核心观点
　　23H1公司营收12.0亿元/+17.7%，其中：1）海澜之家主品牌营收86.5亿元/+16.7%，在商旅等线下需求复苏带动下实现快速增长，直营购物中心门店占比持续提升，产品积极布局功能性产品系列；2）团购业务营收10.9亿元/+24.6%，团购业务实现品类扩展，新增茅台、特斯拉等客户工装订单，打开业务增长空间；3）其他品牌营收10.6亿元/+18.1%，其中男生女生品牌7月完成剥离，预计于H2出表，对盈利能力提升将有所贡献；4）斯搏兹于22年底由海澜与海新体育共同设立（海澜持股40%），其主营运动服饰品牌零售业务，23H1斯搏兹营收1.4亿元，净利润2243万元，开局良好。
　　事件
　　公司发布2023年中报：2023年上半年营收112.0亿元/+17.7%，归母净利润16.8亿元/+31.6%，扣非归母净利润16.6亿元/+31.3%；经营活动现金流净额27.67亿元/+109.1%，EPS为0.39元/+30.0%。
　　其中，23Q2单季度公司营收55.17亿元/+28.2%，归母净利润8.76亿元/+58.5%，扣非归母净利润8.71亿元/+61.1%。简评
　　商旅等线下需求复苏带动海澜之家主品牌营收快速增长，直营购物中心门店占比持续提升，产品积极布局功能性产品系列。海澜之家主品牌23H1营收86.5亿元/+16.7%，按公司整体渠道拆分，线下增长19.0%、线上增长9.9%。23H1主品牌毛利率为45.3%/+1.7pct，系直营渠道占比提升及折扣率改善。渠道端，持续优化门店结构及质量，直营购物中心/商超门店快速开拓，占比持续提升，23H1期末门店数6006家，较年初净增64家，其中直营门店净增101家至1155家，占比从年初的17.7%提升至19.2%。
　　产品端，公司持续推出科技功能服饰，H1推出清新茄克、凉感科技等。
　　团购业务实现品类扩展，新增茅台、特斯拉等客户工装订单，打开业务增长空间，男生女生7月完成剥离，新增子公司斯搏兹经营运动服饰品牌零售业务。1）团购业务23H1营收10.9亿元/+24.6%，公司将聚焦职业正装、服务金融系统客户的圣凯诺扩充为海澜团购定制业务，新增工装客户，客户包括茅台、特斯拉等企业，为提供定制工作服。团购业务毛利率44.8%/-6.9pct，系期内优先聚焦规模扩张。2）其他品牌营收10.6亿元/+18.1%，毛利率为55.7%/+2.2pct，系毛利率改善。其中男生女生品牌7月已完成剥离，预计于H2出表，对盈利能力提升将有所贡献。3）斯搏兹于22年底由海澜与海新体育共同设立（海澜持股40%），其主营运动服饰品牌零售业务（当前聚焦出清渠道），23H1斯搏兹营收1.4亿元，净利润2243万元，开局良好。
　　23H1费用率基本稳定，毛利率增加叠加有效税率下降带动净利率提升。23H1公司毛利率为45.1%/+1.2pct，系直营渠道占比提升及折扣率改善。费用率方面，23H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.7%/+0.0pct、4.3%/-0.6pct、0.9%/+0.1pct、0.3%/+0.7pct（利息确认政策调整下，当期利息收入减少）。毛利率提升叠加有效税率下降，净利率增长1.8pct至14.8%。
　　盈利预测：公司23H1业绩增速超预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收为217.7、244.6、270.1亿元，同增17.3%、12.3%、10.4%；归母净利润为27.7、31.5、35.2亿元，同增28.7%、13.6%、11.7%，对应PE为11.7、10.3、9.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：23年初品牌服饰行业库存普遍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司品牌折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现