研究报告全文：2023年三季度中国期货市场投资报告油脂厄尔尼诺来临三大油脂企稳反弹三大油脂内容提要回顾二季度三大油脂走出了先抑后扬的走势前期市场炒作三大油脂基本面偏空的现实大豆丰产供应宽松棕榈油进入季节性增产周期菜油同样累库王晨三大油脂在4-5月悲观中一路下行进入6月三大油脂企稳反弹6月三大油脂企农产品分析师稳反弹受国际油价上涨推动三大油脂金融属性驱动期价上涨且市场前期炒从业资格证F3039376作EPA生物柴油政策利好非商业净多持仓大幅攀升期价上涨随着端午假期期间生物柴油政策出炉结果不及预期带豆美豆油端午期间下行但目前生投资咨询证Z0014902柴价差走低利于生柴掺混TEL0516-83831160宏观方面美联储在6月中旬的议息会议前早早释放出暂停加息的信号没有E-MAIL加息的压制大宗商品集体止跌反弹油脂也不例外Wangchenneweraqhcomcn豆油来看USDA六月供需报告影响中性偏空美豆20222023年度平衡表中结上海财经大学数量经济学硕转库存由215亿蒲式耳上调至23亿蒲式耳三季度是北美大豆关键生长期即开士主要负责农产品纸浆等品种的分析研究工作花期和灌浆期此时北美洲需要关注的变量有中美实际种植面积结转库存和中美天气今年大豆优良率均创下1988年以来同期最低水平当年作物遭受了历史性的干旱打击从美国气候预测中心发布的厄尔尼诺南方涛动概率图看出近期报告回顾预报机构声称厄尔尼诺现象已经出现并对其至少持续到2024年初充满信心6月天气升水注入份达到本年度大豆进口峰值油厂压榨预计维持高位棕榈油来看6月MPOB报告中性偏空马来西亚棕榈油增产周期已至但消费不油粕强势运行或持续及预期库存预计增加印尼棕榈油库存也开始反弹印尼调高了7月上半月的2023-06-16棕榈油参考价格使得出口税和出口费相应上调意味着马来西亚棕榈油面临的竞争压力减少中国本月棕榈油进口有所减少库存继续回落USDA供需报告前菜油来看加拿大统计局称加拿大2023年油菜籽种植面积预计将较2022年的双粕微幅震荡2140万英亩增加32至2210万英亩最新预估亦高于4月预估的2160万英亩以2023-06-9及市场平均预期的2180万英亩中国5月菜籽进口小幅增加国内菜油延续累库进程USDA季末报告尘埃落定策略推荐双粕仅唱多两日后再次走弱棕榈油1月合约企稳反弹三季度核心波动区间7000-8000豆油1月合约核心2023-06-06波动区间7300-8300菜油1月合约核心波动区间8000-9300做多油粕比价由于今年的厄尔尼诺现象美豆主产区7-9月或迎来降雨利于厄尔尼诺在即关键生长期的美豆生长而东南亚易出现干旱现象不利于棕榈果的生长油粕油粕下行空间有待验证比有望走高2023-05-26风险点美联储加息印尼棕榈油出口政策黑海协议相关事宜天气俄乌战争结束1投资有风险理财请匹配2023年三季度中国期货市场投资报告第一部分行情回顾二季度三大油脂先抑后扬回顾二季度三大油脂走出了先抑后扬的走势前期市场炒作三大油脂基本面偏空的现实大豆丰产供应宽松棕榈油进入季节性增产周期菜油同样累库三大油脂在4-5月悲观中一路下行进入6月三大油脂企稳反弹具体来看4月国内外油脂低位震荡期价先扬后抑3月底4月初国际原油的触底反弹给国际油脂带来较大的提振马棕在产量下滑出口增加库存下滑的预期下低位回升随着4月10日MPOB报告出台3月马棕油库存大幅下降的利多因素被4月出口的疲软相抵消对马棕油冲击明显BMD毛棕榈油领跌油脂期价高位回落受此影响国内油脂走势与国际油脂趋同5月国内外油脂大幅下挫三大油脂中以豆油跌幅最大原油连续第四周下挫美国大豆产量前景明朗马棕油跌幅明显弱于美豆油4月马棕油因斋月产量下滑超预期库存降至低位但由于欧洲菜油美豆油的大幅下挫以及5月马棕油产量的恢复印尼库存回升放松出口政策马棕油出口疲软马棕油震荡回落受此影响国内油脂轮番领跌国内油脂库存稳步回升豆油菜油库存增幅超过棕榈油降幅受到成本推动因素连豆油率先跌破前期低点棕榈油随后菜油低位支撑明显6月三大油脂企稳反弹受国际油价上涨推动三大油脂金融属性驱动期价上涨且市场前期炒作EPA生物柴油政策利好非商业净多持仓大幅攀升期价上涨随着端午假期期间生物柴油政策出炉结果不及预期带豆美豆油端午期间下行但目前生柴价差走低利于生柴掺混图12023年棕榈油走势图单位元吨资料来源文华财经新纪元期货研究2投资有风险理财请匹配22023年三季度中国期货市场投资报告第二部分豆油市场供需情况一全球大豆供需全球大豆供应格局宽松1USDA6月报告中性偏空全球大豆供应格局宽松USDA公布六月最新供需数据报告影响中性偏空美豆20222023年度平衡表中结转库存由215亿蒲式耳上调至23亿蒲式耳南美方面巴西旧作产量上调至156亿吨新作预期为163亿吨阿根廷旧作产量为2500万吨调减200万吨新作预期为4800万吨本次报告中美豆新作库存高于市场预期南美新作预期丰产供应压力增幅较大数据利空表1美国大豆5月供需平衡表资料来源USDA新纪元期货研究从USDA公布的报告来看与202223年相比202324年美国大豆的供应量压榨量和期末库存增加出口减少2324年度美国大豆产量预计为451亿蒲式耳比去年增长5这在很大程度上归因于单产增加25蒲式耳英亩USDA预估202324年美豆压榨量为231亿蒲式耳比202223年的预测增加9000万蒲式耳这得益于良好的压榨利润率和对豆油作为生物燃料原料的强劲需求美国大豆出口预计为198亿蒲式耳比202223年减少4000万蒲式耳南美产量增加带来了激烈竞争全球进口需求增长有限202324年美国期末库存预计为335亿蒲式耳比202223年预测增加12亿蒲式耳从USDA预估来看在天气正常的情况下美豆库存得到有效修复3投资有风险理财请匹配32023年三季度中国期货市场投资报告2美豆新作遭遇干旱产量或受影响三季度是北美大豆关键生长期即开花期和灌浆期此时北美洲需要关注的变量有中美实际种植面积结转库存和中美天气另外还需关注巴西和阿根廷的的消费情况表2六月份是北美关键播种季资料来源新纪元期货研究美豆和美玉米由于生长地域相同播种时间相同互为竞争作物美玉米的播种时间略早于美豆前期美国作物产区干旱对美豆长势影响明显美国农业部最新报告显示美豆优良率降至数年最低自6月4日美国农业部首次发布今年的评级报告以来大豆优良率连续三周出现下滑累计降幅已达11美国农业部USDA在每周作物生长报告中称截至6月25日当周美国大豆优良率为51一如市场预期前一周为54上年同期为65大豆优良率均创下1988年以来同期最低水平当年作物遭受了历史性的干旱打击图2美国大豆生长优良率变动图3美国玉米生长优良率变动资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究USDA6月供需报告预计202324年度美国大豆产量将达到创纪录的4510亿蒲同比增加55但是由于南美竞争预计加剧下一年度出口预计同比减少2为1975亿蒲压榨利润良好生物燃料行业的豆油需求强劲有助于下一年度的大豆压榨提高到231亿蒲同比增加4期末库存预计为335亿蒲同比增加558大豆农场均价为1210美元蒲低于202223年度的1420美元蒲4投资有风险理财请匹配42023年三季度中国期货市场投资报告图4美国季度干旱展望图5美国月度干旱展望资料来源NOAA新纪元期货研究资料来源NOAA新纪元期货研究从美国气候预测中心发布的厄尔尼诺南方涛动ENSO概率图看出预报机构声称厄尔尼诺现象已经出现并对其至少持续到2024年初充满信心预测称2023年11月至次年1月份至少有84的可能性厄尔尼诺现象发展成中度强度水平另外有56的可能性发生强厄尔尼诺现象而据历史统计厄尔尼诺发生于美豆种植生长季发生的时候带来单产增加的概率要高于其它年份这也意味着USDA6月报告在对新作供需进行预测的同时已经包括了这部分的增产预期但由于前期的干旱有机构预测美豆单产降低至515蒲式耳英亩低于USDA预估的52蒲式耳英亩美豆产量或受影响图6厄尔尼诺指数示意图资料来源iFind新纪元期货研究3南美大豆定产全球大豆供应宽松预期不变USDA6月报告调减202223年度阿根廷大豆产量200万吨至2500万吨巴西大豆产量调高100万吨至156亿吨数据基本验证此前市场预期尽管阿根廷大豆减产但巴西增产部分足以弥补阿根廷减产部分巴西生产商将在202324年度扩大大豆种植面积至4520万公顷高于202223年度估计的4350万公顷预计202324年度大豆产量为163亿吨根据当前的市场状况和趋势包括强劲的需求高价和有利的汇率预计大豆种植将增加所有这些情况预计将持续到202324年度5投资有风险理财请匹配52023年三季度中国期货市场投资报告图7巴西大豆产量图8阿根廷大豆产量资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究二国内大豆供需大豆供应充足压榨维持高位16月份达到本年度大豆进口峰值海关数据显示我国5月进口大豆1202万吨高于4月份的7263万吨同比增加23458万吨增幅242由于海关清关通胀5月份大豆进口量超过4月1-5月累计进口大豆42306万吨202223年度10月到9月迄今进口大豆6435万吨全球大豆丰产价格低于上年是大豆进口增加的主要原因国家粮油信息中心5月预计202223年度中国大豆进口量为9500万吨同比增加339万吨增幅37国内市场上据Mysteel农产品团队初步统计2023年6月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估1445船共计约93925万吨本月船重按65万吨计对2023年7月及8月的进口大豆数量初步统计其中7月进口大豆到港量预计1020万吨8月进口大豆到港量预计800万吨7月大豆到港量依然保持高位2油厂压榨预计维持高位随着进口大豆到港量增加油厂开机积极性大幅提高由于南美大豆储存时长较短预计二季度大豆巨量到港将倒逼油厂继续维持高开机率图9我国大豆到港量图10油厂开机率资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究6投资有风险理财请匹配62023年三季度中国期货市场投资报告3美国生物柴油政策EPA政策不及预期端午假期前美豆油期价大幅下跌主要因为美国生物燃料掺混目标最终规定低于业内预期美国环保署提高2023年到2025年美国生物燃料强制掺混数量但上调幅度低于行业预期2023年的生物燃料强制掺混量定为2094亿加仑2024年2154亿加仑2025年2233亿加仑作为对比去年12月提议的掺混量分别为2023年2082亿加仑2024年2187亿加仑2025年2268亿加加仑第三部分棕榈油市场供需情况一马来西亚棕榈油供需增产周期已至库存预计增加马来西亚棕榈油5月期末库存增1263至16868万吨当月报告显示产量较前月增产2680至15175万吨出口环比减078至1079万吨进口环比增8768至809万吨消费环比增046至3303万吨进入增产周期马棕库存反弹至中性预计印棕库存也有较大幅度提升厄尔尼诺现象可能利于接下来的棕榈油产量预计接下来几个月将持续累库图11马来西亚棕榈油产量图12马来西亚棕榈油库存资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究高频数据显示SPMOAA数据显示6月1-25日马来西亚棕榈油单产增加075产量增加2SGS预计马来西亚6月1-25日棕榈油出口量为870538吨较上月同期出口的948182吨减少819ITS显示马棕6月前25日出口量减869目前出口仍受到竞争油脂冲击二印尼棕榈油供需库存开始反弹预计7月将CPO参考价上调一档从全球最大的生产国印尼供需格局来看Gapki发布的4月库存为3138万吨较3月有所回升印尼4月棕榈油产量降至452万吨3月份为476万吨后市马来西亚和印度尼西亚的棕榈油有望重新进入累库周期印尼贸易部6月28日公布将7月1日至15日期间的毛棕榈油CPO参考价格定在每吨74723美元这一价格高于6月16日至30日期间每吨72345美元的价格新的参考价格将使毛棕榈油出口关税为每吨18美元出口专项税为75美元印尼调高了7月上半月的棕榈油参考价格使得出口税和出口费相应上调意味着马来西亚棕榈油面临的竞争压力减少7投资有风险理财请匹配72023年三季度中国期货市场投资报告图13印度尼西亚棕榈油产量图14印度尼西亚棕榈油库存资料来源Mysteel新纪元期货研究资料来源Mysteel新纪元期货研究三中国棕榈油供需库存继续回落2023年5月中国棕榈油进口量15万吨进口量较2023年4月23万吨减少8万吨环比减少348较2022年5月进口增加4万吨同比增加364库存来看截至2023年6月23日全国重点地区棕榈油商业库存约4889万吨较上周减少314万吨降幅603同比2022年6月24日棕榈油商业库存万吨2093图15国内棕榈油进口量图16国内棕榈油库存资料来源Mysteel新纪元期货研究资料来源Mysteel新纪元期货研究第四部分菜油市场供需情况一加拿大菜籽供需加拿大新作种植面积同比增加加拿大统计局称加拿大2023年油菜籽种植面积预计将较2022年的2140万英亩增加32至2210万英亩最新预估亦高于4月预估的2160万英亩以及市场平均预期的2180万英亩加拿大油籽加工商协会COPA最新发布的油籽压榨数据显示加拿大2023年5月油菜籽压榨量为769942吨较此前一月减少1315当月菜籽油产量为323217吨环比减少1304当月菜籽粕产量为450526吨环比减少13888投资有风险理财请匹配82023年三季度中国期货市场投资报告二中国菜籽菜油供需菜油延续累库进程据中国海关进口数据显示2023年5月国内菜籽进口数量为686万吨环比上月小幅增加83万吨增幅1376同比2022年5月减少556万吨2023年1-5月共计进口菜籽量29481万吨其中5月进口自加拿大的菜籽量为672万吨占比为9796目前菜油库存增加截至2023年第25周华东菜油库存为3711万吨较上周增加096万吨图17国内菜油产量图18华东菜油库存资料来源Mysteel新纪元期货研究资料来源Mysteel新纪元期货研究第五部分三季度主要交易策略推荐回顾二季度三大油脂走出了先抑后扬的走势前期市场炒作三大油脂基本面偏空的现实大豆丰产供应宽松棕榈油进入季节性增产周期菜油同样累库三大油脂在4-5月悲观中一路下行进入6月三大油脂企稳反弹6月三大油脂企稳反弹受国际油价上涨推动三大油脂金融属性驱动期价上涨且市场前期炒作EPA生物柴油政策利好非商业净多持仓大幅攀升期价上涨随着端午假期期间生物柴油政策出炉结果不及预期带豆美豆油端午期间下行但目前生柴价差走低利于生柴掺混宏观方面美联储在6月中旬的议息会议前早早释放出暂停加息的信号没有加息的压制大宗商品集体止跌反弹油脂也不例外豆油来看USDA六月供需报告影响中性偏空美豆20222023年度平衡表中结转库存由215亿蒲式耳上调至23亿蒲式耳三季度是北美大豆关键生长期即开花期和灌浆期此时北美洲需要关注的变量有中美实际种植面积结转库存和中美天气今年大豆优良率均创下1988年以来同期最低水平当年作物遭受了历史性的干旱打击从美国气候预测中心发布的厄尔尼诺南方涛动ENSO概率图看出预报机构声称厄尔尼诺现象已经出现并对其至少持续到2024年初充满信心6月份达到本年度大豆进口峰值油厂压榨预计维持高位棕榈油来看6月MPOB报告中性偏空马来西亚棕榈油增产周期已至但消费不及预期库存预计增加印尼棕榈油库存也开始反弹印尼调高了7月上半月的棕榈油参考价格使得出口税和出口费相应上调意味着马来西亚棕榈油面临的竞争压力减少中国本月棕榈油进口有所减少库存继续回落菜油来看加拿大统计局称加拿大2023年油菜籽种植面积预计将较2022年的2140万英亩增加32至9投资有风险理财请匹配92023年三季度中国期货市场投资报告2210万英亩最新预估亦高于4月预估的2160万英亩以及市场平均预期的2180万英亩中国5月菜籽进口小幅增加国内菜油延续累库进程策略推荐棕榈油1月合约企稳反弹三季度核心波动区间7000-8000豆油1月合约核心波动区间7300-8300菜油1月合约核心波动区间8000-9300做多油粕比价由于今年的厄尔尼诺现象美豆主产区7-9月或迎来降雨利于关键生长期的美豆生长而东南亚易出现干旱现象不利于棕榈果的生长油粕比有望走高风险点美联储加息印尼棕榈油出口政策黑海协议相关事宜天气俄乌战争结束10投资有风险理财请匹配102023年三季度中国期货市场投资报告11投资有风险理财请匹配11