事件：1H23公司实现营业收入88.58亿元（YoY-19.99%），实现归母净利润1.53亿元（YoY-93.25%），扣非归母净利润-0.79亿元（YoY-105.44%）。拆分看，2Q23实现收入45.23亿元（YoY-18.26%）；归母净利润-0.46亿元（YoY-103.33%）；扣非归母净利润-1.01亿元（YoY-118.38%）。我们认为，下游需求整体表现出较低迷的状态，同时由于产业供应链端库存高企带来的供需关系的错配，造成了在库存去化过程中部分产品价格承压，毛利率水平受到较大幅度的影响，导致归属于上市公司股东的净利润出现较大幅度下滑。
　　财务：毛利率下滑，研发继续投入，存货环比下降。1H23，公司毛利率20.93%，同比下滑13.35pct；半导体设计业务研发投入金额为12.93亿元；存货达到98.3亿元，环比年初减少25.33亿元。
　　预计23年手机类、汽车和安防收入结构进一步优化。公司主要由图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成，作为全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，产品已经广泛应用于消费电子和工业应用领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安全监控设备、汽车电子和医疗成像等领域。拆分来看，图像传感器解决方案业务实现营业收入62.16亿元，占比70%；触控与显示解决方案业务实现营业收入6.60亿元，占比8%；模拟解决方案实现营业收入5.14亿，占比6%。
　　消费电子：CIS及显示驱动芯片持续承压。公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入1H23为27.27亿元，同比减少14.61%。伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023年第三季度的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长，产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。触控与显示解决方案主要应用在智能手机市场，显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势，该收入为6.6亿元，同比减少44.40%。随着历史库存去化临近尾声，预计相关产品盈利能力将逐步回升。
　　汽车电子：持续放量，高速增长。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，市场份额快速提升。2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入为19.04亿元，同比增长18.87%。
　　盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS芯片龙头，在手机CIS市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们下调盈利预测，预计韦尔股份2023年-2025年EPS分别为0.97、2.29、3.05元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予23年PE估值区间87-95x，对应合理价值区间84.39-92.15元，对应23年PS 4.8-5.2倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告韦尔股份603501公司半年报2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持关注库存去化静待新品放量股票数据TableSummary08TableStockInfo月18日收盘价元8823投资要点52周股价波动元6664-11387总股本流通A股百万股11831181总市值流通市值百万元104064103945事件1H23公司实现营业收入8858亿元YoY-1999实现归母净利润相关研究153亿元YoY-9325扣非归母净利润-079亿元YoY-10544拆去库存进行时静待需求恢复TableReportInfo20221107分看2Q23实现收入4523亿元YoY-1826归母净利润-046亿元YoY-10333扣非归母净利润-101亿元YoY-11838我们认为下游需求整体表现出较低迷的状态同时由于产业供应链端库存高企带来的市场表现供需关系的错配造成了在库存去化过程中部分产品价格承压毛利率水平TableQuoteInfo受到较大幅度的影响导致归属于上市公司股东的净利润出现较大幅度下滑韦尔股份海通综指132财务毛利率下滑研发继续投入存货环比下降1H23公司毛利率2093-568同比下滑1335pct半导体设计业务研发投入金额为1293亿元存货达到-1268983亿元环比年初减少2533亿元-1968-2668预计23年手机类汽车和安防收入结构进一步优化公司主要由图像传感器-3368解决方案触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成作为全202282022112023220235球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司产品已经广泛应用于消费电子和工业应用领域包括智能手机平板电脑笔记本电脑网络摄沪深300对比1M2M3M像头安全监控设备汽车电子和医疗成像等领域拆分来看图像传感器绝对涨幅-139-125-80解决方案业务实现营业收入6216亿元占比70触控与显示解决方案业相对涨幅-130-92-48资料来源海通证券研究所务实现营业收入660亿元占比8模拟解决方案实现营业收入514亿占比6TableAuthorInfo消费电子CIS及显示驱动芯片持续承压公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入1H23为2727亿元同比减少1461伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023年第三季度的量产交付公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升触控与显示解决方案主要应用在智能手机市场显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势该收入为亿元同比减少664440随着历史库存去化临近尾声预计相关产品盈利能力将逐步回升分析师张晓飞汽车电子持续放量高速增长公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆Emailzxf15282haitongcom盖了广泛的汽车应用包括ADAS驾驶室内部监控电子后视镜仪表盘证书S0850523030002摄像头后视和全景影像等近年来公司汽车CIS产品表现出的优秀性能分析师李轩也帮助公司获得了更多新设计方案的导入公司来源于汽车市场销售收入较Tel02123154652上年同期实现了较大规模增长市场份额快速提升2023年上半年公司图像Emaillx12671haitongcom传感器业务来源于汽车市场的收入为1904亿元同比增长1887证书S0850519070001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2410420078208432562531970-YoY216-16738229248净利润百万元4476990115027073603-YoY654-7791611354331全面摊薄EPS元379084097229305毛利率345308267315340净资产收益率2765560124142资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究韦尔股份6035012盈利预测和投资建议我们认为公司作为全球领先的CIS芯片龙头在手机CIS市场占有一定的市场份额汽车CIS安防业务持续高增长未来有望构成第二增长曲线同时平台化布局构造第三曲线天花板有望打开我们下调盈利预测预计韦尔股份2023年-2025年EPS分别为097229305元考虑到可比公司估值水平公司所在区域市场的增长给予23年PE估值区间87-95x对应合理价值区间8439-9215元对应23年PS48-52倍维持优于大市评级风险提示新产品开发可能需要大笔研发投入支撑代工厂产能短缺市场竞争加剧图1韦尔股份2023年上半年主营业务收入分布图资料来源2023年中报海通证券研究所表1可比公司盈利预测与估值表EPS元PE倍PS倍代码简称20222023E2024E20222023E2024E2023E300661圣邦股份187161217397462342109300782卓胜微200219302577527383168603986兆易创新30818126830551735077均值426502358118603501韦尔股份084097229105490838650资料来源Wind海通证券研究所除韦尔股份外其余公司为wind一致预期PE对应股价为2023年8月18日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究韦尔股份6035013财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入20078208432562531970每股收益084097229305营业成本13903152851755121085每股净资产1524161718462151毛利率308267315340每股经营现金流-169565155205营业税金及附加25233036每股股利000000000000营业税金率01010101价值评估倍营业费用516491631770PE10538907538552896营业费用率26242524PB579546478410管理费用7656939141102PS521501407326管理费用率38333634EVEBITDA2925449627641817EBIT2374214435495444股息率00000000财务费用594235237286盈利能力指标财务费用率30110909毛利率308267315340资产减值损失1432347-293292净利润率4955106113投资收益1047100100100净资产收益率5560124142营业利润1298159137494990资产回报率28306474营业外收支3323投资回报率6570106148利润总额1301159337514993盈利增长EBITDA3419239338755825营业收入增长率-16738229248所得税3434209891316EBIT增长率-523-97656534有效所得税率264264264264净利润增长率-7791611354331少数股东损益-32235574偿债能力指标归属母公司所有者净利润990115027073603资产负债率486491480473流动比率19202224速动比率07121315资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率04091011货币资金402695901131914361经营效率指标应收账款及应收票据2694301137024619应收帐款周转天数527527527527存货123568375961711553存货周转天数2775200020002000其它流动资产746761829909总资产周转率06060607流动资产合计19822217372546631443固定资产周转率1039397109长期股权投资534534534534固定资产2047242128553030在建工程4936938931093无形资产2018201820182018现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计15368160421679717301净利润990115027073603资产总计35190377804226348744少数股东损益-32235574短期借款3632300032003500非现金支出244259632673应付票据及应付账款1128202023292792非经营收益-170372220291预收账款3234营运资金变动-52234546-1186-2221其它流动负债5610596361736714经营活动现金流-1993668718292419流动负债合计10373109851170613010资产-2252-818-955-749长期借款2750355045506050投资-1770-100-120-130其它长期负债3967401440144014其他5-90100100非流动负债合计67177564856410064投资活动现金流-4017-1008-975-779负债总计17090185492027023074债权募资3242-5852001800实收资本1185118311831183股权募资273-300归属于母公司所有者权益18018191262183225435其他-1260472675-397少数股东权益82105161234融资活动现金流2255-1168751403负债和所有者权益合计35190377804226348744现金净流量-3755556317293043备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究韦尔股份6035014信息披露分析师声明张晓飞TableAnalyst电子行业s李轩电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究TableReports上市公司鼎龙股份华海诚科东芯股份拓荆科技中微公司艾比森安集科技沪硅产业洲明科技兆驰股份圣邦股份聚灿光电盛美上海灿瑞科技华峰测控乐鑫科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资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