研究报告全文：TablePage中报点评纺织服饰证券研究报告海澜之家TableTitle600398SH公司评级TableInvest买入当前价格754元Q2营收和归母净利润大幅回弹持续复苏合理价值782元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-01核心观点公司公告2023年中报2023年上半年营业收入11199亿元同比增相对市场TablePicQuote表现长1769归母净利润1679亿元同比增长3161扣非归母净利润1663亿元同比增长3125其中Q2单季营业收入5517亿79元同比增长2819归母净利润876亿元同比增长5847扣61非归母净利润871亿元同比增长610642Q2各品牌营收大幅回弹受基数影响线下快于线下上半年分品23牌看主品牌海澜之家营收8645亿元同比增长1673海澜团购50822102212220223042306230823定制营收1093亿元同比增长2456其他品牌营收1064亿元-14同比增长1812渠道方面主品牌海澜之家和其他品牌门店数量分海澜之家沪深300别为家和家较上年同期增加家和家单季60062206288206Q2主品牌海澜之家海澜团购定制其他品牌营收分别为3826亿元分析师TableAuthor糜韩杰736亿元569亿元同比增长217328863711上半年SAC执证号S0260516020001公司线上业务营收1505亿元同比增长985占主营业务收入比SFCCENoBPH764例1393Q2单季线上业务营收873亿元同比增长488021-38003650Q2毛利率上升期间费用率稳定营运指标优化公司上半年毛利率mihanjiegfcomcn和期间费用率分别为4511和2421同比增加121个百分点和增加016个百分点Q2单季毛利率和期间费用率分别为4565和相关研究TableDocReport2570同比增加339个百分点和增加099个百分点上半年存货海澜之家600398SH222023-05-05周转天数和应收账款周转天数分别为253天和20天同比减少27天年业绩韧性强23Q1业绩复和持平上半年存货7826亿元同比增长-787苏经营质量持续优化盈利预测与投资建议23-25年EPS预计分别为065元股080元海澜之家600398SH国2023-03-20股097元股现价对应23年PE1157倍参考过去五年平均PE民男装品牌龙头增长动能给予23年12倍PE合理价值782元股维持买入评级重新焕发风险提示经营风险新品牌培育风险极端气候影响销售的风险等海澜之家600398SH三2022-12-06大未来发展战略有望助力公盈利预测司实现快速增长TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2018818562220522468427610增长率124-81188119119TableContactsEBITDA百万元50624651582668848025归母净利润百万元24912155281534694174增长率396-135306232203EPS元股058050065080097市盈率x111110621157939780ROE166148185221256EVEBITDAx359297344268212数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText海澜之家中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2321424563277613013232950经营活动现金流43613137746060746561货币资金1276812505156061718218638净利润24012062276834114104应收及预付13761695169017901995折旧摊销13591361133715071653存货812094559215983710909营运资金变动-28-10442555343-49其他流动资产950908125013241407其它630759801814853非流动资产82928185824981417888投资活动现金流-676-543-1592-1390-1390长期股权投资00000资本支出-509-391-1390-1390-1390固定资产33493131317931012897投资变动-203-152-20200在建工程208888其他35-1000无形资产1017908923894845筹资活动现金流-1677-2979-2768-3109-3715其他长期资产39064138413841384138银行借款00000资产总计3150632749360103827440838股权融资00000流动负债1265014186172941909521103其他-1677-2979-2768-3109-3715短期借款00000现金净增加额2008-385310115751457应付及预收82519542104551158912853期初现金余额885310857125051560617182其他流动负债43994644683975068250期末现金余额1085710478156061718218638非流动负债37674041366736673667长期借款00000应付债券26262777240324032403其他非流动负债11421264126412641264负债合计1641718227209602276224769股本995995995995995资本公积913563563563563主要财务比率留存收益1270212655130771359714223至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1498714601151761569616322成长能力少数股东权益102-79-126-184-254营业收入增长124-81188119119负债和股东权益3150632749360103827440838营业利润增长424-137383233203归母净利润增长396-135306232203获利能力利润表单位百万元毛利率406429435441445至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率119111126138149营业收入2018818562220522468427610ROE166148185221256营业成本1198310600124581380915315营业税金及附加131131155174195偿债能力销售费用32523425370540014321资产负债率521557582595607管理费用994922101410651118净负债比率103105858075研发费用124194231258289流动比率184173161158156财务费用6-23-16-37-48速动比率117103103102101资产减值损失563504658663696营运能力公允价值变动收益10-19000总资产周转率068058064066070投资净收益470000应收账款周转率20241724214723402340营业利润32502806388247855758存货周转率154121135140140营业外收支791777每股指标元利润总额32572897388947925765每股收益058050065080097所得税856835112113811661每股经营现金流438315750610659净利润24012062276834114104每股净资产347338351363378少数股东损益-91-93-47-58-70估值比率归属母公司净利润24912155281534694174PE111110621157939780EBITDA50624651582668848025PB185157215208200EPS元058050065080097EVEBITDA359297344268212识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText海澜之家中报点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText海澜之家中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券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