内生外延扩版图，平台龙头显雏形。韦尔股份成立于2007年，最初以分销业务起家，2017年挂牌上市，历经两年时间完成收购豪威的壮举，成为全球仅次于索尼、三星的第三大CIS企业，全面布局手机、汽车、安防等下游领域，此后通过收购Synaptics亚洲TDDI业务进入液晶触控与显示赛道，强化手机领域布局。现如今，公司已经构建了包含图像传感器、触控与显示、模拟三大解决方案的设计业务和传统分销业务组成的营收体系。
　　下游应用多点开花，基石业务行稳致远。CIS作为公司的基石业务，我们认为广泛的下游应用仍然会给公司带来可观的增长机遇：1）手机CIS：2022年全球规模135亿美元，公司稳态份额11%左右，22年因产品布局延后下滑至7%，23年有望夺回原有份额，叠加以OV50H、OVA0B等为代表的高端产品线的推出，我们看好公司的高端化进展以进一步提升份额；2）汽车CIS：2022年全球规模22亿美元，2028年或达36亿美元，公司份额24%，仅次于安森美，主导环视、舱内等市场，我们看好公司在前视的布局和海外市场的开拓带来全新增量；3）安防CIS：2022年全球规模仅12亿美元，2028年有望达33亿美元，公司中高端地位稳固，份额接近27%，我们看好公司跟随行业实现稳步成长；4）AR/VR/IoTCIS：行业短期承压不改长期增长趋势，公司已前瞻布局多条产品线，我们认为公司的技术及产品储备有望充分受益于行业未来的需求增长。
　　韦豪创芯专注泛半导体领域股权投资，主业延伸赋能生态圈。2020年7月，韦尔作为基石股东创立韦豪创芯，专注于泛半导体领域的股权投资，聚焦超越视觉、汽车电子等核心投资赛道。目前在管产业基金共有3支，总规模超过150亿元，投资企业包含地平线（AI汽车芯片）、爱芯元智（AI视觉芯片）、景略半导体（车载通信芯片）等。我们认为韦豪创芯的定位在于对韦尔主业的产业链上下游延伸投资，赋能生态圈以打造平台型龙头。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入211.9/264.0/314.1亿元，同比增长5.5%/24.6%/19.0%，实现归母净利润14.1/32.9/50.7亿元，同比增长42.8%/133.0%/53.8%，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为74/32/21X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：库存去化不及预期；高端CIS应用不及预期；汽车智能化放缓。