研究报告全文：纺织服饰证券研究报告业绩评论2023年9月4日600398SH海澜之家买入H1经营稳健恢复存货现金流优化显著原评级买入市场价格人民币762公司于8月30日发布2023年中报H1营收同增1769至11199亿元归母净利润同增3161至1679亿元H1经营情况稳健恢复公司品牌升级板块评级强于大市持续推进叠加渠道深度运营有望持续释放业绩弹性维持买入评级股价表现支撑评级的要点83H1经营稳健恢复线下渠道营收快速增长公司H1同增1769至1119964亿元归母净利润同增3161至1679亿元其中Q2营收同增281946至5517亿元归母净利润同增5847至876亿元公司精确品牌定位28提升产品质量优化营销渠道H1经营情况恢复良好分品牌看主品9牌海澜之家H1实现营收8645亿元同增1673主品牌坚定优化产品9结构打造爆款单品同时推进门店优化期末门店数较期初增长64家JulSepJanFebJunMarOctDecAprNovAugMay----23----23---23222223-232222232323至5942家公司聚焦开店质量优化门店选址同时不断提升购物中心海澜之家上证综指百货商超等直营门店的占比渠道质量优化叠加消费逐步恢复带动店效今年1312上行海澜团购定制系列营收1093亿元同增2456海澜团购定制至今个月个月个月业务根据不同行业和场合的着装需求创造差异化产品H1营收实现快绝对4350970712速增长其他品牌H1营收同增1812至1064亿元各品牌聚焦提升产相对上证综指4305793729品质量产品品质提升驱动其他品牌保持快速发展分渠道看公司线上渠道营收同增985至1505亿元期间积极拓展新的直播渠道在抖发行股数百万431961音快手等渠道拓展优秀服务商打造全新矩阵账号同时基于市场趋势流通股百万431961和线上消费人群的诉求深入线上产品的研发结合不同平台人群特点总市值人民币百万3291541打造差异化商品矩阵线下渠道实现营收9297亿元同比增长18973个月日均交易额人民币百万10991盈利水平稳健增长经营指标改善显著线上渠道产品结构优化及线下主要股东直营门店销售占比提升H1毛利率同增121pct至4511公司进行精海澜集团有限公司4088细化费用管理期间费用率有所优化毛利率稳健提升叠加费用管控情资料来源公司公告中银证券Wind况良好推动净利率同增181pct至1481截至H1末存货周转天数同降以年月日收市价为标准20239127天至253天存货有明显优化H1经营性净现金流同比增长10920至2767亿元现金流情况较好中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格主品牌产品渠道升级持续新品牌定位明确公司主品牌坚定推进品牌升级打造国民形象品牌子品牌强化战略定位有望保持快速增长海外市场方面公司深耕马来西亚越南新加坡等成熟海外市场外积纺织服饰服装家纺极探索新市场力争在下半年入驻菲律宾新商圈扩大海外市场布局证券分析师郝帅多品牌多渠道布局有望驱动公司快速发展861066229231估值shuaihaobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521030002当前股本下我们预计2023至2025年EPS分别为065078090元同增298204156市盈率分别为12108倍维持买入评级证券分析师丁凡评级面临的主要风险861066229231fandingbocichinacom消费复苏不及预期新品牌发展不及预期终端库存积压证券投资咨询业务证书编号S1300521090001TableFinchinaSimple投资摘要证券分析师杨雨钦年结日12月31日202120222023E2024E2025E861066229231主营收入人民币百万2018818562218682478327320yuqinyangbocichinacom增长率12481178133102证券投资咨询业务证书编号S1300523070003EBITDA人民币百万39783601440053156036归母净利润人民币百万24912155279833713898增长率396135298204156全面摊薄每股收益人民币元058050065078090市盈率1321531189884资料来源公司公告中银证券预测负债和股东权益合计利润表TableFinchinaDetail人民币百万3150632749348083737140036价格现金流量表现金流人民币倍百万75105979691年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2018818562218682478327320净利润32572897380046045345营业收入2018818562218682478327320折旧摊销13591361301319338营业成本1198310600123421386015183营运资金变动28104478839254营业税金及附加131131154175192其他22676150918692030销售费用32523425403743774743经营活动现金流43613137338134473600管理费用994922105711341250资本支出414091817研发费用124194229259286投资变动17751000财务费用623232323其他495353622942307其他收益5432323232投资活动现金流676543630924290资产减值损失563504359485431银行借款1745454545信用减值损失517171717债券融资00000资产处置收益101111其他16943024272230372808公允价值变动收益1019191919筹资活动现金流16772979267729922763投资收益470000净现金流2008385133413781127汇兑收益72222资料来源公司公告中银证券预测营业利润32502806370945135254营业外收入36122122122122财务指标营业外支出2931313131年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额32572897380046045345成长能力所得税856835109513271540营业收入增长率12481178133102净利润24012062270532773805营业利润增长率424137322217164少数股东损益9193939393归属于母公司净利润增长率396135298204156归母净利润24912155279833713898息税前利润增长率403120314213162EBITDA39783601440053156036息税折旧前利润增长率366100297191158EPS最新股本摊薄元058050065078090EPS最新股本摊薄增长率396135298204156资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率183177185201207资产负债表人民币百万营业利润率161151170182192年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率406429436441444流动资产2321424563266452908731624归母净利润率123116128136143货币资金1276812505138391521716344ROE166148187211228应收账款10231131129914551581应收票据00000偿债能力存货81209455100851089712148资产负债率521557571575575预付账款353564423501448净负债权益比10881255133213521354合同资产00001流动比率18351732168216681666其他流动资产95090899910171102营运能力非流动资产82928185816282848412总资产周转率0706060707长期投资00000应收账款周转率202172180180180固定资产33493131319432583323应付账款周转率2621222222无形资产1017908942950959费用率长期待摊费用230249265282300销售费用率161185185177174资产合计3150632749348083737140036管理费用率4950484646流动负债1265014186158421744218984研发费用率0610101010短期借款00000财务费用率0001010101应付账款6769809491961036611376每股指标元其他流动负债58816092664670767608每股收益最新摊薄0605060809非流动负债37674041404140414041每股经营现金流最新摊薄1007080808长期借款00000每股净资产最新摊薄3534353739其他长期负债37674041404140414041负债合计1641718227198832148323025估值比率股本995995995995995PE最新摊薄1321531189884少数股东权益10279797979PB最新摊薄2223222119归属母公司股东权益1498714601150041596817090EVEBITDA4792756254负债和股东权益合计3150632749348083737140036价格现金流倍75105979636资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日海澜之家2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日海澜之家3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传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