事件：
　　2023年9月15日晚韦尔股份发布2023年股权激励方案：
　　1）第一期：拟向激励对象授予不超过772万份股票期权，占公司最新股本总额的0.65%，授予对象包括董事贾渊（12万股）、董事吴晓东（6万股）、总经理王崧（6万股）、董秘任冰（5万股），以及781名中层管理人员和核心技术人员（743万股）。
　　2）第二期：拟向激励对象授予不超过1228万份股票期权，占公司最新股本总额的1.04%，授予对象为2126名中层管理人员和核心技术人员。
　　两期激励计划的股票期权行权价格均为78.97元/股（公司最新收盘价为93.46元/股），自授予日起满1年后，可在未来3年内分三次行权，行权比例分别为30%、35%、35%，有效期最长不超过4年。
　　点评：
　　业绩考核目标：两期激励计划的考核年度为2023-2025年，主要针对公司半导体设计业务收入进行考核，目标分别为：2023年：165-180亿元；2024年：175-200亿元；2025年：195-220亿元。（公司2020-2022年半导体设计业务收入分别为172.67亿元、203.80亿元、164.07亿元）50MP产品破局高端，不同像素尺寸抢占细分市场。1）OV50H：2023年1月发布，拥有1/1.28英寸大底和1.2um像素尺寸，主打大底、大像素市场，对标索尼，抢占3k以上智能手机主摄份额；2）OV50D：2023年6月发布，拥有1/2.88英寸传感器和0.612um像素尺寸，主攻小像素市场，对标三星，抢占2k以下智能手机主摄份额；3）OV50A/OV50E：2021年2月开发第一款50MP产品OV50A，传感器1/1.55英寸，单像素尺寸1um，并在2022年8月迭代出OV50E，主打中像素尺寸市场；4）OVB0B/OVB0A/OVA0B：2022年1月发布第一款两亿像素小pixel产品OVB0B,拥有1/1.28英寸大底，同年8月发布第二款两亿像素产品OVB0A，并在23年3月发布一亿像素新品OVA0B，持续发力亿级像素市场。
　　激励目标明确，行权价格合理，未来成长可期。我们认为，公司本次激励计划明确设定了半导体设计业务未来三年收入连续增长的严格目标，并且以相对合理的折扣对核心人员提供期权激励，可以较大程度保证激励的实施效果，提升激励对象的工作热情和责任感，从而推动激励目标的实现。当前行业周期底部，公司库存去化较为顺利，叠加50MP新品在下半年消费电子旺季持续放量，此外汽车CIS、TDDI、CAN/LIN等其他业务条线稳步推进，我们看好公司业绩的逐步改善，在未来行业上行周期收获高速成长。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入211.9/264.0/314.1亿元，同比增长5.5%/24.6%/19.0%，实现归母净利润14.1/32.9/50.7亿元，同比增长42.8%/133.0%/53.8%，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为78/34/22X，明后两年的估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：库存去化不及预期；高端CIS应用不及预期；汽车智能化放缓。

研究报告全文：公司研究20230917韦尔股份603501公司点评报告2023年度股权激励落地业绩反转可期方正证券研究所证券研究报告分析师事件郑震湘登记编号S12205230800042023年9月15日晚韦尔股份发布2023年股权激励方案佘凌星登记编号S12205230700051第一期拟向激励对象授予不超过772万份股票期权占公司最新股本总额的065授予对象包括董事贾渊12万股董事吴晓东6万股总经理王崧6万股董秘任冰5万股以及781名中层管理人员和强烈推荐维持核心技术人员743万股公司信息2第二期拟向激励对象授予不超过1228万份股票期权占公司最新股本行业数字芯片设计总额的104授予对象为2126名中层管理人员和核心技术人员最新收盘价人民币元9346总市值亿元110530两期激励计划的股票期权行权价格均为7897元股公司最新收盘价为9346元股自授予日起满1年后可在未来3年内分三次行权行权52周最高最低价元111137170比例分别为303535有效期最长不超过4年点评历史表现28业绩考核目标两期激励计划的考核年度为2023-2025年主要针对公司19半导体设计业务收入进行考核目标分别为2023年165-180亿元2024年175-200亿元2025年195-220亿元公司2020-2022年半导体设10计业务收入分别为17267亿元20380亿元16407亿元1-850MP产品破局高端不同像素尺寸抢占细分市场1OV50H2023年1月-17发布拥有1128英寸大底和12um像素尺寸主打大底大像素市场229172212172331823617韦尔股份沪深300对标索尼抢占3k以上智能手机主摄份额2OV50D2023年6月发布拥有1288英寸传感器和0612um像素尺寸主攻小像素市场对标三星数据来源wind方正证券研究所抢占2k以下智能手机主摄份额3OV50AOV50E2021年2月开发第一款50MP产品OV50A传感器1155英寸单像素尺寸1um并在2022年8月相关研究迭代出OV50E主打中像素尺寸市场4OVB0BOVB0AOVA0B2022年1月韦尔股份603501新品放量加速平台型发布第一款两亿像素小pixel产品OVB0B拥有1128英寸大底同年8月龙头归来20230824发布第二款两亿像素产品OVB0A并在23年3月发布一亿像素新品OVA0B持续发力亿级像素市场激励目标明确行权价格合理未来成长可期我们认为公司本次激励计划明确设定了半导体设计业务未来三年收入连续增长的严格目标并且以相对合理的折扣对核心人员提供期权激励可以较大程度保证激励的实施效果提升激励对象的工作热情和责任感从而推动激励目标的实现当前行业周期底部公司库存去化较为顺利叠加50MP新品在下半年消费电子旺季持续放量此外汽车CISTDDICANLIN等其他业务条线稳步推进我们看好公司业绩的逐步改善在未来行业上行周期收获高速成长盈利预测及投资建议我们预计公司在202320242025年分别实现营业收入211926403141亿元同比增长55246190实现归母净利润141329507亿元同比增长4281330538当前股价对应202320242025年PE分别为783422X明后两年的估值具备较强吸引力维持强烈推荐评级风险提示库存去化不及预期高端CIS应用不及预期汽车智能化放缓1敬请关注文后特别声明与免责条款韦尔股份603501公司点评报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入20078211912640231410--167055424591897归母净利润990141432935066--77884279132965384EPS元084120278428ROE54972514411809PE9177781933562182PB507567483395数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款韦尔股份603501公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产19613207102339527691营业总收入20078211912640231410货币资金4026789071538299营业成本13903159011817620551应收票据23284042税金及附加25222835应收账款2502262432373885销售费用516487554628其它应收款8876107126管理费用765742845942预付账款236222272314研发费用2496201326403141存货1235694701213814542财务费用594374409417其他381400447484资产减值损失-1432-200-100-100非流动资产15577178911980721758公允价值变动收益-22150-84-85长期投资5347049251217投资收益1047212631固定资产2047208420471995营业利润1298156836575627无形资产2018224624922789营业外收入5555其他10978128571434315758营业外支出2323资产总计35190386014320249449利润总额1301157136595629流动负债10373120751330214410所得税343157366563短期借款3632429248855718净利润958141432935066应付账款1128188921992198少数股东损益-32000其他5613589462186494归属母公司净利润990141432935066非流动负债6717695869586958EBITDA2177287851177205长期借款2750275027502750EPS元084120278428其他3967420842084208负债合计17090190322025921367主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益82828282成长能力同比增长率股本1185118511851185营业总收入-167055424591897资本公积8631830483048304营业利润-74032077133175388留存收益8699101541352818667归属母公司净利润-77884279132965384归属母公司股东权益18018194872286128000获利能力负债和股东权益35190386014320249449毛利率3075249631163457净利率47766712471613现金流量表2022A2023E2024E2025EROE54972514411809经营活动现金流-1993679120323823ROIC2705339951272净利润958141432935066偿债能力折旧摊销104593310491159资产负债率4856493146894321财务费用611400435443净负债比率4866276229372286投资损失-1047-21-26-31流动比率189172176192营运资金变动-52233788-2889-2975速动比率066090081088其他1663277170161营运能力投资活动现金流-4017-3257-2928-3066总资产周转率060057065068资本支出-2252-1823-1718-1862应收账款周转率746827901882长期投资-1770-1066-1231-1229应付账款周转率7511054889935其他5-3682025每股指标元筹资活动现金流2255141159390每股收益084120278428短期借款1246659593833每股经营现金-168574172323长期借款-698000每股净资产1520164819332368普通股增加310-100估值比率资本公积增加197-32700PE9177781933562182其他1202-191-435-443PB507567483395现金净增加额-36353864-7381146EVEBITDA4600402722911623数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款韦尔股份603501公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款