经发放完毕重心明显前置图18基建投资和固定资产投资增速均震荡回落图191-5月地方政府债券发行相对平稳亿元资料来源IFind新纪元期货研究资料来源IFind新纪元期货研究今年前五个月全国固定资产投资增速和基建投资增速均小幅回落国家统计局数据显示1-5月份全国固8投资有风险理财请匹配82023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告定资产投资不含农户188815亿元同比增长40增速较1-4月小幅回落07个百分点基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长75较1-4月回落10个百分点其中铁路运输业投资增长164水利管理业投资增长115道路运输业投资增长44公共设施管理业投资增长392023年3月5日全国人民代表大会隆重召开国务院总理李克强在政府工作报告中提到今年拟安排地方政府专项债券38万亿元较2022年小幅增加1500亿元相对符合现时需要2023年1-5月全国发行新增债券22538亿元其中一般债券3568亿元专项债券18970亿元占全年总计划的4992地方政府专项债月度发行相对平均但整体也显现出前置节奏预计今年下半年固定资产投资和基建投资均将维持小幅下滑之势四制造业投资增速不断收窄国家统计局数据显示我国制造业投资累计同比增速自2022年1-2月的2090持续回落2023年1-5月增长60较1-4月下滑04个百分点5月份制造业采购经理指数PMI报于488较4月下降04个百分点同时构成制造业PMI的5个分类指数均出现小幅回落6月PMI小幅回升02个百分点至500国内制造业整体投资和运行情况持续下滑图20制造业投资增速和PMI震荡回落图21螺纹钢表观消费量震荡回升万吨资料来源IFind新纪元期货研究资料来源Mysteel新纪元期货研究五螺纹钢表观需求旺季已不旺淡季显悲观螺纹钢表观消费量自春节之后震荡攀升至3月10日当周报于阶段高点35685万吨随后3月中下旬至6月末螺纹钢表观需求始终表现低迷截至6月30日当周仅报于25577万吨为2015年以来同期最低水平往年同期高点曾触及37304万吨今年地产新开工低迷基建投资增速不断小幅回落4-5月的旺季需求预期被证伪目前已经进入季节性淡季往年7-9月螺纹钢表需基本将回落至290-400万吨的窄幅区间今年螺纹钢表需已经提前跌破往年低点叠加今年整体需求前景不乐观以及厄尔尼诺带来的高温多雨天气三季度螺纹钢表观需求预期仍然较为悲观第四部分总结与展望目前钢材供给端缺乏有力的政策约束产量仍将以需求为主要导向利润为主要驱动1-4月钢材表需9投资有风险理财请匹配92023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告持续好转旺季预期较为乐观吨钢利润逐步修复粗钢供给阶段攀升随着4-5月旺季需求被证伪黑色系商品价格全面下挫钢厂再度陷入亏损阶段减产短暂制约钢材供给2021年和2022年钢铁行业均有粗钢压减产量政策的约束呈现上半年增产5月粗钢产量见顶6月开始粗钢产量回落的规律而高炉开工率铁水日均产量和粗钢日均产量的拐点基本出现在7月初2023年钢材消费市场情况较过去两年并不乐观而上半年粗钢产量累计同比较2022年有小增预期三季度粗钢产量压减政策落地的可能性逐步走强需密切关注政策走向和对粗钢供给的潜在影响量需求端而言当前房地产市场仍未打破负反馈机制即房地产竣工同比大增销售下滑房企资金紧缺房地产投资持续回落新开工创下近六年同期低点房企拿地积极性低迷今年前五个月固定资产投资增速和基建投资增速震荡回落地方政府专项债月度发行相对平均但整体也显现出前置节奏预计今年下半年固定资产投资和基建投资均将维持小幅下滑之势制造业投资累计同比增速持续小幅回落制造业采购经理指数PMI也降至枯荣分水岭之下国内制造业整体投资和运行情况持续下滑而得益于人民币的快速贬值今年1-5月钢材的直接出口和间接出口方面表现良好但对于螺纹钢消费的驱动较为有限远无法对冲地产和投资下滑对钢材需求的拖累供需展望及建议上半年粗钢产量累计同比仍有增长而需求端来看房地产投资各项数据降幅明显收窄制造业和基建投资等固定资产投资增速也出现回落制造业采购经理指数PMI跌落枯荣分水岭仅出口相对乐观但驱动有限钢材供应过剩压力仍存三季度季节性淡季需求背景下供需格局难有好转螺纹钢价格缺乏上行突破的有力驱动对于铁矿石而言当前铁水产量维持绝对高位区域后期易降难增若粗钢压减产量政策落地将加剧铁矿石需求下滑压力铁矿石供给也将进入增产周期价格或有所承压风险点在于厄尔尼诺带来极端天气情况或影响海外发运到港三季度黑色系整体供需格局难有显著修复价格或以宽幅震荡为主预计运行区间螺纹钢2401合约3400-3900元吨铁矿石2401合约700-830元吨风险点美联储加息节奏放缓甚至降息利多钢材表需不及预期利空海外矿山供应增加利空极端天气影响海外发运利多房地产政策放松利多粗钢压减产量政策利空厄尔尼诺现象带来的高温多雨利空等10投资有风险理财请匹配102023年三季度中国期货市场投资报告中国期货市场投资报告11投资有风险理财请匹配11