事件
　　2023年8月14日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入88.58亿元，同比下降19.99%；归母净利润1.53亿元，同比下降93.25%；扣非归母净利润为-0.79亿元，同比下降105.44%。
　　投资要点
　　23H1利润承压，毛利率下半年有望回升。2023H1，公司实现营业收入88.58亿元，同比下降19.99%；归母净利润1.53亿元,同比下降93.25%；扣非净利润为-0.79亿元,同比下降105.44%。其中，Q2单季公司实现营收45.23亿元，同比下降18.25%,环比增长4.34%；实现归母净利润-0.46亿元，同比下降103.35%，环比下降123.12%；实现扣非净利润为-1.01亿元，同比下降118.4%，环比下降559.09%。公司产品库存去化，部分产品价格承压，毛利率水平受到较大幅度的影响，23Q2毛利率为17.30%，环比下降7.42个pcts。伴随着公司产品成本下降以及公司新产品量产交付，预计2023年下半年毛利率水平会实现回升,来源于主要应用市场的收入规模也将实现明显增长。
　　消费电子环比改善，新产品助力CIS汽车市场份额提升。（1）智能手机市场：虽然智能手机的整体需求仍旧较弱，受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入表现出了环比明显改善的趋势，报告期内，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入从2022年上半年31.94亿元下滑至27.27亿元，同比减少14.61%，环比增长23.76%。伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023年第三季度的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长，产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。（2）汽车市场：新能源汽车销量依旧保持快速增长的趋势，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，并获得了更多新设计方案的导入，市场份额迅速提升。2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022上半年16.02亿元提升至19.04亿元，同比增长18.87%。
　　产品矩阵持续丰富，收购完成助力模拟业务拓展。（1）图像传感器：23H1图像传感器解决方案业务实现营业收入62.16亿元，同比减少14.82%，报告期内公司推出了不同像素尺寸的高阶像素产品，不断优化产品结构。（2）触控与显示：23H1触控与显示业务实现营业收入6.60亿元，同比减少44.40%。公司专有的触控和显示解决方案具有超窄边框、高屏占比和低功耗等具吸引力的特点，公司在触控显示领域实现了产品全覆盖，从HD720P到FHD1080P，显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，触控报点率支持120Hz到240Hz。公司表示显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势，随着历史库存去化临近尾声，相关产品盈利能力有望逐步回升。（3）模拟：23H1模拟业务营收5.14亿元，同比减少17.17%。报告期内，公司完成对芯力特的收购，是国内为数不多的同时拥有CAN/LIN收发器芯片的芯片设计公司，客户覆盖诸多国内汽车以及零部件厂商，将助力公司在模拟解决方案持续向汽车及工业市场拓展。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入208.57/257.01/305.76亿元，实现归母净利润分别为11.39/28.27/36.67亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为92倍、37倍、28倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告电子公司点评报告2023年8月20日股票投资评级韦尔股份603501买入首次覆盖静待拐点个股表现事件2023年8月14日公司发布2023年半年度报告2023年1-6韦尔股份电子4月公司实现营业收入8858亿元同比下降1999归母净利润0-4153亿元同比下降9325扣非归母净利润为-079亿元同比下-8降10544-12-16投资要点-2023H1利润承压毛利率下半年有望回升2023H1公司实现营业-24-28收入8858亿元同比下降1999归母净利润153亿元同比下降-322022-082022-112023-012023-032023-062023-089325扣非净利润为-079亿元同比下降10544其中Q2单季公司实现营收4523亿元同比下降1825环比增长434实现资料来源聚源中邮证券研究所归母净利润-046亿元同比下降10335环比下降12312实现扣非净利润为-101亿元同比下降1184环比下降55909公公司基本情况司产品库存去化部分产品价格承压毛利率水平受到较大幅度的影最新收盘价元8823响23Q2毛利率为1730环比下降742个pcts伴随着公司产品总股本流通股本亿股11831181成本下降以及公司新产品量产交付预计2023年下半年毛利率水平总市值流通市值亿元10431042会实现回升来源于主要应用市场的收入规模也将实现明显增长52周内最高最低价111137170消费电子环比改善新产品助力CIS汽车市场份额提升1资产负债率486智能手机市场虽然智能手机的整体需求仍旧较弱受益于下游库存市盈率10504去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整公司来源于手机市场第一大股东虞仁荣的产品收入表现出了环比明显改善的趋势报告期内公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入从2022年上半年3194亿元下滑研究所至2727亿元同比减少1461环比增长2376伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023年第三季度的量产交付公司预分析师吴文吉SAC登记编号S1340523050004计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长产品结构优化将助力Emailwuwenjicnpseccom公司相关产品价值量及盈利能力提升2汽车市场新能源汽车销量依旧保持快速增长的趋势公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用并获得了更多新设计方案的导入市场份额迅速提升2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022上半年1602亿元提升至1904亿元同比增长1887产品矩阵持续丰富收购完成助力模拟业务拓展1图像传感器23H1图像传感器解决方案业务实现营业收入6216亿元同比减少1482报告期内公司推出了不同像素尺寸的高阶像素产品不断优化产品结构2触控与显示23H1触控与显示业务实现营业收入660亿元同比减少4440公司专有的触控和显示解决方案具有超窄边框高屏占比和低功耗等具吸引力的特点公司在触控显示领域实现了产品全覆盖从HD720P到FHD1080P显示帧率变化范围从60Hz90Hz120Hz到144Hz触控报点率支持120Hz到240Hz公司表示显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势随着历史市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分库存去化临近尾声相关产品盈利能力有望逐步回升3模拟23H1模拟业务营收514亿元同比减少1717报告期内公司完成对芯力特的收购是国内为数不多的同时拥有CANLIN收发器芯片的芯片设计公司客户覆盖诸多国内汽车以及零部件厂商将助力公司在模拟解决方案持续向汽车及工业市场拓展投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入208572570130576亿元实现归母净利润分别为113928273667亿元当前股价对应2023-2025年PE分别为92倍37倍28倍给予买入评级风险提示市场需求恢复不及预期新产品进度不及预期市场竞争加剧等盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20078208572570130576增长率-167038823221897EBITDA百万元217718254957439990566106归属母公司净利润百万元99006113936282656366727增长率-77881508148082974EPS元股084096239310市盈率PE10538915736912845市净率PB579573496422EVEBITDA4600413426371868资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入20078208572570130576营业收入-16739232190营业成本13903160071830321181营业利润-740561476294税金及附加25212631归属于母公司净利润-7791511481297销售费用516521630734获利能力管理费用765626771917毛利率308233288307研发费用2496229428273363净利率4955110120财务费用594244138309ROE5563134148资产减值损失-1432-506-232-49ROIC27397692营业利润1298137233964396偿债能力营业外收入5000资产负债率486523483481营业外支出2000流动比率189163178178利润总额1301137233964396营运能力所得税343247611791应收账款周转率746796793786净利润958112527853605存货周转率190228234231归母净利润990113928273667总资产周转率060057065069每股收益元084096239310每股指标元资产负债表每股收益084096239310货币资金402612307236713398每股净资产1524154117802090交易性金融资产14141414估值比率应收票据及应收账款2525277737894093PE10538915736912845预付款项236240283330PB579573496422存货1235659061607710434流动资产合计19613216862309428831现金流量表固定资产2047207120441979净利润958112527853605在建工程4936658651073折旧和摊销1045105811531219无形资产2018228625742877营运资本变动-52238062-125857678非流动资产合计15577166331769018736其他12271813681资产总计35190383194078447567经营活动现金流净额-199310425-861212583短期借款3632421448995643资本开支-2252-1784-1837-1877应付票据及应付账款1128306517583823其他-1765300146-76其他流动负债5613603663376705投资活动现金流净额-4017-1484-1691-1953流动负债合计10373133141299316170股权融资273-300其他6717671767176717债务融资3242581685744非流动负债合计6717671767176717其他-1260-1239-323-344负债合计17090200311971022887筹资活动现金流净额2255-661362400股本1185118311831183现金及现金等价物净增加额-36358281-994011031资本公积金8631863186318631未分配利润857294421184614964少数股东权益826726-36其他-369-1035-611-61所有者权益合计18100182882107424680负债和所有者权益总计35190383194078447567资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级准中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电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