事件描述
　　公司2023H1实现营收、归母、扣非112、16.8、16.6亿元，同比变动17.7%、31.6%、31.2%。其中单Q2实现营收、归母、扣非55.2、8.76、8.71亿元，同比变动28.2%、58.5%、61.1%，收入和业绩均好于预期。
　　事件评论
　　各品牌较2021Q2增势均好，主品牌毛利率提升明显
　　主品牌：Q2收入+22%，同比21年同期来看Q1+5%、Q2 +13%，环比提速预计主要受益于男装需求回补以及性价比消费释放，此外Q2直营渠道高增亦有拉动，预计主品牌内各渠道增速直营＞加盟＞线上。Q2主品牌毛利率+4pct，已恢复至21年同期水平，主要为折扣率改善的拉动，预计各渠道的毛利率均有所改善，线上毛利率在减少参与活动带动下已至2020年以来最优。此外，主品牌延续较快开店趋势，Q2净开49家，预计以直营为主。团购：Q2收入+29%，同比21年同期来看Q1+12%、Q2 +16%，在团购业务加大价格竞争策略下，H1实现较快增长，客户领域从此前的金融业为主，拓展至国央民企，但Q2毛利率-8pct至43%，毛利率回落至2018年以来低点。小品牌：Q2收入+37%，同比21年同期来看Q1+19%、Q2 +28%，重回较高增长趋势。Q2毛利率-8pct至56%，预计主要为男生女生关店清算影响，另一方面去年同期较高基数也有一定影响，因此环比Q1仍略有增长。小品牌Q2恢复开店，Q2净开42家。
　　直营扩张致销售费用提升明显，毛利率改善叠加减值减少下净利率回升
　　受益于主品牌以及其他业务毛利率提升明显，公司Q2毛利率+3.4pct至45.6%。期间费用率同比+1.0pct，其中销售费用+0.9pct至21.2%，主因广告费以及渠道费用增加所致，财务费用率+0.8pct主因利息收入减少。毛利率改善叠加资产减值损失减少3122w，驱动公司归母净利率+3pct至15.9%。
　　从运营质量来看，H1存货同比-8%至78亿，恢复至2016年以来较健康水平，在备货优化叠加动销转好带动下，存货周转天数同比-27天至253天，亦为近年较优，经营活动现金流同比+109%至27.7亿。
　　短期，疫后商务装应用场景修复有望催化公司增长提速，零售景气、正经营杠杆以及分成模式带动下，公司具有较高业绩弹性且相较同业修复更为乐观。长期，改革渐发力有望促同店增长和品牌力向上，同时伴随模式对估值折价的影响有望得以重估，业绩释放下估值有望从折价向溢价过渡。因此，公司作为低估值+高股息的优质标的，后续稳健经营叠加高分红下，估值和业绩具有双击空间。预计公司2023-2025年归母为28/34/39亿，对应PE为12/10/8X，现价重点推荐。
　　风险提示
　　1、零售环境波动；
　　2、线下门店盈利不及预期。