事件
　　韦尔股份于8月14日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收88.58亿元，同比下降19.99%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降93.25%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降105.44%；毛利率为20.93%。
　　投资要点
　　▌上半年业绩持续下滑，毛利率下半年有望回升
　　经计算，2023年二季度公司实现营收45.23亿元，同比下降18.26%，环比+4.34%；归母净利润亏损0.46亿元，同比下降103.33%，环比下降123.12%；毛利率为17.30%，环比下降7.42个pcts，净利率-1.05%。受到地缘政治及宏观经济形势的持续影响，下游需求整体仍旧表现出较低迷的状态。公司营业收入出现小幅度的下滑，同时由于产业供应链端库存高企带来的供需关系的错配，造成部分产品价格承压，毛利率水平受到较大幅度的影响，导致营业收入与营业成本的变动比例存在差异。公司在库存去化及供应链调整的情况下，销售回款保持正常的节奏，同时公司控制生产下单规模，购买商品支付的现金显著下降，实现经营活动产生的现金流量净额大幅转正，毛利率下半年有望回升。
　　▌消费电子环比改善，新产品助力份额提升
　　2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等因素的影响，以智能手机为代表的消费电子领域市场整体表现低迷，终端市场需求不及预期。虽然智能手机的整体需求仍旧较弱，受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入表现出了环比明显改善的趋势。伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023年第三季度的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长，产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。
　　▌产品矩阵进一步丰富，半导体设计业务领域研发成果显著
　　在原有的丰富产品品类基础上，公司持续进行产品迭代及新产品开发。2023年上半年，公司半导体设计业务研发投入金额约为12.93亿元。（1）图像传感器：在全球智能手机市场竞争愈发激烈、市场集中度不断提高，以及车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及的情形下，公司推出了不同像素尺寸的高阶像素产品。2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022上半年16.02亿元提升至19.04亿元，较上年同期增长18.87%。（2）触控与显示：自2020年以来，公司紧跟行业技术迭代，并发布了一系列新产品，以满足市场对增强功能不断发展的需求。目前公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖,基于专利技术，提供图像色彩，对比度，清晰度等增强方案；提高触控信噪比，降低误触率和失效率；降低功耗，并通过减少外围元器件帮助客户降低综合成本。（3）模拟：公司研发的模拟产品可以集成到广泛的应用中。公司电源IC产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用；公司紧跟汽车电动化、智能化带来的产品需求，完成对芯力特的收购，加大对于模拟解决方案的研发投入，持续向汽车及工业市场拓展。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为204.1、228.6、267.0亿元，EPS分别为0.90、2.26、2.96元，当前股价对应PE分别为96、39、30倍。考虑CIS产品2023年价格下降等因素，所以下调相关盈利预测，但公司作为国内CIS龙头技术实力强劲，并且产品逐步多元化，看好公司长期发展空间，因此维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月24日究报上半年业绩承压新产品助力业务多元化告韦尔股份603501SH公司事件点评报告买入维持事件分析师毛正S1050521120001maozhengcfsccomcn韦尔股份于8月14日发布2023年半年报公司2023年上半分析师吕卓阳S1050523060001年实现营收8858亿元同比下降1999实现归母净利润153亿元同比下降9325实现扣非归母净利润-079亿luzycfsccomcn元同比下降10544毛利率为2093基本数据2023-08-23当前股价元8861投资要点总市值亿元1048总股本百万股1183上半年业绩持续下滑毛利率下半年有望回升流通股本百万股118152周价格范围元717-11113经计算2023年二季度公司实现营收4523亿元同比下降日均成交额百万元1086791826环比434归母净利润亏损046亿元同比下降10333环比下降12312毛利率为1730环比下降市场表现742个pcts净利率-105受到地缘政治及宏观经济形势韦尔股份沪深300的持续影响下游需求整体仍旧表现出较低迷的状态公司20营业收入出现小幅度的下滑同时由于产业供应链端库存高10企带来的供需关系的错配造成部分产品价格承压毛利率0水平受到较大幅度的影响导致营业收入与营业成本的变动-10比例存在差异公司在库存去化及供应链调整的情况下销-20售回款保持正常的节奏同时公司控制生产下单规模购买-30商品支付的现金显著下降实现经营活动产生的现金流量净额大幅转正毛利率下半年有望回升资料来源Wind华鑫证券研究消费电子环比改善新产品助力份额提升相关研究2023年上半年受全球经济环境行业周期等因素的影响1韦尔股份603501短期业以智能手机为代表的消费电子领域市场整体表现低迷终端绩有所承压车载CIS有望推动长市场需求不及预期虽然智能手机的整体需求仍旧较弱受期成长2022-08-26益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调2华鑫证券公司报告韦尔股份整公司来源于手机市场的产品收入表现出了环比明显改善603501车载CIS与TDDI引领长期高成长预计Q2业绩逐步回升的趋势伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在公20220512毛正刘煜2022-05-2023年第三季度的量产交付公司预计来源于手机市场的产13品收入将实现稳步增长产品结构优化将助力公司相关产品司3华鑫证券公司报告韦尔股份价值量及盈利能力提升研603501车载安防CIS渗透快产品矩阵进一步丰富半导体设计业务领域研发究速提升触控显示产品矩阵完善20220419毛正刘煜2022-04-成果显著19在原有的丰富产品品类基础上公司持续进行产品迭代及新产品开发2023年上半年公司半导体设计业务研发投入金额约为1293亿元1图像传感器在全球智能手机市场竞争愈发激烈市场集中度不断提高以及车联网智能汽车自动驾驶等应用的逐步普及的情形下公司推出了不同证券研究报告像素尺寸的高阶像素产品2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022上半年1602亿元提升至1904亿元较上年同期增长18872触控与显示自2020年以来公司紧跟行业技术迭代并发布了一系列新产品以满足市场对增强功能不断发展的需求目前公司在触控显示TDDI领域实现了产品全覆盖基于专利技术提供图像色彩对比度清晰度等增强方案提高触控信噪比降低误触率和失效率降低功耗并通过减少外围元器件帮助客户降低综合成本3模拟公司研发的模拟产品可以集成到广泛的应用中公司电源IC产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用公司紧跟汽车电动化智能化带来的产品需求完成对芯力特的收购加大对于模拟解决方案的研发投入持续向汽车及工业市场拓展盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为204122862670亿元EPS分别为090226296元当前股价对应PE分别为963930倍考虑CIS产品2023年价格下降等因素所以下调相关盈利预测但公司作为国内CIS龙头技术实力强劲并且产品逐步多元化看好公司长期发展空间因此维持买入投资评级风险提示市场需求恢复不及预期新产品进度不及预期市场竞争加剧等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元20078204122285926696增长率-16717120168归母净利润百万元990106426693502增长率-779751508312摊薄每股收益元084090226296ROE5556129151资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入20078204122285926696现金及现金等价物402689751159013444营业成本13903160091616418402应收款2613269730693657营业税金及附加25414653存货12356120331221313955销售费用516140815541815其他流动资产617391428485管理费用765592686774流动资产合计19613240962729931541财务费用594350376404非流动资产研发费用249695910971308金融类资产85858585费用合计4371331037134302固定资产2047206220561950资产减值损失-1432-90-90-90在建工程49329412666公允价值变动-221-70-70-70无形资产2018193218461758投资收益1047-70-70-70长期股权投资534534534534营业利润1298130232364239其他非流动资产10484104841048410484加营业外收入5101010非流动资产合计15577153071504714793减营业外支出2303030资产总计35190394044234646334利润总额1301128232164219流动负债所得税费用343218547717短期借款3632463256326632净利润958106426693502应付账款票据1128338634203893少数股东损益-32000其他流动负债5488548854885488归母净利润990106426693502流动负债合计10373138421491616452非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款5097509750975097成长性其他非流动负债1620162016201620营业收入增长率-16717120168非流动负债合计6717671767176717归母净利润增长率-779751508312负债合计17090205582163223169盈利能力所有者权益毛利率308216293311股本1185118311831183四项费用营收218162162161股东权益18100188452071423165净利率4852117131负债和所有者权益35190394044234646334ROE5556129151偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率486522511500净利润958106426693502营运能力少数股东权益-32000总资产周转率06050506折旧摊销888306303298应收账款周转率77767473公允价值变动-221-70-70-70存货周转率11131313营运资金变动-35872934-514-1851每股数据元股经营活动现金净流量-1993423423881878EPS084090226296投资活动现金净流量-4017184174166PE1061985393299筹资活动现金净流量-369507681199-51PS52514639现金流量净额-363509509927621993PB58565145资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电子组介绍毛正复旦大学材料学硕士三年美国半导体上市公司工作经验曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目五年商品证券投研经验2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师内核组科技行业专家2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师iFind2020行业最具人气分析师东方财富2021最佳分析师第二名东方财富2022最佳新锐分析师2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师高永豪复旦大学物理学博士曾先后就职于华为技术有限公司东方财富证券研究所2023年加入华鑫证券研究所吕卓阳澳大利亚国立大学硕士曾就职于方正证券4年投研经验2023年加入华鑫证券研究所专注于半导体材料半导体显示碳化硅汽车电子等领域研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230824114245