因需求持续疲软且价格承压，二季度毛利率下滑至17.3%（对比2Q22为33.3%）。
　　库存调整周期将持续至2023年底；手机新机型预计在2H23陆续推出。
　　重申“买入”评级，目标价为116.00元，对应40倍的2024年市盈率。
　　2Q23业绩回顾：2Q23收入环比缓步增长4%至45.23亿元，较我们的预测/Wind一致预期低23%/10%，原因是需求持续低迷且库存调整周期较长。价格持续承压进一步拖累当季毛利率至17.3%（对比2Q22为33.3%），为2019年以来最低。二季度韦尔股份录得净亏损4,574万元人民币，未能达到可实现略微盈利的普遍市场预期。
　　新产品进展顺利：1H23智能手机CIS收入同比下降14.6%至27亿元，但相对2H22环比恢复23.8%。根据公司半年报公告信息，随着新的安卓机型按计划推出，公司新CIS产品批量出货，智能手机CIS有望在2H23继续增长。管理层强调，公司的OV50H将搭配于国内头部智能手机厂商的旗舰机型，包括小米、荣耀、vivo，此外也预期其OV50系列产品将在高端市场（3,000元及以上智能手机机型）中获取份额，且公司的战略性晶圆代工合作伙伴持续扩产也为此提供了支持。管理层表示高端产品的持续增长有利于公司提高盈利能力。1H23汽车CIS收入同比增长18.9%至19亿元，占公司CMOS解决方案收入的31%（高于1H22的22%）。同时，公司针对汽车全景显示系统SVS和后视摄像头RVC的新产品系统级芯片SoCOX01E20在自动驾驶/座舱/辅助泊车的应用中进展顺利。考虑到下半年的季节性强劲、国内整车厂推出高端车型以及海外市场复苏，管理层对2H23汽车业务仍充满信心。去库存方面，管理层指出去库存进展慢于预期是由于外汇的不利因素导致，并预计2H23的库存水平将按季度环比下降（2023年末降至相当于单季度收入水平）。随着公司新产品批量发货，我们预计2024年底其毛利率将恢复至30-35%。
　　大幅下调2023年利润预测：考虑到手机终端需求持续疲软，我们对2023-25年销售预期下调17%/17%/18%。根据最新的业绩趋势，我们对2023年净利润预测大幅下调60%，主要是基于毛利率下降假设。
　　重申“买入”评级；下调目标价至116.00元（此前为121.00元）。我们的目标价对应40倍2024年市盈率不变，体现了公司的行业领先地位和大市值带来的估值溢价。我们认为大部分负面影响已反映在目前股价当中，并预计2023年下半年业绩有望出现好转，重申“买入”评级。
　　风险提示：1）全球汽车销量不及预期；2）汽车CIS竞争加剧；3）手机CIS市场竞争加剧；4）模拟芯片和分立器件拓展不及预期；5）TDDI芯片市场竞争加剧；6）供应商产能紧张
　　
　　

研究报告全文：2023年8月16日半导体中性证券研究报告业绩点评报告韦尔股份603501CH买入目标价RMB116002Q23业绩回顾新品进展顺利高端市场份额有望提升目标价RMB11600当前股价RMB9216因需求持续疲软且价格承压二季度毛利率下滑至173对比2Q22为333股价上行下行空间26库存调整周期将持续至2023年底手机新机型预计在2H23陆续推出52周最高最低价RMB113876664USmn15042市值重申买入评级目标价为11600元对应40倍的2024年市盈率当前发行数量百万股1184三个月平均日交易額USmn1012Q23业绩回顾2Q23收入环比缓步增长4至4523亿元较我们的预测Wind一致流通盘占比53预期低2310原因是需求持续低迷且库存调整周期较长价格持续承压进一步拖累主要股东当季毛利率至173对比2Q22为333为2019年以来最低二季度韦尔股份录虞仁荣30得净亏损4574万元人民币未能达到可实现略微盈利的普遍市场预期香港中央結算有限公司10新产品进展顺利1H23智能手机CIS收入同比下降146至27亿元但相对2H22环绍兴市韦豪股权投资8按2023年8月15日收市数据比恢复238根据公司半年报公告信息随着新的安卓机型按计划推出公司新CIS产资料来源FactSet品批量出货智能手机CIS有望在2H23继续增长管理层强调公司的OV50H将搭配主要调整于国内头部智能手机厂商的旗舰机型包括小米荣耀vivo此外也预期其OV50系列产品将在高端市场3000元及以上智能手机机型中获取份额且公司的战略性晶圆代现值原值变动工合作伙伴持续扩产也为此提供了支持管理层表示高端产品的持续增长有利于公司提高评级买入买入NA盈利能力1H23汽车CIS收入同比增长189至19亿元占公司CMOS解决方案收目标价RMB1160012100-42023EEPSRMB072181-60入的31高于1H22的22同时公司针对汽车全景显示系统SVS和后视摄像头2024EEPSRMB285303-6RVC的新产品系统级芯片SoCOX01E20在自动驾驶座舱辅助泊车的应用中进展顺利2025EEPSRMB362379-4考虑到下半年的季节性强劲国内整车厂推出高端车型以及海外市场复苏管理层对2H23汽车业务仍充满信心去库存方面管理层指出去库存进展慢于预期是由于外汇的股价表现不利因素导致并预计2H23的库存水平将按季度环比下降2023年末降至相当于单季度1150收入水平随着公司新产品批量发货我们预计2024年底其毛利率将恢复至30-103835925813大幅下调2023年利润预测考虑到手机终端需求持续疲软我们对2023-25年销售预期700Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23下调171718根据最新的业绩趋势我们对2023年净利润预测大幅下调60韦尔股份上证指数主要是基于毛利率下降假设资料来源FactSet华兴对比市场预测差幅重申买入评级下调目标价至11600元此前为12100元我们的目标价对应2023E2024E40倍2024年市盈率不变体现了公司的行业领先地位和大市值带来的估值溢价我们认RMBmn营收22454-1027785-12为大部分负面影响已反映在目前股价当中并预计2023年下半年业绩有望出现好转重EPSRMB163-56328-13申买入评级注所示市场预测来源于Wind正差幅华兴预测高于市场预测负差幅华兴预测低于市场预测风险提示1全球汽车销量不及预期2汽车CIS竞争加剧3手机CIS市场竞争加剧4模拟芯片和分立器件拓展不及预期5TDDI芯片市场竞争加剧6供应商产能紧张财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn2410420078201092432328560每股收益RMB516084072285362研究团队市盈率x40314221275324254王一鸣分析师市净率x15279564841证书编号S16805210500012765544147160电话862160156850股本回报率电邮地址ymwanghuaxingseccom注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源Wind华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明12023年8月16日业绩点评报告盈利预测调整图表1韦尔股份盈利预测调整资料来源公司公告华兴证券预测考虑到终端需求持续疲软我们将2023-25年的收入预测分别下调171718我们根据最新业绩趋势预计毛利率下降因而对2023年净利润预测大幅下调60与此同时我们预计公司对经营费用的管控可部分抵消毛利率下滑的负面影响仅对202425年的净利润预测分别下调64敬请阅读末页的重要说明22023年8月16日业绩点评报告估值重申买入评级下调目标价至11600元此前为12100元我们继续选用市盈率对韦尔股份进行估值目标倍数不变对应40倍的2024年市盈率相较业内可比公司的平均交易估值倍数的323倍有一定的溢价图2体现出公司的行业领先地位以及大市值带来的估值溢价但我们认为40倍的滚动市盈率仍处于公司2022年以来股价回落后估值区间的低位我们认为大部分负面影响已反映在当前股价中并预期2023年下半年业绩有望迎来好转故重申买入评级图表2可比公司市盈率估值现价市值日均交易额每股收益YoY市盈率倍股票代码公司名称人民币评级亿元亿元2023E2024E2023E2024E603501CH韦尔股份9216买入108611-13929381275324688728CH格科微1574持有4081419207350290688213CH思特威4499未覆盖1791-1271053687334300223CH北京君正7680未覆盖3685-163348464344均值318243536500323注采用2023年8月15日收盘价韦尔股份和格科微采用华兴证券预测其他公司采用Wind一致预期资料来源Wind华兴证券预测风险提示全球汽车销量不及预期全球经济复苏乏力汽车销量或受此影响而不及预期其中新能源汽车的增长亦可能不及预期汽车CIS竞争加剧目前汽车产业芯片为热门赛道多家公司入局导致竞争愈发激烈新入者为了获得市场份额可能采取激进定价导致行业整体价格下降手机CIS竞争加剧手机行业增长缓慢CIS规格升级停滞相关芯片厂家竞争加剧可能带来价格战影响公司利润表现模拟芯片和分立器件拓展不及预期国内众多厂家进入模拟芯片和分立器件领域公司也在拓展国内市场随着竞争的加剧业绩表现有可能不及预期TDDI芯片市场竞争加剧TDDI芯片景气度变差竞争加剧为获得市场份额各厂家打起价格战可能会影响公司相关利润供应商产能紧张主要的几家供应商可能会因为产能紧张无法满足公司需求导致供应价格抬升成本增加敬请阅读末页的重要说明32023年8月16日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025ECIS芯片13665140501737320657净利润99085633744294其他芯片设计2733256630923670折旧摊销1045862102414213565340837494123分销利息收入支出000011684110110其他收入其他非现金科目464956536820078201092432328560营业收入其他000013903155831696819880营业成本营运资本变动5300425359625686175452673558680毛利润经营活动产生的现金流量1993597738553214管理及销售费用3777309830403223资本支出2259245825232782其中研发支出2496202519442035收购及投资1711850214219其中市场营销支出516448499549处置固定资产及投资46168000其中管理支出765625597639其他0000息税前利润2398142843155457投资活动产生的现金流量4017498827373001息税折旧及摊销前利润3443229153406878股利支出822081321利息收入594411396431债务筹集偿还324226110771895利息支出0000发行回购股份27387600税前利润130199540705135其他43811800所得税343134643773筹资活动产生的现金流量225512559961574净利润99085633744294现金及现金等价物净增加额3635224521141787基本每股收益RMB084072285362425335191332432稀释每股调整收益RMB084072285362自由现金流资产负债表关键假设RMBmn2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025ECIS5397540358966318流动资产19613188062205827222手机CIS2361226727213148货币资金40266271838410172安防CIS3633484770289244应收账款2613386847355536汽车存货123567833792410331财务比率其他流动资产617834101511822022A2023E2024E2025E非流动资产15577197022141522996YoY固定资产2047364351426503营业收入16702210174无形资产0000毛利润257267625180商誉0000息税折旧及摊销前利润4193351331288其他8067974797479747净利润7791362943273资产35190385084347350217稀释每股调整收益8371392938273流动负债10373115631273314650调整后稀释每股调整收益8371392938273短期借款7552754181689277盈利率预收账款1128157917952121毛利率308225302304应付账款0000息税折旧摊销前利润率171114220241长期借款5097536958196604息税前利润率11971177191非流动负债6717722576758461净利率4943139150负债17090187882040823110净资产收益率5544147160股份1185118511851185总资产收益率28227886资本公积7862777877787778流动资产比率x未分配利润857293291262216596流动比率19161719归属于母公司所有者权益18018196522294526919速动比率07091112少数股东权益8268121188估值比率x负债及所有者权益35190385084347350217市盈率14221275324254市净率79564841注历史估值倍数以全年平均股价计算市销率54544538资料来源公司公告华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明42023年8月16日业绩点评报告附录分析师声明负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律声明一般声明本报告由华兴证券有限公司以下简称本公司编制本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责本公司研究报告的信息均来源于公开资料但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证我们力求报告内容的客观公正但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供投资者参考之用在任何情况下报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接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